当下市场底部已基本夯实
（以下内容从湘财证券《当下市场底部已基本夯实》研报附件原文摘录）
市场回顾 上周市场迎来反弹，上证指数上涨1.16%，深证成指上涨2.09%，创业板指上涨1.74%，科创50基本走平。农林牧渔、医药生物、食品饮料、汽车和环保周涨幅超4%，美容护理领跌，跌幅超2%。市场在前期持续调整后加速探底，周中在万亿国债的情绪提振下，权重股和华为产业链带动指数集体大幅拉升，两市成交额回到8000亿元之上。短期情绪指标指向中性偏乐观，中期维度继续坚定看多。 后市展望 市场在前期经历较长时间磨底之后，在近期多重利好的催化下开始企稳反弹。11月的财政发力正在加速经济修复的进程，伴随着近期美债利率的冲高回落，前期市场担忧的因素开始缓和，汇金对于权益市场增持的作用也开始显现。上周开始市场的风险偏好显著提升，反弹行情正在展开。 国内方面，财政超预期发力，国债增发的落地进一步明确了政策的方向，提升了后续经济增长的预期，上市公司三季报验证盈利正从底部开始修复，上市公司业绩拐点出现。后续货币政策或进一步放松，降准有望落地。中央汇金、上市公司和金融机构的增持在市场底部给予投资者信心，当下市场底部已基本夯实。 外部方面，欧美主要央行预计暂停加息，前期美元指数与美债收益率持续走强带来的负面冲击减弱，进入到11月后，美国政府再度关门的风险，美债收益率拐点有望出现，汇率预期将保持稳定，权益市场的外部环境显著改善。 海外方面，上周美国公布三季度经济数据大超市场预期，但数据公布后，美债利率冲高回落，市场对12月加息预期有所回落，整体反应市场对于美国经济强势已经有所钝化。当前美债利率依然处于4.8-5%的历史高位，对经济的紧缩性传导具有滞后性，我们依然维持年内美联储加息周期处于尾声的判断，未来6个月左右美联储大概率是维持高利率更长时间，而进一步加息必要性下降。 国内方面，国家统计局公布9月工业企业利润数据环比继续显著改善，且超预期，与此同时，在三季度经济整体企稳同时，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，预计赤字率由3%提高到3.8%左右，财政政策力度超出市场预期，为明年的经济增长做好政策储备。目前全球库存周期去化接近尾声，PPI企稳回升，A股企业盈利大概率逐渐走出底部。当前A股整体估值依然处于较低区，随着国内政策继续发力、海外经济需求回暖，未来A股信心有望逐步恢复，指数有望开启震荡向上的趋势。行业配置上，随着经济预期回暖，短期数字经济板块前期跌幅大、估值便宜、筹码轻、弹性大，因此排序:数字经济>资源股>中特估。 在经历了几个月的持续回调后，科技股从上半年的强势回归，转变成三季度的弱市领跌。在大起大落后，是上半年演绎的逻辑被证伪，抑或下半年的良机来临？ 从宏观与产业面来看，科技股回调的因素主要有以下几方面：一是市场对经济基本面的预期变化，导致近期A股市场回调较多，作为高弹性的成长性板块，三季度成为投资者减仓的方向，尤其是与G端关联度较高的信创等方向表现更为低迷；二是前期美国对中国半导体和AI芯片打压，在某种程度上影响了国内AI产业的推进速度；三是科技股上半年超额收益较大，二季度公募基金加仓显著，在弱市中有一定的回调压力。 站在十月底的时点，我们认为上述因素正在悄然发生变化，科技股的投资机会可能正在临近。 从宏大叙事的角度来看，ChatGPT宛若起于青萍之末的风，掀起了科技湖面的千层巨浪。无论是海内外科技巨头，还是世界各国的政府机构，均把新一轮数字科技革命视为重中之重，因为人工智能被描述为第四次工业革命是有逻辑支持的。无论像移动互联网一样表现为十年的产业趋势，还是真正成为一次几十年乃至百年不遇的巨大工业革命，站在当前时点，AI都有希望引领新一轮的科技结构行情。与此同时，在国家数据局成立的大背景下，数据成为重要的生产要素，数据要素有望成为经济增长的新动力。上述两大产业趋势，叠加上百年不遇全球大变局，使得科技和自主可控都成为国家发展的焦点。 从短期的催化剂来看，11月以后科技股存在着较多的利好因素。