南华期货丨期市早餐2023.11.02

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2023.11.02》研报附件原文摘录）
　　金融期 货早评 人民币汇率：市场鸽派交易FOMC会议 【行情回顾】周三，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3187，较上一交易日跌11个基点，夜盘收报7.3175。人民币对美元中间价报7.1778，调升1个基点。 【重要资讯】美国10月ADP就业人数增加11.3万人，远不及预期的15万人，也是连续三个月不及预期，前值为8.9万人。 【核心逻辑】海外方面，美联储连续两次利率决议按兵不动，符合市场预期。声明新增“美债收益率攀升带来的金融环境收紧可能对经济和通胀有影响”。新闻发布会上，鲍威尔表示美联储可能需要进一步加息，暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的，目前完全没有考虑降息，也没有讨论过降息。国内方面，10月制造业、非制造业数值均较前值回落，且低于市预期，表明经济景气度有所回落。中央金融工作会议在汇率上的表述为“加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，强调了监管与管理的重要性，表明防范化解风险是在发展之前的，后续在跨境资金流动上的监管或趋严。若跨境资金流动出现明显异动以及汇市出现非理性的声音，不排除政策层面会再次出手。综上预计本周（10月30日—11月3日）人民币汇率运行区间为7.27-7.35。 【操作建议】建议结汇方向可逐步入场，购汇方向建议观望。 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：美联储利率决议落地，美债收益率回落 【市场回顾】昨日A股指数偏震荡，规模指数涨跌不一，以沪深300指数为例，收盘小幅下跌0.04%。从成交量来看，北向资金净流出20.82亿元；两市成交额回落1063.89亿元。期指方面，IF、IH放量上涨，IC、IM缩量下跌。 【重要资讯】1、中国版巴塞尔协议III落地，明年起施行。金融监管总局发布《商业银行资本管理办法》，将商业银行划分为三个档次，匹配不同的资本监管方案。2、证监会党委强调，要加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场。3、美联储连续两次利率决议按兵不动，符合市场预期。但不同于此前决议的是，本次决议声明新增指出，美债收益率攀升带来的金融环境收紧可能对经济和通胀有影响，而且，对近几个月的经济增长显得满意。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储可能需要进一步加息，暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的。美联储目前完全没有考虑降息，也没有讨论过降息。 【核心逻辑】昨日A股震荡盘整，整体呈现高开低走。中央金融工作会议指出：要着力营造良好的货币金融环境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量。早盘股指受此影响高开，不过会议定调更多的是从中长期完善股市发展，短期影响相对有限，所以盘中在北向资金流出以及内资活跃度走低的情况下，股市震荡走弱。从盘面来看，受茅台出厂价提升影响，以白酒为代表的食品饮料行业领涨。短期，由国债增持以及国家队入场带来的乐观情绪逐步被定价，市场活跃度再次走弱，同时，运行至前期缺口附近，突破需要利多信息刺激。今日盘前消息，美联储11月利率决议暂停加息，并表示美债收益率攀升可能对于经济和通胀有影响，美债收益率走低，短期外围压力对于A股压制预计暂缓，结合国内证监会再提活跃资本市场等信息，预计股市短期有望震荡偏强，维持谨慎乐观。 【策略推荐】压力位附近，回归观望，若突破压力位，则上方空间打开，可继续试多。 国债：流动性边际改善 【行情回顾】：周三期债宽幅震荡，尾盘整体小幅收涨。公开市场共有5000亿7天逆回购到期，央行新做3910亿逆回购，日内净回笼1090亿。资金利率回落，银行间隔夜、7天期加权利率分别下行6bp、14bp，交易所隔夜大幅回落。 【重要资讯】：1. 日本央行宣布计划外购债操作，提议从11月2日开始直接购买1000亿日元剩余期限为3年到5年的日本国债；直接购买3000亿日元剩余期限为5年到10年的日本国债。 2. 国家外汇管理局新闻发言人王春英表示，要以支持科技创新和中小微企业为重点，着力提升跨境贸易和投融资便利化水平，完善企业汇率风险管理服务。 【核心逻辑】：周二盘后资金市场凭借隔夜50%的“天价”成交出圈，也侧面体现了资金面的紧张情绪，今日开盘后资金价格依旧偏高，受此影响短债以及A股均表现较差，而长债由于基本面预期的支撑表现相对偏强。盘中交易所资金利率快速下行，非银流动性改善后资本市场的压力明显缓解。但截至收盘2年期国债期货主力合约依旧要明显弱于10年期，未来几个交易日依旧有大量的逆回购到期，关注流动性的边际变化。 【投资策略】：关注做陡曲线策略 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：小幅震荡 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格呈冲高后震荡的走势。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为0.45%，收于782.8点；各月合约中波动幅度最大的是10月合约，价格降幅为0.81%，收于808.4点；多单集中平仓，主力合约持仓量为63603手，逐渐回落。 【重要资讯】：ONE（海洋网联）最新季报显示亚洲-欧洲西行航线的载运量有所恢复，但在新船下水供应吨位增加的背景下，使用率恶化。 【核心逻辑】：目前看来船公司涨价带来的影响正在逐渐兑现，但标的指数作为结算运价，相较于即期市场运价有一定的滞后性，有望在下周保持增长的趋势，但基本面依旧偏空，所以市场对于后期盘面走势还有所观望，盘面波动较小。对于后续走势，短期来看，之后现货标的上涨还有一定希望，但基本面总体偏向供过于求，还要看运价的季节性上行能否实现，所以预计期货价格偏震荡。