上市公司2023年三季报分析:盈利底部渐明

（以下内容从华福证券《上市公司2023年三季报分析:盈利底部渐明》研报附件原文摘录）
　　核心结论 2023年三季度以来，国内宏观经济延续恢复向好态势。分产业来看，服务业动能对经济发挥了重要的支撑作用，工业生产也出现积极变化。从上市公司披露的三季报来看，全部A股三季度单季净利润增速成功实现由负转正，表面上交出了一份合格答卷，不过这一结果其实受到了去年三季度基数偏低的影响，部分细分行业实际恢复情况并没有那么乐观。往后看，一方面由于去年四季度基数更低，今年四季度利润增速有较大概率出现更显著的表观改善，另一方面随着政策加力提效及经济内生动力修复，上市公司盈利也有望迎来实质性的明显好转。展望后市，盈利底部逐渐明朗，基本面改善将成为A股行情的强力支撑，对后续市场行情可以更加乐观。 （1）A股整体来看，2023年三季度A股上市公司单季净利润增速为2.2%（2023Q2单季净利润增速为-7.8%）。2023年三季度A股上市公司单季净利润增速实现由负转正，从盈利的影响因素来看，2023年三季度上市公司单季营收增速小幅下降，三项费用率提高，毛利率有所改善。 （2）分主要板块来看，2023年三季度上证主板单季净利润同比增速实现由负转正，深证主板单季净利润增速仍为负值，不过幅度大幅缩窄，其余板块仍处于负值区间。2023年三季度单季净利润同比增速上证主板为5.3%（2023Q2为-6.1%）；深证主板为-2.0%（2023Q2为-13.7%）；创业板为-10.9%（2023Q2为-6.1%）；科创板为-44.0%（2023Q2为-28.2%）；北证A股为-16.7%（2023Q2为-13.5%）。 （3）分行业来看，2023年三季度31个一级行业中有17个行业单季净利润增速为正，其中有8个行业单季净利润增速超过30%，包括钢铁、美容护理、社会服务、交通运输、公用事业、商贸零售、传媒、汽车等。ROE方面，三季度美容护理、钢铁、交通运输、社会服务、公用事业行业ROE（TTM）明显改善，农林牧渔、煤炭、电力设备、家用电器行业的ROE（TTM）明显下滑。 （4）从细分行业来看，多数行业单季净利润增速改善。增速居前的主要为软件开发、影视院线、酒店餐饮、农产品加工、旅游及景区等行业。从细分行业所属板块来看，服务性消费改善明显，农业、地产、中游制造板块多数行业表现不佳。 风险提示：宏观经济不及预期、历史经验不代表未来、海外经济衰退影响出口、地缘政治冲突加剧、产业政策变化等。 报告正文 1 A股整体：经济持续恢复，盈利底部渐明 目前A股上市公司2023年三季报基本披露完毕，已有超过5270家公司已披露三季报，仅个别公司暂未披露三季报。本报告对A股上市公司2023年三季报进行解读，在具体财务数据的处理上，按照整体法通过可比口径进行同比增速的计算。可比口径是指计算行业或市场整体指标时，要求行业或板块内的上市公司在当期和上年同期均存在，避免新上市和退市公司的影响。 1.1 净利润：受基数效应影响增速由负转正 2023年三季度以来，国内宏观经济数据延续恢复向好态势。扣除去年基数影响后，三季度GDP两年平均增速为4.4%，较二季度加快了1.1个百分点。分产业来看，服务业动能对经济发挥了重要的支撑作用，同时工业生产出现积极变化。前三季度，第一产业拉动名义GDP增长0.2个百分点，第二产业拉动0.4个百分点，第三产业拉动3.9个百分点。消费方面，2023年7-9月全国社消零售总额当月同比增速分别为2.5%、4.6%和5.5%，增速连续两个月加快。投资方面，民间投资增速跌势暂止，制造业投资增长继续加速。出口方面，出口金额降幅连续两个月收窄。 从上市公司披露的三季报来看，全部A股三季度净利润增速（如无特殊说明，本文中的净利润均代表归属于母公司净利润）成功实现由负转正，表面上交出了一份合格答卷，不过这一结果其实受到了去年三季度基数偏低的影响，部分细分行业实际恢复情况并没有那么乐观。往后看，一方面由于去年四季度基数更低，今年四季度利润增速有较大概率出现更显著的表观改善，另一方面随着政策加力提效及经济内生动力修复，上市公司盈利也有望迎来实质性的明显好转。