【招商食品】伊利股份:液态奶环比改善,利润增长超预期

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2023年10月31日 公司Q3液态奶呈现逐月改善的趋势，扣非净利率提升明显，利润增长超预期，全年净利率提升目标有望顺利完成。展望明年，预计液态奶产品结构升级，奶粉、冷饮等高毛利业务不利影响因素消退，叠加公司继续加大费用管控，收入稳定增长的同时，利润率有望继续提升。公司近几年一直保持70%左右的派息比率，当前估值下股息率具备一定吸引力。 报告正文 23Q3收入/归母净利润+2.66%/59.44%，利润超出此前预期。公司发布2023年第三季度报告，2023前三季度公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润970.04/93.80/84.54亿，同比+3.77%/+16.36%/+11.51%。其中，23Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润312.07/30.75/26.57亿，同比+2.66%/+59.44%/+56.95%，收入符合此前预期，利润超出此前预期。23Q3公司现金回款345.55亿，同比+1.28%，经营性净现金流同比+70.31%。 液态奶逐月改善，奶粉、冷饮拖累整体表现。分产品看，23Q3液态奶实现收入230.08亿，同比+8.48%，主要由量增贡献，双节带动下环比一二季度改善明显。其中白奶保持双位数增长，金典增速更快，安慕希仍有小幅下降。Q3奶粉及奶制品业务实现收入64.01亿，同比-3.85%，婴配奶粉七月份仍受行业小品牌甩货影响，八九月逐渐改善，Q3整体小幅下滑，成人奶粉继续保持增长。Q3冷饮业务实现收入12.26亿，同比-35.69%，主因去年同期高基数及今年天气影响。 毛利率提升，费用率优化，扣非净利率改善明显。公司23Q3实现毛利率32.58%，同比+1.56pcts，主要受益产品结构升级、原奶成本下行，买赠促销保持理性投入。23Q3销售费用率下降0.88pct至17.88%，主要系去年同期综艺费用投入导致基数较高，今年提高费用使用效率，Q3实现管理费用率3.92%，同比-0.66pct，研发费用率0.67%，同比-0.07pct，财务费用同比-0.23pct至0.41%。此外，23Q3公司公允价值变动收益同比增加4.33亿，营业外支出同比增加2.72亿，综合影响下，公司Q3实现扣非净利率8.51%，同比+2.94pcts，归母净利率9.85%，同比+3.51pcts。 投资建议：业绩环比改善，估值具备吸引力，维持“强烈推荐”评级。公司Q3液态奶呈现逐月改善的趋势，扣非净利率提升明显，利润增长超预期，全年净利率提升目标有望顺利完成。展望明年，预计液态奶产品结构升级，奶粉、冷饮等高毛利业务不利影响因素消退，叠加公司继续加大费用管控，收入稳定增长的同时，利润率有望继续提升。公司近几年一直保持70%左右的派息比率，当前估值下股息率具备一定吸引力。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：需求下行、行业竞争阶段性加剧等 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《伊利股份（600887）—Q2平稳落地，期待盈利提升》2023-08-29 2、《伊利股份（600887）—Q1平稳过渡，全年利润可期》2023-04-28 3、《伊利股份（600887）—基本面拐点向上，长资金有望抬升估值》2023-01-15 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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