长期来看，我们认为集运运价走势仍偏震荡下行。 【策略观点】高位空单可进行加仓，下跌较多可部分平仓，前期保护多单可逢高减仓或平仓。 以上评论由南华研究院分析师王梦颖Z0015429、高翔Z0016413、周骥Z0017101提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 大宗商品 早评 能化早评 白糖：糖价重新站上5600 原油：美联储维持联邦基准利率不变，油价冲高回落 【原油收盘】截至11月2日收盘： NYMEX原油期货12合约81.02跌1.29美元/桶或1.57%；ICE布油期货12合约87.41跌0.04美元/桶或0.05%。中国INE原油期货主力合约2312跌9.9至656.4元/桶，夜盘跌10.0至646.4元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美联储连续两次利率决议按兵不动，符合市场预期。但不同于此前决议的是，本次决议声明新增指出，美债收益率攀升带来的金融环境收紧可能对经济和通胀有影响，而且，对近几个月的经济增长显得满意。美联储主席鲍威尔表示，美联储可能需要进一步加息，暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的。美联储目前完全没有考虑降息，也没有讨论过降息。二是，EIA报告：10月27日当周EIA原油库存增加77.3万桶。美国战略石油储备（SPR）库存维持在3.513亿桶不变。美国国内原油产量维持在1320.0万桶/日不变。EIA取暖油库存 30.4万桶，EIA汽油库存 6.5万桶。三是，美国能源部：计划在一月份之前再购买600万桶石油用于补充战略石油储备；寻求以79美元/桶或更低的价格购买原油；预计至少到2024年5月，将每月发布额外的战略石油储备（SPR）采购招标。 【核心逻辑】宏观预期转向，俄罗斯、沙特延续减产，但10月份OPEC+整体出口持平，美国放松对委内瑞拉制裁，供给端再生变数，成品油裂解下跌，全球库存低位回升，巴以冲突升级，多空博弈加剧。 【策略观点】观望 LPG：运费推动FEI价格高位，PDH利润亏损加剧 【价格变动】11月FEI至734美元/吨。在经历了周二恐慌性上涨后，昨日纸货盘面大幅上下波动，恐慌情绪有所降温，价格小幅回落。运费继续上涨，中东至远东和美湾至远东运费分别至138美元/吨和230美元/吨。11月沙特CP 610美元/吨，折合人民币到岸成本5550元/吨附近。PDH利润亏损大幅扩大，至10月26日PDH开工率至61.8%，环比上周降2.9%。民用气现货小涨，基差仍偏弱，仓单维持在3106张，内外价差继续走弱。 【观点和策略】运费推动FEI价格至高位，同时PDH利润加剧亏损，预期开工率将进一步下滑，低利润对需求和价格的负反馈将进一步加剧。二者形成博弈，短期高位震荡价格波动加大，观察最终走向和博弈结果。策略上，暂时观望，等待进一步信号。 PTA：区间震荡 【盘面动态】01处于5700-6500区间 【库存】社会库存-212 【装置】本周逸盛新材料装置负荷较上周提升，其他个别装置负荷窄幅调整 【观点】近期价格触底反弹，周中产业端消息纷杂，减产与保合约的消息交替，产业反套或看空态度，较前期或有一丝松动。不论怎么说，TA仍是产业定价很强的品种，此外，它已经持续三个月加工差低于300，现实低加工差导致减产，库存中性持续超预期去库，预期，01季节性淡季合约，05旺季，而现实是需求端，在01之前持续维持90以上的高开工，而到了所谓金三银四，已经不知道透支了几分。反套难有走强空间。整体而言，原料端芳烃、PX逐步企稳，原油端维持上行趋势，库存当前中性，供应负反馈进行中，需求持续维持强势，终端高工历史高位，国内宏观方向未见转变，可逢低布局多单。区间5700-6000. MEG：逢低做多 【盘面动态】01 3800-4500区间震荡 【库存】华东港口库至107万吨 【装置】山西沃能30w重启，富德能源50w短停，三江石化100w重启调试中 【观点】近期价格走势表现坚挺，现实端表现出港口累库，本质上还是港口卸货节奏问题，不影响供需格局。成本端，石脑油、乙烯偏强，油制利润近三个月维持大幅亏损，油制开工小幅下调，近期有浙石化的EVA新装置投产新闻，具体落地时间未知，待落地后，乙二醇分流预期将逐步兑现。动力煤板块，价格坚挺，煤制方面，榆林有轮检预期，整体01之前有缩量预期，依然无法转变供需格局。整体而言，成本偏强，估值仍在底部，供需现实宽松，预期四季度去库，整体库存中高，产业驱动较弱。单边方向，国内宏观未见转势，能源向上，乙二醇可逢低多配。区间4100-4300. 甲醇:逢低买入思路不变 【盘面动态】: 周三甲醇01夜盘收于2388 【现货反馈】: 周三远期套利出货，现货刚需采购，基差01+0 【库存】: 本周甲醇港口库存去库，整体到船速度不及预期，库存周期内外轮显性卸货计入18.51万吨，江苏主流库区提货环比前期明显缩减;浙江地区有大型终端略有降负，外轮补充供应下库存略有积累。本周华南港口库存继续，广东地区少量进口补充及内贸船只抵港环比增量，当地及周边下游需求维稳，从而呈现去库。福建地区周内暂无船只抵港， 下游刚需消耗下表现去库。 【南华观点】:甲醇矛盾变化不大，整体国内供应开始收缩，不少装置出现了一些意外，叠加后续天然气有降负荷的预期，整体开工率见顶比较确定，同时伊朗装船仍然高效，11月进口预期越调越高，强内地弱港口的格局延续。需求端同样有见顶迹象， 市场对几套华东MTO停车有担忧，汽油裂解走弱后MTBE内外价差崩的也很快，四季度大概率是供需双弱的格局，11月平衡表表现的也比较模棱两可，市场对11月是否能去库表现出比较大的分歧，没有比较统一的预期。（去库预期给不出来，1-5大幅走弱）而绝对价格在产业自身没有特别明确矛盾的背景下甲醇价格更多可能还是跟随估值和宏观，本周需要重视两点，第一是整体煤炭表现得还是比之前市场预期的弱一些，电厂需求仍没有放量，价格仍未企稳。第二就是中美关系的修复，上周下半周我们能明显感受到风险资产市场情绪的修复，一旦有更为实质性的协议达成（比如类似301法案的撤销），这种修复情绪将进一步在商品市场延续。策略区间内还是逢低买入为主。 PVC：出口再度小幅放量 【盘面动态】：昨夜再度走弱 【现货反馈】：总体华东基差继续走弱，在-170到-100水平附近，本周成交平平。 