拓普集团系列三十八-三季报点评:三季度营收逆势稳增,车与机器人带来确定性和成长性【国信汽车】

（以下内容从国信证券《拓普集团系列三十八-三季报点评:三季度营收逆势稳增,车与机器人带来确定性和成长性【国信汽车】》研报附件原文摘录）
　　拓普集团系列 车中旭霞 公司深度报告： 《拓普集团（601689.SH）深度：平台型汽车零部件的业务复盘和展望》-2023-03-21 相关研究报告： 《拓普集团系列三十七-2023中报点评：二季度净利润创季度新高，机器人业务放量在即》-2023-09-02 《拓普集团系列三十六-业绩预增点评：单二季度净利润同比增长86%-108%，设立机器人事业部》-2023-7-18 《拓普集团系列三十五-一季报点评：产品放量驱动营收稳定增长，2023年一季度毛利率同环比提升》-2023-4-24 《拓普集团（601689.SH）年报点评：2022年净利润同比增长67%，平台化体系优势持续兑现》-2023-4-19 《拓普集团（601689.SH）业绩预增点评：客户放量叠加产品线推进，2022年净利润同比增长72%-82%》-2023-01-15 《拓普集团（601689.SH）：发布非公开发行预案，产能加码巩固长期竞争力》-2022-12-14 《拓普集团（601689.SH）22年三季报点评：盈利能力提升，单三季度净利润同比增长71%》-2022-10-29 《拓普集团（601689.SH）22年Q3业绩预增点评：产品线快速发展，第三季度净利润同比增长63%-77%》-2022-10-17 《拓普集团（601689.SH）22年中报点评：多品类驱动业绩增长，二季度净利润同比+51%》-2022-08-27 《拓普集团（601689.SH）22年H1业绩预增点评：业绩延续增长，加码产能与推进Tier0.5战略并举》 -2022-07-15 《拓普集团（601689.SH）22年一季报点评：定位多品类产品线，业绩持续兑现》 -2022-04-22 《拓普集团（601689.SH）22年Q1业绩预增点评：2022年第一季度归母净利润预增41%-57%》 -2022-03-29 核心观点 单三季度营收同比增长16% 2023年前三季度拓普营收141.5亿元，同比+27.5%，归母16.0亿元，同比+32.1%，扣非15.0亿元，同比+27.8%；拆季度看，23Q3营收49.9亿元，同比+15.8%，环比+6.4%，归母5.0亿元，同比+0.4%，环比-21.9%，扣非4.7亿元，同比-3.2%，环比-22.0%。客户端看，23Q3特斯拉全球交付环比-6.7%，吉利销量环比+24.1%，比亚迪销量环比+17.1%。在核心大客户销量环比下滑的情况下，公司营收实现逆势环比提升。 汇率波动短期影响三季度净利率，四季度业绩具确定性 23Q3拓普实现毛利率22.7%，同比-1.3pct，环比-0.6pct，预计主要系预计系铝价Q3环比上行，另外部分客户销量环比波动影响产能利用率；23Q3公司四费费率为11.4%，同比+2.9pct，环比+4.2pct，财务费率为1.7%，环比+3.5pct，预计主要系人民币升值导致汇兑收益减少所致。23Q3公司净利率10.1%，同比-1.5pct，环比-3.6pct（粗略估算若抛开汇兑因素影响，可实现环比略增）。展望Q4，整体行业进入销售旺季，叠加北美客户（改款Model 3陆续交付）、问界（新M7大定破7万，M9于12月上市）等核心客户销量回暖，以及公司热管理系统、汽车电子（空悬等）业务的放量，公司业绩有望实现释放。 展望2024年，核心看点在于车端业务的兑现、机器人执行器的推进 车端为基本盘：平台化战略+Tier0.5模式持续推进，明年随北美客户、吉利汽车、比亚迪、华为、理想、福特、蔚来以及小米等优质客户放量，叠加新产品（空悬、座舱、线控）等持续落地，2024年拓普业绩增长具较高确定性。同时拓普海外及国内工厂（基础产能500亿元）持续建设推进，不断夯实订单承接能力，为公司长远发展保驾护航。机器人为新核：拓普研发机器人直线和旋转执行器（与自身IBS技术同源），设立机器人事业部，已多次向客户送样并获认可及好评。项目要求自24Q1进入量产爬坡阶段，初始订单为每周100台。拓普需要本年度完成4套生产线安装调试，形成年产10万台一期产能，后续将年产能提升至百万台。随机器人量产的推进，拓普有望充分收益。 风险提示 客户销售不及预期、海外竞争加剧。 