【华福策略|点评】三季报业绩点评:A 股整体盈利回升,消费 TMT 业绩表现亮眼
（以下内容从华福证券《【华福策略|点评】三季报业绩点评:A 股整体盈利回升,消费 TMT 业绩表现亮眼》研报附件原文摘录）
华福策略 摘要 数据显示，对比历史同期，当前盈利增速水平相对较低，但从年内趋 势来看，今年三季报全A非金融盈利同比较半年报已有所回升。可比口径 下，全A非金融三季报营收同比增长0.9%，净利润同比下降1.8%，对比 近五年历史同期水平，当前A股整体盈利同比表现稍弱。但从年内趋势来 看，从半年报到三季报，全A非金融营收同比由1.61%增长至2.35%，净 利润同比由-3.42%增长至-1.79%，A股整体盈利目前已经跨过低点，处于 上升趋势。 从宽基指数来看，大部分指数三季报净利润表现优于半年报，再次印 证当前A股盈利已有所修复。大部分指数净利润同比表现优于半年报，显 示A股盈利在半年报触底后，在三季度已逐渐恢复。 三季报A股ROE较半年报增长明显，ROE的改善主要来自资产周转率的提升。截至2023年3季度末，万得全A的ROE为7.15%，对比半年报涨 幅较为明显，接近50%。对ROE进行拆分，我们发现ROE的改善主要来 自资产周转率的提升，从半年报到三季报，资产周转率由8.66增长至 12.91，涨幅49%。 从行业角度来看，消费与TMT板块整体业绩表现良好，食饮、医药和 房地产三季度均实现困境反转。其中，公用事业、计算机在二、三季度同 比、环比持续为正，且同比涨幅不断上行，整体盈利持续向好；交通运 输、纺织服装同比、环比涨幅增长明显，具备较大的盈利改善弹性；汽车 行业同比和环比的涨幅均有小幅改善，增长稳健。从困境反转的角度来 看，年内净利润季度环比变动由负转正的行业中，食品饮料与医药三季度 净利润同比同样为正，盈利改善最为明显；净利润同比变动由负转正的行 业则是房地产。 风险提示：一是经济复苏不及预期，二是业绩不及预期。 正文 一、A 股整体盈利已出现企稳回升 1.1 全 A 非金融盈利同比较半年报回升 数据显示，对比历史同期，当前盈利增速水平相对较低，但从年内趋势来看，今 年三季报全 A 非金融盈利同比较半年报已有所回升。可比口径下，全 A 非金融三季 报营收同比增长 0.9%，净利润同比下降 1.8%，对比近五年历史同期水平，当前 A 股 整体盈利同比表现稍弱。但从年内趋势来看，从半年报到三季报，全 A 非金融营收同 比由 1.61%增长至 2.35%，净利润同比由-3.42%增长至-1.79%，A 股整体盈利目前 已经跨过低点，处于上升趋势。 1.2 宽基指数表现再次印证盈利修复 从宽基指数来看，大部分指数三季报净利润表现优于半年报，再次印证当前 A 股盈利已有所修复。对于营收，除中证 500 外，所有宽基指数均呈现同比增长；对于净 利润，各宽基指数同比去年有涨有跌。但值得注意的是，上证 50、中证 1000 以及科 创 50 营收同比较半年报有所增长，大部分指数净利润同比表现优于半年报，显示 A 股盈利在半年报触底后，在三季度已逐渐恢复。 从各指数盈利修复幅度来看，中小盘指与科创指数表现超越 A 股大盘。其中， 万得全 A 累计净利润上半年同比-1.9%，三季度同比 0.1%，增长 2pp；中证 500 同 比涨幅增长 7.1pp，中证 1000 同比涨幅增长 6.8pp，科创 50 同比涨幅增长 8pp，均 领先 A 股大盘。 三季报A股ROE较半年报增长明显，ROE的改善主要来自资产周转率的提升。截至2023年3季度末，万得全A的ROE为7.15%，对比半年报4.83%的水平，增长了2.32pp，涨幅较为明显，接近50%。对ROE进行拆分，我们发现ROE的改善主要来自资产周转率的提升，从半年报到三季报，资产周转率由8.66增长至12.91，涨幅49%。其余指标涨跌幅均在1%左右，其中销售利润率下跌1%，主要受到期间费用增加的影响；权益乘数增长1%，反映出三季度A股整体资本结构较为稳定。 