首先，在国内稳增长预期升温、美债利率拐点临近和中美关系阶段性回暖的背景下，A股风险偏好有望提升，对科技成长方向可能有利；其次，国产AI模型在年底到明年上半年有望追赶上ChatGPT3.5乃至4.0的水平，这将为国内AI产业的落地提供必要条件，并可能开启AI从主题投资向商业化落地阶段的转变；再次，在国家数据局挂牌后，数据要素相关产业的政策预计逐步推出，数据要素产业链或将迎来发展的重要时间窗口；最后，2024年消费电子和半导体产业有望迎来周期拐点，而AI和MR等产业趋势有望提升新周期的需求空间，科技股有望成为未来一年值得关注的结构性方向。 我们认为以下细分方面值得重点关注：1）人工智能板块；2）数据要素板块；3）自主可控板块；4）消费电子与半导体板块。 上周市场低开高走，市场主要指数均收涨，上证再上3000点。板块方面，农林牧渔、基础化工、钢铁领涨，美容护理、通信、煤炭有所回撤。 国内方面，政策上利好不断以稳定市场情绪、提振市场信心。23日中央汇金公司宣布买入ETF并将在未来继续增持；央行加码呵护资金面，逆回购净连续大额投放；24日晚中央财政宣布将在今年四季度增发万亿元国债释放出积极信号；25日港府宣布下调印花税以提振港股市场流动性。 海外方面，24日公布的10月美国PMI数据超出预期，制造业自4月份以来首次进入扩张区间，服务业仍处于扩张区间。美债收益率持续下行，10年期美债收益率维持在4.8%左右震荡，30年期美债收益率回落至5%下方。随着收益率的回调，全球风险资产的压力或将有所缓和。 上周来看，政策层面稳增长意图明显，外资对A股态度近期也有望逐步改善。在国内政策和流动性都比较友好的情况下，A股中长期向好的趋势不变，但巴以冲突持续升级、美联储加息周期尚未结束仍是不确定因素。在没有显著增量资金的情况下，市场大概率还将继续震荡，但不必过于悲观。上周我们略有加仓，整体仓位仍不高，目前态度上仍较谨慎。 期权&期指 上周期权标的指数全线上涨，其中中证1000指数上涨最多，涨幅近2.5%。期权市场情绪向好，大部分期权品种隐含波动率曲面较对称，中金所50和300曲面skew略微偏负，表明虚值认购隐含波动率略高于虚值认沽期权，体现积极看涨情绪。上周随着指数上涨，隐含波动率全线下跌，隐含波动率涨跌和标的指数走势负相关性较强。目前，各期权品种期限结构近低远高，不同期权品种之间隐含波动率价差收敛，可关注日内波动率方向上的交易机会。 大宗商品 上周，除了原油和油粮市场外，所有市场都大幅回升。自2015年以来，中国主权基金首次大规模投资股市，以稳定市场。因此，在上周大幅下跌之后，股市回升。原油市场在中东冲突暂停以及美国和该地区国家同意通过外交努力维护地区稳定之后出现回落。政府增加对地方支持，发行额外的主权债务，作为经济复苏大幅支持的一个强烈信号。因此，包括基本金属和工业原料在内的市场改变了方向并上涨。 见底反弹，迎接四季度吃饭行情 上周海外股市全面熄火，延续跌势。A股一枝独秀，顶着海外压力走出先抑后扬的强势反弹。从行业来看，除了数据不达预期的医美以及前期强势的红利低波板块下跌之外，其他板块均实现普涨。 海外来看，中东问题愈演愈烈，美债依然在高位，美国第三季度GDP数据甚至有上修。海外环境说不上友好，但A股还是实现了V形反转，这得益于内部因素不断催生。上周国内利好仍然不断， 汇金出手频频增持宽基ETF, 财政部大幅提升赤字率，增发万亿特别国债保经济——实现了从前期政策口号到真金白银干股市和经济的转变；最高领导层视察三大钱袋子——央行、外汇管理局和国家主权财富基金。中美关系方面也密集释放回暖信号：美州长访华，王毅部长访美，中国自2017年以来首次与美签署大豆大额采购协议，中美金融工作组以视频方式举行第一次会议。 上周，虽然国内利好不断，但在美国经济数据超预期、海外大跌、再叠加巴以冲突扩大化的种种担忧下，终于让部分坚守者丢盔弃甲，交出了3000点附近的宝贵筹码，进行了一波强洗盘。我们再次强调，当下极度悲观的市场环境已price in了所有海内外宏观的悲观叙事，随着国内政策利好不断加持、基本面数据逐步回暖以及中美关系边际破冰，四季度吃饭行情也将徐徐展开。