展望后市，盈利底部逐渐明朗，基本面改善将成为A股行情的强力支撑，对后续市场行情可以更加乐观。 （1）从净利润增速来看，受2022年三季度的低基数影响，2023年三季度A股上市公司单季净利润同比增速有明显改善，整体利润增速实现由负转正。2023年三季度A股上市公司单季净利润增速为2.2%（2023Q2单季净利润增速为-7.8%）；剔除金融公司后全部A股三季度单季净利润增速为5.1%（2023Q2单季净利润增速为-11.8%）；剔除金融及地产公司后全部A股三季度单季净利润增速为5.9%（2023Q2单季净利润增速为-11.9%）。 （2）从盈利的影响因素来看，2023年三季度上市公司单季营收增速小幅下降，三项费用率提高，毛利率有所改善。2023年三季度全部A股剔除金融两油单季营收同比增速为3.1%，相比上季度下降0.9个百分点。费用率方面，全部A股剔除金融两油后三项费用率提高0.5个百分点至7.4%。毛利率方面，全部A股剔除金融两油后毛利率上升0.4个百分点至17.7%。 1.2 ROE（TTM）：四季度有望迎来明显回升 ROE（TTM，过去四个季度归母净利润之和除以过去四个季度的平均归母股东权益）方面，2023年三季度全部A股非金融两油上市公司ROE（TTM）较二季度持平。分解来看，资产周转率和权益乘数延续下行趋势，不过销售净利率出现提升抵消了上述因素影响。从变化趋势看，2021年二季度全部A股上市公司ROE出现阶段性高点，后随着经济增速放缓ROE开始回落，目前上市公司ROE已基本见底，剔除金融地产后的上市公司ROE已经开始出现上升势头。在去年四季度的极低基数背景下，ROE（TTM）下个季度有望出现明显回升。 （1）2023年三季度全部A股非金融两油上市公司ROE（TTM）较二季度持平。分解来看，2023年三季度全部A股ROE（TTM）为8.5%，较二季度持平，全部A股剔除金融两油后的ROE（TTM）为7.5%，同样较二季度持平。三季度全部A股非金融两油销售净利率（TTM）为4.2%，较二季度提高0.1个百分点，资产周转率（TTM）为60.0%，环比降低0.4个百分点；三季度全部A股非金融两油上市公司权益乘数小幅下降，为2.50，环比下降0.03。综合来看，在资产周转率下降、权益乘数下降、销售净利率提升的共同影响下，上市公司ROE基本持平。 （2）从变化趋势看，2021年二季度全部A股上市公司ROE出现阶段性高点，当时正值新冠疫情以来本轮全球经济复苏的高点，后随着经济增速放缓ROE开始回落。目前上市公司ROE已基本见底，剔除金融地产后的上市公司ROE已经开始出现上升势头。在去年四季度的极低基数背景下，下个季度有望出现明显回升。回顾历史可以看到，2016年二季度以来上市公司ROE一路上行，持续改善，但受贸易战影响，2018年三季度以来上市公司ROE水平有所回落，此后虽然上市公司ROE水平下滑趋势在2019年有所放缓，但受疫情的影响，2020年一季度上市公司ROE水平再度出现较大幅度的下行，并且一度创下了2016年底以来新低。后随着疫情逐步受控和各国强力的货币与财政政策刺激，上市公司ROE水平持续回升并在2021年二季度出现阶段性高点，此后经济增长面临一定压力，ROE水平开始回落。从影响因素的变化趋势来看，销售净利率自2016年二季度以来走势较ROE基本一致；资产周转率则自2017年三季度以来稳中有降，期间在2019年年底出现短暂的回升，2020年四季度开始大幅回升，2021年三季度以来震荡回落；而权益乘数自2020年三季度开始不断下降，2023年三季度企业投资信心仍未完全恢复，杠杆率持续降低。 2 板块：主板业绩触底回升 2.1 净利润：主板出现明显改善 分主要市场板块来看，2023年三季度，主板单季净利润增速有所改善，其余板块均处于负值区间。2023年三季度上证主板单季净利润同比增速实现由负转正，领先其余板块，深证主板单季净利润增速仍为负值，不过幅度正在大幅缩窄。从盈利的影响因素来看，2023年三季度上证主板、科创板单季营收同比增速改善，深证主板、创业板、北证A股营收同比增速均下降，毛利率除科创板仍在下降外，其余板块出现小幅改善，所有板块三项费用率均出现上升。 （1）主板净利润增速改善，其余板块均处于负值区间。2023年三季度上证主板上市公司单季净利润同比增速为5.3%（2023Q2为-6.1%）；深证主板上市公司单季净利润同比增速为-2.0%（2023Q2为-13.7%）；创业板上市公司单季净利润同比增速为-10.9%（2023Q2为-6.1%）；科创板上市公司单季净利润同比增速为-44.0%（2023Q2为-28.2%）；北证A股上市公司单季净利润同比增速为-16.7%（2023Q2为-13.5%）。 （2）从累计净利润增速来看，主板2023年前三季度较上半年净利润增速有所回升，其余板块未见明显改善。上证主板上市公司2023年前三季度净利润增速为1.3%；深证主板上市公司2023年前三季度净利润增速为-4.0%；创业板上市公司2023年前三季度净利润增速为-5.5%；科创板与北证A股上市公司2023年前三季度净利润增速分别为-38.5%与-15.9%。 （3）从盈利的影响因素来看，2023年三季度上证主板、科创板单季营收同比增速改善，深证主板、创业板、北证A股营收同比增速均下降，毛利率除科创板仍在下降外，其余板块出现小幅改善，所有板块三项费用率均出现上升。 具体来看，科创板三季度单季营收增速由二季度的6.6%上升至8.1%，上证主板2023年三季度单季营收增速由二季度的-0.3%上升至0.5%，深证主板三季度单季营收增速由二季度的3.8%下降至1.2%，创业板三季度单季营收增速从2023年二季度的10.1%下降至6.8%，北证A股三季度单季营收增速从二季度的7.6%大幅下降至-1.1%。 科创板毛利率由2023年二季度的29.1%下降至三季度的27.6%，深证主板、创业板与北证A股毛利率分别由2023年二季度的20.3%、23.7%、22.1%上升至20.5%、23.9%、22.6%。 2.2 ROE：多数板块延续下行 ROE方面，分板块来看，2023年三季度多数板块ROE(TTM)出现下降。分解来看，科创板ROE的下降主要由销售净利率的下降造成的，北证A股的ROE的下降则同时由杜邦分解三因素下降造成。 （1）分板块来看，2023年三季度除上证主板外的其余板块ROE(TTM)普遍下降。2023年三季度上证主板ROE（TTM）为9.32%，较2023年二季度提高0.04个百分点；深证主板ROE（TTM）为5.88%，较二季度下降0.06个百分点。创业板ROE（TTM）为6.9%，环比降低0.3个百分点；科创板、北证A股ROE（TTM）分别为4.9%、8.8%，环比分别下降0.7、0.9个百分点。 （2）分解来看，科创板ROE的下降主要由销售净利率的下降造成的，北证A股的ROE的下降则同时由杜邦分解三因素下降造成。2023年三季度科创板销售净利率（TTM）为6.5%，环比下降0.6个百分点，北证A股的销售净利率（TTM）为7.6%，环比下降0.4个百分点，资产周转率（TTM）为67.8%，环比降低1.7个百分点，权益乘数为1.86，环比下降0.03。 3 一级行业：业绩分化显著，消费相对占优 3.1 净利润：美容护理、社会服务增速居前 分行业来看，绝对增速方面，2023年三季度31个一级行业中有17个行业单季净利润增速为正，其中有8个行业单季净利润增速超过30%。增速变化方面，2023年三季度有17个行业的单季净利润增速环比2023年二季度有所改善，三季度多数行业业绩增速出现改善。 （1）从绝对增速来看，2023年三季度31个一级行业中有17个行业单季净利润同比增速为正。其中8个行业单季净利润同比增速超过30%，包括钢铁、美容护理、社会服务、交通运输、公用事业、商贸零售、传媒、汽车等。具体来看，钢铁、商贸零售等行业高增长存在受去年低基数的影响，但也有一些行业实现了实际业绩的高增长，例如交通运输、公用事业、汽车、美容护理等行业。另外，房地产、农林牧渔、煤炭、有色金属、基础化工、非银金融等行业三季度单季净利润同比增速下滑较为严重，单季净利润同比增速垫底且降幅超过20%。 （2）从增速变化来看，2023年三季度31个一级行业中有17个行业的单季净利润增速较2023年二季度增速有所改善，有14个行业单季净利润增速不及2023年二季度的增速水平。其中钢铁、农林牧渔、美容护理、交通运输、公用事业、石油石化等行业单季净利润增速较二季度增速大幅改善，而房地产、社会服务、电力设备、汽车、环保、机械设备等行业增速大幅不及二季度水平。具体来看，钢铁、农林牧渔行业2023年三季度净利润增速从2023Q2的-71%、-530%上升至420%、-88%。美容护理、交通运输、公用事业、石油石化行业2023年三季度单季净利润增速分别从2023Q2的29%、37%、33%、-18%修复至125%、110%、86%、20%。而房地产、电力设备、环保、机械设备行业2023年三季度的单季净利润增速分别从2023Q2的-4%、8%、4%、11%下降至-159%、-19%、-15%、-7%。社会服务和汽车行业虽然2023年三季度利润增速较二季度大幅下降，但仍然保持正的较高增速，分别为122%、31%。 3.2 ROE：农业、煤炭盈利能力有所下滑 分行业来看，2023年三季度一级行业中食品饮料、家用电器、煤炭、电力设备、有色金属等行业ROE(TTM)居于前列，农林牧渔、商贸零售、社会服务、房地产等行业ROE(TTM)居于末端。从ROE边际变化看，2023年三季度一级行业中美容护理、钢铁、交通运输、社会服务、公用事业等行业ROE（TTM）明显改善，农林牧渔、煤炭、电力设备、家用电器等行业的ROE（TTM）明显下滑。 （1）2023年三季度一级行业中食品饮料、家用电器、煤炭、电力设备、有色金属等行业ROE(TTM)居于前列，农林牧渔、商贸零售、社会服务、房地产等行业ROE(TTM)居于末端。具体来看，食品饮料2023年三季度ROE(TTM)为21.2%，环比提高0.4个百分点，长期处于较高水平；家用电器2023年三季度ROE(TTM)为16.3%，环比降低1个百分点；煤炭2023年三季度ROE(TTM)为15.5%，环比大幅降低1.7个百分点；电力设备2023年三季度ROE(TTM)为12.7%，环比降低1.1个百分点；有色金属2023年三季度ROE(TTM)为12.5%，环比降低0.9个百分点。综合、房地产、社会服务行业2023年三季度ROE(TTM)分别为-5.5%、-4.8%、-1.5%，过去一年来行业整体录得亏损。 （2）2023年三季度一级行业中美容护理、钢铁、交通运输、社会服务、公用事业等行业ROE（TTM）有所改善。具体来看，美容护理行业三季度的ROE（TTM）为10.2%，环比提高2.2个百分点。钢铁行业三季度的ROE（TTM）为1.9%，环比提高1.8个百分点。交通运输行业三季度的ROE（TTM）为7.2%，环比提高1.8个百分点。公用事业行业三季度ROE（TTM）为8.3%，环比提高1.5个百分点。社会服务行业过去一年亏损缩窄，三季度ROE（TTM）环比提高1.5个百分点，当前ROE（TTM）为-1.5%。 （3）2023年三季度农林牧渔、煤炭、电力设备、家用电器等行业的ROE（TTM）明显下滑，下滑幅度超过1个百分点。其中农林牧渔行业2023年三季度的ROE（TTM）为0.7%，环比下滑了2.9个百分点。煤炭行业三季度的ROE（TTM）为15.5%，环比下滑了1.7个百分点。电力设备行业三季度的ROE（TTM）为12.7%，环比下滑了1.1个百分点。家用电器行业三季度的ROE（TTM）为16.3%，环比下滑了1.0个百分点。 4 细分行业：服务消费改善，中游制造欠佳 4.1 净利润：多数细分行业增速改善 从细分行业的绝对增速看，三季度131个细分行业中有66个行业单季净利润增速为正，65个行业单季净利润增速为负。其中有31个行业单季净利润增速超过30%，23个行业单季净利润增速低于-30%。增速居前的主要为软件开发、影视院线、酒店餐饮、农产品加工、旅游及景区等行业。从细分行业所属板块来看，服务性消费和部分科技细分行业表现最佳，农业、地产、中游制造板块多数行业表现不佳。 （1）从细分行业的绝对增速看，三季度有66个行业单季净利润增速为正。