开源晨会1102丨欣旺达、恒生电子、华测导航、乐歌股份等

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　　观点精粹 总量视角 【金融工程】券商金股解析月报（2023年11月）——金融工程定期-20231101 行业公司 【农林牧渔：牧原股份(002714.SZ)】成本优势遥遥领先，共创共享激发活力——公司信息更新报告-20231101 【农林牧渔：巨星农牧(603477.SH)】成本稳步下降优势显著，轻资产引领出栏高增长——公司信息更新报告-20231101 【纺织服装：华利集团(300979.SZ)】2023Q3销量降幅收窄，期待低基数下边际改善——公司信息更新报告-20231101 【农林牧渔：华统股份(002840.SZ)】成本下降超预期，出栏快速放量成长性极佳——公司信息更新报告-20231101 【家电：海尔智家(600690.SH)】Q3收入稳健增长、盈利能力持续提升——公司信息更新报告-20231101 【电力设备与新能源：欣旺达(300207.SZ)】消费电芯自供率提升，动力电池出货快速增长——公司信息更新报告-20231101 【计算机：恒生电子(600570.SH)】信创适配全面推进，大模型开启内测商业化提速——公司信息更新报告-20231101 【医药：泓博医药(301230.SZ)】收入端环比改善，多因素影响下盈利略有波动——公司信息更新报告-20231031 【医药：诺思格(301333.SZ)】前三季度收入稳健增长，利润弹性逐渐释放——公司信息更新报告-20231031 【轻工：乐歌股份(300729.SZ)】2023Q3收入增长提速，海外仓布局打开成长空间——公司信息更新报告-20231031 【中小盘：华测导航(300627.SZ)】营收稳步增长，净利率水平不断提升——中小盘信息更新-20231031 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 券商金股解析月报（2023年11月）——金融工程定期-20231101 1、11月份券商金股特征解析 11月份宁德时代、山西汾酒、金山办公、恺英网络、石头科技、牧原股份、神州数码等金股推荐次数靠前。11月份券商金股已经陆续发布，我们统计了全市场42家券商发布的金股，去重后金股数量合计为293只。我们按照相对上月是否新进，将全体金股分为新进金股和重复金股两类。在重复金股中，11月份推荐次数靠前的金股为：宁德时代（9次）、山西汾酒（5次）、金山办公（5次）、恺英网络（5次）、石头科技（5次）等；在新进金股中，11月份推荐次数靠前的金股为：牧原股份（3次）、神州数码（2次）、伟星新材（2次）、卡莱特（2次）、东睦股份（2次）等。 11月份医药生物、电子、机械设备、计算机等行业金股数量占比靠前。11月份金股权重靠前的行业分别为：医药生物（11.5%）、电子（9.2%）、机械设备（7.9%）、计算机（7.7%）。相比于上月，本月权重增加最多的行业为：医药生物（+2.1%）、食品饮料（+2.0%）、有色金属（+1.8%）；权重减少最多的行业为：轻工制造（-2.3%）、纺织服饰（-1.7%）、计算机（-1.3%）。 11月份券商金股的市值水平下降，估值水平上升。我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平。可以发现，11月份券商金股的市值水平下降，估值水平上升，表明11月份券商金股转向成长风格。 2、10月份券商金股绩效回顾 10月份券商金股组合整体收益率为-2.7%，2023年以来收益率为-6.3%。全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为15.5%，收益表现显著优于沪深300指数和中证500指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股组合。全部金股、新进金股、重复金股组合10月份收益率分别为-2.7%、-1.8%、-3.4%，2023年以来收益率分别为-6.3%、-2.2%、-9.2%。 