头部固收+业绩更稳健,规模增长有待投资者重拾信心——23Q3固收+基金季报分析

（以下内容从申万宏源《头部固收+业绩更稳健,规模增长有待投资者重拾信心——23Q3固收+基金季报分析》研报附件原文摘录）
　　将wind二级投资分类下的混合二级债基、偏债混合型基金以及近四期平均仓位不超过30%且最高仓位不超过40%的灵活配置型基金定义为广义固收+基金，仓位为股票仓位+0.5*转债仓位，并在以上样本中剔除仓位在5%以下的基金，以此为样本对2023年三季度的固收+基金情况进行分析。 1. 固收+基金的规模：规模呈小幅缩减 1.1 2023Q3固收+基金的规模变动：规模小幅缩减 2023Q3，除了过高转债仓位的固收+基金外，其他类型固收+基金规模有小幅的缩减。2023Q3持营规模缩水相对明显的类型包括中、低仓位的固收+；本季度新发基金规模较小，大部分还未公布持仓。 注：本报告中的“持营规模“也包含了净值变动带来的影响。 2023Q3规模上升较多的产品主要是中高仓位的固收+基金。 部分产品的规模呈现稳健上升的趋势，比如易方达稳健收益、融通增强收益、招商安华、中欧丰利等产品本季度规模依然在上升。部分产品本季度规模骤然上升，比如交银双利、中信建投睿溢等。 1.2 新发产品动态：新发情况与上季度持平，整体处于冷淡期 2023年Q3，固收+基金发行情况与上季度基本持平，本季度共计新发29只固收+基金，规模合计286亿元。 1.3 基金公司维度：鹏华基金、南方基金、工银瑞信基金有一定规模缩减 从基金公司维度看，本季度头部基金公司名单基本没有变化，头部管理人旗下固收+产品在2023Q3的规模变化比较小。其中，鹏华基金、南方基金、工银瑞信基金的规模缩减相对明显，安信基金、易方达基金、华安基金、中欧基金规模相对上涨较多，广发基金、华安基金、招商基金新发规模相对较大。 2023Q3，持营规模上升最多的基金公司包括国海富兰克林基金、安信基金、融通基金等，主要是赵晓东、李君、范琨与李冠頔所管产品的规模有较大增长；新发规模较大的基金公司包括广发基金、永赢基金、华宝基金等，主要是旗下有明星基金经理发行新产品，比如基金经理张雪本季度新发一只基金广发集轩，首发规模达到67.47亿元。 1.4 持营与首发：净申购规模靠前的产品业绩表现不一 2023Q3净申购规模靠前的十只基金的净申购金额在20-70亿元之间，其中净申购金额最多的产品是易方达稳健收益、安信永鑫增强、国富恒瑞等产品。值得注意的是，本季度净申购规模靠前的产品有业绩突出的也有收跌的，从侧面看出业绩并非本季度投资者申赎考量因素中最关注的变量。 2023Q3首发规模靠前的产品包括广发集轩、永赢匠心增利、华宝安元等，其中广发集轩的首发规模位列榜首，达到67.47亿，认购户数超过3万户，相比之下，永赢匠心增利、华宝安元两只产品的首发规模较小，不到广发集轩的一半。 1.5 机构及个人投资者偏好的固收+基金规模变化情况 2023Q3，持有人户数较多的固收+基金规模均有不同程度的下滑，其中天弘永利债券、鹏华招华一年持有的规模下滑相对较多；机构偏好的固收+基金，本季度规模变动情况各异，与产品的业绩风格有关，其中安信永鑫增强、招商安华、易方达裕祥回报等产品的规模有明显的上涨，广发集裕的规模则有明显的下滑。 注：此节使用的持有人结构数据为2023年半年报数据。 2. 固收+基金的投资特征：减持TMT、先进制造，增持金融地产、周期、医药 2.1 不同类型的固收+基金资产配置特征：权益类资产的配置比例变化不大 2023Q3，在股市行情不明朗的行情下，固收+基金的仓位基本与今年二季度持平，但相比去年四季度，仓位依然更高。换而言之，固收+基金在2023年一季度明显抬高了权益资产的仓位，但二季度、三季度对仓位的调整幅度较小。 2.2 行业配置特征：减持TMT、先进制造，增持金融地产、周期、医药 2023Q3，固收+基金持有比例最高的板块是周期、消费、先进制造，相比上季度固收+基金增持金融地产、周期、医药板块，同时减持了TMT、先进制造板块。 2.3 基金公司维度的行业配置特征：头部管理人差异较大 2023Q3，固收+基金规模靠前的公司中，1）金融地产：安信基金超配明显，景顺长城基金低配明显，其中安信基金张翼飞所管的多数产品都在本季度配置较高比例的房地产股票； 2） TMT板块：东证资管、嘉实基金旗下产品超配明显，安信基金明显低配，东证资管旗下绝大多数固收+基金一致性高配了TMT板块；3）先进制造板块：富国基金超配明显，而安信基金、景顺长城基金低配明显，富国基金主要是俞晓斌、陈斯扬所管产品超配明显；4）消费板块：南方基金超配明显，而嘉实基金低配明显，南方基金主要是林乐峰所管产品配置消费板块较多；5）医药板块：招商基金旗下产品超配明显，比如招商安华、招商瑞阳、招商安盈等，延续了上季度的行业配置倾向；6）周期板块：景顺长城基金旗下产品超配明显，景顺长城基金主要是景顺长城景颐双利、景顺长城景盛双息、景顺长城景颐招利6个月持有等产品重仓股几乎都是周期行业股票导致，这一点与上季度保持一致。