二、行业比较：消费 TMT 业绩表现亮眼 从行业角度来看，消费与 TMT 板块整体业绩表现良好，食饮、医药和房地产三 季度均实现困境反转。通过分析各一级行业营收同比、环比变动的情况，我们发现， 二、三季度同比持续为正的行业主要集中在中下游，以电力、建筑建材、TMT、消费 板块为主，其中建材、传媒、电子、计算机、家电以及上游有色金属同比涨幅持续上 行；二、三季度环比持续为正的行业主要集中在中上游，其中钢铁、石油、公用事业、 计算机以及下游的农林牧渔环比涨幅不断增长，其中公用事业、计算机以及农林牧渔 三季报的同比涨幅同样为正。 对于净利润同比、环比变动情况，我们发现二、三季度同比持续为正的行业在上 中下游皆有分布，而二、三季度环比持续为正的行业则主要在中下游。其中，公用事 业、计算机在二、三季度同比、环比持续为正，且同比涨幅不断上行，整体盈利持续 向好；交通运输、纺织服装同比、环比涨幅增长明显，具备较大的盈利改善弹性；汽 车行业同比和环比的涨幅均有小幅改善，增长稳健。 从困境反转的角度来看，年内净利润季度环比变动由负转正的行业主要集中在上 游原材料、下游消费与金融板块，其中食品饮料与医药三季度净利润同比同样为正， 盈利改善最为明显；净利润同比变动由负转正的行业则是房地产，一季度报同比-23%， 半年报同比-2.06%，三季报同比 1.36%，同比涨幅持续改善；而三季报环比有所下 降，降幅 67.99%，考虑到房地产在二季度涨幅较高，为 130.86%，我们认为房地产 环比的下降主要是受到高基数的影响，整体看来房地产盈利仍在稳中向好，逐步走出 困境。 三、风险提示 一是经济复苏不及预期，二是业绩不及预期。 重要提示：通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 分析师：朱斌，执业证书编号：S0210522050001 研究助理：易瑾珩 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
华福策略 摘要 数据显示，对比历史同期，当前盈利增速水平相对较低，但从年内趋 势来看，今年三季报全A非金融盈利同比较半年报已有所回升。可比口径 下，全A非金融三季报营收同比增长0.9%，净利润同比下降1.8%，对比 近五年历史同期水平，当前A股整体盈利同比表现稍弱。但从年内趋势来 看，从半年报到三季报，全A非金融营收同比由1.61%增长至2.35%，净 利润同比由-3.42%增长至-1.79%，A股整体盈利目前已经跨过低点，处于 上升趋势。 从宽基指数来看，大部分指数三季报净利润表现优于半年报，再次印 证当前A股盈利已有所修复。大部分指数净利润同比表现优于半年报，显 示A股盈利在半年报触底后，在三季度已逐渐恢复。 三季报A股ROE较半年报增长明显，ROE的改善主要来自资产周转率的提升。截至2023年3季度末，万得全A的ROE为7.15%，对比半年报涨 幅较为明显，接近50%。对ROE进行拆分，我们发现ROE的改善主要来 自资产周转率的提升，从半年报到三季报，资产周转率由8.66增长至 12.91，涨幅49%。 从行业角度来看，消费与TMT板块整体业绩表现良好，食饮、医药和 房地产三季度均实现困境反转。其中，公用事业、计算机在二、三季度同 比、环比持续为正，且同比涨幅不断上行，整体盈利持续向好；交通运 输、纺织服装同比、环比涨幅增长明显，具备较大的盈利改善弹性；汽车 行业同比和环比的涨幅均有小幅改善，增长稳健。从困境反转的角度来 看，年内净利润季度环比变动由负转正的行业中，食品饮料与医药三季度 净利润同比同样为正，盈利改善最为明显；净利润同比变动由负转正的行 业则是房地产。 风险提示：一是经济复苏不及预期，二是业绩不及预期。 正文 一、A 股整体盈利已出现企稳回升 1.1 全 A 非金融盈利同比较半年报回升 数据显示，对比历史同期，当前盈利增速水平相对较低，但从年内趋势来看，今 年三季报全 A 非金融盈利同比较半年报已有所回升。