10月份恒润股份、博瑞医药、强力新材、润达医疗、力芯微等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排名前十的金股明细，其中：恒润股份、博瑞医药、强力新材、润达医疗、力芯微等金股月度收益靠前，10月份收益率分别为65.2%、47.8%、38.8%、38.3%、34.4%。 3、开源金工优选金股组合 开源金工优选金股组合10月份收益率为-1.0%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为25.4%，收益表现优于全部金股组合。优选金股组10月份收益率为-1.0%，2023年以来收益率为12.4%。 11月份开源金工优选金股组合持仓明细：杭州银行、三生国健、浙江鼎力、百润股份、玉龙股份、盐津铺子等个股业绩超预期排名靠前。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 牧原股份(002714.SZ)：成本优势遥遥领先，共创共享激发活力——公司信息更新报告-20231101 1、成本优势遥遥领先，共创共享激发活力，维持“买入”评级 牧原股份发布2023年三季报，2023前三季度实现营收829.69亿元（yoy+2.72%），归母净利润-18.42亿元（yoy-221.82%）。单Q3实现营收311.00亿元（yoy-14.81%），归母净利润9.37亿元（yoy-88.57%）。2023Q3公司盈利环比改善，但鉴于2023Q4生猪供给充足，猪价上行空间有限，我们下调公司2023年盈利预测，远期看猪价有望逐步迎来周期反转，我们上调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.35/265.87/448.32（原预测分别为93.00/245.75/388.16）亿元，对应EPS分别为0.56/4.86/8.20元，当前股价对应PE为68.2/7.8/4.6倍。公司养殖成本行业领先，共创共享机制激发经营活力，维持“买入”评级。 2、公司成本稳步下降竞争优势明显，出栏稳步增长经营拾级而上 出栏：公司前三季度实现生猪出栏4700.9万头（同比+3.95%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏4555.5/131.1/14.3万头，截至9月末公司能繁存栏为300.9万头，2023全年6500-7100万头生猪出栏目标稳步推进。成本：公司前三季度生猪养殖完全成本约15元/公斤，其中Q3完全成本14.5元/公斤（较Q2下降约0.5元/公斤），我们预计公司年底成本有望降至14.5元/公斤以内。公司重点推进疾病净化及标准化流程升级实现降本增效，肥猪日增长超800g，全程成活率超过86%（同比+4pcts），料肉比达2.86，生产成绩表现优异经营拾级而上。 3、推广共创共享机制激发经营活力，实控人及核心员工增持股份彰显信心 2023年6月以来公司内部试点共创共享激励机制，让优秀员工成为公司合伙人，将养殖成绩与员工收益挂钩并提高激励水平，从而支撑公司养殖成本下降，确保公司非瘟防控新技术顺利执行推广。从部分试点反馈产房成绩看，共创共享对公司生产成绩提升效果明显。财务方面，截至9月末，公司资产负债率下降至59.65%（同比-1.81pcts），前三季度经营活动现金净流入达66.88亿元。2023年10月19日以来公司先后发布实控人、董监高及核心人员增持股份公告，合计增持金额15-22亿元，高额增持彰显公司长期发展信心。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 巨星农牧(603477.SH)：成本稳步下降优势显著，轻资产引领出栏高增长——公司信息更新报告-20231101 1、成本稳步下降优势显著，轻资产引领出栏高增长，维持“买入”评级 巨星农牧发布2023年三季报，2023前三季度实现营收30.06亿元（yoy+19.47%），归母净利润-3.43亿元（yoy-254.08%）。单Q3实现营收10.32亿元（yoy+4.21%），归母净利润0.06亿元（yoy-96.68%）。鉴于2023Q4生猪供给充足，猪价上行空间有限，我们下调公司2023-2024年盈利预测，远期看能繁去化猪价有望逐步迎来周期反转，我们上调2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-2.82/9.19/26.38（原预测分别为0.88/10.20/19.30）亿元，对应EPS分别为-0.56/1.82/5.21元，当前股价对应PE为-57.9/17.8/6.2倍。