金钟股份系列二-三季报点评:单三季度归母净利润同比增长33%,公司拟建设江苏工厂【国信汽车】
（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
核心观点 2023年前三季度归母净利润同比增长33% 2023年前三季度，金钟股份实现营业收入6.46亿元，同比+25%；实现归母净利润0.62亿元，同比+33%。单季度看，2023年第三季度公司实现营业收入2.4亿元，同比+25%，环比+15%；实现归母净利润0.21亿元，同比+4%，环比-9%。公司低风阻轮毂盖毛利率随量产转负为正，23Q1剔除运费影响毛利率为19.59%，开始贡献利润。 轮毂盖全球份额14%，行业持续增长 公司核心业务为低风阻轮毂盖、传统中心盖、常规大尺寸轮毂盖及轮毂镶件(配传统中心盖和常规大尺寸轮毂盖)。22年公司轮毂盖销量4696万件，按每辆汽车配4个算，全球市占率约14%。行业具备显著成长性：1）低风阻轮毂盖增加新能源车近5%续航里程，渗透率持续提升；2）轮毂镶件提供个性化装饰/降低风阻，配置率持续提升。 低风阻轮毂盖随新能源车起量 低风阻轮毂盖供新能源车，增大覆盖面积减少风阻，提升近5%续航里程。Model 3、唐EV等陆续配置产品，预计该产品在新能源车渗透率有望从22年11%提升到25年43%，25年市场规模11亿元；假设远期新能源车销量空间2000万辆，产品市场规模28亿元。公司产品配套海外知名新能源车企及上汽乘用车等客户，20-22年销售13/51/184万套，实现收入286/2031/8715万元，22年市占率66%。 轮毂镶件产品随个性化需求提升销量 轮毂镶件单个轮子5-7个，供燃油车（个性化装饰）和新能源车（降低风阻），25年市场规模有望20亿元（22年9亿元）。公司镶件22年平均单价约10元，配套比亚迪等快速放量，20-22年销售150/557/1275万件，按单个轮子配6个测算，产品配套传统中心盖或常规大尺寸轮毂盖比例1%/2%/5%，提升空间广阔。 拟建设广州、江苏生产项目 公司国内建成广州、清远两个工厂。订单饱和，公司拟发布公开可转债募资3.5亿元用于广州轻量化工程塑料零件扩产等，新增轮毂镶件8100万件、低风阻轮毂盖480万件、轮毂中心盖3000万件年产能，建设期2年，第2-4年释放30%/90%/100%。同时拟投资超3亿元用于江苏内外饰件及汽车轻量化材料生产项目建设，拟用地50亩。 风险提示 客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 公司低风阻轮毂盖放量；DAG增强海外获客能力；持续降本增效盈利能力边际改善，看好公司客户拓展及产品结构改变的利润向上，维持盈利预测，预计23-25年净利润0.94/1.35/1.83亿元，给予2024年25-30 倍PE，对应估值区间32-38元。 公司2023年前三季度归母净利润同比增长33%。2023年前三季度，金钟股份实现营业收入6.46亿元，同比+25%；实现归母净利润0.62亿元，同比+33%。单季度，2023年第三季度公司实现营业收入2.4亿元，同比+25%，环比+15%；实现归母净利润0.21亿元，同比+4%，环比-9%。公司前三季度业绩增速大于营收，核心受益于低风阻轮毂盖毛利率随产品量产提升。2022年之前，公司低风阻轮毂盖毛利率为负，2023年第一季度，公司低风阻轮毂盖剔除运费影响毛利率为19.59%。同时公司外销收入占比高且主要以美元结算，三季度汇兑收益减少，业绩环比下滑。 利润端，23Q3公司销售毛利率为24.45%，同比+3.64pct，环比+0.3pct。23Q3公司归母扣非净利率为8.75%，同比-1.15pct，环比-2.73pct，核心原因在于。