旭升集团系列八-三季报点评:三季度毛利率环比提升,全球化进程持续推进【国信汽车】
（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
旭升集团系列 车中旭霞 公司深度报告： 《旭升集团（603305.SH）-深度报告：深耕新能源轻量化，开启品类扩张新周期》-2023-02-02 公司点评报告： 《旭升集团（603305.SH)-2023中报点评：二季度净利润同比增长30%，全球化进程提速》-2023-09-04 《旭升集团（603305.SH) -2023一季报点评：一季度净利润同比增长61%，全球化进程加速》-2023-04-28 《旭升集团（603305.SH）-2022年报点评：盈利能力持续提升，集成化发展和储能业务开拓新增长点》-2023-03-09 《旭升集团（603305.SH）-2022年业绩预增点评：2022年归母净利润预计同比增长61%-78%，产能释放规模效应显现》-2023-01-09 《旭升股份（603305.SH）-2022年三季报点评-三季度归母净利润同比增长74%，新业务稳步推进》 -2022-11-01 《旭升股份（603305.SH）-公告点评：切入户储赛道，开拓新增长点》 -2022-09-21 核心观点 2023年前三季度归母净利润同比增长16% 2023年前三季度旭升集团实现营收35.8亿元，同比+9.5%，实现归母净利润5.6亿元，同比+16.4%，实现扣非净利润5.4亿元，同比+17.3%；拆季度来看，23Q3旭升集团实现营收12.1亿元，同比-4.4%，环比+2.3%（特斯拉23Q3全球交付43.5万辆，因产线调整原因环比-6.7%），归母净利润1.7亿元，同比-18.8%，环比-15.0%，扣非净利润1.6亿元，同比-21.5%，环比-14.3%。整体来看，得益于核心客户稳定放量以及新能源产品的持续量产，叠加规模效益的边际催化，公司业绩持续释放。 毛利率环比持续改善，项目定点再下一城 盈利能力来看，23Q3旭升毛利率为25.3%，同比-0.3pct，环比+1.0pct，预计系在手订单爬坡阶段影响规模规模效益释放。23Q3公司四费费率9.5%，环比+6.0pct（预计主要系汇兑收益减少所致），实现净利率14.1%，同比-2.5pct，环比-2.9pct。展望23Q4及后续，北美大客户Q4有望环比回暖，叠加行业进入年末冲量阶段，叠加汇兑等方面的影响企稳，公司业绩有望回暖。目前公司在手新能源订单充裕，其中9月间旭升再获某客户8个定点项目，生命周期4-6年，年销售额对应7亿，持续夯实长期增长确定性。 品类扩张、客户突破、产能释放、工艺打磨并驾齐驱，开启全球化新征程 品类扩张：公司掌握压铸、锻造、挤压等铝合金三大工艺，横向拓展至储能领域，纵向完成零部件集成化布局，提升产品附加值；客户突破：公司继续依托全球整车客户体系优势，成功开拓并构建全球客户资源体系，重点覆盖亚洲、北美及欧洲三大全球新能源汽车消费的潜力市场；产能方面，现有1-9号工厂全部达产预计产值达80亿元，十号工厂已获74亩土地使用权，湖州南浔工厂总占地面积542亩，预计25年开始逐步放量；同时墨西哥生产基地持续推进，有望带来营收新增量；工艺打磨：公司具备铝合金配方自主研发能力、模具自主研发能力、产品开发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力，保障全生命周期良品率，盈利能力稳健。 2023年7月，零跑汽车在四叶草架构发布会上确认，已经有两家车企与零跑签署了电子电气架构授权的MOU谅解备忘录，一个下车体级别的技术授权与一个整车级别的技术授权，迈出了技术资产变现的第一步。 风险提示 汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险。 