【国信社服|财报点评】中公教育:前三季度毛利率恢复超2019年,关注业务旺季招生表现

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2023年11月1日 报告名称:《国信证券-财报点评：中公教育：前三季度毛利率恢复超2019年，关注业务旺季招生表现》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 前三季度毛利率恢复超2019年 关注业务旺季招生表现 核心观点 2023Q3归母净利润同增135%，经营性现金流净额由负转正 2023Q1-3，公司实现营收26.66亿元/-31.54%；归母净利润为2.42亿元/扭亏增+129.42%；扣非归母净利润为2.42亿元/+128.78%；2023Q3，公司营收为9.38亿元/-43.77%，归母净利润为1.60亿元/+134.55%，扣非归母净利润为1.59亿元/+153.31%。公司收入下滑系公司降低高退费班占比以及校区人数减少收款下滑综合影响，而利润改善系公司降本增效成果的显现。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为19.28亿元/-66.35%，报告期末合同负债金额为31.59亿元/-33.29%。同时公司2023Q3单季实现经营性现金流净额1.4亿元，3季度以来首次转正。 毛利率恢复超2019年水平，降本增效助力期间费率持续优化 利润方面，前三季度中公教育毛利率为57.9%/+20pcts，超19年同期水平0.3pct；归母净利率为9.1%/+30.2pct，扣非归母净利率为9.1%/+30.7pct。期间费用率为45.7%/-17.1pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-7.5/-3.3/-4.2/-2.2pct，销售/管理/研发费用下降主要系公司降本增效，缩减销售/管理/非核心业务研发人员所致，财务费用下降系本期银行贷款利息及金融机构手续费减少所致。 招录赛道维持高景气，借款融资缓解资金压力 2024年国考计划招录3.96万人/+6.7%。截至10月24日，新京报数据显示2024国考报名总人数达291万人再创历史新高。平均竞争比为66:1，高于去年的60:1，考试通过竞争更为激烈，我们分析线下公考培训机构将持续受益。报告期内公司向财信信托借款不超过18亿元（年利率9.5%），用于补充公司流动资金及解决存量退费问题，后续借款到位有望进一步缓解公司资金压力。 风险提示 股东减持；招录波动、业务拓展放缓；行业竞争加剧；政策趋严。 投资建议 考虑到高退班型退出以及关闭部分亏损网点，我们下调公司2023-2024年收入至40.87/53.70亿元（原预测为68.45/85.96亿元），新增2025年收入预测67.43亿元，同比-15%/31%/26%，下调2023-24年净利润至5.47/10.68（原预测为5.47/13.70 亿元，下调2024年预期系财务费用增加），新增2025年利润预测14.68 亿元，EPS 为0.09/0.17/0.24 元，对应PE估值为46/23/17x。公司降本增效成效显著，经营数据已经进入环比改善通道。叠加 2024年国考报名人数再创新高，当前就业形势背景下公司培训业务预计有望直接受益。但公司短期仍面临一定资金压力，公司业务的成长中枢仍需时间去重新确认，我们维持公司中线“买入”评级。 正文内容 2023Q3归母净利润同增135% 2023Q1-3，公司实现营收26.66亿元/-31.54%；归母净利润为2.42亿元/扭亏增+129.42%；扣非归母净利润为2.42亿元/+128.78%；2023Q3，公司营收为9.38亿元/-43.77%，归母净利润为1.60亿元/+134.55%，扣非归母净利润为1.59亿元/+153.31%。公司收入下滑系公司降低高退费班占比以及校区人数减少收款下滑综合影响，而利润改善系公司降本增效成果的显现。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为19.28亿元/-66.35%，报告期末合同负债金额为31.59亿元/-33.29%。同时，公司2023Q3单季经营性现金流净额转正，系3季度来首次。 毛利率恢复超2019年水平，降本增效助力期间费率持续优化 利润方面，前三季度中公教育毛利率为57.9%/+20pcts，超19年同期水平0.3pcts；归母净利率为9.1%/+30.2pcts，扣非归母净利率为9.1%/+30.7pcts。期间费用率为45.7%/-17.1pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-7.5pcts/-3.3pcts/-4.2pcts/-2.2pcts，销售/管理/研发费用下降主要系公司降本增效，缩减销售/管理/非核心业务研发人员所致，财务费用下降系本期银行贷款利息及金融机构手续费减少所致。 招录报考赛道有望维持高景气，建议人工智能 2024年国考计划招录3.96万人/+6.7%。截至10月24日，新京报数据显示2024国考报名总人数达291万人，再创历史新高。平均竞争比为66:1，高于去年的60:1，考试通过竞争更为激烈。受益于招录赛道的高景气度，我们认为线下培训机构有望持续受益。此外公司拟在人工智能领域，就职业教育服务、算力服务以及模型开发训练等方面与创业黑马开展深度合作，共同推动人工智能领域的职业就业培训服务事宜。 投资建议 考虑到高退班型退出以及关闭部分亏损网点，我们下调公司2023-2024年收入至40.87/53.70亿元（原预测为68.45/85.96亿元），新增2025年收入预测67.43亿元，同比-15%/31%/26%，下调2023-24年净利润至5.47/10.68（原预测为5.47/13.70 亿元，下调2024年预期系财务费用增加），新增2025年利润预测14.68 亿元，EPS 为0.09/0.17/0.24 元，对应PE估值为46/23/17x。公司降本增效成效显著，经营数据已经进入环比改善通道。叠加 2024年国考报名人数再创新高，当前就业形势背景下公司培训业务预计有望直接受益。但公司短期仍面临一定资金压力，公司业务的成长中枢仍需时间去重新确认，我们维持公司中线“买入”评级。 风险提示 招录波动、业务拓展放缓；行业竞争加剧；股东减持；政策、疫情等。 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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