【库存】：国庆后企业加速出货，本周库存表现非常好，本周华东库存去库0.61万吨，华南去库0.65万吨，上游库存去化2.34万吨，预售量走强6.33万吨。 【南华观点】：近期PVC开始企稳反弹，一来由于近期的氯碱双跌，整体估值已经压到一个接近成本的水平，其次烧碱短期现货难以止跌，因此估值上未来利润进一步压缩这部分主要空间是要留给烧碱的，PVC再继续大幅下跌显得有些不合适。但是供需维度看格局仍然比较一般，虽然本周表需短暂走强，但现货基差反馈也是进一步走弱，因此我们更倾向于向短期数据失真理解，同时出口端没有进一步发酵，因此以目前平衡表看未来1-2个月也只能处于将将大体供需平衡的状态，PVC仍然以一个历史最高库存水平进入春节，格局仍然比较一般。但是上周国内推出了许多基建与财政政策，同时中美关系有十分明显的缓和趋势，整体风险资产情绪在进行明显的修正，且昨日出口有一定放量，单日出口订单接近3万吨，后续仍可能有一定持续性，短期可能PVC绝对价格走势仍然容易受宏观情绪影响而走强，我们建议暂时观望，等待后续空配机会。 燃料油：波动加剧 【盘面回顾】FU01报价3332元/吨，贴水新加坡12月合约1美元/吨 【产业表现】供给端，进入10月份因沙特和阿联酋发电需求放缓，中东出口+19万桶/天，俄罗斯出口-0.6万桶/天，拉美-6.6万桶/天，10月份市场供应依然充裕；在船加注市场，由于高硫阶段性紧张，现货价格较高，导致船东加注高硫意愿不强，高硫批零价差虽然回升，但并未给加注商利润，整体加注高硫的意愿一般；在来料加工方面，9月份美国高硫进口-6万桶/天，中国+15万桶/天，印度-5万桶/天。需求端依然偏弱，但有所改善；新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位且在继续累库。 【核心逻辑】高硫现货供应依旧偏松；中国进口有回升迹象，美国、印度进口减少，基差走弱，压制高硫期货价格，FU依然疲软，偏空观点不变 【策略观点】观望 低硫燃料油：上方压力增大 【盘面回顾】LU01报价4645元/吨，升水新加坡12月合约12.8美元/吨 【产业表现】供给端：10月份马来西亚+5万桶/天，俄罗斯-2万桶/天，印尼-2.4万桶/天，巴西-2万桶/天，中东-4万桶/天，整体供应有略微偏松。需求端，船用需求端尚未见到明显提振，加注利润维持低位，日韩进口增加，发电需求上升，中国进口上升。库存端，新加坡累库，ARA累库，中国低硫去库。 【核心逻辑】10月份LU供应有略微宽松，日韩发电需求上升，提振低硫需求，库存有涨有跌，柴油裂解回回落，LU短期多配属性在逐步丧失 【策略观点】可轻仓试空 沥青：小幅波动 【盘面回顾】BU12报价在3770元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3785元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，截止2023年10月10日，国内54家沥青样本生产厂库库存共计88万吨，环比增加1.2万吨或1.4%。本期厂库库存华东地区累库明显，分析原因，华东地区主力炼厂恢复生产沥青，沥青供应有所增加，同时受区域价差影响，业者提货积极性有限，带动厂库累库。国内沥青76家样本贸易商库存量（原企业社会库库存）共计119.4万吨，环比减少2.2万吨或1.8%。各地贸易商库存去库程度大小不一，华东以及华北地区去库较为明显。分析原因，一方面，部分地区期现商报价活跃，刚需支撑下，社会库出货量增加，带动社会库去库；另一方面，北方地区存在一定刚需赶工需求，业者社会库集中出货为主。 【核心逻辑】目前沥青利润偏低，产量下降，库存小幅去库，虽然需求端尚未明显启动，但现货价格相对坚挺，期货端继续下跌的动力不大，基差支撑盘面价格。 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2401合约收盘14180（5），最高14220，最低14105。RU2405收盘14245（20），1-5价差较上一交易日保持c结构-65（-15），11-1价差走扩-1435（-55），NR2312-RU2401价差走扩-3500（-15），主力换月至NR2401，NR2401-RU2401价差持稳-3360（-15）。 【现货反馈】供给端：近期海南降水减少，昨日制浓乳价格12600（-200），制全乳价格12600（-200），二者价差0（0）。云南近期降水减少，昨日制浓乳价格11800（100），制全乳价格11800（100），二者价差0（0）。泰国近期降水减少，原料预期上量，胶水价格53.9（0），杯胶价格45.05（0）胶水-杯胶价差拉开至8.85（0）。需求端：预计本周期（20231027-1102）轮胎样本企业产能利用率小幅波动为主。周内多数半钢胎企业排产运行平稳，以填补缺货产品库存。全钢胎销售压力逐步增大，企业成品库存进一步提升，个别企业有自主控产行为，将对整体产能利用率形成一定拖拽。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年10月29日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量74.32万吨，较上期减少0.79万吨，环比减少1.06%。保税区库存环比增加2.67%至11.57万吨，一般贸易库存环比减少1.71%至62.76万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少1.59个百分点；出库率减少2.07个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.64个百分点，出库率增加0.81个百分点。 【南华观点】昨日商品指数略跌，日盘橡胶、20号胶略跌，夜盘橡胶、20号胶均小幅上行，收盘基本处于国庆结束时价位。泰国东北部近期降水减少，胶水、杯胶价格昨日均持稳，价差位于年内高位，外盘近期积极卖货，基本面预期好转逐渐成为现实，预计本周盘面震荡为主，注意宏观环境。合成胶本周呈小幅上行趋势，库存位于同期高位，由于成本面转强，上游乙烯裂解加工利润为负，丁二烯产出减少价格走高，合成胶现货价格坚挺，但下游抵抗，预计盘面震荡为主。 