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别4.17%/2.92%/5.42%/0.42%，同比分别+0.52pct/-0.21pct/+0.73pct/+5.63pct，环比分别-0.14pct/-0.91pct/-0.8pct/+5.2pct，汇兑收益减少，财务费用率同环比上升。 拟投资超3亿元建设江苏子公司，公司区域布局进一步优化。金钟目前国内工厂布局分别位于广州、清远，均在广东省内，为实现就近服务配套，公司拟进一步北上扩大产业布局。南通市大力发展汽车产业链，覆盖汽车电子、发动机系统、空调系统、紧固系统等领域，而启东享有靠江靠海又紧靠上海卓越地理位置优势，公司拟与江苏省启东高新技术产业开发区管理委员会签订《投资协议书》，在南通市启东高新技术产业开发区内投资超过3亿元，通过24个月建设周期，在50亩土地上建设公司“汽车内外饰件及汽车轻量化材料生产项目”。 金钟围绕汽车轮毂装饰件、汽车标识装饰件等外饰件领域拓展产品，围绕汽车轮毂装饰件、汽车标识装饰件等外饰件领域拓展产品，截至2022年金钟股份实现7.29亿元营收，其中轮毂装饰件贡献5.97亿元收入，占营收总体的82%水平。汽车标识装饰件贡献0.96亿元营收，占公司收入总体的13%。轮毂装饰件是公司核心业务，目前主要分为低风阻轮毂盖（供新能源车）、传统中心盖、常规大尺寸轮毂盖及轮毂镶件（配套传统中心盖和常规大尺寸轮毂盖）4种，从燃油车轮毂中心盖向新能源车产品拓展，单车配套价值从几十元提升至200元。行业具备显著成长性：1）新产品低风阻轮毂盖渗透率随新能源车发展持续提升；2）轮毂镶件提供个性化装饰同时增加覆盖面积、降低风阻，个性化需求及新能源车持续发展趋势下，产品配置率持续提升。 2022年公司大尺寸轮毂装饰盖及轮毂中心盖营收4.37亿元，根据公司可转债披露产品平均单价计算，当年共销售4696万件，按照单车配4个计算，当年公司在乘用车的轮毂装饰盖全球市占率（2022年全球乘用车产量6160万辆）约为19%。从产能体量角度，公司在轮毂盖领域的主要竞争对手为zanini（未上市），zanini具有55+年的发展历程，同样以车轮盖起家，目前每年为车企提供9,000万车轮装饰部件。Zanini提出全世界每3个卖出的车轮盖中就有一个是他们的产品，以此换算zanini在车轮盖领域全球市占率约为33.3%。 产品端，低风阻轮毂盖有效适配新能源车需求。上世纪80年代至今，汽车行业持续关注风阻系数优化，通过整车造型、局部设计等减小风阻。新能源车兴起后，电池能量密度限制带来的里程焦虑进一步催化研究进度以增加电池续航里程，低风阻轮毂盖应运而生。传统燃油车时代，通过点燃汽油转为热能实现的动能转换过程不可逆，刹车系统需要空间散热，无法通过增加轮毂面积减少风阻；新能源车时代，通过电能为中间过程的动能转换过程可逆，可以通过发动机实现动能回收，轮毂可以通过增加覆盖面积有效减少整车风阻。 低风阻轮毂盖在新能源车型上具有提升续航显著优势。低风阻轮毂盖通过增大轮毂装饰盖覆盖面积，有效减少风阻压力，提升整车续航里程。根据《car and driver》测评结果，以50、70、90英里每小时的车速运行，安装汽车低风阻轮毂盖的model 3续航里程相对没有这个产品的车型提升3.2%/2.8%/4.7%。产品设计难点在设计美感、低风阻和散热等多样化需求的平衡。根据汽车之家数据，比亚迪团队在旗舰级电动车汉开发过程中进行10多轮方案、200多次仿真、2000多小时优化计算。 低风阻轮毂盖行业渗透率快速提升。低风阻轮毂盖行业处于起步阶段，特斯拉中国2019年Model 3即配置低风阻轮毂盖产品，比亚迪2022年推出的唐DM-p开始尝试低风阻轮毂盖方案。2022年中国新能源车配备低风阻轮毂盖的产品销量约为70万辆，渗透率仅11%。