【长城策略】增配消费+顺周期——基金三季报重仓股分析一
（以下内容从长城证券《【长城策略】增配消费+顺周期——基金三季报重仓股分析一》研报附件原文摘录）
摘要 2023年三季度，受全球流动性偏紧和10年美债收益率上升影响，国内权益市场表现不佳。沪深300指数、中证500指数和创业板指分别下跌3.98%、5.13%和9.53%。市场成交额也大幅度萎缩。主动权益基金的资产总值和股票资产均出现小幅下滑，而股票持仓占A股总市值比重连续6个季度下滑。尽管如此，三季度主动权益基金的股票和债券资产占比均有所上升，反映出基金在逆市中提高了风险偏好，股票仓位占比接近历史高位。 在2023年三季度，资产配置方面发生了显著变化。主要的变化是主板的占比显著提高，从23Q2的69.92%增至23Q3的72.11%。相对地，创业板和科创板的占比都有所下滑。这种配置变化可能是因为在流动性收紧的环境下，风险感知更强烈的成长板块受到了更大的冲击。此外，从行业配置来看，食品饮料、医药生物和电力设备是该季度的三大重仓股行业。其中，食品饮料和医药生物行业在季度内都获得了较大的加仓，而电力设备板块则因基本面持续承压而遭遇大幅减持。下游行业的汽车板块持仓占比继续增长，医药生物和家用电器板块持仓占比回升，而美容护理板块持续下滑。TMT板块中，计算机、通信和传媒板块持仓占比大幅度减少，但电子行业受益于华为产业链和芯片行业的利好而持续增长。大金融板块显示银行和非银金融的持仓占比开始稳定，但受到部分长期问题的影响，房地产板块持续下滑。 从产业链的角度来看，上游和下游行业在三季度都有所提升。特别是下游行业，其配置比例经过9个季度后再次超过60%，这在一定程度上代表了对后续经济增长的乐观预期。而中游行业则出现了下滑，主要受到了电力设备行业的大幅减持的影响。更广泛地看，大多数行业在三季度的持仓占比与二季度呈现出相反的趋势。这可能既反映了市场在低迷时期的“高抛低吸”需求，也显示了当前市场行情的延续性相对较弱，导致行业之间的轮动较为频繁。 风险提示：重仓股数据不能代表基金全部持仓，历史数据无法对未来进行预测，数据统计存在滞后性，股票市场波动风险，地缘形势影响风险偏好 整体情况：资产总值连续两个季度小幅回落，股票仓位小幅回升 2023年三季度受制于全球流动性偏紧、10年美债收益率大幅度抬升等影响，国内权益市场整体表现欠佳，三季度沪深300指数下跌3.98%，中证500指数下跌5.13%，创业板指下跌9.53%。与此同时，市场成交额也从季度初的万亿附近一度萎缩至低于6000亿的水平。受此影响，主动权益基金的资产总值延续了二季度小幅下滑的态势，资产总值约为4.26万亿元，股票资产从二季度的3.93万亿元小幅下滑至3.59万亿元，债券资产从2361亿元下滑至2241亿元。 主动权益基金股票持仓占A股总市值比重仍延续下滑的趋势。该比重从二季度的3.88%回落至三季度的3.62%，幅度为0.26个百分点。该比重较2021年四季度的高点4.64%已减少超过1个百分点，且该比重自2022年二季度以来已连续6个季度下滑。 从各类资产的占比来看，三季度主动权益基金的股票及债券资产占比均有小幅回升。股票资产占比从23Q2的83.97%上升0.31个百分点至23Q3的84.28%，债券资产占比从23Q2的5.05%上升0.21个百分点至23Q3的5.26%。现金资产的占比由23Q2的9.19%下降至23Q3的8.52%。整体来看，主动权益基金在三季度逆市小幅度提升了风险偏好，当前主动权益基金的股票仓位占比位于2018年以来的高位，仅次于23Q1的85.24%。 配置风格：减配高成长，押注顺周期 从上市板块占比来看，主板的占比显著提升，由23Q2的69.92%提升至23Q3的72.11%，提升幅度为2.19个百分点；创业板与科创板的占比均有小幅回落，创业板占比由23Q2的19.90%下降至23Q3的18.33%，科创板占比由23Q2的10.06%下降至23Q3的9.43%。我们认为这个配置变化的主要原因可能是流动性收紧环境下，对分母端更加敏感的成长板块可能会受到更大的冲击，因此基金普遍提高了风险相对较小的主板的仓位。 分行业来看，当前重仓股行业占比前三的行业依然是食品饮料、医药生物以及电力设备，23Q3的占比分别为14.39%、13.08%以及11.05%。今年热度较高的电子以及计算机行业23Q3占比同样超过5%，分别为10.66%与6.21%。 从行业占比的季度变化来看，业绩表现稳健的食品饮料以及技术面与情绪面形成双底的医药生物获得较大幅度的加仓，两个行业的占比较上季度分别提高了1.44个百分点以及1.11个百分点。