策略：套利建议NR2312-RU2401反套，NR月间；单边建议逢低做多RU。 玻璃：震荡偏弱 【盘面动态】 截止11/01，01合约收于1644，上12个点，涨幅0.74% 【基本面信息】 截止到20231026，全国浮法玻璃样本企业总库存4065.8万重箱，环比增加35.4万重箱，环比0.88%，同比-42.。折库存天数16.9天，较上期+01天(本周样本企业日度平均产增加》。周内浮法玻璃日度平均产销率较上期-3.5个百分点，其中华东、华南产销尚可，行业保持去库状态。 截至2023年10月底，深加工企业订单天数21.5天，较10月中旬-0.1天，环比-0.46%。 浙江旗滨玻璃有限公司800T/D长兴二线，已于10月29日点火复产。 现货价格：华北 1940（-10） 【南华观点】 虽然玻璃的需求难以量化，但环比持续增长的竣工则说明了，之前待竣工的地产越来越少，四季度地产端可期待更多竣工端完成进度，不过需求的拐点只是时间问题。由于今年“保交楼”政策的落地，在正常竣工量基础上增加了临时赶工的量，导致地产链条前端新开工与后端竣工出现了劈叉，导致现阶段我们对玻璃长周期的判断失去了驱动的因子，所以分析时会自然加重估值和高频产销的参考权重。第四季度需求任会保持韧性，除此之外重点在于下游拿货意愿，目前来看，下游观望情绪重，订单无明显好转，企业无力挺价。短期来看，基于基差回归的逻辑临近尾声，产销和盘面的表现雷同，都是窄幅波动，现货端持续走弱，但在宏观情绪没有大幅转向前，玻璃自身基本面也没有强力的下跌动力。综上所述，玻璃近期缺乏明确趋势性大方向，我们对玻璃持观望的态度，后续持续关注高频产销数据以及地产相关的政策。 纯碱：下方空间逐渐缩小 【盘面动态】 截止11/01，01合约收于1727，上涨1个点，涨幅0.06% 【基本面信息】 截止到2023年10月26日，本周国内纯碱厂家总库存45.38万吨，环比增加7.65万吨，上涨20.2%。其中，轻质库存30.91万吨，重质库存14.47万吨。 现货部分地区价格略降：华东 2300 （-300），华中 2250（-50） 【南华观点】 上周纯碱的日产量提升了，然后我们看到9月进口的数据有接近16万吨，并且在价格连1800都不到，累库的幅度环比增大，周五盘面的趋势也是明显向下。总体而言，基本面上，连续累库格局基本能够确定，后续在新增投产不断释放，下游需求无爆发性增长的情况下，将逐渐由宽松转为供给过剩阶段，对于后续仅为投产及满产时间问题。盘面上来看，纯碱当前主力合约仍维持深贴水局面，逐渐有所收窄。综上，短期主力不宜过多看空，市场交投情绪明显降低，虽然持仓量维持高位，但是成交量明显降低。短期可锚定氨碱法成本（1616）作为支撑，区间操作为主，近期建议关注重碱现价变动、基差情况以及远兴投产情况，在库存大幅累库，新增产线供应不断提升的预期下，长期做空的逻辑不变。 纸浆：偏弱震荡 【盘面回顾】截至11月1日收盘：纸浆期货SP2401主力合约收盘下跌28元至5996元/吨。夜盘下跌26元至5970元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6100元/吨，河北俄针报5800元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5450元/吨。 【核心逻辑】近期国内商品指数窄幅震荡走势，情绪没有突出表现，纸浆品种盘面价格跟随商品指数情绪。下游需求弹性减弱向实际需求犹豫转变，终端成品纸调价意愿强烈，但随着绝对价格的提高终端需求将有所减弱，从而抑制成品纸调价速度，浆纸价格互为拉扯。从估值的角度来看，当前针叶浆进口量利润为负，成品纸挺价，国内针叶浆价格偏低估。期货月间结构由平水向远月升水倾向，未来情绪有改善预期。 【策略观点】震荡操作思路，01-05反套持有。 以上评论由南华研究院分析师顾双飞Z0013611、戴一帆Z0015428、刘顺昌Z0016872、胡紫阳Z0018822及助理分析师庾曦文F3070015、黄曦F03086724、何天阳F03100606提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 农产品早评 白糖：糖价重新站上5600 生猪：随机而动，关注二育情况 【期货动态】01收于16180，跌幅0.52%，09收于17925，涨幅0.36% 【现货报价】昨日全国生猪均价15.00元/公斤，上涨0.62元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.30、14.85、15.30、15.30、15.70元/公斤，分别上涨0.65、0.47、0.65、0.72、0.50元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：短期病猪、淘汰母猪出栏增加同时恐慌情绪下，散户存在提前出栏； 2.需求端：需求端目前无较大起伏，做好厄尔尼诺暖冬现象腌腊需求增加的缓慢兑现； 3.从现货来看，短期供应偏多，需求无起色，价格低迷； 【南华观点】部分地区猪病的发生以及市场上猪病消息的流传使得短期能繁的淘汰加快，以及担忧情绪下部分生猪的提前出栏，加大了短期市场的供应，因此人们可能对年底以及远月的行情有所期待，这在盘面上表现出来的就是近月跌远月涨，但是，我们认为此次猪病规模有限，年底行情仍然面临供应偏多，因此03合约仍然逢高做空，而09我们则认为可能是转折的开始，逢低买入。而对于01来说需要关注猪病的消息，如持续可继续持有，而一旦稳定就需关注二育情况，做好止盈措施。 油料：供给增量预期压制价格 【盘面回顾】内盘连粕跟随美豆走势震荡。 【供需分析】对于国内豆粕，从买船与到港角度来看，前期国内10月大豆采买继续出现洗船，榨利回升后买船有所加速，仍主要以远月巴西为主，美西自身量有限，美湾CNF回升反而受限。11月供强需弱的局面目前仍存在未知数，11月的千万级到港量是否会进入国储，不间断的近月洗船能否缓解前期看到的到港压力，等待下周的进口数据即可揭晓10月是否与预期相符，原料端的预期差可能产生阶段性的供需错配。