公司成本稳步下降生产成绩优异，轻资产模式助力生猪出栏保持高速增长，维持“买入”评级。 2、公司种猪生产性能优异，养殖成本稳步下降优势显著 公司生猪育种端与PIC深度合作，种猪生产性能行业领先，2023Q3公司psy达27，PIC最优猪场psy可达32-33，公司最好生产批次psy可达32，公司整体psy仍有较大提升空间进而带动养殖成本下降。公司2023Q3生猪完全养殖成本约15.7元/公斤，较Q2环比下降0.3元/公斤，我们预计公司2023Q4完全养殖成本可降至15.5元/公斤，全年生猪养殖成本可降至16元/公斤，公司生猪养殖成本持续下降竞争优势显著，经营有望持续改善。 3、轻资产模式下公司债务压力小，财务稳健出栏保持高增长态势 前三季度公司实现生猪出栏约198.8万头（同比+82%），其中商品猪、仔猪、种猪分别出栏130.7/66.0/2.1万头。单Q3实现生猪出栏75万头（同比+100%），其中商品猪、仔猪、种猪分别出栏45.6/29.1/0.3万头。截至9月末，公司能繁母猪存栏11.9万头，后备母猪约4.8万头。我们预计公司2023年全年生猪出栏可达260万头，2024年生猪出栏预计可达400万头。轻资产养殖模式助力公司出栏快速放量且债务压力小，截至三季度末公司资产负债率56.59%，账面现金6.37亿元，财务状况良好，快速扩张同时财务保持稳健。 风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 华利集团(300979.SZ)：2023Q3销量降幅收窄，期待低基数下边际改善——公司信息更新报告-20231101 1、2023Q3销量降幅收窄，期待低基数下边际改善，维持“买入”评级 由于部分客户去库存影响订单，2023Q1-Q3收入143.08亿元（-6.93%），归母净利润22.87亿元（-6.49%），其中Q3收入50.97亿元（-6.9%）归母净利润8.31亿元（-5.9%）。美元口径，预计2023Q1-Q3收入下滑12%，其中2023Q3下滑10%左右、环比Q2基本持平。2023Q3利润符合预期，但考虑部分客户仍在积极调整库存，部分客户谨慎下单，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为31.4/36.3/43.9亿元（原为31.8/38.2/45.4亿元），对应EPS为2.7/3.1/3.8元，当前股价对应PE为18.6/16.1/13.3倍，下游去库进入中后期，预计Q4体现明显供应链转移效应，叠加出货进入低基数，业绩有望边际改善，维持“买入”评级。 2、2023Q1-Q3销量降幅逐季收窄，Q3单价维持高增长，新品牌锐步表现亮眼 拆分量价：前三季度销量降幅逐季收窄，销量为1.36亿双（-19.64%），Q1-Q3销量分别-24.7%/-18.6%/-15.9%，美元单价15美元（+10%），人民币单价105元（+15.3%），Q1-Q3人民币单价分别+16.7%/+13%/+10.7%，预计单价不断提升主要系品牌组合收入占比的结构变化以及单品牌内产品结构持续优化。分客户：预计老客户中部分品牌仍在积极调整库存，新品牌中锐步单品牌金额贡献可观。 3、Q3毛利率亮眼预计Q4延续，汇率波动致汇兑损失，新工厂建设如期推进 （1）盈利能力：2023Q3毛利率26.5%环比同比均有改善，同比+1.4pct环比+1pct，Q1-Q3逐季改善，分别为23.3%25.4%/26.5%，预计2023Q4毛利率仍能维持。2023Q3费用率6.3%（+1.6pct），销售/管理费用率基本持平，研发费用率+0.3pct至1.6%，财务费用率+1.2pct，主要系期末外币余额同比减少及汇率波动导致汇兑收益环比及同比减少，预计单Q2汇兑收益超1亿元而Q3表观体现为汇兑损失。2023Q3净利率16.3%（+0.2pct），略有提升主要受益于毛利率改善。（2）营运能力良好：截至2023Q3，存货29.5亿元，较2022年底+19.75%，体现2023Q4及2023Q1订单规模差异，前三季度存货周转天数71.6天（+6.3天，环比基本持平），应收周转天数56.3天（+9.9天，环比-8天），经营性现金流净额+1.83%至32.3亿元，现金及现金等价物-11%至18.7亿元。