市场回顾 上周市场迎来反弹，上证指数上涨1.16%，深证成指上涨2.09%，创业板指上涨1.74%，科创50基本走平。农林牧渔、医药生物、食品饮料、汽车和环保周涨幅超4%，美容护理领跌，跌幅超2%。市场在前期持续调整后加速探底，周中在万亿国债的情绪提振下，权重股和华为产业链带动指数集体大幅拉升，两市成交额回到8000亿元之上。短期情绪指标指向中性偏乐观，中期维度继续坚定看多。 后市展望 市场在前期经历较长时间磨底之后，在近期多重利好的催化下开始企稳反弹。11月的财政发力正在加速经济修复的进程，伴随着近期美债利率的冲高回落，前期市场担忧的因素开始缓和，汇金对于权益市场增持的作用也开始显现。上周开始市场的风险偏好显著提升，反弹行情正在展开。 国内方面，财政超预期发力，国债增发的落地进一步明确了政策的方向，提升了后续经济增长的预期，上市公司三季报验证盈利正从底部开始修复，上市公司业绩拐点出现。后续货币政策或进一步放松，降准有望落地。中央汇金、上市公司和金融机构的增持在市场底部给予投资者信心，当下市场底部已基本夯实。 外部方面，欧美主要央行预计暂停加息，前期美元指数与美债收益率持续走强带来的负面冲击减弱，进入到11月后，美国政府再度关门的风险，美债收益率拐点有望出现，汇率预期将保持稳定，权益市场的外部环境显著改善。 海外方面，上周美国公布三季度经济数据大超市场预期，但数据公布后，美债利率冲高回落，市场对12月加息预期有所回落，整体反应市场对于美国经济强势已经有所钝化。当前美债利率依然处于4.8-5%的历史高位，对经济的紧缩性传导具有滞后性，我们依然维持年内美联储加息周期处于尾声的判断，未来6个月左右美联储大概率是维持高利率更长时间，而进一步加息必要性下降。 国内方面，国家统计局公布9月工业企业利润数据环比继续显著改善，且超预期，与此同时，在三季度经济整体企稳同时，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，预计赤字率由3%提高到3.8%左右，财政政策力度超出市场预期，为明年的经济增长做好政策储备。目前全球库存周期去化接近尾声，PPI企稳回升，A股企业盈利大概率逐渐走出底部。当前A股整体估值依然处于较低区，随着国内政策继续发力、海外经济需求回暖，未来A股信心有望逐步恢复，指数有望开启震荡向上的趋势。行业配置上，随着经济预期回暖，短期数字经济板块前期跌幅大、估值便宜、筹码轻、弹性大，因此排序:数字经济>资源股>中特估。 在经历了几个月的持续回调后，科技股从上半年的强势回归，转变成三季度的弱市领跌。在大起大落后，是上半年演绎的逻辑被证伪，抑或下半年的良机来临？ 从宏观与产业面来看，科技股回调的因素主要有以下几方面：一是市场对经济基本面的预期变化，导致近期A股市场回调较多，作为高弹性的成长性板块，三季度成为投资者减仓的方向，尤其是与G端关联度较高的信创等方向表现更为低迷；二是前期美国对中国半导体和AI芯片打压，在某种程度上影响了国内AI产业的推进速度；三是科技股上半年超额收益较大，二季度公募基金加仓显著，在弱市中有一定的回调压力。 站在十月底的时点，我们认为上述因素正在悄然发生变化，科技股的投资机会可能正在临近。 从宏大叙事的角度来看，ChatGPT宛若起于青萍之末的风，掀起了科技湖面的千层巨浪。无论是海内外科技巨头，还是世界各国的政府机构，均把新一轮数字科技革命视为重中之重，因为人工智能被描述为第四次工业革命是有逻辑支持的。无论像移动互联网一样表现为十年的产业趋势，还是真正成为一次几十年乃至百年不遇的巨大工业革命，站在当前时点，AI都有希望引领新一轮的科技结构行情。与此同时，在国家数据局成立的大背景下，数据成为重要的生产要素，数据要素有望成为经济增长的新动力。上述两大产业趋势，叠加上百年不遇全球大变局，使得科技和自主可控都成为国家发展的焦点。 从短期的催化剂来看，11月以后科技股存在着较多的利好因素。