从成本端来看，美豆CNF在需求回升后运费支撑下继续高企，在后期巴西旧作余量不多之下，美湾的刚需已经体现，将会继续抬升我国进口成本，且人民币汇率当前依旧存在可能向上的不确定性，油粕单边行情难存在，国内榨利情况更难有好转，买船进一步减少可能会出现之前年中的情况，巴西种植天气问题导致远月合约涨幅大于近月；从压榨和出货角度来看，上周部分油厂断豆涨库检修停机，油厂库存虽小幅回落，但仍高于同期，油厂成交有所好转，但仍以远月基差合同为主，现货成交较差。基差继续回落，周末跟随盘面反弹后有所回升企稳；从养殖消费角度来看，后期到港供给仍偏宽松的情况下，下游提货情绪一般；饲料厂的物理库存天数暂稳，北方疫情属河南较为严重，但集中在散户之中，去产能可能加速，二育情绪不佳，豆粕需求形成冲击预期。当前生猪利润不佳，但当下高存栏下仍保持消费刚性，蛋禽料消费或有增量，整体消费结构可能有所转变，由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况可能会抑制豆粕真实消费。 【后市展望】近月供给端问题可能导致出现阶段性供需错配，美豆出口节奏与巴西天气存在风险点，继续以震荡为主，单边行情难有。 【策略观点】轻仓1-5反套。 油脂：关注产量预期 【盘面回顾】油脂继续保持区间震荡，下跌至性价比区间刺激了买货补库需求支撑价格，上涨至区间上沿由于绝对库存依旧高位压制价格上方空间而出现回落，总体表现为无驱动的震荡运行。 【供需分析】 棕榈油：供给端由于产地的持续积极卖货，国内在盘面可以给出进口窗口的情况下采买积极，近端棕榈油的供给表现充盈且稳定，尽管每周的棕榈油表消由于性价比而表现高企，但大量的进口还是令国内棕榈油库存明显积累压制国内棕榈油价格水平。在进入冬季，产地棕榈油逐渐进入季节性减产期，预计供给的减少会令产地的卖压一定程度缓解，考虑棕榈油卖货积极性将会有一定程度的消退供给端后续存在边际转弱的预期；消费端，考虑到进入冬季我国棕榈油的消费会有季节性逐步减少，棕榈油的整体消费考虑会继续因为性价比优选而有替代消费增量，短期考虑依旧缺乏单边向上驱动。 豆油：进入11月，大豆的到港预期考虑开始好转，豆油的原料供给预期将会表现相对充裕，但由于当前养殖端处在亏损状态对豆粕消费的消极令油厂的整体压榨预期可能减弱，因此豆油的供给短期来看依旧不会非常乐观，但由于原料供给的好转，豆油的实际供给能力依旧存在；对于消费端，进入冬季，豆油在季节性消费旺季下，存在较好的刚性消费支撑，但在当前较多预制菜与中央厨房的产业转移对油脂消费的选择转移下，豆油的刚性消费空间考虑缩小，依旧需要竞价替代。 菜油：由于当前黑海菜葵油及加拿大菜籽的丰产压力压制了国际菜油价格水平，菜油上方存在明显的价格压力；消费端虽然秋冬是菜油的季节性消费旺季，且菜油制生物柴油在冬季消费倾向增加，但无法成为价格的有效提振因素，只能作为价格的被动支撑点，且菜油同样在餐饮方面存在品种性价比产生的替代消费问题而需要考虑品种间价差。 【后市展望】整体来看，三油共同受到整体库存高位的限制和下方的消费和性价比支撑而继续区间波动，无单边行情机会。 【策略观点】进入11月在棕榈油产量预期减弱的情况下考虑逢低布远月长期持有的棕榈油多单。 豆一：支撑有限 【期货动态】隔夜01合约收于4847元/吨，下跌31个点，跌幅0.64%。 【市场动态】 1、11月2日中储粮网将购销双向竞价交易国产豆8427吨。 2、11月3日中储粮网将竞价销售生产年限为2017年、2020年的国产豆35156吨，储存分布于嫩江市、扎兰屯市。 3、中央储备粮嫩江直属库于11月2日起随行就市开秤收购新季国产大豆，精粮收购入库价格为2.51元/斤。 【市场分析】新年度农业农村部预计产量达2146万吨，同比增加5.77%，实现丰产。随着价格大幅下跌，大豆价格逼近农户种植成本，今年新豆品质良好，农户挺价意愿较强，下游部分企业逢低补库，但整体采购积极性仍较低。本周市场期待已久的国储收购开启，但收购开秤价偏低，对市场的支撑力度有限，农户惜售心理仍存，部分贸易商排队交货但数量有限。 【南华观点】短期政策落地，豆一或维持低位震荡，关注农户售粮意愿。 玉米&淀粉：短多长空 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周三收盘下跌，美国出口需求依然疲软，南美作物天气预计将改善。 大连玉米、淀粉夜盘震荡整理。 【现货报价】玉米：锦州港报价2590元/吨，下跌10元/吨；蛇口港报价2720元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2440元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2950元/吨，下跌10元/吨；山东报价3260元/吨，下跌10元/吨。 【市场分析】东北地区玉米价格偏弱运行，产地深加工继续压价收购，随采随用低库存思路。华北玉米市场价格弱势运行，下行幅度逐步收窄。深加工企业目前到货车辆依然相对充足，部分企业报价下跌。销区玉米市场价格主流稳定运行。港口陆续到货，市场供应预计增加，下游企业维持随用随采，港口零星刚需成交，市场整体观望情绪较浓。 淀粉方面，华北玉米淀粉价格继续震荡下行。一方面，玉米原料价格下跌，市场气氛偏空影响交易心态;另一方面，前期订单逐步执行至尾声，部分企业开始累库，上游企业挺价心态松动。华南地区港口走货平稳，玉米淀纷成交方面维持议价成交为主，短期价格或将小幅震荡运行。 【南华观点】短多长空。 棉花：弱势难改 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉继续大幅下跌超2%，关注美棉周度出口情况。隔夜郑棉低位反弹，小幅收涨。 【外棉信息】得州北部和中部地区采摘工作已接近尾声，西得州近期雨雪降温，不利于棉铃吐絮，且由于播种时间推迟，新棉生长进度偏慢，部分顶桃或无法完全成熟，但周内气温有望回升。 【郑棉信息】近期新疆新棉收购加工速度明显提升，目前北疆所剩资源有限，棉农惜售情绪再起，部分轧花厂维持谨慎态度，部分小幅上调收购价格，目前机采棉收购均价多在7.5-7.7元/公斤。随着国内连续三个月的抛储，滑准税进口配额的增发，以及新棉的上市，国内棉花供给逐渐转松，而下游内需维持平淡，贸易商进一步加大力度降价抛售，但成交仍未有明显起色，内地纺企纺纱持续亏损，国储棉流拍现象增多。 【南华观点】短期棉价震荡调整，但中长期来看，高库存棉纱仍对下游消费形成较大压力，若终端需求迟迟未有好转，消费负反馈风险仍存，策略上维持逢高布局空单的建议。 