（3）产能及规划：截至2023Q3员工人数15.56万人，较2023Q2/2022年增加2千人/基本持平。新工厂建设如期推进中，在建工程余额较2022年增长61.65%，预计印尼/越南工厂受环评批文影响延后至春节前后投产（原计划8月及10月）。 风险提示：下游客户去库存不及预期、欧美需求疲软、产能扩张不及预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 华统股份(002840.SZ)：成本下降超预期，出栏快速放量成长性极佳——公司信息更新报告-20231101 1、成本下降超预期，出栏持续放量成长性极佳 华统股份发布2023年三季报，2023前三季度实现营收61.64亿元（yoy-3.98%），归母净利润-3.58亿元（yoy-889.75%）。单Q3实现营收20.46亿元（yoy-20.13%），归母净利润-0.02亿元（yoy-101.82%）。鉴于2023Q4生猪供给充足，猪价上行空间有限，我们下调公司2023-2024年盈利预测，远期看猪价有望逐步迎来周期反转，我们上调2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-2.44/7.39/22.56（原预测分别为0.26/10.02/18.01）亿元，对应EPS分别为-0.40/1.21/3.68元，当前股价对应PE为-41.4/13.7/4.5倍。公司生猪养殖成本快速下降，出栏持续放量成长性极佳，维持“买入”评级。 2、公司Q3成本下降超预期，高繁法系种群重构持续推进 公司单Q3生猪完全养殖成本下降至16.85元/公斤，（Q1、Q2分别为17.8、17.5元/公斤）。公司成本快速下降得益于母猪生产性能及猪场产能利用率提升带来的仔猪成本、三费折旧摊销下降。我们预计公司单Q3养猪板块亏损约6300万元，其中生猪亏损约5900万元。Q3末公司能繁存栏提升至13万头，预计年底有望达15-16万头，公司持续推进高繁法系种群重构，为长期降本增效奠定坚实基础。 3、生猪出栏放量省内外持续扩产能，屠宰利稳量增盈利持续扩大 前三季度公司实现生猪出栏168万头（yoy+100%），其中单Q3生猪出栏52.8万头（yoy+49%），公司生猪出栏快速放量，省内省外持续扩产能，我们预计公司2023年生猪出栏可达220万头，2024年生猪出栏有望超400万头。屠宰业务方面，我们预计前三季度公司生猪屠宰311万头，实现利润6100万元，其中Q3屠宰102万头，实现盈利1500万元。公司屠宰经验丰富长期盈利，Q3屠宰头均利润约15元。公司养屠一体化，屠宰产能持续扩张产能利用率不断提升，盈利规模有望持续扩大。资金方面，公司账面货币资金6.85亿元，融资渠道多元，定增项目稳步推进，资金充裕，扩张无忧。 风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 海尔智家(600690.SH)：Q3收入稳健增长、盈利能力持续提升——公司信息更新报告-20231101 1、Q3收入稳健增长、盈利能力持续提升，维持“买入”评级 Q1-3实现收入1986.57亿元（+7.5%）、归母净利润131.49亿元（+12.7%）、扣非净利润127.21亿元（+13.4%）。Q3实现收入670.30亿元（+6.1%）、归母净利润41.85亿元（+12.9%）、扣非净利润41.17亿元（+10.4%）。公司发挥多品牌优势，海外推进高端品牌战略，深入实施全流程数字化变革、优化运营效率。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润170.3/195.8/223.2亿元，对应EPS分别为1.80/2.07/2.36元，当前股价对应PE为12.3/10.7/9.4倍，维持“买入”评级。 2、Q3内销战略发展产业增速较快，海外持续深化高端创牌 Q3中国智慧家庭业务冰箱、洗衣机、水产业等优势业务份额持续提升，家用空调、智慧楼宇、厨电等战略发展产业收入实现较快增长。冰箱产业引领行业家电家居一体化发展趋势，高端占比持续增加；洗衣机产业深化零售模式转型，优化终端运营效率；厨电产业拓展电商渠道品类布局，Q3收入实现较快增长；家用空调产业深入实施变革，经销商与用户口碑不断提升，业务保持良好发展态势。