投资建议： 轻量化领域先锋，维持“买入”评级 考虑到终端客户销售具有一定波动性，下调盈利预测，预计公司23/24/25年净利润8.0/10.3/13.3亿元（原9.0/11.7/15.5亿元），EPS为0.86/1.10/1.43元（原0.96/1.26/1.66元），PE为22/17/13倍。随新能源客户放量，品类扩张叠加墨西哥工厂后续放量，旭升成长性和确定性强，维持“买入”评级。 正文 业绩概述 得益于核心客户稳定放量以及新能源产品的持续量产，2023Q1-3旭升集团实现营收35.8亿元，同比+9.5%，实现归母净利润5.6亿元，同比+16.4%，实现扣非净利润5.4亿元，同比+17.3%；拆季度来看，23Q3旭升实现营收12.1亿元，同比-4.4%（23Q3特斯拉销量43.5万辆，同比+26.5%），环比+2.3%，实现归母净利润1.7亿元，同比-18.8%，环比-15.0%，实现扣非净利润1.6亿元，同比-21.5%，环比-14.3%。 23Q3旭升毛利率为25.3%，同比-0.3pct，环比+1.0pct，规模效益持续向好，目前公司在手订单充裕，且报告期内新获多个知名车企的集成化项目定点，预计随订单逐步量产，毛利率有望提升；23Q3公司四费费率9.5%，同比+4.7pct，环比+6.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.7%/2.9%/3.9%/2.0%，同比+0.1/+1.3/+0.6/+2.8pct，环比+0.1/+0.5/+0.3/+5.2pct，整体费用管控成效明显；23Q3公司实现净利率14.1%，同比-2.5pct，环比-2.9pct，净利率环比下滑预计系汇兑损益减少所致。 基于底层铝加工工艺拓展成长曲线，公司产品从三电壳体为主拓展至三电壳体+底盘铸锻件+车身结构件三大类产品，单车价值量逐步增加至4000元以上。 公司目前业务下游应用集成在汽车行业，应用于三电系统、散热器、电气设备、底盘系统、车身等领域。产品工艺主要为压铸、锻造、挤压三大工艺。 压铸：1）三电壳体，包括电池壳体、电机壳体和端盖、变速箱箱体、逆变器壳体等产品；2）电气壳体，包括充电系统保护壳体和端盖等产品；3）热管理壳体，散热器阀板等产品。根据公司八厂、九厂公告，电机、变速箱壳体预计400-500元/件，预估公司三电壳体（电池壳体、变速箱壳体、电机壳体、逆变器壳体等）、热管理壳体单车价值量1500-2000元左右。 锻造：底盘件，包括连杆、扭臂、转向节、下摆臂等产品。单车可配套连杆8-12个，扭臂1-2个，转向节2个，下摆臂2个，单车价值量预计1200-1600元左右（结合公司预估达产后年化收入计算）。 挤压：1）电池包型材（用于铝挤压电池托盘，电池包导轨、长条等）；2）车身件，包括车门（单价600元/件）、车门支架、保险杠、防撞梁、门槛梁等产品。单车价值量预计增量2000元以上。 公司汽车业务量价齐升，产品谱系拓展和集成化布局提高单车价值量和产品附加值。 公司汽车板块业务2022年营收40.44亿元，同比增长50%，销量3858万件，同比增长25%，单价105元/件，同比增长20%，公司产品价值量的提升得益于产品谱系的拓展，以及集成化的发展，公司拟开发产品本质上均基于三大工艺，并逐步实现系统集成化。公司于 2022 年成立了集成事业部，产品品类由动力系统、底盘系统结构件等原优势品类拓宽至部件集成化产品，当前公司在研项目包括储能壳体总成、防撞梁总成、电池包总成等。 长期合作特斯拉，客户持续开拓，形成与主流新能源客户的合作，增长确定性强。 公司最早于 2013 年与特斯拉达成合作关系，在新能源车领域实现突破，并稳定合作至今，通过与特斯拉合作，持续开发新模具、新产品，从个别零部件起步，发展至供应传动系统（变速箱箱体）、悬挂系统（电动机、变速箱悬挂）、电池系统（电池组外壳、箱体、冷却系统组件）等核心系统零部件，长期积累了新能源汽车零部件的设计、研发、生产技术。2014-2022年公司对特斯拉销售收入分别从0.3亿元增长至15.31亿元，年化增长率64%，2022年特斯拉占收入比重约为34.4%。 