特斯拉、比亚迪、上汽、埃安等陆续配置产品，我们认为2025年低风阻轮毂盖在新能源市场渗透率有望到43%，市场规模将提升至11亿元。低风阻轮毂盖具有显著的降低风阻、提升续航优势，我们预期该产品将成为新能源车主流方案，假设远期新能源车渗透率达到70%以上，对应中国新能源车销量远期空间2000万辆，低风阻轮毂盖远期市场规模将达28亿元。 公司低风阻轮毂盖随客户车型起量。公司的低风阻轮毂盖产品主要针对新能源车型，2020年，公司仅向长城汽车配套少量产品，出货量较低；2021年，公司开始向海外知名新能源车企客户及上汽乘用车提供产品配套，销量快速增长。2020-2022年，公司销售低风阻轮毂盖13/51/184万件，实现收入286.10万元/2,030.98万元/8,714.78万元，收入快速增长。行业处于起步初期，公司是行业发展引领者，按照2022年新能源车中低风阻轮毂盖渗透率为11%测算，公司2022年在新能源车低风阻轮毂盖产品市占率为66%。 公司传统中心盖产品市场份额小幅提升。公司传统中心盖产品单价较低，2020-2022年销售平均价格为4.56/4.79/5.01元，产品部分通过DAG销往北美地区的通用、福特、克莱斯勒及T公司等整车厂商，部分配套给国内长城欧拉等车型；近几年产品单价提升主要受益于T公司SUV车型、长城欧拉、现代起亚NQ5等车型相对较高价格产品量产。按照收入计算，公司2020-2022年传统轮毂中心盖销售数量约为2855/3352/3553万个，在全球乘用车市占率约为13.2%/14.9%/15.5%（按单车配套4个计算）。 公司常规大尺寸轮毂盖产品地位稳健。公司大尺寸轮毂装饰盖产品外销占比较高，主要通过DAG销往北美地区的通用汽车、福特汽车、克莱斯勒及T公司等整车厂商，2020-2022年，根据公司披露产品单价及低风阻轮毂盖信息推算，公司常规大尺寸轮毂盖产品销量为828/967/959万套，销量较为稳定。 轮毂镶件通常搭配轮毂中心盖或常规大尺寸轮毂盖使用。轮毂镶件指位于轮毂/轮毂装饰盖的缝隙处，用以增强美观效果、保护轮毂的塑料结构件，目前汽车轮毂盖有低风阻轮毂盖、轮毂中心盖及大尺寸轮毂装饰盖三种方案，轮毂镶件通常配套后两者以达到更优装饰效果。轮毂中心盖约5元/个，不配镶件使用时整车轮毂装饰件价格约20元，假设单个轮子配套6个镶件，单个镶件以公司2022年产品单价10元计算，整车轮毂装饰件价格约260元；常规大尺寸轮毂装饰盖单价约18元，不配镶件使用时整车轮毂装饰件价格约80元，假设单个轮子配套6个镶件，单个镶件以公司2022年产品单价10元计算，整车轮毂装饰件价格约310元。 轮毂镶件市场空间广阔。轮毂镶件产品可同时应用于燃油车和新能源车。燃油车安装轮毂镶件满足用户个性化需求，提升轮毂美感；新能源车通过轮毂镶件增加覆盖面积，提升续航。随消费者个性化需求凸显及新能源市场渗透率持续提升，2025年轮毂镶件产品在中国乘用车的渗透率将达到41%，产品市场规模近20亿元。 公司轮毂镶件产品销量随个性化需求及新能源市场发展提升。公司轮毂镶件产品2020-2022年销量为150/557/1275万件，按照单个轮子配套6个测算，公司产品配套轮毂中心盖或者常规大尺寸轮毂盖比例为0.68%/2.15%/4.71%。提升空间广阔。2022年公司轮毂镶件产品约80%配套新能源车，近几年随比亚迪、SMART、极氪汽车等客户车型量产销售，公司产品销量迅速增长，按照2022年中国乘用车市场轮毂镶件方案渗透率为16%测算，公司产品市占率为15%。预计未来几年随汽车消费向多元化、个性化方向快速发展，公司产品在传统燃油车的销量有望提升。 产能端，公司产能利用率维持高位，新建产能逐步释放。公司目前在国内已建成广州花都、清远两个工厂。