白糖：横盘整理 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周三收盘上涨，交易商表示，市场部分受到印度糖产量可能减少的前景支撑。 郑糖昨日夜盘小幅回升，整体变化不大。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价7240元/吨，上调30元/吨。昆明中间商报价6950-6990元/吨，与昨日持平。 【市场信息】1、泰国领先行业协会上月表示，由于干旱导致产量减少近五分之一，明年出口量将从今年800万吨降至600万吨，为遏制通胀和保障食品安全，泰国将开始规范国内糖价，并监管出口。 2、一高级官员表示，泰国将会取消糖价上涨20%的决定，此前内阁批准将糖列为管制商品。 【南华观点】短期糖价维持震荡格局。 鸡蛋：适当止盈，轻仓做多 【期货动态】01收于4314，跌幅0.35%。 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.42元/斤，下降0.01元/斤；主销区鸡蛋均价为4.75元/斤，主产区淘汰鸡6.19元/斤。 【现货分析】 1.供应端：淘汰加速，日龄却未变，叠加产能的增加，产能的增加或兑现加快； 2.需求端：需求比想象中要强势，中秋国庆的备货叠加蔬菜对鸡蛋的替代作用较弱； 【南华观点】从产能兑现的增加，中大码蛋占比的增加以及库存目前处于偏高的位置，叠加鸡蛋消费淡季的即将来临，仍然处于偏高的局面，但是今年最大的黑马其实就是消费，消费是我们今年对鸡蛋行情预测中比较大的偏差，今年鸡蛋消费需求其实偏好，因此面临双十一的到来和淘汰鸡的加速淘汰，可能价格会企稳止跌，因此建议部分止盈，后期观察淘汰速度以及库存在布局下一个机会。 苹果：波动加剧 【期货动态】苹果期货昨日先跌后涨，刷出新低后拉长阳线收长下引线，受近期交割问题影响。 【现货价格】山东栖霞80#以上一二级条红4.65元/斤，片红4.15元/斤。洛川70#以上半商品4.2元/斤，统货价格3.6元/斤，白水70#以上统货3.3元/斤。甘肃静宁75#以上半商品价格5元/斤。 【现货动态】产区晚富士交易进入后期，受货源质量影响价格不断扩大。山东客商陆续停收，低价三级果及小果走货增多，价格区间较大。陕西地面交易陆续收尾，下捡、高次货源走货为主，价格随行就市。广东批发市场昨日早间到车量变化不大，槎龙批发市场早间到车28车左右，下桥批发市场早间到车24车左右，江门批发市场早间到车17车左右。走货缓慢，性价比高的好货成交尚可。 【南华观点】短期跌幅较大，空单止盈观望。 以上评论由南华研究院分析师边舒扬Z0012647及助理分析师周昱宇F03091976、陈嘉宁F03094811、王一帆F03099649提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 有色早评 贵金属:美联储鸽派暂停 贵金属波动加剧 【盘面回顾】周三贵金属市场盘中波动加剧，外盘金银收十字行为主，因投资者交易美联储FOMC会议及鲍威尔会后讲话。最终COMEX黄金2312合约收报1991.3美元/盎司，跌0.15%；美白银2312合约收报于23.05美元/盎司，涨0.43%。SHFE黄金2312合约昨日收报477.18元/克，跌0.38%；SHFE白银2312合约收报5762元/千克，涨2.17%。 【核心逻辑】巴以冲突下的避险情绪有所降温，贵金属跟随原油回调。周四凌晨将召开美联储利率决议维持利率不变，但对未来加息仍持开放态度，市场解读为偏鸽。会后声明主要进行两处调整：对经济的表述，从“适度”改为“强劲”；将拖累经济活动的因素，除信贷问题外，新增“金融条件收紧”，反映美联储关注美债市场风险。会后贵金属价格先抑后扬，美指及美债收益率下行，美股上涨。数据方面，昨日公布的10月“小非农”ADP就业新增11.3万人，低于预期15万人，前值8.9万人，目前焦点转向周五非农就业报告。9月JOLTs职位空缺数955.3万人，好于预期，反映企业用工需求仍旺盛。10月ISM制造业PMI初值46.7，低于预期和前值。 【数据方面】主要关注周五晚间美10月非农就业报告。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储12月维持利率不变概率为77.5%，加息25BP概率降至22.5%；1月维持当前利率不变概率升至70.3%，至少加息25BP概率降至29.7%；3月维持利率不变概率61.8%，之前加息25BP概率24.2%。 【基金持仓】长线基金持仓仍低迷。周三SPDR黄金ETF持仓增加2.02吨至861.51吨；iShares白银ETF持仓减少59.85吨至13685.33吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线处于回调盘整行情中，操作上仍以回调做多对待。 铜：震荡行情，韧性较强 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周三继续在6.7万元每吨以上窄幅波动，上海有色现货升水继续在300元每吨以上。 【产业表现】紫金矿业公布的2023年第三季度报告显示，公司三季度铜金产量创历史新高。其中：矿产铜为26.2 万吨，同比增17.9%，环比增8%；矿产金为17.8 吨，同比增27.5%，环比增8%；矿产锌（铅）为10.6 万吨，同比增4%，环比降3%；矿产银为103 吨，同比降2.8%，环比增0.7%。1-9月公司矿产金产量同比增加22%，矿产铜产量同比增加13%，矿产锌产量同比增加5%。 【核心逻辑】受到我国万亿国债财政政策刺激，铜价随着股市跟着整个大宗商品板块有所回升，现货亦找到出货点，升水大幅抬升。因此我们认为短期铜价或偏强运行，中期仍然震荡偏弱。首先，财政政策刺激对市场会有后续影响，料将在本周持续。其次，现货升水提高，说明现货市场信心较强。另外，铜矿供给继续偏紧。最后，上期所低库存此刻有望为铜价提供较强的上涨动力。然而就中期来看，低库存等原因或难以持续，海外需求偏弱的影响将放大。 【策略观点】短期偏强，中期偏弱。 铝&氧化铝：云南减产成短期关注焦点 【盘面回顾】周三沪铝收于19235，涨幅0.1%，氧化铝收于3030，跌幅0.53%。 