公司积极开拓新客户，丰富客户结构，目前已覆盖北美、欧洲、亚太核心整车企业与Tier1，包括Rivian、Lucid、北极星、蔚来、理想、小鹏、零跑等新势力车企，以及比亚迪、长城汽车、大众等传统车企，以及采埃孚、法雷奥、西门子、海斯坦普、宁德时代、赛科利等tier1企业。2022年第二-第五大客户收入分别为3.79亿元、2.66亿元、2.27亿元、2.20亿元。2022年获得国内某新能源客户的定点共14个，预计年销售总金额8.6亿元，新增客户进展顺利。 加快产能布局，保障交付能力。铝合金加工行业属于重资产行业，公司的成长性主要源于产能的扩张带来的收入增长。 目前公司于北仑区布局十大工厂，其中1-5号工厂以高压压铸工艺为主，已经全部达产，6号工厂以锻造为主，一期已经达产，二期预计于2023年底达产。7号工厂新增挤压工艺，8号、9号工厂预计是对现有工艺、机加工产能的扩充，预计2023年逐步达产，1-9号工厂占地面积约800亩，全部达产预计产值可达80亿元。 十号工厂目前获得北仑区工业用地74亩土地使用权。湖州南浔工厂总占地面积542亩，一期投资13.66亿元（总投资25亿元），用于新能源汽车动力总成项目，公司预计达产后年收入18.45亿元，预计从25年开始逐步释放产能。 公司发布可转债预案，拟发行可转债总额不超过人民币28亿元，用于新能源动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目、汽车轻量化结构件绿色制造项目。 1、新能源汽车动力总成项目：新增电池系统壳体总成50万套、电控系统结构件146万套、控制系统结构件100万套的产能。项目实施主体为旭升汽车精密技术（湖州）有限公司，对应工厂为湖州南浔工厂，项目建设周期为36个月。 2、轻量化汽车关键零部件项目：新增传动系统结构件130万套、电控系统壳体总成60万套和电池系统结构件25万套的产能。项目实施主体为宁波旭升集团有限公司，根据地址判断为六厂的新增项目，项目建设周期为24个月。 3、汽车轻量化结构件绿色制造项目：新增传动系统结构件80万套和轻量化车身结构件70万套的产能。项目实施主体为宁波旭升集团有限公司，根据地址判断为十厂的项目，项目建设周期为24个月。 墨西哥建厂开启全球化征程 公司产品主要面向汽车轻量化需求，并积极探索储能领域的产品应用。凭借着早期积累的中高端客户服务经验，公司已成功开拓并构建全球客户资源体系，重点覆盖亚洲、北美及欧洲三大全球新能源汽车消费的潜力市场。 为满足公司海外业务发展的需要，进一步拓展北美市场，快速响应当地客户技术服务及售后服务需求，实现产品的快速交付，旭升集团拟通过分别成立子公司、孙公司最终投资建设墨西哥生产基地。项目预计累计总投资额不超过2.76亿美元。有助于公司把握汽车产业国际领域内的发展趋势和客户需求；有助于保持和不断提升公司在国内外市场竞争中的优势地位，带来新的业绩增长动力。 盈利预测与投资建议： 轻量化领域先锋，维持“买入”评级 公司深耕精密铝合金零部件，客户拓展顺利，新业务开拓有序，盈利能力稳健，考虑到终端客户销售具有一定波动性，下调盈利预测，预计公司23/24/25年净利润8.0/10.3/13.3亿元（原9.0/11.7/15.5亿元），EPS为0.86/1.10/1.43元（原0.96/1.26/1.66元），PE为22/17/13倍。随新能源客户放量，品类扩张叠加墨西哥工厂后续放量，旭升成长性和确定性强，维持“买入”评级。 财务预测与估值 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn 证券投资咨询职业资格证书编码：S0980523060001 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn 联系人：孙树林 手机/微信：13427533580 邮箱：sunshulin@guosen.com.cn