Q3海外家电与智慧家庭业务公司深化高端创牌战略。公司在北美市场深化高端转型，优化产品销售及交付流程并提升运营效率。公司在欧洲市场持续推进高端创牌转型。海尔品牌上市嵌入式高端套系设计新品，实现收入端快速增长。 3、Q3海外毛利率同比提升，归母净利率延续提升趋势 Q1-3毛利率+0.2pct，国内毛利率提升主系大宗原材料跌价、数字化变革、提升供应链自制比例；海外竞争加剧影响下Q1-3毛利率回落，伴随高成本库存消化Q3毛利率提升。Q1-3销售费用率-0.2pct，其中国内数字化变革、实现效率提升；海外市场竞争加剧，销售费用率恶化。Q1-3管理费用率-0.1pct。国内市场数字化优化业务流程，管理费用率优化；海外市场信息化投入增加，管理费用率上升。Q1-3研发费用率持平。Q1-3财务费用率+0.3pct，主系海外受加息影响利息支出增加。Q1-3归母净利润率6.6%(+0.3pct)，2023Q3归母净利润率6.24%(+0.3pct)。 风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外协同不达预期。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 欣旺达(300207.SZ)：消费电芯自供率提升，动力电池出货快速增长——公司信息更新报告-20231101 1、消费电芯自供率提升，动力电池出货快速增长 欣旺达发布2023年三季报，公司2023Q1-3实现营业收入343.2亿元，yoy-6.2%。实现归母净利8.0亿元，yoy+16.9%，扣非归母净利6.1亿元，yoy+26.0%。其中2023Q3实现归母净利3.7亿元，yoy+15.7%，毛利率14.4%，同比提升1.9pct，主要系公司动力电池及消费电芯出货保持快速增长，产能利用率提升。考虑动力储能电池行业竞争加剧，我们下调公司2023-2024年归母净利预测为12.0/16.0亿元（原26.4/35.8亿元），新增2025年归母净利预测为21.0亿元，2023-2025年EPS为0.64/0.86/1.12元，对应当前股价PE为25.0/18.6/14.2倍，考虑公司消费电芯市占率持续提升，快充动力电池布局行业领先，维持“买入”评级。 2、消费电芯出货回暖，电芯自供率持续提升 公司由PACK向电芯扩展顺利，2023Q3消费电芯营收约15亿元，同比提升10%。Q4出货及稼动率有望进一步恢复，我们预计2023全年公司手机消费电芯自供比例有望超过30%，2024年有望充分受益华为等国产手机放量。 3、动力电池出货保持快速增长，期待快充电池放量 公司前三季度动力电池销量8GWh，同比增长7%，其中Q3出货3GWh，环比保持增长。公司超级快充4C电池产品已经在第一季度实现量产，在研4C~6C“闪充”电池开发进展顺利，可适配800V高压及400V常压系统，全场景实现10分钟续航800里，已获得多家头部客户定点，有望优化产品结构提升盈利能力。 4、储能业务高速增长，280Ah大储电芯已实现量产有望提升储能电池自供率 2023Q3公司储能业务营收4.5亿元，同比增长246%，目前公司储能业务主要为集成，电芯自供率较低，由于公司280Ah大储电池已实现量产，在研的306Ah/314Ah电池有望进一步优化能量密度、能效和成本，未来公司储能电芯自供率有望提升。 风险提示：新能源车销量及储能装机不及预期，动储电池竞争加剧，公司客户定点扩张不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 恒生电子(600570.SH)：信创适配全面推进，大模型开启内测商业化提速——公司信息更新报告-20231101 1、证券IT龙头，维持“买入”评级 三季度公司业绩稳健增长，降本增效效果持续显。公司金融大模型已在多家机构开启内测，O45和UF3.0信创适配全面推进，有望加速升级。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年的归母净利润为18.08、23.70、31.05亿元，EPS为0.95、1.25、1.63元，当前股价对应PE为32.7、24.9、19.0倍，维持“买入”评级。 