2020-2022年，公司订单饱和，以注塑机产能利用率衡量的公司整体产能利用率水平为90%/99%/100%（公司主要产品的生产大都涉及注塑工艺，当前生产瓶颈工序主要是注塑环节）。2023年，公司发布公开可转债预案，拟募资3.5亿元，用于汽车轻量化工程塑料零件扩产项目及补充流动资金；其中汽车轻量化工程塑料零件扩产项目约为公司新增轮毂镶件8,100万件/年、低风阻轮毂盖480万件/年、轮毂中心盖3,000万件/年的产能，新工厂建设期为2年，拟从第二年开始逐步释放，第2/3/4年释放产能为30%/90%/100%。 海外产能建设上，2022年，公司出资 350 万美元投资达格科技，持有其50%股权，达格科技目前正在投资建设一条全自动化涂装线及三条自动化包装线，主要承接北美新能源整车厂商的订单并向其销售，产线投产后将近距离为海外客户提供本地化的产品和服务。 客户端，公司与国内外众多知名整车厂商建立长期稳定的合作关系，成为现代起亚、特斯拉中国、Stellantis集团、沃尔沃、一汽股份、一汽轿车、一汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽大众、长城汽车、长安福特、长安马自达、比亚迪、蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车、吉利汽车、华人运通、智己汽车、东风新能源、零跑汽车、合众新能源、路特斯等国内外知名整车厂商的一级供应商，以及一汽丰田、广汽丰田、广汽本田、东风本田、广汽乘用车、东风日产、东风启辰、赛力斯等知名整车厂商的二级供应商，并通过DAG进入了通用汽车、福特汽车、克莱斯勒、特斯拉、北美丰田、沃尔沃、LUCID、RIVIAN和LMC的供应链体系。欧洲市场暂未披露产能建设，公司与欧洲知名整车厂商的部分项目已进入量产阶段，相关产品的量产销售将提升公司在欧洲地区的销售规模。 美洲本土汽车零部件中间商DAG是公司开拓北美和南美市场的主要方式。DAG是公司开拓北美和南美市场主要方式，公司与DAG签订长期排他协议，协议有效期限为2017年5月27日起10年，在当期协议期限届满后有3次自动续约5年的权利，协议期内，DAG拥有公司在北美洲、南美洲市场的独家销售权，DAG及其关联方（包括DAG的股东、股东控制的其他企业或个人、DAG的子公司等）亦不得在授权区域内销售非公司生产的相同或类似产品。同时在美国加征关税期间，福特汽车、克莱斯勒和DAG共同为公司承担部分关税。 投资建议 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们选取同为内外饰行业的新泉股份、岱美股份、常熟汽饰为可比公司，金钟股份后续关注点在于1）低风阻轮毂盖随新能源渗透率提升及产能建设起量；2）DAG海外客户增强海外获取订单能力；3）公司持续降本增效带来的盈利能力边际改善，看好公司客户拓展及产品结构改变带来利润的持续向上突破，维持盈利预测，预计23/24/25年净利润0.94/1.35/1.83亿元，对应EPS为0.88/1.28/1.73元，给予2024年25-30倍PE，对应公司合理估值区间32-38元，维持“买入”评级。 风险提示 客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期。 报告发布于10月30日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn 证券投资咨询职业资格证书编码：S0980523060001 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn 联系人：孙树林 手机/微信：13427533580 邮箱：sunshulin@guosen.com.cn