旭升集团系列 车中旭霞 公司深度报告： 《旭升集团（603305.SH）-深度报告：深耕新能源轻量化，开启品类扩张新周期》-2023-02-02 公司点评报告： 《旭升集团（603305.SH)-2023中报点评：二季度净利润同比增长30%，全球化进程提速》-2023-09-04 《旭升集团（603305.SH) -2023一季报点评：一季度净利润同比增长61%，全球化进程加速》-2023-04-28 《旭升集团（603305.SH）-2022年报点评：盈利能力持续提升，集成化发展和储能业务开拓新增长点》-2023-03-09 《旭升集团（603305.SH）-2022年业绩预增点评：2022年归母净利润预计同比增长61%-78%，产能释放规模效应显现》-2023-01-09 《旭升股份（603305.SH）-2022年三季报点评-三季度归母净利润同比增长74%，新业务稳步推进》 -2022-11-01 《旭升股份（603305.SH）-公告点评：切入户储赛道，开拓新增长点》 -2022-09-21 核心观点 2023年前三季度归母净利润同比增长16% 2023年前三季度旭升集团实现营收35.8亿元，同比+9.5%，实现归母净利润5.6亿元，同比+16.4%，实现扣非净利润5.4亿元，同比+17.3%；拆季度来看，23Q3旭升集团实现营收12.1亿元，同比-4.4%，环比+2.3%（特斯拉23Q3全球交付43.5万辆，因产线调整原因环比-6.7%），归母净利润1.7亿元，同比-18.8%，环比-15.0%，扣非净利润1.6亿元，同比-21.5%，环比-14.3%。整体来看，得益于核心客户稳定放量以及新能源产品的持续量产，叠加规模效益的边际催化，公司业绩持续释放。 毛利率环比持续改善，项目定点再下一城 盈利能力来看，23Q3旭升毛利率为25.3%，同比-0.3pct，环比+1.0pct，预计系在手订单爬坡阶段影响规模规模效益释放。23Q3公司四费费率9.5%，环比+6.0pct（预计主要系汇兑收益减少所致），实现净利率14.1%，同比-2.5pct，环比-2.9pct。展望23Q4及后续，北美大客户Q4有望环比回暖，叠加行业进入年末冲量阶段，叠加汇兑等方面的影响企稳，公司业绩有望回暖。目前公司在手新能源订单充裕，其中9月间旭升再获某客户8个定点项目，生命周期4-6年，年销售额对应7亿，持续夯实长期增长确定性。 品类扩张、客户突破、产能释放、工艺打磨并驾齐驱，开启全球化新征程 品类扩张：公司掌握压铸、锻造、挤压等铝合金三大工艺，横向拓展至储能领域，纵向完成零部件集成化布局，提升产品附加值；客户突破：公司继续依托全球整车客户体系优势，成功开拓并构建全球客户资源体系，重点覆盖亚洲、北美及欧洲三大全球新能源汽车消费的潜力市场；产能方面，现有1-9号工厂全部达产预计产值达80亿元，十号工厂已获74亩土地使用权，湖州南浔工厂总占地面积542亩，预计25年开始逐步放量；同时墨西哥生产基地持续推进，有望带来营收新增量；工艺打磨：公司具备铝合金配方自主研发能力、模具自主研发能力、产品开发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力，保障全生命周期良品率，盈利能力稳健。 2023年7月，零跑汽车在四叶草架构发布会上确认，已经有两家车企与零跑签署了电子电气架构授权的MOU谅解备忘录，一个下车体级别的技术授权与一个整车级别的技术授权，迈出了技术资产变现的第一步。 风险提示 汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险。 投资建议： 轻量化领域先锋，维持“买入”评级 考虑到终端客户销售具有一定波动性，下调盈利预测，预计公司23/24/25年净利润8.0/10.3/13.3亿元（原9.0/11.7/15.5亿元），EPS为0.86/1.10/1.43元（原0.96/1.26/1.66元），PE为22/17/13倍。