除此之外，顺周期以及大金融板块的行业占比均有不同程度的提高，其中热度较高的非银金融以及汽车占比较上季度分别提高了0.82个百分点以及0.59个百分点。 减配方面，基本面持续承压的电力设备板块遭遇持续较大幅度的减持，持仓占比较23Q2下降了3.5个百分点。此外，今年初表现优异的计算机、通信以及传媒在三季度同样遭遇了不同幅度的减持。其中计算机的减持幅度较大，达到1.84个百分点。 从超/低配比例来看，目前超配比例超过基准1%的为食品饮料、医药生物、电力设备以及电子，超配比例分别为7.60%、3.61%、2.84%以及1.11%。非银金融及银行的持仓占比虽环比有所提升，但整体来看依然处于大幅低配的状态，低配比例分别为-4.72%以及-3.57%。 以产业链上中下游进行区分，主动权益基金在三季度对上游及下游进行了更多的布局，上游行业占比由23Q2的4.96%提升至23Q3的5.84%，下游行业占比由23Q2的59.82%提升至60.46%。中游行业相对于二季度的减配比例约为2.83个百分点，主要原因其一是由于受到了下游仍处于去库周期以及上游原材料价格快速上涨的双重挤压，其二是受到了电力设备行业持续大幅减持的影响。 从更长的周期来看，下游行业时隔9个季度配置比例重回60%以上，已经逐渐走出21Q3-22Q4的配置低谷。下游占比的抬升在一定程度上代表着主动权益基金对于后续经济的增长已开始逐渐乐观。 细分来看，上游行业配置比例在三季度均有所上升。中长期来看，上游行业整体配置比例依然处在2019Q1以来的上升周期。 中游行业中，电力设备占比自2022Q2高点20.41%连续回落5个季度，当前占比相较于高点已接近腰斩；机械设备与环保延续了自2022Q2以来的连续占比提升，最新一季度持仓占比已经分别提升至3.78%与0.36%；交通运输行业占比在经历了二季度的大幅减配后有所企稳，当前持仓占比较上季度提升0.14个百分点。 下游行业中，汽车延续了前一季度的占比快速增长，2023Q3持仓占比进一步提升0.59个百分点至4.86%。医药生物与家用电器的持仓占比持续触底回升，持仓占比分别回到13.08%与3.07%。美容护理持仓占比今年以来持续下滑至0.38%。 TMT中计算机、通信以及传媒的持仓占比均有较大程度的回落，电子行业依靠华为产业链以及芯片行业利好等催化持仓占比继续抬升。 大金融板块中银行及非银金融的持仓占比在经历自2018年以来的较大幅度下降后有企稳回升的迹象；房地产行业受制于部分长期问题，持仓占比仍延续下滑。 整体来看，除基本面或未来预期有较强的统一观点的行业外，大部分行业在三季度的持仓占比增减均与二季度呈现相反的方向。我们认为这一部分是体现了在市场整体较为低迷的时期主动权益基金进行“高抛低吸”的需求，另一方面也体现出当前市场行情的延续性较为一般，行业之间的轮动仍然较快。 风险提示 重仓股数据不能代表基金全部持仓，历史数据无法对未来进行预测，数据统计存在滞后性，股票市场波动风险，地缘形势影响风险偏好 证券研究报告： 《增配消费+顺周期——基金三季报重仓股分析一》 对外发布时间： 2023年11月2日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 丁皓晨（研究助理）S1070122080002 dinghaochen@cgws.com 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，王小琳，王正洁，丁皓晨，简宇涵，杨博文 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 王小琳（18833550053） 王正洁（13127569759） 丁皓晨（15601751510） 简宇涵（15625136644） 杨博文（18263867287） 欢迎大家与我们微信交流！ 最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！ 长城研究--宏观策略 特别声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明： 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。 研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。
