【会议解读】“确定性”和“开放性”交织——2023年7月美联储FOMC会议解读
（以下内容从一德期货《【会议解读】“确定性”和“开放性”交织——2023年7月美联储FOMC会议解读》研报附件原文摘录）
作者：张晨/F0284349、Z0010567/ 一德期货贵金属分析师 内容摘要 北京时间11月2日凌晨，美联储召开年内第7次FOMC会议，连续第二次会议按兵不动，将联邦基金利率维持在5.25%—5.50%水平。声明中措辞调整主要聚焦于对经济前景以及金融市场收紧状况的描绘方面，主席鲍威尔也未明确未来政策路径。那么后续关注内容为何，详见报告分解。 此次会议内容新意有限，联储为后续操作保留开放性。投资者可将后续关注重心放在两个方面：一为12月点阵图能否较9月而言出现“鸽派表达”；另一方面在于就业市场的再平衡过程以及新增非农就业人数何时触及15万人这一货币政策转向的必要门槛。 报告正文 1. 联储继续按兵不动，会议“确定性”和“开放性”交织 北京时间11月2日凌晨，美联储召开年内第7次FOMC会议，连续两次会议暂停加息，将联邦基金利率维持在5.25—5.50%水平，符合市场预期。利率决议声明方面的调整主要体现在两个方面：一是对经济前景看法更趋乐观，将上次会议声明中措辞“稳健”升级为“强劲”，另一方面，继“信贷环境”外，鉴于此前持续升高的长端国债利率，首次提及“金融环境”收紧可能会对经济的影响，联储已关注到上述“变数”的出现。 在随后的新闻发布会及答记者问环节上，美联储主席鲍威尔的发言罕见增量信息，但“确定性”和“开放性”交织，仍凸显联储权衡各方面信息，尚未作出最终决定的状态。“确定性”方面，一是降息未予考虑；二是联储工作人员为未再将经济衰退纳入考量；三是长债利率上升对美国银行业冲击有限，金融系统强劲且具韧性是确定的。“开放性”方面，一是对加息与否保持开放；二是对长端国债利率上升令金融环境收紧，但对政策利率和货币政策的影响不确定；三是伴随通胀回归经济出现放缓的“应然”状态并未出现，因此当前政策是否足够限制尚需继续观察。 总体而言，此次FOMC会议内容符合预期，由于缺乏最新点阵图的指引，依据会议内容押注此前9月点阵图中年内剩余的一次加息就此取消稍显武断。但从会后市场预期与大类资产表现情况看，市场对此次会议总体评价偏向鸽派。 2. 关注12月点阵图能否出现“鸽派表达” 在对于后续政策路径开放性基调的背景下，准确预知联储下一步行动难度加大。但从历史经验来看，年末的最后一次会议将对来年总体货币政策定下基调，且加之适逢点阵图预测的过渡阶段，在货币政策临近边际转换时点时常通过决议或会议纪要对外释放重要线索，需要加以重点关注。 上一轮紧缩周期期间，2018年9月后，随着对年内加息预期趋于稳定，点阵图对来年（2019年）进一步加息态度开始软化，点阵图给出的来年升息幅度预测由9月的75基点降为12月的50基点，进而在2019年一季度的点阵图中调整为不再加息。因此，尽管此次会议鲍威尔对是否还执行预期内的一次加息讳莫如深，但如12月点阵图一改此前的紧缩基调，出现诸如上述“鸽派表达”，将对市场情绪产生较为广泛的提振。 3. 美国经济增长依然强劲，就业市场尚不支持货币政策转向 本次会议上，美联储再度调整了描绘经济增长的措辞，主要为了呼应上周公布的三季度GDP增速超预期强劲。在个人消费支出和私人投资保持快速增长的情况下，三季度GDP不变价同比升至2.93%，为美联储开启本轮加息周期以来最高。此外，联储更为关注的就业市场供需失衡的状况尽管出现了一定缓解，但边际降温速率偏慢。新增非农就业人数3个月移动平均维持在20万人上方，距离上一轮降息周期（18-19年）以及上一轮追加QE（11-12年）的两个阶段中阶段性低于15万人的触发条件仍有一定距离。 编辑：王琰 审核：寇宁/F0262038、Z0002132/ 复核：何牧 报告完成日期：2023年11月2日 投资咨询业务资格：证监许可[2012]38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。 " 菁菁的暖心推荐