随新能源客户放量，品类扩张叠加墨西哥工厂后续放量，旭升成长性和确定性强，维持“买入”评级。 正文 业绩概述 得益于核心客户稳定放量以及新能源产品的持续量产，2023Q1-3旭升集团实现营收35.8亿元，同比+9.5%，实现归母净利润5.6亿元，同比+16.4%，实现扣非净利润5.4亿元，同比+17.3%；拆季度来看，23Q3旭升实现营收12.1亿元，同比-4.4%（23Q3特斯拉销量43.5万辆，同比+26.5%），环比+2.3%，实现归母净利润1.7亿元，同比-18.8%，环比-15.0%，实现扣非净利润1.6亿元，同比-21.5%，环比-14.3%。 23Q3旭升毛利率为25.3%，同比-0.3pct，环比+1.0pct，规模效益持续向好，目前公司在手订单充裕，且报告期内新获多个知名车企的集成化项目定点，预计随订单逐步量产，毛利率有望提升；23Q3公司四费费率9.5%，同比+4.7pct，环比+6.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.7%/2.9%/3.9%/2.0%，同比+0.1/+1.3/+0.6/+2.8pct，环比+0.1/+0.5/+0.3/+5.2pct，整体费用管控成效明显；23Q3公司实现净利率14.1%，同比-2.5pct，环比-2.9pct，净利率环比下滑预计系汇兑损益减少所致。 基于底层铝加工工艺拓展成长曲线，公司产品从三电壳体为主拓展至三电壳体+底盘铸锻件+车身结构件三大类产品，单车价值量逐步增加至4000元以上。 公司目前业务下游应用集成在汽车行业，应用于三电系统、散热器、电气设备、底盘系统、车身等领域。产品工艺主要为压铸、锻造、挤压三大工艺。 压铸：1）三电壳体，包括电池壳体、电机壳体和端盖、变速箱箱体、逆变器壳体等产品；2）电气壳体，包括充电系统保护壳体和端盖等产品；3）热管理壳体，散热器阀板等产品。根据公司八厂、九厂公告，电机、变速箱壳体预计400-500元/件，预估公司三电壳体（电池壳体、变速箱壳体、电机壳体、逆变器壳体等）、热管理壳体单车价值量1500-2000元左右。 锻造：底盘件，包括连杆、扭臂、转向节、下摆臂等产品。单车可配套连杆8-12个，扭臂1-2个，转向节2个，下摆臂2个，单车价值量预计1200-1600元左右（结合公司预估达产后年化收入计算）。 挤压：1）电池包型材（用于铝挤压电池托盘，电池包导轨、长条等）；2）车身件，包括车门（单价600元/件）、车门支架、保险杠、防撞梁、门槛梁等产品。单车价值量预计增量2000元以上。 公司汽车业务量价齐升，产品谱系拓展和集成化布局提高单车价值量和产品附加值。 公司汽车板块业务2022年营收40.44亿元，同比增长50%，销量3858万件，同比增长25%，单价105元/件，同比增长20%，公司产品价值量的提升得益于产品谱系的拓展，以及集成化的发展，公司拟开发产品本质上均基于三大工艺，并逐步实现系统集成化。公司于 2022 年成立了集成事业部，产品品类由动力系统、底盘系统结构件等原优势品类拓宽至部件集成化产品，当前公司在研项目包括储能壳体总成、防撞梁总成、电池包总成等。 长期合作特斯拉，客户持续开拓，形成与主流新能源客户的合作，增长确定性强。 公司最早于 2013 年与特斯拉达成合作关系，在新能源车领域实现突破，并稳定合作至今，通过与特斯拉合作，持续开发新模具、新产品，从个别零部件起步，发展至供应传动系统（变速箱箱体）、悬挂系统（电动机、变速箱悬挂）、电池系统（电池组外壳、箱体、冷却系统组件）等核心系统零部件，长期积累了新能源汽车零部件的设计、研发、生产技术。2014-2022年公司对特斯拉销售收入分别从0.3亿元增长至15.31亿元，年化增长率64%，2022年特斯拉占收入比重约为34.4%。 