摘要 2023年三季度，受全球流动性偏紧和10年美债收益率上升影响，国内权益市场表现不佳。沪深300指数、中证500指数和创业板指分别下跌3.98%、5.13%和9.53%。市场成交额也大幅度萎缩。主动权益基金的资产总值和股票资产均出现小幅下滑，而股票持仓占A股总市值比重连续6个季度下滑。尽管如此，三季度主动权益基金的股票和债券资产占比均有所上升，反映出基金在逆市中提高了风险偏好，股票仓位占比接近历史高位。 在2023年三季度，资产配置方面发生了显著变化。主要的变化是主板的占比显著提高，从23Q2的69.92%增至23Q3的72.11%。相对地，创业板和科创板的占比都有所下滑。这种配置变化可能是因为在流动性收紧的环境下，风险感知更强烈的成长板块受到了更大的冲击。此外，从行业配置来看，食品饮料、医药生物和电力设备是该季度的三大重仓股行业。其中，食品饮料和医药生物行业在季度内都获得了较大的加仓，而电力设备板块则因基本面持续承压而遭遇大幅减持。下游行业的汽车板块持仓占比继续增长，医药生物和家用电器板块持仓占比回升，而美容护理板块持续下滑。TMT板块中，计算机、通信和传媒板块持仓占比大幅度减少，但电子行业受益于华为产业链和芯片行业的利好而持续增长。大金融板块显示银行和非银金融的持仓占比开始稳定，但受到部分长期问题的影响，房地产板块持续下滑。 从产业链的角度来看，上游和下游行业在三季度都有所提升。特别是下游行业，其配置比例经过9个季度后再次超过60%，这在一定程度上代表了对后续经济增长的乐观预期。而中游行业则出现了下滑，主要受到了电力设备行业的大幅减持的影响。更广泛地看，大多数行业在三季度的持仓占比与二季度呈现出相反的趋势。这可能既反映了市场在低迷时期的“高抛低吸”需求，也显示了当前市场行情的延续性相对较弱，导致行业之间的轮动较为频繁。 风险提示：重仓股数据不能代表基金全部持仓，历史数据无法对未来进行预测，数据统计存在滞后性，股票市场波动风险，地缘形势影响风险偏好 整体情况：资产总值连续两个季度小幅回落，股票仓位小幅回升 2023年三季度受制于全球流动性偏紧、10年美债收益率大幅度抬升等影响，国内权益市场整体表现欠佳，三季度沪深300指数下跌3.98%，中证500指数下跌5.13%，创业板指下跌9.53%。与此同时，市场成交额也从季度初的万亿附近一度萎缩至低于6000亿的水平。受此影响，主动权益基金的资产总值延续了二季度小幅下滑的态势，资产总值约为4.26万亿元，股票资产从二季度的3.93万亿元小幅下滑至3.59万亿元，债券资产从2361亿元下滑至2241亿元。 主动权益基金股票持仓占A股总市值比重仍延续下滑的趋势。该比重从二季度的3.88%回落至三季度的3.62%，幅度为0.26个百分点。该比重较2021年四季度的高点4.64%已减少超过1个百分点，且该比重自2022年二季度以来已连续6个季度下滑。 从各类资产的占比来看，三季度主动权益基金的股票及债券资产占比均有小幅回升。股票资产占比从23Q2的83.97%上升0.31个百分点至23Q3的84.28%，债券资产占比从23Q2的5.05%上升0.21个百分点至23Q3的5.26%。现金资产的占比由23Q2的9.19%下降至23Q3的8.52%。整体来看，主动权益基金在三季度逆市小幅度提升了风险偏好，当前主动权益基金的股票仓位占比位于2018年以来的高位，仅次于23Q1的85.24%。 配置风格：减配高成长，押注顺周期 从上市板块占比来看，主板的占比显著提升，由23Q2的69.92%提升至23Q3的72.11%，提升幅度为2.19个百分点；创业板与科创板的占比均有小幅回落，创业板占比由23Q2的19.90%下降至23Q3的18.33%，科创板占比由23Q2的10.06%下降至23Q3的9.43%。我们认为这个配置变化的主要原因可能是流动性收紧环境下，对分母端更加敏感的成长板块可能会受到更大的冲击，因此基金普遍提高了风险相对较小的主板的仓位。 分行业来看，当前重仓股行业占比前三的行业依然是食品饮料、医药生物以及电力设备，23Q3的占比分别为14.39%、13.08%以及11.05%。今年热度较高的电子以及计算机行业23Q3占比同样超过5%，分别为10.66%与6.21%。 从行业占比的季度变化来看，业绩表现稳健的食品饮料以及技术面与情绪面形成双底的医药生物获得较大幅度的加仓，两个行业的占比较上季度分别提高了1.44个百分点以及1.11个百分点。