作者：张晨/F0284349、Z0010567/ 一德期货贵金属分析师 内容摘要 北京时间11月2日凌晨，美联储召开年内第7次FOMC会议，连续第二次会议按兵不动，将联邦基金利率维持在5.25%—5.50%水平。声明中措辞调整主要聚焦于对经济前景以及金融市场收紧状况的描绘方面，主席鲍威尔也未明确未来政策路径。那么后续关注内容为何，详见报告分解。 此次会议内容新意有限，联储为后续操作保留开放性。投资者可将后续关注重心放在两个方面：一为12月点阵图能否较9月而言出现“鸽派表达”；另一方面在于就业市场的再平衡过程以及新增非农就业人数何时触及15万人这一货币政策转向的必要门槛。 报告正文 1. 联储继续按兵不动，会议“确定性”和“开放性”交织 北京时间11月2日凌晨，美联储召开年内第7次FOMC会议，连续两次会议暂停加息，将联邦基金利率维持在5.25—5.50%水平，符合市场预期。利率决议声明方面的调整主要体现在两个方面：一是对经济前景看法更趋乐观，将上次会议声明中措辞“稳健”升级为“强劲”，另一方面，继“信贷环境”外，鉴于此前持续升高的长端国债利率，首次提及“金融环境”收紧可能会对经济的影响，联储已关注到上述“变数”的出现。 在随后的新闻发布会及答记者问环节上，美联储主席鲍威尔的发言罕见增量信息，但“确定性”和“开放性”交织，仍凸显联储权衡各方面信息，尚未作出最终决定的状态。“确定性”方面，一是降息未予考虑；二是联储工作人员为未再将经济衰退纳入考量；三是长债利率上升对美国银行业冲击有限，金融系统强劲且具韧性是确定的。“开放性”方面，一是对加息与否保持开放；二是对长端国债利率上升令金融环境收紧，但对政策利率和货币政策的影响不确定；三是伴随通胀回归经济出现放缓的“应然”状态并未出现，因此当前政策是否足够限制尚需继续观察。 总体而言，此次FOMC会议内容符合预期，由于缺乏最新点阵图的指引，依据会议内容押注此前9月点阵图中年内剩余的一次加息就此取消稍显武断。但从会后市场预期与大类资产表现情况看，市场对此次会议总体评价偏向鸽派。 2. 关注12月点阵图能否出现“鸽派表达” 在对于后续政策路径开放性基调的背景下，准确预知联储下一步行动难度加大。但从历史经验来看，年末的最后一次会议将对来年总体货币政策定下基调，且加之适逢点阵图预测的过渡阶段，在货币政策临近边际转换时点时常通过决议或会议纪要对外释放重要线索，需要加以重点关注。 上一轮紧缩周期期间，2018年9月后，随着对年内加息预期趋于稳定，点阵图对来年（2019年）进一步加息态度开始软化，点阵图给出的来年升息幅度预测由9月的75基点降为12月的50基点，进而在2019年一季度的点阵图中调整为不再加息。因此，尽管此次会议鲍威尔对是否还执行预期内的一次加息讳莫如深，但如12月点阵图一改此前的紧缩基调，出现诸如上述“鸽派表达”，将对市场情绪产生较为广泛的提振。 3. 美国经济增长依然强劲，就业市场尚不支持货币政策转向 本次会议上，美联储再度调整了描绘经济增长的措辞，主要为了呼应上周公布的三季度GDP增速超预期强劲。在个人消费支出和私人投资保持快速增长的情况下，三季度GDP不变价同比升至2.93%，为美联储开启本轮加息周期以来最高。此外，联储更为关注的就业市场供需失衡的状况尽管出现了一定缓解，但边际降温速率偏慢。新增非农就业人数3个月移动平均维持在20万人上方，距离上一轮降息周期（18-19年）以及上一轮追加QE（11-12年）的两个阶段中阶段性低于15万人的触发条件仍有一定距离。 编辑：王琰 审核：寇宁/F0262038、Z0002132/ 复核：何牧 报告完成日期：2023年11月2日 投资咨询业务资格：证监许可[2012]38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。 " 菁菁的暖心推荐
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