可比口径下，全 A 非金融三季 报营收同比增长 0.9%，净利润同比下降 1.8%，对比近五年历史同期水平，当前 A 股 整体盈利同比表现稍弱。但从年内趋势来看，从半年报到三季报，全 A 非金融营收同 比由 1.61%增长至 2.35%，净利润同比由-3.42%增长至-1.79%，A 股整体盈利目前 已经跨过低点，处于上升趋势。 1.2 宽基指数表现再次印证盈利修复 从宽基指数来看，大部分指数三季报净利润表现优于半年报，再次印证当前 A 股盈利已有所修复。对于营收，除中证 500 外，所有宽基指数均呈现同比增长；对于净 利润，各宽基指数同比去年有涨有跌。但值得注意的是，上证 50、中证 1000 以及科 创 50 营收同比较半年报有所增长，大部分指数净利润同比表现优于半年报，显示 A 股盈利在半年报触底后，在三季度已逐渐恢复。 从各指数盈利修复幅度来看，中小盘指与科创指数表现超越 A 股大盘。其中， 万得全 A 累计净利润上半年同比-1.9%，三季度同比 0.1%，增长 2pp；中证 500 同 比涨幅增长 7.1pp，中证 1000 同比涨幅增长 6.8pp，科创 50 同比涨幅增长 8pp，均 领先 A 股大盘。 三季报A股ROE较半年报增长明显，ROE的改善主要来自资产周转率的提升。截至2023年3季度末，万得全A的ROE为7.15%，对比半年报4.83%的水平，增长了2.32pp，涨幅较为明显，接近50%。对ROE进行拆分，我们发现ROE的改善主要来自资产周转率的提升，从半年报到三季报，资产周转率由8.66增长至12.91，涨幅49%。其余指标涨跌幅均在1%左右，其中销售利润率下跌1%，主要受到期间费用增加的影响；权益乘数增长1%，反映出三季度A股整体资本结构较为稳定。 二、行业比较：消费 TMT 业绩表现亮眼 从行业角度来看，消费与 TMT 板块整体业绩表现良好，食饮、医药和房地产三 季度均实现困境反转。通过分析各一级行业营收同比、环比变动的情况，我们发现， 二、三季度同比持续为正的行业主要集中在中下游，以电力、建筑建材、TMT、消费 板块为主，其中建材、传媒、电子、计算机、家电以及上游有色金属同比涨幅持续上 行；二、三季度环比持续为正的行业主要集中在中上游，其中钢铁、石油、公用事业、 计算机以及下游的农林牧渔环比涨幅不断增长，其中公用事业、计算机以及农林牧渔 三季报的同比涨幅同样为正。 对于净利润同比、环比变动情况，我们发现二、三季度同比持续为正的行业在上 中下游皆有分布，而二、三季度环比持续为正的行业则主要在中下游。其中，公用事 业、计算机在二、三季度同比、环比持续为正，且同比涨幅不断上行，整体盈利持续 向好；交通运输、纺织服装同比、环比涨幅增长明显，具备较大的盈利改善弹性；汽 车行业同比和环比的涨幅均有小幅改善，增长稳健。 从困境反转的角度来看，年内净利润季度环比变动由负转正的行业主要集中在上 游原材料、下游消费与金融板块，其中食品饮料与医药三季度净利润同比同样为正， 盈利改善最为明显；净利润同比变动由负转正的行业则是房地产，一季度报同比-23%， 半年报同比-2.06%，三季报同比 1.36%，同比涨幅持续改善；而三季报环比有所下 降，降幅 67.99%，考虑到房地产在二季度涨幅较高，为 130.86%，我们认为房地产 环比的下降主要是受到高基数的影响，整体看来房地产盈利仍在稳中向好，逐步走出 困境。 三、风险提示 一是经济复苏不及预期，二是业绩不及预期。 重要提示：通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 分析师：朱斌，执业证书编号：S0210522050001 研究助理：易瑾珩 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
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