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级 持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性增长，考虑到下游主机厂销量的波动性，微幅下调盈利预测，预计23/24/25年公司归母净利润为23.5/31.3/42.4亿元（原24.0/33.0/44.3亿元），EPS为2.14/2.84/3.84元（原2.18/3.00/4.02元），维持“买入”评级。 正文 业绩概览 2023年前三季度拓普营收141.5亿元，同比+27.5%，归母16.0亿元，同比+32.1%，扣非15.0亿元，同比+27.8%；拆季度看，23Q3营收49.9亿元，同比+15.8%，环比+6.4%，归母5.0亿元，同比+0.4%，环比-21.9%，扣非4.7亿元，同比-3.2%，环比-22.0%。客户端看，23Q3特斯拉全球交付环比-6.7%，吉利销量环比+24.1%，比亚迪销量环比+17.1%。在核心大客户销量环比下滑情况下，公司营收实现逆势环比提升； 23Q3拓普实现毛利率22.7%，同比-1.3pct，环比-0.6pct，预计主要系预计系铝价Q3环比上行，另外部分客户销量环比波动影响产能利用率；23Q3公司四费费率为11.4%，同比+2.9pct，环比+4.2pct，财务费率为1.7%，环比+3.5pct，预计主要系人民币升值导致汇兑收益减少所致。23Q3公司净利率10.1%，同比-1.5pct，环比-3.6pct（粗略估算若抛开汇兑因素影响，可实现环比略增）。展望Q4，整体行业进入销售旺季，叠加北美客户（改款Model 3陆续交付）、问界（新M7大定破7万，M9于12月上市）等核心客户销量回暖，以及公司热管理系统、汽车电子（空悬等）业务的放量，公司业绩有望实现释放。 23Q2毛利率23.3%，同比+1.2pct，环比+1.4pct，预计主要系规模效应持续释放；23Q2四费费率7.2%，同比-2.5pct，环比-2.9pct，其中财务费率-1.7%，同比-1.2pct，环比-3.2pct，预计23H1汇兑实现1.05亿元收益；23Q2公司净利率13.7%，同比+3.2pct，环比+3.6pct。 分产品：23H1内饰营收31.4亿元，同比+46.2%，底盘营收28.8亿元，同比+61.5%，减震营收18.2亿元，同比-0.9%，热管理7.8亿元，同比+25.9%，汽车电子营收0.8亿元，同比-10.2%；23H1毛利率22.6%，同比+1.2pct，拆业务毛利率看：23H1内饰功能件19.9%，同比+2.7pct，底盘系统22.4%，同比+4.4pct，减震产品24.5%，同比+1.2pct，热管理系统18.9%，同比+0.8pct，汽车电子23.9%，同比-1.7pct。 车端业务持续加码为核心驱动力 公司Tier0.5级合作模式持续推进。在国内市场，公司与华为-金康、理想、蔚来、小鹏、比亚迪、吉利新能源等新能源车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。在国际市场，公司与美国的创新车企 A 客户、RIVIAN、LUCID 以及 FORD、GM、FCA 等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。 随着产品平台化战略的不断推进，以及新型营销模式市场接受度的不断提升，公司上半年新接订单继续保持快速增长趋势，为公司未来高速可持续发展提供保障。公司IBS项目、EPS项目、空悬项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户的定点，为公司长远发展奠定基础。 根据市场及订单预测，公司已基本完成本期战略规划对应的产能布局，形成基础产能约500亿元，生产装备等则根据市场实际需求实时增加。拓普集团智能驾驶产业园，位于前湾新区，总面积2600亩，涵盖九大产品线，是拓普集团打造的绿色低碳，数字化智慧产业园。 根据公司新接订单情况，结合对未来新能源汽车渗透率的预判，公司继续进行产能布局。杭州湾六、七、八、九期及重庆工厂、安徽寿县工厂约1400亩工厂加快建设。湖州工厂、西安工厂及墨西哥工厂也加快规划实施。短期来看，上述工厂投建短期带来一定的成本压力，但是当前正处于新能源汽车行业的快速发展期，虽然车企具备了一定产能，但零部件供应链没有及时跟进。