其中有31个行业单季净利润增速超过30%，增速居前的主要为软件开发、影视院线、酒店餐饮、农产品加工、旅游及景区等行业，三季度单季净利润增速分别高达986%、869%、470%、459%、442%。而农业综合、电视广播、种植业和房地产开发等行业盈利同比下滑严重，三季度单季净利润较去年同期分别下滑210%、192%、166%和163%。 （2）从细分行业的增速变化来看，有73个行业2023年三季度单季净利润增速较二季度有提高。其中软件开发、体育、影视院线、农产品加工等行业2023年三季度单季净利润增速相对于2023年二季度提升幅度居前，而航海装备、电视广播、一般零售、教育、房地产开发等行业2023年三季度单季净利润增速相比2023年二季度有较大幅度下滑。 4.2 ROE：服务性消费经营不断向好 从细分行业来看，2023年三季度131个细分行业中白酒、光伏设备、能源金属、非金属材料、油气开采等行业ROE(TTM)居于前列，专业连锁、航空机场、装修装饰、互联网电商等行业ROE(TTM)居于末端。从ROE变化情况看，2023年三季度航空机场、非金属材料、个护用品、旅游及景区、影视院线、酒店餐饮等行业ROE（TTM）明显改善，能源金属、养殖业、饲料、航运港口等行业ROE（TTM）大幅下滑。 （1）2023年三季度白酒、光伏设备、能源金属、非金属材料、油气开采等行业ROE(TTM)居于前列，专业连锁、航空机场、装修装饰、互联网电商等行业ROE(TTM)居于末端。具体来看，白酒行业2023年三季度ROE(TTM)为28.3%，在细分行业中位居首位（体育行业因ROE波动较大未列入比较），三季度ROE(TTM)环比提高0.3个百分点。光伏设备行业2023年三季度ROE(TTM)为22.3%，环比降低2.5个百分点。能源金属2023年三季度ROE(TTM)为21.8%，环比大幅降低8.9个百分点。非金属材料行业2023年三季度ROE(TTM)为21.2%，环比提高4.7个百分点。油气开采2023年三季度ROE（TTM）为20.1%，环比降低0.9个百分点。 此外，互联网电商行业2023年三季度ROE(TTM)为-27.4%，环比提高1.3个百分点。装修装饰行业2023年三季度ROE（TTM）为-24.5%，环比降低1.3个百分点，在房地产市场陷入低迷情况下面临亏损。航空机场行业2023年三季度ROE(TTM)为-17.2%，环比大幅提升27.6个百分点，滚动一年的业绩亏损幅度显著收窄。专业连锁行业2023年三季度ROE(TTM)为-9.7%，环比提高1.6个百分点。 （2）细分行业中航空机场、非金属材料、个护用品、旅游及景区、影视院线、酒店餐饮等行业ROE（TTM）改善幅度居前，服务性消费行业经营情况有明显改善。具体来看，个护用品行业三季度的ROE（TTM）为12.5%，环比提高4个百分点。旅游及景区行业三季度的ROE（TTM）为1.0%，环比提高3.4个百分点。影视院线行业三季度的ROE（TTM）为-2.7%，环比提高2.2个百分点。酒店餐饮行业三季度ROE（TTM）为3.4%，环比提高2.2个百分点。 （3）能源金属、养殖业、饲料、航运港口等行业ROE（TTM）大幅下滑。其中养殖业三季度的ROE（TTM）为-1.9%，环比下滑了7个百分点。饲料行业2023年三季度的ROE（TTM）为-0.6%，环比下滑了3.7个百分点。航运港口行业三季度的ROE（TTM）为10.9%，环比下滑3.4个百分点。 5 风险提示 宏观经济不及预期、历史经验不代表未来、海外经济衰退影响出口、地缘政治冲突加剧、产业政策变化等。 本文来自华福证券研究所于2023年11月1日发布的报告《上市公司2023年三季报分析：盈利底部渐明》。 分析师： 燕翔， S0210523050003 金晗, S0210523060002 许茹纯， S0210523060005 朱成成， S0210523060003 沈重衡， S0210523060006 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 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