核心观点 2023年前三季度归母净利润同比增长33% 2023年前三季度，金钟股份实现营业收入6.46亿元，同比+25%；实现归母净利润0.62亿元，同比+33%。单季度看，2023年第三季度公司实现营业收入2.4亿元，同比+25%，环比+15%；实现归母净利润0.21亿元，同比+4%，环比-9%。公司低风阻轮毂盖毛利率随量产转负为正，23Q1剔除运费影响毛利率为19.59%，开始贡献利润。 轮毂盖全球份额14%，行业持续增长 公司核心业务为低风阻轮毂盖、传统中心盖、常规大尺寸轮毂盖及轮毂镶件(配传统中心盖和常规大尺寸轮毂盖)。22年公司轮毂盖销量4696万件，按每辆汽车配4个算，全球市占率约14%。行业具备显著成长性：1）低风阻轮毂盖增加新能源车近5%续航里程，渗透率持续提升；2）轮毂镶件提供个性化装饰/降低风阻，配置率持续提升。 低风阻轮毂盖随新能源车起量 低风阻轮毂盖供新能源车，增大覆盖面积减少风阻，提升近5%续航里程。Model 3、唐EV等陆续配置产品，预计该产品在新能源车渗透率有望从22年11%提升到25年43%，25年市场规模11亿元；假设远期新能源车销量空间2000万辆，产品市场规模28亿元。公司产品配套海外知名新能源车企及上汽乘用车等客户，20-22年销售13/51/184万套，实现收入286/2031/8715万元，22年市占率66%。 轮毂镶件产品随个性化需求提升销量 轮毂镶件单个轮子5-7个，供燃油车（个性化装饰）和新能源车（降低风阻），25年市场规模有望20亿元（22年9亿元）。公司镶件22年平均单价约10元，配套比亚迪等快速放量，20-22年销售150/557/1275万件，按单个轮子配6个测算，产品配套传统中心盖或常规大尺寸轮毂盖比例1%/2%/5%，提升空间广阔。 拟建设广州、江苏生产项目 公司国内建成广州、清远两个工厂。订单饱和，公司拟发布公开可转债募资3.5亿元用于广州轻量化工程塑料零件扩产等，新增轮毂镶件8100万件、低风阻轮毂盖480万件、轮毂中心盖3000万件年产能，建设期2年，第2-4年释放30%/90%/100%。同时拟投资超3亿元用于江苏内外饰件及汽车轻量化材料生产项目建设，拟用地50亩。 风险提示 客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 公司低风阻轮毂盖放量；DAG增强海外获客能力；持续降本增效盈利能力边际改善，看好公司客户拓展及产品结构改变的利润向上，维持盈利预测，预计23-25年净利润0.94/1.35/1.83亿元，给予2024年25-30 倍PE，对应估值区间32-38元。 公司2023年前三季度归母净利润同比增长33%。2023年前三季度，金钟股份实现营业收入6.46亿元，同比+25%；实现归母净利润0.62亿元，同比+33%。单季度，2023年第三季度公司实现营业收入2.4亿元，同比+25%，环比+15%；实现归母净利润0.21亿元，同比+4%，环比-9%。公司前三季度业绩增速大于营收，核心受益于低风阻轮毂盖毛利率随产品量产提升。2022年之前，公司低风阻轮毂盖毛利率为负，2023年第一季度，公司低风阻轮毂盖剔除运费影响毛利率为19.59%。同时公司外销收入占比高且主要以美元结算，三季度汇兑收益减少，业绩环比下滑。 利润端，23Q3公司销售毛利率为24.45%，同比+3.64pct，环比+0.3pct。23Q3公司归母扣非净利率为8.75%，同比-1.15pct，环比-2.73pct，核心原因在于。