【亚钾国际 | 2023年三季报点评:三季度业绩符合预期,四季度有望量价齐升】-国信证券

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　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980522010001 余双雨 执业证号S0980123040104 张歆钰 执业证号S0980123050087 王新航 执业证号S0980123070037 【亚钾国际 | 研究报告：海外钾肥供给存在不确定性，公司迈向世界级钾肥供应商】-国信证券 【亚钾国际 |公司快评 ：全球钾肥价格触底反弹，看好公司长期成长】-国信证券 【钾肥行业专题报告：钾肥行业分析框架之二】-国信证券 【钾肥行业专题报告：钾肥行业分析框架 】-国信证券 【化肥行业分析框架|行业专题】-国信证券 报告摘要 1）钾肥景气下行公司业绩有所下滑，三季度业绩符合预期。公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入28.9亿元，同比+19.8%；归母净利润9.9亿元，同比-34.5%；扣非净利润10.1亿元，同比-33.4%；毛利率为60.0%，同比降低16.0pcts。其中单三季度实现营业收入8.7亿元，同比+33.8%，环比-25.6%；归母净利润2.8亿元，同比-34.2%、环比-27.0%；毛利率为54.7%，同比降低22.3pcts，环比降低4.6pcts。 2）三季度钾肥价格触底拖累利润，新产能调试影响产量。公司2023年前三季度钾肥产量117.7万吨，同比增长89.8%，销量119.0万吨，同比增长107.0%，钾肥均价2412元/吨，同比降低41.7%，总成本约1480元/吨，同比增加约185元/吨，其中生产成本（包含运费）约972元/吨，同比降低约50元/吨，费用成本约510元/吨，同比增加约223元/吨，主要原因为公司股权激励摊销增加1.5亿元成本，单吨净利润为835元/吨，同比降低68.4%。公司单三季度钾肥产量41.5万吨，环比降低6.7%，销量42.4万吨，环比降低16.4%，主要由于新产能调试影响产量；单三季度钾肥均价2050元/吨，环比降低230元/吨，总成本约1465元/吨，环比增加85元/吨，其中生产成本（包含运费）约930元/吨，环比降低约10元/吨，费用成本约535元/吨，环比增加约95元/吨，主要由于销量下降增加股权激励摊销成本，单吨净利润为655元/吨，环比下降约95元/吨。 3）钾肥价格触底反弹，公司新产能释放，四季度有望量价齐升。全球钾肥价格自三季度开始反弹，目前国内港口62%白钾价格约2900-2950元/吨，颗粒钾价格约3000-3050元/吨，国产钾肥11月份价格计划上调100元，基准产品60%粉晶11月到站价暂定2760元/吨。东南亚地区氯化钾价格330-360美元/吨CFR，泰国颗粒级氯化钾价格370-390美元/吨CFR。根据亚钾国际公众号，10月27日公司老挝生产基地单日钾肥产量达9116吨，较三季度日均4600吨产量几乎翻倍提升，在东泰矿区200万吨/年产线基础上，实现了300万吨/年产能的单日产量标准，公司在2025年有望达到500万吨/年产能。 投资建议： 维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润为17.0/24.4/31.9亿元，同比增速-16.3/43.8/30.6%，摊薄EPS=1.83/2.63/3.43元，对应PE为16/11/8x，维持“买入”评级。 风险提示： 局部区域冲突、经济下跌等系统性风险；新增产能进度低于预期的风险；钾肥价格大幅下跌的风险；钾肥下游需求低于预期的风险等。 1 钾肥景气下行公司业绩有所下滑，业绩符合预期 公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入28.9亿元，同比+19.8%；归母净利润9.9亿元，同比-34.5%；扣非净利润10.1亿元，同比-33.4%；毛利率为60.0%，同比降低16.0pcts。其中单三季度实现营业收入8.7亿元，同比+33.8%，环比-25.6%；归母净利润2.8亿元，同比-34.2%、环比-27.0%；毛利率为54.7%，同比降低22.3pcts，环比降低4.6pcts。 2 三季度钾肥价格触底拖累利润，新产能调试影响产量 公司2023年前三季度钾肥产量117.7万吨，同比增长89.8%，销量119.0万吨，同比增长107.0%，钾肥均价2412元/吨，同比降低41.7%，总成本约1480元/吨，同比增加约185元/吨，其中生产成本（包含运费）约972元/吨，同比降低约50元/吨，费用成本约510元/吨，同比增加约223元/吨，主要原因为公司股权激励摊销增加1.5亿元成本，单吨净利润为835元/吨，同比降低68.4%。 公司单三季度钾肥产量41.5万吨，环比降低6.7%，销量42.4万吨，环比降低16.4%，主要由于新产能调试影响产量；单三季度钾肥均价2050元/吨，环比降低230元/吨，总成本约1465元/吨，环比增加85元/吨，其中生产成本（包含运费）约930元/吨，环比降低约10元/吨，费用成本约535元/吨，环比增加约95元/吨，主要由于销量下降增加股权激励摊销成本，单吨净利润为655元/吨，环比下降约95元/吨。 3 钾肥价格触底反弹，公司新产能释放，Q4有望量价齐升 全球钾肥价格自三季度开始反弹，目前国内港口62%白钾价格约2900-2950元/吨，颗粒钾价格约3000-3050元/吨，国产钾肥11月份价格计划上调100元，基准产品60%粉晶11月到站价暂定2760元/吨。东南亚地区氯化钾价格330-360美元/吨CFR，泰国颗粒级氯化钾价格370-390美元/吨CFR。根据亚钾国际公众号，10月27日公司老挝生产基地单日钾肥产量达9116吨，较三季度日均4600吨产量几乎翻倍提升，在东泰矿区200万吨/年产线基础上，实现了300万吨/年产能的单日产量标准，公司在2025年有望达到500万吨/年产能。 4 公司是亚洲最大钾肥资源企业，区位优势、成本优势突出 公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。公司于2022年3月建成首个100万吨/年钾肥项目并实现达产；2023年1月顺利完成第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车；第三个100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设。公司以东南亚、东亚作为钾肥产品销售的核心市场，钾肥市场规模大、需求持续增长、供需缺口大且将长期存在，具有非常明显的区位优势。公司老挝钾矿矿层埋藏较浅，平均在180-220米左右，开采成本相对较低，随着产能逐步释放，规模效应将进一步显现；同时加之技术水平的持续提升，智慧矿山建设的深入推进，以及未来通过自备电厂进一步降低能源成本的计划，公司钾肥生产成本仍有进一步下降的空间。 5 投资建议 维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润为17.0/24.4/31.9亿元，同比增速-16.3/43.8/30.6%，摊薄EPS=1.83/2.63/3.43元，对应PE为16/11/8x。公司是全球领先的钾肥供应商，目前在老挝具备200万吨产能，第三个百万吨项目力争2024年建成投产，力争在2025年实现500万吨钾肥产能，远期规划700-1000万吨产能，具备成本优势及成长性，维持“买入”评级。 6 风险提示 局部区域冲突、经济下跌等系统性风险；新增产能进度低于预期的风险；钾肥价格大幅下跌的风险；钾肥下游需求低于预期的风险等。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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