公司积极开拓新客户，丰富客户结构，目前已覆盖北美、欧洲、亚太核心整车企业与Tier1，包括Rivian、Lucid、北极星、蔚来、理想、小鹏、零跑等新势力车企，以及比亚迪、长城汽车、大众等传统车企，以及采埃孚、法雷奥、西门子、海斯坦普、宁德时代、赛科利等tier1企业。2022年第二-第五大客户收入分别为3.79亿元、2.66亿元、2.27亿元、2.20亿元。2022年获得国内某新能源客户的定点共14个，预计年销售总金额8.6亿元，新增客户进展顺利。 加快产能布局，保障交付能力。铝合金加工行业属于重资产行业，公司的成长性主要源于产能的扩张带来的收入增长。 目前公司于北仑区布局十大工厂，其中1-5号工厂以高压压铸工艺为主，已经全部达产，6号工厂以锻造为主，一期已经达产，二期预计于2023年底达产。7号工厂新增挤压工艺，8号、9号工厂预计是对现有工艺、机加工产能的扩充，预计2023年逐步达产，1-9号工厂占地面积约800亩，全部达产预计产值可达80亿元。 十号工厂目前获得北仑区工业用地74亩土地使用权。湖州南浔工厂总占地面积542亩，一期投资13.66亿元（总投资25亿元），用于新能源汽车动力总成项目，公司预计达产后年收入18.45亿元，预计从25年开始逐步释放产能。 公司发布可转债预案，拟发行可转债总额不超过人民币28亿元，用于新能源动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目、汽车轻量化结构件绿色制造项目。 1、新能源汽车动力总成项目：新增电池系统壳体总成50万套、电控系统结构件146万套、控制系统结构件100万套的产能。项目实施主体为旭升汽车精密技术（湖州）有限公司，对应工厂为湖州南浔工厂，项目建设周期为36个月。 2、轻量化汽车关键零部件项目：新增传动系统结构件130万套、电控系统壳体总成60万套和电池系统结构件25万套的产能。项目实施主体为宁波旭升集团有限公司，根据地址判断为六厂的新增项目，项目建设周期为24个月。 3、汽车轻量化结构件绿色制造项目：新增传动系统结构件80万套和轻量化车身结构件70万套的产能。项目实施主体为宁波旭升集团有限公司，根据地址判断为十厂的项目，项目建设周期为24个月。 墨西哥建厂开启全球化征程 公司产品主要面向汽车轻量化需求，并积极探索储能领域的产品应用。凭借着早期积累的中高端客户服务经验，公司已成功开拓并构建全球客户资源体系，重点覆盖亚洲、北美及欧洲三大全球新能源汽车消费的潜力市场。 为满足公司海外业务发展的需要，进一步拓展北美市场，快速响应当地客户技术服务及售后服务需求，实现产品的快速交付，旭升集团拟通过分别成立子公司、孙公司最终投资建设墨西哥生产基地。项目预计累计总投资额不超过2.76亿美元。有助于公司把握汽车产业国际领域内的发展趋势和客户需求；有助于保持和不断提升公司在国内外市场竞争中的优势地位，带来新的业绩增长动力。 盈利预测与投资建议： 轻量化领域先锋，维持“买入”评级 公司深耕精密铝合金零部件，客户拓展顺利，新业务开拓有序，盈利能力稳健，考虑到终端客户销售具有一定波动性，下调盈利预测，预计公司23/24/25年净利润8.0/10.3/13.3亿元（原9.0/11.7/15.5亿元），EPS为0.86/1.10/1.43元（原0.96/1.26/1.66元），PE为22/17/13倍。随新能源客户放量，品类扩张叠加墨西哥工厂后续放量，旭升成长性和确定性强，维持“买入”评级。 财务预测与估值 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn 证券投资咨询职业资格证书编码：S0980523060001 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn 联系人：孙树林 手机/微信：13427533580 邮箱：sunshulin@guosen.com.cn
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