【招商食品】今世缘:增长势头延续,百亿目标无虞

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2023年10月31日 公司三季度延续此前增长，全年百亿目标确定性高，今年省内多点开花，苏中市场表现亮眼，600元以下价格带国缘品牌势能持续向上，份额有望继续提升。600元价格带V系也在加大投入，若后续经济复苏价格带继续扩容，公司V系有望快速增长。维持“强烈推荐”评级。 报告正文 23年Q3收入、归母净利润同比增长28.04%、26.38%，符合预期。公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润83.65/26.36/26.37亿，同比+28.34%/+26.63%/+27.25%。其中，23Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润23.95/5.86/5.85亿，同比+28.04%/+26.38%/+25.93%，收入利润符合此前预期。现金流方面，23Q3公司现金回款31.20亿，同比+4.35%，落后于收入增速，主要因为去年同期合同负债及其他应付款（预提费用）增加，Q1-Q3现金回款增速21.43%。Q3末公司合同负债13.11亿元，环比增加1.82亿，同比略有下降。 各价格带延续前期趋势，淡雅、V系增长较快。分价格带来看，Q3公司特A+类/特A类白酒分别实现收入16.2/5.9亿元，分别同比+24.5%/+39.9%，四开增速慢于特A+类整体，对开增速略快，V系列今年加大费用投入，全年保持高速增长。百元价格带淡雅受益渠道利润优势以及大众价格带消费景气，带动特A类产品快速增长，Q3特A+类和特A类合计收入占比92.4%，同比略有提升。此外Q3公司A类/B类白酒分别实现收入1.0/0.5亿元，分别同比+27.2%/+12.4%。 省内多点开花，苏中市场继续突破。今年国缘品牌势能从南京向全省释放，多地反馈较好，尤其是苏中市场表现亮眼，今年完成核心网点的覆盖，南京、淮安等基地市场通过提升单点、拓宽渠道等方式继续维持稳定增长，苏南仍有下沉和精耕的空间。23Q3公司省内/省外收入分别为22.2/1.7亿元，同比+26.7%/+40.4%，省内南京/淮安/苏中/苏南/盐城/徐州分别同比+18.3%/+27.5%/+38.7%/+27.3%/+27.9%/+25.1%。从经销商数量看，Q3省内经销商净增加29家，省外净增加13家。 费用投放力度加大，利润率略有下滑。公司23年前三季度/Q3实现毛利率76.3%/80.7%，分别同比+1.7pcts/+1.1pcts，前三季度/Q3销售费用率分别为17.7%/24.5%，同比+3.4pcst/+4.5pcts，主要系公司今年加大媒体广告、品鉴会、消费者红包等费用投入，Q3公司实现管理费用率4.1%，同比基本持平，受费用投入影响，Q3公司实现归母净利率24.5%，同比-0.3pct。 投资建议：增长势头延续，百亿目标无虞，维持“强烈推荐”评级。公司三季度延续此前增长，全年百亿目标确定性高，今年省内多点开花，苏中市场表现亮眼，600元以下价格带国缘品牌势能持续向上，份额有望继续提升。600元价格带V系也在加大投入，若后续经济复苏价格带继续扩容，公司V系有望快速增长。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：省内竞争加剧、省外扩张受阻、新品推广不及预期 参考报告 1、《今世缘（603369）—22年顺利收官，23年冲刺百亿》2023-05-04 2、《今世缘（603369）—H1稳健增长，百亿目标在即》2023-07-29 3、《今世缘（603369）—势能充足，冲击百亿》2023-09-01 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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