【产业表现】1、爱择咨询了解，云南电解铝厂陆续接到负荷管控通知，各家企业压减负荷比例不一（8.7%-40%不等），综合折算下来理论减产产能115万吨左右。且要求今日开始执行。2、据钢联，铝社库61.2万吨，较上周四累库3.5万吨，铝棒社库12.35万吨，较上周四去库0.7万吨。兰新线积压铝锭逐渐到货，对铝库存形成压力。3、阿拉丁了解，因输送皮带故障影响部分电厂机组运行，新疆地区某铝厂前期电厂出力下降，部分电解槽停槽保温，据悉后期接入网电后开始逐渐恢复槽温，目前评估电解铝生产影响相对有限，具体影响关注后期电厂设备修复效率和网电供应负荷稳定性。 【核心逻辑】铝：预计短期偏强运行，减产消息提供向上驱动，运行高度需看需求带来多大缺口预期。宏观层面利好消息为主，中美关系释放正面信息，万一国债落地，新一轮“房改”传递地产政策暖风。基本面现状偏弱，但是云南地区将开启减产，基于市场供给趋紧预期，叠加宏观层面基于利好，仓单、社库绝对值又处低位，铝价纵使需求偏弱，也面临难跌格局。氧化铝：预计维持震荡偏弱。云南减产证实，需求端存在较大的减弱预期，价格承压下行。不过由于供给端铝土矿问题短期难解，下方支撑仍存。氧化铝依旧维持宽幅震荡格局，但预期近期有向着震荡下沿靠近的趋势。 【策略观点】铝单边多单减仓；氧化铝逢高沽空，触及前期震荡下沿考虑止盈 锌：海外矿山减产提供短驱动 【盘面回顾】沪锌夜盘在海外新矿减产消息的刺激下冲高，突破短线震荡区间。 【产业表现】1、Nyrstar宣布因市场环境不佳和成本的抬升，将于11月30日关闭田纳西州两座新矿山Gordonsville和Cumberland。2、根据钢联数据，周一社库录得7.39万吨，较上周四增加0.25万吨。 【核心逻辑及策略】短期宏观出现利好；锌精矿TC下调挤出冶炼利润，冶炼端成本支撑较近；价格下跌后，仓单库存减少较多，现货库存短期震荡；综合来看，海外矿山的减产激化了供需矛盾，短期驱动向上。策略：多单持有。 镍不锈钢：下方受成本支撑 【盘面回顾】沪镍主力NI2312日盘震荡下行触探新低140200元/吨，成本支撑存在，不锈钢下探14270元/吨。 【宏观环境】海外方面，周四将召开美联储利率决议，本次会议无点阵图，市场更多关注其对12月是否加息的进一步指引以及对高企美债收益率的相关表述。国内情况，据新华社10月24日报道，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。 【产业表现】1、精炼镍：镍价偏弱升贴水持续走弱，现货成交疲弱，下游采购刚需为主，SMM数据电解镍六地库存增加556吨。2、电池级硫酸镍价格维持32500元/吨，硫酸镍生产利润稍有小幅修复，但是下游需求维持疲弱，正极厂备货意愿差。3、不锈钢：现货价格小幅走弱，库存仍处高位，现货成交弱，上周不锈钢库存累库1000吨。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍矿仍处发运高峰期，累库节奏提前，下游需求维持弱向上施压镍矿价格，精炼镍需求弱，升贴水持续走弱，下游采购刚需为主，下方受电积镍成本支撑较强，向下空间有限，预计维持震荡。镍铁下游采购意愿弱，回流压制国内铁厂仍处亏损，不锈钢成本支撑进一步走弱，钢厂控产挺价下，去库依然缓慢，需求暂时未看到回暖迹象，钢厂下方看成本支撑。 【策略】中长期空单继续持有；短期，沪镍建议止盈观望，下方空间有限，勿过度追空，不锈钢区间操作。 锡：缅甸抛储传言扰动价格 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周三回落至20.5万元每吨。 【产业表现】据SMM调研显示，近期市场有传言缅甸佤邦抛售部分锡矿，但经了解缅甸佤邦并未有抛储情况，实际情况为此前8月缅甸佤邦锡矿山停采而拖欠某矿贸商约1000金属吨锡矿未能交付。目前缅甸佤邦当地锡矿山依然处于整改状态，短期内无法放开矿硐的开采作业，了解下来预估当地矿山在春节前重启的可能较小，叠加矿山重启需要1-2个月的事先准备工作时间，实际停采时长或将更久，但具体整改情况依然需以当地公告情况为准。 【核心逻辑】虽然有万亿财政政策刺激，锡价波动依然偏低，说明宏观对于锡价影响较低，短期震荡格局难改。最为直观的点在于中游精炼锡库存。上期所库存自从9000吨下跌至7000吨以后，一直没有顺利回落。若精炼锡库存没有回落到4000吨附近，即使上游缅甸禁矿的事件一直困扰供给端，由于下游需求偏弱，锡价依然难以高企。目前锡价在21万-22万元每吨之间震荡的格局难有改变。 【策略观点】遇支撑位反弹，21万元每吨以下逢低做多。 碳酸锂：短期结构性机会优于单边 【盘面回顾】碳酸锂主力延续日内震荡，单边多空观望情绪浓；月差波动放大，提供结构性机会。 【产业表现】1、锂矿进口量大增，锂辉石精矿价格压力加下，加速下跌。2、当前的理论生产利润约10000元/吨，利润率7%，完全成本15.6万元/吨。锂辉石精矿作价期预期缩短，实际利润越来越接近以当期锂辉石价格计算的理论值。利润回升的情况下，锂盐的开工率有所回升；碳酸锂周度开工率由低位48.2%回升至58.37%，上周产量8769吨；氢氧化锂开工率由低位33.63%回升至36.33%，上周产量4323吨，维持刚性生产。3、上周磷酸铁锂开工率下滑至58.84%，周产量43035吨；三元前驱体周度开工率49.71%，周产量1.62万吨；三元材料开工率52.65%，周产量1.28万吨。 【库存】截止10月26日，碳酸锂库存录得58591吨，周环比减少264吨，其中下游库存去1079吨至11801吨，上游盐厂增2605吨至33345吨。在上游盐厂周度产量回升的情况下，下游正极材料厂的开工率下滑，对于原料的需求不加，造成上游累库、下游去库。 【核心逻辑及策略】下半年至2024年的投产压力对中长期价格中枢施压，长期下行格局较为确定。短期，利润率回升带来开工率小幅增加，而下游需求疲弱，补库意愿低，供需面偏弱；同时，锂辉石精矿作价方式改变的预期较浓，非一体化成本支撑下移的可能性增强。考虑总体估值挤压较多，并且逐渐靠近交割月份，盘面宽幅震荡偏弱的可能性将偏高。推荐策略：等待反弹后逢高沽空，或逢低正套。 工业硅：减产消息与成本上移提供支撑 【盘面回顾】周三工业硅11合约收于13120元/吨，跌幅0.76%，12合约周五收于13990元/吨，跌幅1.51%。12-11价差走缩至870元/吨，进入11月当月合约可开始滚动交割。