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别4.17%/2.92%/5.42%/0.42%，同比分别+0.52pct/-0.21pct/+0.73pct/+5.63pct，环比分别-0.14pct/-0.91pct/-0.8pct/+5.2pct，汇兑收益减少，财务费用率同环比上升。 拟投资超3亿元建设江苏子公司，公司区域布局进一步优化。金钟目前国内工厂布局分别位于广州、清远，均在广东省内，为实现就近服务配套，公司拟进一步北上扩大产业布局。南通市大力发展汽车产业链，覆盖汽车电子、发动机系统、空调系统、紧固系统等领域，而启东享有靠江靠海又紧靠上海卓越地理位置优势，公司拟与江苏省启东高新技术产业开发区管理委员会签订《投资协议书》，在南通市启东高新技术产业开发区内投资超过3亿元，通过24个月建设周期，在50亩土地上建设公司“汽车内外饰件及汽车轻量化材料生产项目”。 金钟围绕汽车轮毂装饰件、汽车标识装饰件等外饰件领域拓展产品，围绕汽车轮毂装饰件、汽车标识装饰件等外饰件领域拓展产品，截至2022年金钟股份实现7.29亿元营收，其中轮毂装饰件贡献5.97亿元收入，占营收总体的82%水平。汽车标识装饰件贡献0.96亿元营收，占公司收入总体的13%。轮毂装饰件是公司核心业务，目前主要分为低风阻轮毂盖（供新能源车）、传统中心盖、常规大尺寸轮毂盖及轮毂镶件（配套传统中心盖和常规大尺寸轮毂盖）4种，从燃油车轮毂中心盖向新能源车产品拓展，单车配套价值从几十元提升至200元。行业具备显著成长性：1）新产品低风阻轮毂盖渗透率随新能源车发展持续提升；2）轮毂镶件提供个性化装饰同时增加覆盖面积、降低风阻，个性化需求及新能源车持续发展趋势下，产品配置率持续提升。 2022年公司大尺寸轮毂装饰盖及轮毂中心盖营收4.37亿元，根据公司可转债披露产品平均单价计算，当年共销售4696万件，按照单车配4个计算，当年公司在乘用车的轮毂装饰盖全球市占率（2022年全球乘用车产量6160万辆）约为19%。从产能体量角度，公司在轮毂盖领域的主要竞争对手为zanini（未上市），zanini具有55+年的发展历程，同样以车轮盖起家，目前每年为车企提供9,000万车轮装饰部件。Zanini提出全世界每3个卖出的车轮盖中就有一个是他们的产品，以此换算zanini在车轮盖领域全球市占率约为33.3%。 产品端，低风阻轮毂盖有效适配新能源车需求。上世纪80年代至今，汽车行业持续关注风阻系数优化，通过整车造型、局部设计等减小风阻。新能源车兴起后，电池能量密度限制带来的里程焦虑进一步催化研究进度以增加电池续航里程，低风阻轮毂盖应运而生。传统燃油车时代，通过点燃汽油转为热能实现的动能转换过程不可逆，刹车系统需要空间散热，无法通过增加轮毂面积减少风阻；新能源车时代，通过电能为中间过程的动能转换过程可逆，可以通过发动机实现动能回收，轮毂可以通过增加覆盖面积有效减少整车风阻。 低风阻轮毂盖在新能源车型上具有提升续航显著优势。低风阻轮毂盖通过增大轮毂装饰盖覆盖面积，有效减少风阻压力，提升整车续航里程。根据《car and driver》测评结果，以50、70、90英里每小时的车速运行，安装汽车低风阻轮毂盖的model 3续航里程相对没有这个产品的车型提升3.2%/2.8%/4.7%。产品设计难点在设计美感、低风阻和散热等多样化需求的平衡。根据汽车之家数据，比亚迪团队在旗舰级电动车汉开发过程中进行10多轮方案、200多次仿真、2000多小时优化计算。 低风阻轮毂盖行业渗透率快速提升。低风阻轮毂盖行业处于起步阶段，特斯拉中国2019年Model 3即配置低风阻轮毂盖产品，比亚迪2022年推出的唐DM-p开始尝试低风阻轮毂盖方案。2022年中国新能源车配备低风阻轮毂盖的产品销量约为70万辆，渗透率仅11%。特斯拉、比亚迪、上汽、埃安等陆续配置产品，我们认为2025年低风阻轮毂盖在新能源市场渗透率有望到43%，市场规模将提升至11亿元。