（数据来源：wind） 2.4 绩优固收+基金的行业配置特征 2023Q3绩优的固收+基金：本季度绩优固收+基金主要来自招商基金、安信基金、易方达基金三个基金公司。绩优产品在行业配置上有一定的共性，即配置了较多周期板块，比如招商安庆、招商安凯、安信民稳增长、安信稳健聚申一年持有等。 3. 固收+基金的业绩：超七成固收+基金本季度收跌 3.1 全市场固收+基金的业绩表现：超七成固收+基金本季度收跌 2023年Q3，权益市场依然未等来明确的反弹机会，本季度固收+基金的收益中位数为-0.68%，其中仓位水平偏低的固收+基金以及打新基金业绩相对靠前，季度收益中位数分别为-0.31%、-0.27%。（数据来源：wind） 3.2 基金公司维度的业绩：安信基金和易方达基金整体业绩较好 固收+基金规模靠前的基金公司中，平均收益最高的是安信基金和易方达基金，代表产品分别是安信民稳增长、易方达安盈回报，本季度收益达到2.70%、2.23%。安信民稳增长的转债和股票仓位都很高，股票层面在房地产行业和周期板块上投资比例比较高，转债层面集中投资了一些银行类转债并分散投资了其他转债；易方达安盈回报的转债和股票仓位也都很高，当前主要配置了食品饮料、基础化工、银行行业的个股，转债配置相对分散。（数据来源：wind） 3.3 大规模基金的业绩盘点：大部分业绩处于同类产品靠前水平 2023Q3，大规模固收+基金业绩仍有差异，大部分产品的业绩处于同类产品中靠前的水平，其中安信稳健增值、景顺长城景盛双息、易方达裕丰回报等产品是本季度表现相对最出色的头部固收+基金，而广发集裕、光大添益、华夏鼎利、工银双利等产品业绩相对靠后。 3.4 不同类型固收+基金的绩优产品有哪些？ 对2023Q3各类固收+基金的收益靠前的产品包括景顺长城安益回报一年持有、永赢鑫欣、景顺长城泰祥回报、诺安汇利、招商睿逸、长城稳固收益等，其中景顺长城安益回报一年持有展现了比较强的选股能力和行业配置能力，重仓股超额收益较高并且配置的行业在三季度beta贡献也相对更高。（数据来源：wind） 3.5 各时间跨度收益达标概率较高的固收+产品有哪些？ 受到权益市场的拖累，近三年期间内各时间跨度收益达标概率较高的固收+产品数量并不多，仅华泰柏瑞郑青、董辰所管的华泰柏瑞新利、华泰柏瑞鼎利以及招商基金蔡振所管的招商安嘉胜率较高，在3、6、9、12个月的持有期下滚动计算的年化收益大于3%、4%、5%、6%的概率均超过70%。 4. 老将与新锐基金经理盘点：胡剑、张芊、张翼飞等业绩持续较优 根据固收+产品在近年来的业绩表现，我们总结出了一批维持了较好业绩表现的老将与一些近期涌现出来的新锐基金经理。 我们选取 2021 年、 2022 年以及今年以来在同类产品中表现处于前 30%的基金产品的基金经理，作为绩优基金经理代表。 1）满足要求的固收+产品中，由老将管理的基金产品较多：如红土创新增强收益、国联安添利增长、易方达裕惠回报A等2021年以来表现均较为优异，基金经理比如陈若劲、胡剑、张芊等在固收+领域的投资经历非常丰富； 2）满足筛选要求的产品中由新锐、中生代基金经理管理的相对较少，但均有较为鲜明的风格和能力特征：如侯杰和董辰都比较擅长择时，两位基金经理在 2021 年以来取得了较好表现。 5. 风险揭示与声明 本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 本报告仅对基金历史业绩进行分析，不代表对基金未来资产配置情况的预测；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐；投资者阅读本报告时，应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解指数编制规则、样本股变化、历史表现等综合因素可能对指数走势、基金产品业绩产生的影响；本报告内容仅供参考，投资者需特别关注指数编制公司、基金公司等官方披露的信息。

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