【招商食品】海天味业:调整接近尾声,回购彰显信心
（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
证券研究报告| 公司点评报告 2023年10月31日 公司经过前期消化，渠道库存已经降至合理水平，后续销售增长将与实际动销更匹配。公司今年对内调整组织架构，对外优化经销商队伍，改革红利明年有望体现。成本端延续下降的趋势，后续季度有望体现成本红利。当前股价对应24年30倍PE，维持“强烈推荐”评级。 报告正文 Q3收入同比增长2.20%，扣非归母利润同比下降1.87%。海天味业披露23年三季报，前三季度实现收入186.50亿元，同比下降2.33%，归母净利43.29亿元，同比下降7.25%，归母扣非净利41.52亿，同比下降7.67%。其中单Q3实现收入56.85亿元，同比增加2.20%，归母净利润12.32亿元，同比下降3.24%，归母扣非净利11.82亿元，同比下降1.87%，低于此前预期。Q3现金回款64.53亿元，同比增长6.51%，期末合同负债20.07亿元，环比略有增加，同比下降。 收入重返增长，实际动销更好。Q3公司调味品主营业务收入52.67亿元，同比增长3.13%，三季度暑期及双节旺季带动下，调味品实际动销环比改善，渠道库存得以消化。分产品看，Q3公司三大品类酱油/调味酱/蚝油分别实现收入28.28亿/5.29亿/10.24亿，分别同比-2.81%/-4.94%/+2.28%，蚝油率先完成调整，其他品类实现收入8.86亿元，同比增长38.57%，主要系醋、料酒、辣椒酱以及米面粮油等增长较快。分区域看，23Q3东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-2.51%/+9.55%/-1.78%/+5.69%/+5.98%，三季度末公司经销商数量6775家，环比二季度末净增加19家。 白糖上涨拖累成本，利润表现低于预期。23Q3公司毛利率34.54%，同比下降0.75pct，虽然大豆等原材料成本下降，但白糖价格上涨较多有所拖累，同时公司毛利率较高的酱油和黄豆酱下滑对毛利率也有影响。Q3销售费用率5.59%，同比下降0.28pct，管理费用率2.38%，同比提高0.13pct，财务费用率-1.81%，同比提高0.80pct，研发费用率2.52%，同比下降0.31pct。受毛利率下滑和财务费用提高影响，公司Q3归母净利率下滑1.22pcts至21.68%。 回购股份进一步建立和健全长效激励机制。为促进公司健康稳定长远发展，增强投资者信心，进一步建立和健全长效激励机制，助推公司战略目标落地，公司公告拟以不低于5亿元且不超过8亿元的自有资金回购公司股份，本次回购价格不超过56.60元/股，回购股份作为库存股拟用于未来员工持股计划或者股权激励。 投资建议：调整接近尾声，回购彰显信心，维持“强烈推荐”评级。公司经过前期消化，渠道库存已经降至合理水平，后续销售增长将与实际动销更匹配。公司今年对内调整组织架构，对外优化经销商队伍，改革红利明年有望体现。成本端延续下降的趋势，后续季度有望体现成本红利。当前股价对应24年30倍PE，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：需求下行、行业竞争阶段性加剧等 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《海天味业（603288）—坚定改革，等待拐点》2023-08-30 2、《海天味业（603288）—目标稳健，期待复苏》2023-04-26 3、《海天味业（603288）—渠道消化库存，长期优势不变》2022-10-27 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
证券研究报告| 公司点评报告 2023年10月31日 公司经过前期消化，渠道库存已经降至合理水平，后续销售增长将与实际动销更匹配。公司今年对内调整组织架构，对外优化经销商队伍，改革红利明年有望体现。成本端延续下降的趋势，后续季度有望体现成本红利。当前股价对应24年30倍PE，维持“强烈推荐”评级。 报告正文 Q3收入同比增长2.20%，扣非归母利润同比下降1.87%。海天味业披露23年三季报，前三季度实现收入186.50亿元，同比下降2.33%，归母净利43.29亿元，同比下降7.25%，归母扣非净利41.52亿，同比下降7.67%。其中单Q3实现收入56.85亿元，同比增加2.20%，归母净利润12.32亿元，同比下降3.24%，归母扣非净利11.82亿元，同比下降1.87%，低于此前预期。Q3现金回款64.53亿元，同比增长6.51%，期末合同负债20.07亿元，环比略有增加，同比下降。 收入重返增长，实际动销更好。Q3公司调味品主营业务收入52.67亿元，同比增长3.13%，三季度暑期及双节旺季带动下，调味品实际动销环比改善，渠道库存得以消化。分产品看，Q3公司三大品类酱油/调味酱/蚝油分别实现收入28.28亿/5.29亿/10.24亿，分别同比-2.81%/-4.94%/+2.28%，蚝油率先完成调整，其他品类实现收入8.86亿元，同比增长38.57%，主要系醋、料酒、辣椒酱以及米面粮油等增长较快。分区域看，23Q3东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-2.51%/+9.55%/-1.78%/+5.69%/+5.98%，三季度末公司经销商数量6775家，环比二季度末净增加19家。 白糖上涨拖累成本，利润表现低于预期。23Q3公司毛利率34.54%，同比下降0.75pct，虽然大豆等原材料成本下降，但白糖价格上涨较多有所拖累，同时公司毛利率较高的酱油和黄豆酱下滑对毛利率也有影响。Q3销售费用率5.59%，同比下降0.28pct，管理费用率2.38%，同比提高0.13pct，财务费用率-1.81%，同比提高0.80pct，研发费用率2.52%，同比下降0.31pct。受毛利率下滑和财务费用提高影响，公司Q3归母净利率下滑1.22pcts至21.68%。 回购股份进一步建立和健全长效激励机制。为促进公司健康稳定长远发展，增强投资者信心，进一步建立和健全长效激励机制，助推公司战略目标落地，公司公告拟以不低于5亿元且不超过8亿元的自有资金回购公司股份，本次回购价格不超过56.60元/股，回购股份作为库存股拟用于未来员工持股计划或者股权激励。 投资建议：调整接近尾声，回购彰显信心，维持“强烈推荐”评级。公司经过前期消化，渠道库存已经降至合理水平，后续销售增长将与实际动销更匹配。公司今年对内调整组织架构，对外优化经销商队伍，改革红利明年有望体现。成本端延续下降的趋势，后续季度有望体现成本红利。当前股价对应24年30倍PE，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：需求下行、行业竞争阶段性加剧等 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《海天味业（603288）—坚定改革，等待拐点》2023-08-30 2、《海天味业（603288）—目标稳健，期待复苏》2023-04-26 3、《海天味业（603288）—渠道消化库存，长期优势不变》2022-10-27 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
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