低风阻轮毂盖具有显著的降低风阻、提升续航优势，我们预期该产品将成为新能源车主流方案，假设远期新能源车渗透率达到70%以上，对应中国新能源车销量远期空间2000万辆，低风阻轮毂盖远期市场规模将达28亿元。 公司低风阻轮毂盖随客户车型起量。公司的低风阻轮毂盖产品主要针对新能源车型，2020年，公司仅向长城汽车配套少量产品，出货量较低；2021年，公司开始向海外知名新能源车企客户及上汽乘用车提供产品配套，销量快速增长。2020-2022年，公司销售低风阻轮毂盖13/51/184万件，实现收入286.10万元/2,030.98万元/8,714.78万元，收入快速增长。行业处于起步初期，公司是行业发展引领者，按照2022年新能源车中低风阻轮毂盖渗透率为11%测算，公司2022年在新能源车低风阻轮毂盖产品市占率为66%。 公司传统中心盖产品市场份额小幅提升。公司传统中心盖产品单价较低，2020-2022年销售平均价格为4.56/4.79/5.01元，产品部分通过DAG销往北美地区的通用、福特、克莱斯勒及T公司等整车厂商，部分配套给国内长城欧拉等车型；近几年产品单价提升主要受益于T公司SUV车型、长城欧拉、现代起亚NQ5等车型相对较高价格产品量产。按照收入计算，公司2020-2022年传统轮毂中心盖销售数量约为2855/3352/3553万个，在全球乘用车市占率约为13.2%/14.9%/15.5%（按单车配套4个计算）。 公司常规大尺寸轮毂盖产品地位稳健。公司大尺寸轮毂装饰盖产品外销占比较高，主要通过DAG销往北美地区的通用汽车、福特汽车、克莱斯勒及T公司等整车厂商，2020-2022年，根据公司披露产品单价及低风阻轮毂盖信息推算，公司常规大尺寸轮毂盖产品销量为828/967/959万套，销量较为稳定。 轮毂镶件通常搭配轮毂中心盖或常规大尺寸轮毂盖使用。轮毂镶件指位于轮毂/轮毂装饰盖的缝隙处，用以增强美观效果、保护轮毂的塑料结构件，目前汽车轮毂盖有低风阻轮毂盖、轮毂中心盖及大尺寸轮毂装饰盖三种方案，轮毂镶件通常配套后两者以达到更优装饰效果。轮毂中心盖约5元/个，不配镶件使用时整车轮毂装饰件价格约20元，假设单个轮子配套6个镶件，单个镶件以公司2022年产品单价10元计算，整车轮毂装饰件价格约260元；常规大尺寸轮毂装饰盖单价约18元，不配镶件使用时整车轮毂装饰件价格约80元，假设单个轮子配套6个镶件，单个镶件以公司2022年产品单价10元计算，整车轮毂装饰件价格约310元。 轮毂镶件市场空间广阔。轮毂镶件产品可同时应用于燃油车和新能源车。燃油车安装轮毂镶件满足用户个性化需求，提升轮毂美感；新能源车通过轮毂镶件增加覆盖面积，提升续航。随消费者个性化需求凸显及新能源市场渗透率持续提升，2025年轮毂镶件产品在中国乘用车的渗透率将达到41%，产品市场规模近20亿元。 公司轮毂镶件产品销量随个性化需求及新能源市场发展提升。公司轮毂镶件产品2020-2022年销量为150/557/1275万件，按照单个轮子配套6个测算，公司产品配套轮毂中心盖或者常规大尺寸轮毂盖比例为0.68%/2.15%/4.71%。提升空间广阔。2022年公司轮毂镶件产品约80%配套新能源车，近几年随比亚迪、SMART、极氪汽车等客户车型量产销售，公司产品销量迅速增长，按照2022年中国乘用车市场轮毂镶件方案渗透率为16%测算，公司产品市占率为15%。预计未来几年随汽车消费向多元化、个性化方向快速发展，公司产品在传统燃油车的销量有望提升。 产能端，公司产能利用率维持高位，新建产能逐步释放。公司目前在国内已建成广州花都、清远两个工厂。2020-2022年，公司订单饱和，以注塑机产能利用率衡量的公司整体产能利用率水平为90%/99%/100%（公司主要产品的生产大都涉及注塑工艺，当前生产瓶颈工序主要是注塑环节）。