2、业绩稳健增长，降本增效效果持续显现 2023年单三季度，公司实现收入15.41亿元，同比增长14.02%，实现归母净利润1.60亿元，同比增长49.47%，实现扣非净利润2.73亿元，同比增长23.35%。三季度公司毛利率为71.69%，同比提升1.59个百分点，销售、管理、研发费用率分别为7.64%、13.03%、39.78%，同比分别-0.50、-1.36、+0.71个百分点，公司持续控制费用增长，利润增速快于收入增速，降本增效效果持续显现。 3、金融大模型迎重磅升级，开启内测商业化提速 6月公司发布金融大模型LightGPT及相关新品，10月公司大模型再迎重磅升级：（1）性能方面，模型整体效果提升15%，安全合规性提升13%，推理速度提升50%，面向金融机构实现LightGPT-7B开源；（2）部署方面，推理和训练全面适配华为昇腾系列，支持“私有化+MaaS服务”混合部署；（3）应用方面，在2000亿中文tokens的加持下，实现金融多领域应用场景覆盖，LightGPT在投顾、投研两大核心金融场景表现优秀，智能投研平台WarrenQ新增AI写作、语音速记、小程序、招股书/公告深度问答四款新功能。9月公司大模型产品已面向20家金融机构开启内测，开放LightGPT接口和光子能力试用，商业变现有望加速落地。 4、信创适配全面推进，O45和UF3.0有望加速升级 （1）资管业务线，9月华宝基金从O32全面切换至O45，公司O45首次实现在公募基金全面上线。目前O45已实现信创适配，随着金融信创的推进和标杆案例的落地，O45有望在公募基金加速推进。（2）财富业务线，10月公司正式发布UF3.0内存交易产品，实现了全栈自主创新，满足客户信创适配需求，并采用公司自研的内存数据库，交易性能大幅提升，预计年内在首家证券公司上线。 风险提示：产品推广不及预期；证券IT投入不及预期；政策推进不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 泓博医药(301230.SZ)：收入端环比改善，多因素影响下盈利略有波动——公司信息更新报告-20231031 1、收入端环比改善，受多因素影响盈利略有波动 2023年前三季度公司实现收入3.67亿元（+10.56%），归母净利润0.46亿元（+20.33%），扣非归母净利润0.42亿元（+16.34%）；毛利率为34.61%，（-1.52pct），净利率为12.51%（+1.02pct）。单看Q3，公司实现收入1.30亿元（+2.61%），归母净利润0.13亿元（-26.09%），扣非归母净利润0.09亿元（-45.92%）；毛利率为29.93%（-3.51pct），净利率为10.07%（-3.91pct）。公司收入环比改善，盈利上略有所波动。限于整体需求端承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为0.82/1.05/1.36亿元（原预计1.00/1.29/1.70亿元），EPS分别为0.76/0.98/1.27元，当前股价对应P/E分别为53.1/41.2/31.7倍，预计公司有望率先受益海外需求恢复，后续有望加速成长，维持“买入”评级。 2、研发投入持续增长，CADD/AIDD平台持续赋能客户新药项目 公司持续增强自身研发实力，2023Q1-3研发投入达2872万元，同比增长28.06%；截至2023H1，公司研发人员数量达687人，同比增长16.24%，占比员工总数的67.89%。公司已搭建8大核心技术平台，并积极推进前沿技术的布局和储备；截至2023H1，公司CADD/AIDD平台已为52个新药项目提供技术支持，其中2个进入临床I期，3个在IND阶段，采购公司CADD/AIDD的客户已达15家。 3、进一步加大市场营销及推广力度，新签订单环比改善明显 公司进一步加大市场营销和推广的力度，2023H1累计参加/主办了17场海内外展会、论坛及市场推广活动。2023Q2公司服务板块新签订单1.33亿元，环比增长42.10%；新增客户数量为18家，环比增长80.00%。商业化生产板块新签订单金额为2787万元，环比增长1.65%；新增客户数量为4家，环比增长100.00%。 公司新签订单与新客拓展数量环比均有较大改善，为未来业绩的增长提供了保障。