现货表现偏弱SMM现货华东553报15100元/吨，持平，华东421报15750元/吨，下调100元/吨。 【产业表现】1、据SMM，此轮限电云南全省每天必须保证限150万或300万负荷，就德宏州每天须保证要限7万或14万或20万的负荷，具体限电细则由各地区政府自行研究决定。2、多数硅厂反馈11月电价预计上调幅度在0.06-0.1元/千瓦时左右，云南怒江及四川凉山等个别硅企计划近两日部分减产，川滇地区硅企让利出货意愿弱。 【核心逻辑】展望后市，预计短期需求偏弱限制上行动力，但减产与成本上移为价格提供支撑，价格深跌或跌破前低的可能性较低。供给方面，减产与成本上移仅提供支撑，不认为是上行驱动。首先，电价上调带来的成本上移，若不作进一步跌价预期，则尚未完全全部利润。其次，已知减产规模相对有限，并不能缓解当前供给压力。需求方面，引起边际变化的光伏产业链当前情绪悲观，是限制价格上行的主要原因。于硅片环节库存压力巨大，10月排产大幅走低，影响多晶硅签单走弱，周四甚至因为样本过少使得硅业分会停止报价，悲观情绪进一步激化。此外，11月底集中注销临近，理论上将有大量仓单流入现货市场，近期已有仓单持货商担心叫个陷入被动而提早平仓，仓单重回市场带来供给压力。仓单问题解决前，价格的潜在压力一直偏高。 【策略观点】下行空间有限，空头止盈，多头考虑轻仓布多。 以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析师梅怡雯F03091967、张冰怡F03099601、范维天F03118113提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 黑色早评 螺纹钢：去库压力较小 【盘面回顾】震荡 【信息整理】本周钢谷网统计的建材表需为459.05（+15.42）万吨，库存为912.49（-59.19）万吨。 【核心观点】螺纹的基本面相对较好，虽然钢厂盈利率不佳，但是钢厂原料库存不高，出口和制造业需求仍维有韧性，钢厂生产积极性较高，其底部成本支撑较强。虽即将步入建材传统淡季，冬储意愿亦不高，但是螺纹钢去库压力较小，盘面交易逻辑转向于宏观政策驱动，万亿国债打开了政策遐想空间，螺纹或呈现震荡偏强，目前螺纹估值相对偏低，建议多配。 热卷： 2403合约活跃 【盘面信息】日盘热卷价格震荡运行。热卷2403合约活跃 【信息整理】根据钢谷网，热卷产量小增，库存大减，表观需求量上升。 【南华观点】热卷产量下降，库存去化，库销比小幅走低，基本面边际小幅改善，下跌的幅度放缓，但下游需求环比改善后钢厂减产力度有所放缓，因此去库持续性有待观察。总库存仍在较高位置，库销比虽改善但仍偏高。但原料端库存偏低，焦炭和铁矿价格大涨，成本支撑强。预计热卷价格低位震荡，波动率低，操作上考虑反弹后逢高卖出虚值看涨期权收权利金增厚收益。 铁矿石：多单持有 【盘面信息】铁矿石期货价格继续大涨，增仓上行。 【信息整理】2023年9月，我国汽车整车出口量环比增长13.4%，同比增长38.7%；整车出口金额环比增长11.6%，同比增长45.1%。2023年1-9月，汽车整车出口量同比增长64.1%；整车出口金额同比增长83.7%。 【南华观点】供应端，矿区安全事故扰动。需求端，预计钢厂后续减产力度不足。库存端，铁矿石维持紧平衡，现货偏紧，库存虽小幅累库但仍处于低位。下游成材需求小幅回暖。预计负反馈力度不足，供应端扰动、现货偏紧的情况下，铁矿石价格仍易涨难跌，追空安全边际小。多单持有。 焦煤焦炭:短期震荡，延续反套 【盘面点评】夜盘回调 【信息整理】旭阳印尼第三座焦化炉将投产，设计产能240万吨。 【南华观点】本周基差出现一定修复，焦煤焦炭现货走弱，供应端，山西地区有复产增产的空间，煤矿端与洗煤厂有所累库。需求端，下游焦化厂利润一般，山西淘汰4.3米以下焦化炉对短期焦炭产量仍有影响，钢厂盈利率下滑，但是铁水不降反涨，钢厂短期需求仍有支撑，但11-12月将有一定季节性减产，宏观财政刺激落地后市场仍有期待，焦煤焦炭预期近弱远强，推荐1-5反套策略。 铁合金：上涨动力不足 【盘面动态】 1日硅锰高位震荡，硅铁震荡运行。 【信息整理】 1.宝钢硅铁综合招标价格7300元/吨，数量5466吨，承兑含税到厂。 【南华观点】 硅锰：供给端，内蒙开工稳定，广西、贵州等南方产区亏损严重检修停产增多，硅锰总供给环比减少。需求端，下游钢厂减产速度放缓，铁水产量不减反增，短期内硅锰炼钢需求维稳。钢厂硅锰库存水平偏低，冬储需求有一定韧性。锰矿到港持续放量，港口库存累积，锰矿价格弱势盘整。焦炭提降落地，化工焦上方压力较大，或继续承压下行，硅锰成本支撑减弱。综上，硅锰供给小幅缩减，短期内铁水对需求有一定支撑作用，硅锰基本面矛盾边际缓解。近期黑色系品种表现偏强，但硅锰基本面矛盾仍存，进一步上涨的空间有限，或迎来阶段性回调。 硅铁：供给端，硅铁产区利润修复，部分检修企业复产，硅铁周产环比增多。需求端，日均铁水产量保持高位，钢厂减产不及预期，短期内硅铁炼钢需求维稳。成本端，兰炭价格接连下调，硅铁成本下行。综上，硅铁供给压力不减，短期内炼钢需求稳定 ，基本面矛盾仍存，成本弱势下行，硅铁缺乏进一步上涨的驱动，预计短期内硅铁有回调的可能，成本支撑作用下硅铁上下方空间有限。 废钢：本周电炉生产不增反降 【现货价格】11月1日富宝全国不含税综合价格指数为2570.8元/吨，较上日涨2.5。 【信息整理】因近期废钢到货减少、原料不足或是环保检查、设备检修因素影响，富宝统计的本周国内电炉钢厂大幅减产7.1%。 【南华观点】在宏观政策加码预期下，市场情绪转为积极，且成材端累库矛盾不大，钢厂生产积极性不减，对废钢需求尚可。加上废钢较铁水具备性价比，近期电炉利润修复较快，预计长流程钢厂进一步打压废钢的意愿有所减弱，废钢底部具备一定支撑。不过考虑到近期废钢供应偏宽松，钢厂废钢库销比显著提升，且钢厂利润仍不佳，对废钢提涨力度亦受限。预计废钢多呈现按需调整，窄幅震荡。 以上评论由南华研究院分析师盛明星Z0017035以及助理分析师周甫翰F03095899、刘斯亮F03099747提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 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