除此之外，顺周期以及大金融板块的行业占比均有不同程度的提高，其中热度较高的非银金融以及汽车占比较上季度分别提高了0.82个百分点以及0.59个百分点。 减配方面，基本面持续承压的电力设备板块遭遇持续较大幅度的减持，持仓占比较23Q2下降了3.5个百分点。此外，今年初表现优异的计算机、通信以及传媒在三季度同样遭遇了不同幅度的减持。其中计算机的减持幅度较大，达到1.84个百分点。 从超/低配比例来看，目前超配比例超过基准1%的为食品饮料、医药生物、电力设备以及电子，超配比例分别为7.60%、3.61%、2.84%以及1.11%。非银金融及银行的持仓占比虽环比有所提升，但整体来看依然处于大幅低配的状态，低配比例分别为-4.72%以及-3.57%。 以产业链上中下游进行区分，主动权益基金在三季度对上游及下游进行了更多的布局，上游行业占比由23Q2的4.96%提升至23Q3的5.84%，下游行业占比由23Q2的59.82%提升至60.46%。中游行业相对于二季度的减配比例约为2.83个百分点，主要原因其一是由于受到了下游仍处于去库周期以及上游原材料价格快速上涨的双重挤压，其二是受到了电力设备行业持续大幅减持的影响。 从更长的周期来看，下游行业时隔9个季度配置比例重回60%以上，已经逐渐走出21Q3-22Q4的配置低谷。下游占比的抬升在一定程度上代表着主动权益基金对于后续经济的增长已开始逐渐乐观。 细分来看，上游行业配置比例在三季度均有所上升。中长期来看，上游行业整体配置比例依然处在2019Q1以来的上升周期。 中游行业中，电力设备占比自2022Q2高点20.41%连续回落5个季度，当前占比相较于高点已接近腰斩；机械设备与环保延续了自2022Q2以来的连续占比提升，最新一季度持仓占比已经分别提升至3.78%与0.36%；交通运输行业占比在经历了二季度的大幅减配后有所企稳，当前持仓占比较上季度提升0.14个百分点。 下游行业中，汽车延续了前一季度的占比快速增长，2023Q3持仓占比进一步提升0.59个百分点至4.86%。医药生物与家用电器的持仓占比持续触底回升，持仓占比分别回到13.08%与3.07%。美容护理持仓占比今年以来持续下滑至0.38%。 TMT中计算机、通信以及传媒的持仓占比均有较大程度的回落，电子行业依靠华为产业链以及芯片行业利好等催化持仓占比继续抬升。 大金融板块中银行及非银金融的持仓占比在经历自2018年以来的较大幅度下降后有企稳回升的迹象；房地产行业受制于部分长期问题，持仓占比仍延续下滑。 整体来看，除基本面或未来预期有较强的统一观点的行业外，大部分行业在三季度的持仓占比增减均与二季度呈现相反的方向。我们认为这一部分是体现了在市场整体较为低迷的时期主动权益基金进行“高抛低吸”的需求，另一方面也体现出当前市场行情的延续性较为一般，行业之间的轮动仍然较快。 风险提示 重仓股数据不能代表基金全部持仓，历史数据无法对未来进行预测，数据统计存在滞后性，股票市场波动风险，地缘形势影响风险偏好 证券研究报告： 《增配消费+顺周期——基金三季报重仓股分析一》 对外发布时间： 2023年11月2日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 丁皓晨（研究助理）S1070122080002 dinghaochen@cgws.com 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，王小琳，王正洁，丁皓晨，简宇涵，杨博文 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 王小琳（18833550053） 王正洁（13127569759） 丁皓晨（15601751510） 简宇涵（15625136644） 杨博文（18263867287） 欢迎大家与我们微信交流！ 最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！ 长城研究--宏观策略 特别声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明： 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。 研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。
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