2023H1公司新设全资子公司美国泓博，主要从事海外业务拓展及作为未来在美国开展实验室服务业务的主体，有望进一步深化与海外客户的合作。 风险提示：国内政策变动、核心成员流失、医药研发需求下降等。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 诺思格(301333.SZ)：前三季度收入稳健增长，利润弹性逐渐释放——公司信息更新报告-20231031 1、前三季度收入稳健增长，利润弹性逐渐释放 2023年前三季度，公司实现收入5.25亿元（+12.06%），归母净利润1.26亿元（+50.11%），扣非归母净利润0.98亿元（+24.44%）；毛利率为39.25%，同比+1.80pct，净利率为24.07%，同比+6.05pct。单看Q3，公司实现收入1.63亿元（+14.45%），归母净利润0.40亿元（+76.97%），扣非归母净利润0.28亿元（+31.49%）；毛利率为37.87%，同比+3.31pct，环比-4.76pct，净利率为24.51%，同比+8.78pct，环比-4.21pct。公司业绩表现持续亮眼，利润端弹性逐渐释放，盈利能力整体维持稳定。2023H1公司新增合同金额6.49亿元，同比增长69.78%，为未来业绩快速增长提供保障。我们看好公司的长期发展，维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.78/2.30/2.95亿元，EPS为1.85/2.39/3.07元，当前股价对应PE为40.7/31.5/24.6倍，维持“买入”评级。 2、积极推进股权激励计划，为长远发展保驾护航 2023年8月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向不超过251名在公司任职的高级管理人员、中层管理人员、核心技术/业务人员授予240.00万股限制性股票，其中首次授予限制性股票201.60万股。公司积极推进股权激励计划，有助于加强管理层与核心技术人员的稳定性，为公司长远发展保驾护航。 3、综合服务+专项服务协同发展，海外市场有望打开增量空间 公司能够为客户提供I至IV期综合型临床试验运营服务，也可以根据客户的需求灵活高效地提供一项或多项临床试验专项服务。临床试验运营服务覆盖了临床试验项目各个阶段，是目前公司发展的核心业务，2023H1实现营收1.81亿元，同比增长7.55%。专项服务中，SMO与DM/ST现阶段收入占比较大，2023H1分别实现营收0.88/0.36亿元，同比增长17.46%/3.16%；其中SMO毛利率达29.62%，同比提升7.44pct，盈利能力显著提升。2023H1公司海外收入达0.23亿元，同比增长158.70%，有望为公司未来业绩增长贡献新增量。 风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 乐歌股份(300729.SZ)：2023Q3收入增长提速，海外仓布局打开成长空间——公司信息更新报告-20231031 1、2023Q3收入增长提速，海外仓布局打开成长空间，维持“买入”评级 公司2023Q1-Q3实现营收26.85亿元（+16.1%），实现归母净利润5.17亿元（+226.4%），公司扣非归母净利润为1.53亿元（+131.8%）。单季度看，2023Q3公司实现营收10.07亿元（+31.9%），实现归母净利润0.74亿元（+163.9%），实现扣非归母净利润0.70亿元（+24.0%）。考虑到2023Q4为海外消费旺季，我们上调盈利预测，预计2023-2025归母净利润为5.99/4.76/5.45亿元（原5.33/4.54/5.13亿元），对应EPS1.92/1.52/1.74元，当前股价对应PE为7.5/9.5/8.3倍，海外仓布局持续推进，看好公司长期成长，维持“买入”评级。 2、盈利能力：毛利率因会计准则调整同降、控费持续推进 2023年前三季度公司毛利率为36.5%（-2.4pct），毛利率同比下降主系会计处理上对比2022年将海运费转入履约成本；费用率方面，公司期间费用率29.5%（-5.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为20.8%/4.5%/3.7%/0.6%。综合影响下公司净利同比提升12.4pct至19.2%。