【长江宏观于博团队】预期内的货币,低于预期的财政

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】预期内的货币,低于预期的财政》研报附件原文摘录）
　　作者：于博，黄文琛 事件描述 北京时间2023年11月2日凌晨，美联储11月议息会议以12：0的投票结果决定不调整联邦基金利率的目标区间，维持在5.25%-5.5%，同时维持既定缩表路线不变。此外，美国财政部公布11月季度再融资计划。 核心观点 1、金融市场条件急速收紧抵消了进一步加息的必要性，11月议息会议上美联储如期宣布继续暂停加息。 2、新闻发布会上，美联储主席鲍威尔并未明确是否要结束加息周期，同时表示，美联储目前并未考虑降息，意味着未来利率水平持续维持在高位是大概率。 3、本次议息会议声明公布同日，美国财政部也公布了11月季度再融资会议声明，低于预期的再融资规模以及长端债券的发行节奏放缓带动10Y美债收益率大幅回落。 4、展望未来，我们预计本轮加息周期或已结束但利率仍将维持高位较长时间，因此美债收益率下行空间不大，美元或维持强势，美股估值仍承压。 目录 1. 金融条件收紧，继续暂停加息 2. 表态虽未松动，但“Longer”已是大概率 3. 财政关注度提升，长债发行放缓 4. 紧缩效应或持续显现，货币难再收紧 以下是正文 金融条件收紧，继续暂停加息 美联储在11月议息会议上宣布继续暂停加息，符合市场预期。在美联储看来，10月以来美债收益率飙升，导致金融市场条件急速收紧，这抵消了进一步加息的必要性，而通胀也并未出现超预期反弹。 值得注意的是，美联储本次会议声明表态出现小幅变化：一方面，对三季度美国经济的描述从“稳步（solid）增长”调整为“增长势头强劲（strong）”外；另一方面，强调金融条件收紧可能会对经济、通胀和就业产生影响，表态仍然谨慎。 表态虽未松动，但“Longer”已是大概率 在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔并未明确是否要结束加息周期，并表示美联储再次加息的可能性仍在考虑之中。但与此前不同的是，鲍威尔在本次会议上承认，当前美联储政策立场已经具有“限制性”——尽管仍然很难确定政策的滞后期长度，但目前已经看到了加息的影响。鲍威尔同时表示，美联储目前并未考虑或讨论降息，这意味着未来利率水平大概率持续维持在高位。 财政关注度提升，长债发行放缓 随着加息周期步入尾声，美联储对美国货币政策的表态变化趋微，市场对美国财政政策的关注此消彼长——为了应对不断增长的利息负担，近一个季度以来美债供给大幅增加，并成为美债收益率上行的主要推手。 无独有偶，美国财政部同日公布了11月季度再融资会议声明，计划在下周的季度再融资债券标售中发行1120亿美元中长期国债。其变化在于：1）虽然这是连续第二个季度提高再融资发债规模，但略低于市场预期的1140亿美元；2）本次财政部增发集中在短端，2 年期、3年期、5 年期和 7 年期债券的每月拍卖规模分别增加30亿美元、20亿美元、30亿美元、10亿美元，维持20年期美国国债发行节奏不变，但适当调低了10年期和30年期债券的增发规模。也就是说，美国再融资规模继续提高，但放缓了长端债券的发行节奏，这意味着美债发行对长端收益率的冲击或将减弱。 紧缩效应或持续显现，货币难再收紧 由于市场对于此次暂停加息已有预期，而备受关注的财政部再融资计划低于预期，因此，财政部声明公布后美元、美债均明显下行，FOMC会议期间反而波动不大，美股高开高走。 展望未来，我们预计，随着美联储货币政策的紧缩效应不断显现，美国金融、信贷条件将持续收紧，通胀有望随着需求的降温而持续回落，美联储再度加息的概率不大，本轮加息周期或已结束，但降息周期的开启仍需等待美国就业市场及经济出现大幅走弱信号，因此高利率或将维持较长时间。 资产价格表现方面，我们预计：1）长端美债发行冲击减弱后，10Y美债收益率或趋于下行，但下行空间不大；2）美元维持强势，非美货币持续面临贬值压力；3）美国经济的韧性支撑了美股盈利，但美股估值仍面临考验。 风险提示 1、美国财政支出规模超预期：临近2024年美国总统大选，为了增加对经济的支持力度以获取连任资格，美国财政支出有超预期的可能性； 2、全球地缘政治风险加剧：全球范围内冲突和博弈存在不确定性，增加了金融市场动荡的风险。 研究报告信息 证券研究报告：预期内的货币，低于预期的财政——2023年11月美联储议息会议点评 对外发布时间：2023-11-02 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 黄文琛 邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn 相关链接 2023-09-21丨未来还有加息可能吗？——美联储9月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-07-27丨终点站到了吗？——美联储7月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-06-15丨加息暂缓，好事多磨——美联储6月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-05-04丨加息终点已经到来？——美联储5月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-03-23丨美联储决策的岔路口——美联储3月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-02-02丨从缓到停的距离——美联储2月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 评级说明及声明

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