2023年，公司发布公开可转债预案，拟募资3.5亿元，用于汽车轻量化工程塑料零件扩产项目及补充流动资金；其中汽车轻量化工程塑料零件扩产项目约为公司新增轮毂镶件8,100万件/年、低风阻轮毂盖480万件/年、轮毂中心盖3,000万件/年的产能，新工厂建设期为2年，拟从第二年开始逐步释放，第2/3/4年释放产能为30%/90%/100%。 海外产能建设上，2022年，公司出资 350 万美元投资达格科技，持有其50%股权，达格科技目前正在投资建设一条全自动化涂装线及三条自动化包装线，主要承接北美新能源整车厂商的订单并向其销售，产线投产后将近距离为海外客户提供本地化的产品和服务。 客户端，公司与国内外众多知名整车厂商建立长期稳定的合作关系，成为现代起亚、特斯拉中国、Stellantis集团、沃尔沃、一汽股份、一汽轿车、一汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽大众、长城汽车、长安福特、长安马自达、比亚迪、蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车、吉利汽车、华人运通、智己汽车、东风新能源、零跑汽车、合众新能源、路特斯等国内外知名整车厂商的一级供应商，以及一汽丰田、广汽丰田、广汽本田、东风本田、广汽乘用车、东风日产、东风启辰、赛力斯等知名整车厂商的二级供应商，并通过DAG进入了通用汽车、福特汽车、克莱斯勒、特斯拉、北美丰田、沃尔沃、LUCID、RIVIAN和LMC的供应链体系。欧洲市场暂未披露产能建设，公司与欧洲知名整车厂商的部分项目已进入量产阶段，相关产品的量产销售将提升公司在欧洲地区的销售规模。 美洲本土汽车零部件中间商DAG是公司开拓北美和南美市场的主要方式。DAG是公司开拓北美和南美市场主要方式，公司与DAG签订长期排他协议，协议有效期限为2017年5月27日起10年，在当期协议期限届满后有3次自动续约5年的权利，协议期内，DAG拥有公司在北美洲、南美洲市场的独家销售权，DAG及其关联方（包括DAG的股东、股东控制的其他企业或个人、DAG的子公司等）亦不得在授权区域内销售非公司生产的相同或类似产品。同时在美国加征关税期间，福特汽车、克莱斯勒和DAG共同为公司承担部分关税。 投资建议 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们选取同为内外饰行业的新泉股份、岱美股份、常熟汽饰为可比公司，金钟股份后续关注点在于1）低风阻轮毂盖随新能源渗透率提升及产能建设起量；2）DAG海外客户增强海外获取订单能力；3）公司持续降本增效带来的盈利能力边际改善，看好公司客户拓展及产品结构改变带来利润的持续向上突破，维持盈利预测，预计23/24/25年净利润0.94/1.35/1.83亿元，对应EPS为0.88/1.28/1.73元，给予2024年25-30倍PE，对应公司合理估值区间32-38元，维持“买入”评级。 风险提示 客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期。 报告发布于10月30日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn 证券投资咨询职业资格证书编码：S0980523060001 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn 联系人：孙树林 手机/微信：13427533580 邮箱：sunshulin@guosen.com.cn
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