单季度看，2023Q3公司毛利率37.8%（-2.7pct）；期间费用率为30.3%（-0.9pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9%/4.5%/3.2%/1.7%综合影响下，公司净利率同比提升3.7pct至7.3%。 3、海外业务发展动力充足，公司第二成长曲线雏形正现 公司海外业务为公司2023Q1-Q3营收增长提供主要驱动力。公司“小仓换大仓”战略推进降本增效，并叠加跨境电商自主品牌力提升，我们预计全年公司海外业务增速可期。业务亮点拆分看：海外仓业务，2023Q1-Q3公司坚持小仓换大仓战略，扩大公用仓面积，规模效应逐步扩大下盈利能力预计稳步提升；同时公司发件数量提升，已成为美国FedEx全球TOP100客户，议价能力持续提升，降低了尾程物流的成本。跨境电商业务，公司核心竞争力突出，“FlexiSpot”品牌升降桌在亚马逊、家得宝、沃尔玛等电商平台升降桌品类排名维持前列。ODM代工业务，随着海外客户去库存周期结束，我们预计客户订单量将逐步修复，带动业务收入增速恢复。 风险提示：国内市场开发不及预期、海外仓建设不及预期、逆全球化风险。 任浪 中小盘&通信首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 华测导航(300627.SZ)：营收稳步增长，净利率水平不断提升——中小盘信息更新-20231031 1、业绩保持稳健增长，导航龙头未来可期 公司发布2023年三季度报告，2023年第三季度，公司实现营业收入18.25亿元，同比增长25.94%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长28.11%。2023年第三季度，公司实现营业收入6.17亿元，同比增长18.55%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长24.62%。在宏观环境多变的背景下，公司业绩保持了稳健的业绩成长，持续看好公司前景。我们维持公司业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润4.69/6.15/8.04亿元，对应EPS分别为0.86/1.13/1.48元/股，对应当前股价的PE分别为34.6/26.4/20.2倍，维持“买入”评级。 2、费用控制能力彰显，盈利能力持续提升 2023年公司在宏观环境多变的情况下依旧取得了良好的业绩成长。前三季度单季度收入增速分别达21.19%、37.52%、18.55%；扣非净利润单季度增速分别达到23.06%、119.20%、43.25%，表现优异。2023年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-3.19%/-0.64%/-1.64/1.85pct，其中Q3单季度销售/管理/研发费用率分别同比下降4.51/0.26/0.78pct，呈现出良好发展态势，在此背景下，公司整体净利率稳步提升，前三季度归母净利率15.49%，同比增长0.26个百分点，其中Q2-Q3单季度归母净利率分别提升0.43和0.84个百分点。 3、各项业务顺利拓展，车载业务打开想象空间 公司以高精度定位技术为核心，推出高精度定位芯片和全球星地一体增强网络两大平台，并衍生出如建筑与基建、地理空间信息等多个应用板块。目前，建筑与基建板块，公司不断推进产品迭代，应对客户多样化的需求。地理空间信息板块，无人机+激光等新方案持续迭代降本增效。资源与公共事业板块，矿山、地址灾害监测等领域不断获取新订单，农机自动驾驶等广受好评推广顺利。海外业务方面不断推进海外经销商网络的建设，有望进一步快速扩大产品在海外市场的份额。此外自动驾驶领域，公司组合导航产品助力汽车辅助驾驶功能落地，有望充分受益汽车智能化大潮。 风险提示：产品研发进度不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2023.11.01 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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