因此公司的产能扩张是经过严谨分析和科学决策的，具备较强的前瞻性。 机器人业务持续突破 机器人是当今社会最具发展潜力新兴产业之一，可广阔应用于智能制造、医疗、服务等各种场景。据预测2030年全球约数亿人岗位将被机器人替代，全球机器人行业容量可达百万亿元级别，空间巨大。在AI等前沿科技快速发展及人口老龄化的大背景下，机器人产业迎来快速发展期。 线控制动VS线性执行器，车端与机器人端执行层核心部件具技术共性。线控制动是将制动踏板机械信号转变为电控信号，并将信号传递给控制系统和执行机构，以电控模块来实现制动力的核心智驾执行层之一。其核心部件包括电机、滚珠丝杠、模拟器、电磁阀、各类传感器、ECU等。据特斯拉AI DAY，其人形机器人大概率会使用线性执行器，线性执行器的主要核心零部件包括无边框电机、传感器（力矩+位置）、滚珠丝杠、轴承等部件，与线控制动核心部件高度重合。 公司研发智能刹车系统IBS项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、智能转向系统、空气悬架系统、座舱舒适系统以及机器人执行器等业务。机器人执行器是机器人的核心部件，主要包括直线执行器和旋转执行器两类，为模拟人类各种运动的协调性与多自由度灵活性，需要同时满足轻量化、小型化及低功耗的技术指标，机器人执行器需要突破很多工程设计极限，实现各类电机、减速机构、传感器、编码器、驱动器、控制器的优化集成及通讯，因此结构复杂、技术非常密集。 公司在机器人执行器业务的核心优势包括：1、具备永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；2、具备整合电机、减速机构、控制器的经验；3、具备精密机械加工能力；4、具备各类研发资源及测试资源的协同能力。 公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目要求自2024年一季度开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周100台。为满足客户要求，公司需要本年度完成 4 套生产线的安装调试，形成年产10万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。为保证项目顺利实施，公司将充分调动现有五轴加工中心、精密数控车床等各类资源，在保证项目进度的同时实现资源效率的最大化。为模拟人类运动，机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间很大。为抓住机器人业务的发展机遇，经公司战略分析及决策，决定拆分设立机器人事业部，建立独立管理架构，配置优秀专业团队，同时整合各项优势资源，从而为该项业务的快速发展创造充分条件。 公司在发展智能电动汽车八大产品线的同时，抓住机器人产业快速发展的历史机遇，聚焦机器人产业链关键产品和核心技术，实现智能汽车部件业务与机器人部件业务的协同发展，为公司保持快速发展奠定基础。 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级 公司业绩弹性来自优质客户稳步放量以及新品陆续定点，持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性增长，考虑到下游主机厂销量的波动性，微幅下调盈利预测，预计23/24/25年公司归母净利润为23.5/31.3/42.4亿元（原24.0/33.0/44.3亿元），EPS为2.14/2.84/3.84元（原2.18/3.00/4.02元），维持“买入”评级。 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 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证券投资咨询职业资格证书编码：S0980523060001 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn 联系人：孙树林 手机/微信：13427533580 邮箱：sunshulin@guosen.com.cn

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