首先，在国内稳增长预期升温、美债利率拐点临近和中美关系阶段性回暖的背景下，A股风险偏好有望提升，对科技成长方向可能有利；其次，国产AI模型在年底到明年上半年有望追赶上ChatGPT3.5乃至4.0的水平，这将为国内AI产业的落地提供必要条件，并可能开启AI从主题投资向商业化落地阶段的转变；再次，在国家数据局挂牌后，数据要素相关产业的政策预计逐步推出，数据要素产业链或将迎来发展的重要时间窗口；最后，2024年消费电子和半导体产业有望迎来周期拐点，而AI和MR等产业趋势有望提升新周期的需求空间，科技股有望成为未来一年值得关注的结构性方向。 我们认为以下细分方面值得重点关注：1）人工智能板块；2）数据要素板块；3）自主可控板块；4）消费电子与半导体板块。 上周市场低开高走，市场主要指数均收涨，上证再上3000点。板块方面，农林牧渔、基础化工、钢铁领涨，美容护理、通信、煤炭有所回撤。 国内方面，政策上利好不断以稳定市场情绪、提振市场信心。23日中央汇金公司宣布买入ETF并将在未来继续增持；央行加码呵护资金面，逆回购净连续大额投放；24日晚中央财政宣布将在今年四季度增发万亿元国债释放出积极信号；25日港府宣布下调印花税以提振港股市场流动性。 海外方面，24日公布的10月美国PMI数据超出预期，制造业自4月份以来首次进入扩张区间，服务业仍处于扩张区间。美债收益率持续下行，10年期美债收益率维持在4.8%左右震荡，30年期美债收益率回落至5%下方。随着收益率的回调，全球风险资产的压力或将有所缓和。 上周来看，政策层面稳增长意图明显，外资对A股态度近期也有望逐步改善。在国内政策和流动性都比较友好的情况下，A股中长期向好的趋势不变，但巴以冲突持续升级、美联储加息周期尚未结束仍是不确定因素。在没有显著增量资金的情况下，市场大概率还将继续震荡，但不必过于悲观。上周我们略有加仓，整体仓位仍不高，目前态度上仍较谨慎。 期权&期指 上周期权标的指数全线上涨，其中中证1000指数上涨最多，涨幅近2.5%。期权市场情绪向好，大部分期权品种隐含波动率曲面较对称，中金所50和300曲面skew略微偏负，表明虚值认购隐含波动率略高于虚值认沽期权，体现积极看涨情绪。上周随着指数上涨，隐含波动率全线下跌，隐含波动率涨跌和标的指数走势负相关性较强。目前，各期权品种期限结构近低远高，不同期权品种之间隐含波动率价差收敛，可关注日内波动率方向上的交易机会。 大宗商品 上周，除了原油和油粮市场外，所有市场都大幅回升。自2015年以来，中国主权基金首次大规模投资股市，以稳定市场。因此，在上周大幅下跌之后，股市回升。原油市场在中东冲突暂停以及美国和该地区国家同意通过外交努力维护地区稳定之后出现回落。政府增加对地方支持，发行额外的主权债务，作为经济复苏大幅支持的一个强烈信号。因此，包括基本金属和工业原料在内的市场改变了方向并上涨。 见底反弹，迎接四季度吃饭行情 上周海外股市全面熄火，延续跌势。A股一枝独秀，顶着海外压力走出先抑后扬的强势反弹。从行业来看，除了数据不达预期的医美以及前期强势的红利低波板块下跌之外，其他板块均实现普涨。 海外来看，中东问题愈演愈烈，美债依然在高位，美国第三季度GDP数据甚至有上修。海外环境说不上友好，但A股还是实现了V形反转，这得益于内部因素不断催生。上周国内利好仍然不断， 汇金出手频频增持宽基ETF, 财政部大幅提升赤字率，增发万亿特别国债保经济——实现了从前期政策口号到真金白银干股市和经济的转变；最高领导层视察三大钱袋子——央行、外汇管理局和国家主权财富基金。中美关系方面也密集释放回暖信号：美州长访华，王毅部长访美，中国自2017年以来首次与美签署大豆大额采购协议，中美金融工作组以视频方式举行第一次会议。 上周，虽然国内利好不断，但在美国经济数据超预期、海外大跌、再叠加巴以冲突扩大化的种种担忧下，终于让部分坚守者丢盔弃甲，交出了3000点附近的宝贵筹码，进行了一波强洗盘。我们再次强调，当下极度悲观的市场环境已price in了所有海内外宏观的悲观叙事，随着国内政策利好不断加持、基本面数据逐步回暖以及中美关系边际破冰，四季度吃饭行情也将徐徐展开。
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