【山证新股】并行科技(839493.BJ)新股覆盖报告--国内超算云龙头企业,研发+销售双轮驱动业绩转化
（以下内容从山西证券《【山证新股】并行科技(839493.BJ)新股覆盖报告--国内超算云龙头企业,研发+销售双轮驱动业绩转化》研报附件原文摘录）
投资要点 公司业务以包括通用超算云、行业云、AI云服务在内的超算云服务为核心，同时提供超算云系统集成、超算软件及技术服务等全方位服务。在超算算力持续提升的背景下，公司率先提出“互联网+HPC”概念，经过多年的发展，成为超算云服务市场规模和成长性均领先的“专精特新”中小企业。我国超算云服务市场2025年有望突破百亿，业务超算云和人工智能超算云增速强劲，凭借先发优势和领先的市场地位，公司有望充分受益于行业增长，短期来看，行业云为公司业绩增长的主要驱动力，长期来看，AI云业务前景广阔。供给端，公司近年来加强自有算力资源建设，可调度算力资源丰富，资源利用率提升空间大；收入端，新用户增长和存量用户复购驱动订单增长，公司研发和销售投入维持高位，业绩有望持续转化。 核心观点： 超算算力需求空间广阔，2025年超算云服务市场有望突破百亿。（1）我国算力规模整体保持高速增长态势，2022年达302EFlops，连续两年增速近50%；超算算力占比尚小但持续增长，2022年达3.9EFlops，连续两年增速超过30%。（2）相较于普通算力和智能算力，超算计算能力更强，可全力支撑基础科学领域及新兴产业发展。基础科学方面，预计2025年我国研究与试验发展经费将超过4.0万亿元，并继续保持稳健增速，带动超算算力需求增加；新兴产业方面，数据中心、云计算、人工智能市场规模总计将突破2.5万亿元，算力核心产业规模将不低于4.4万亿元，关联产业规模可达24万亿元，随着技术进步以及下游对计算能力要求的提升，超算需求有望高增。（3）超算云服务商为算力服务的主要参与者，占据上游超级计算机应用领域的主要份额，2022年达56%。超算云服务市场空间广阔，根据弗若斯特沙利文，预计2025年中国超算云服务市场规模将达到111.9亿元，2021~2025年复合增长率达到52.4%，市场渗透率有望达到24%，为中国整体超算服务的商业化和市场拓展提供巨大动能。其中，业务超算云和人工智能超算云增长强劲，2025年市场规模有望分别达到43.6亿元和42.8亿元。 独创超算云算力网络平台，公司市场份额国内领先。（1）核心技术方面，公司率先提出“互联网+HPC”概念，将包括国家超级计算广州中心、国家超级计算无锡中心、国家超级计算济南中心等多家超算中心的超算集群接入并行超算网格云平台，通过多地域跨网络跨集群的算力资源智能调度技术，将传统的用户应用计算搬迁到云环境中，然后将任务结果数据返回给用户。在此基础上，公司募资建设网络平台，实现跨地域、跨分区的多超算应用级统一调度，项目建设期2年，运营期8年，项目建设完成后，预计运营期年均净利润达2,229.24万元。此外，公司拥有支撑其自身业务开展的全部核心技术，算力资源整合与调度能力优势凸显。（2）市场地位方面，公司兼具国家超算中心的优质算力提供能力和互联网云服务商的商业化服务优势，业务规模、技术能力、行业人才培养等方面均保持较高水平。根据弗若斯特沙利文，按2021年收入规模排名，公司为中国第一大通用超算云服务商，对应公司细分市场份额约20.3%；根据2019~2021年收入增速排名，公司亦是超算云业务增速最快的头部企业。 自有算力资源渗透率逐步提升，研发+销售双轮驱动业绩持续增长。（1）产能来看，在保证一定资源利用率的前提下，共建模式有利于降低公司超算云服务单位成本、提高毛利率水平，2020年以来，公司逐步向共建算力资源模式转变。目前，公司通用超算云和并行行业云中共建模式收入占比分别达 81.27%和 84.52%，渗透率较高，公司当前可调度算力资源丰富，但整体利用率水平处于较低水平，共建模式下资源利用率提升空间较大。（2）需求来看，一方面，新用户的快速增加及存量用户的续费有力推动了公司营业收入的快速增长。公司与下游企业用户建立长期稳定合作关系，最终用户数量保持快速增长态势，2020~2022年公司付费用户ID数量复合增长率达58.82%，用户平均续费率达到101.92%，公司在手订单充足，合同负债快速增长，业绩增长态势良好。另一方面，持续加大销售和研发投入助力公司业绩扩张。公司所处细分超算行业处于成长期，市场教育、用户使用习惯培养、业务开拓等需要投入大量人力及物力，同时，超算云业务在资源调度、资源池化、应用真实性能体验等方面存在较高的技术门槛，结合行业特性，公司持续加大销售和研发投入催化业绩转化。 估值分析和投资建议：可比公司中科星图、海量数据、铜牛信息、卓易信息与公司业务模式上存在一定相似性。相较可比公司，公司收入规模适中，2022年仅次于中科星图和铜牛信息；尚未实现盈利但营收成长性突出，近三年复合增速显著高于可比公司平均。估值方面，公司发行价格为29.00元/股，对应2022年PS5.26x，对应PS（TTM）3.65x，可比公司2022年PS均值为13.66x（中科星图11.43x/铜牛信息10.44x/海量数据15.72x/卓易信息17.04x），PS（TTM）均值为14.38x（中科星图8.39x/铜牛信息16.80x/海量数据17.89x/卓易信息14.43x），公司较其存在一定折价。 风险提示：尚未盈利及持续亏损风险；固定资产不断增加导致成本上升风险；毛利率波动风险；系统故障风险；流动性风险；业务开拓风险；业务成长不确定性风险等。 【并行科技：国内领先的超算云服务领域“专精特新”企业】 公司是国内领先的超算云服务和算力运营服务提供商。公司成立于2007年，是一家专注于高性能计算领域的高新技术企业。公司是国内领先的超算云服务和运营服务提供商，提供超算云、行业云、智算云、设计仿真云和计算资源建设及运营服务；主要客户包括航天、能源、制造、气象、动漫、材料科学、网络等对计算性能要求较高的科研院所及企事业单位。 图1：并行科技公司发展历程 资料来源：并行科技官网，并行科技招股说明书，山西证券研究所 荣获多项荣誉，被认定为专精特新中小企业。公司是中国计算学会金质会员、中科院计算机网络信息中心超级计算创新联盟理事单位，自2016年起连续协办多届全国高性能计算学术年会（HPC China）等行业权威会议，并获得国家级高新技术企业、北京市“专精特新”中小企业、中关村高新技术企业认定，具有较高的行业地位与技术水平。 表1：并行科技部分核心获奖情况 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 核心人员产业背景深厚，股权激励提升团队凝聚力 公司股权结构相对稳定。陈健、贺玲夫妇为共同实际控制人。陈健直接持有公司16.33%的股权，贺玲直接持有公司5.11%的股权，两人通过间接持股的方式控制公司16.51%的股权，合计通过直接或间接的方式控制公司37.96%的股权。 图2：并行科技股权结构 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 核心人员产业背景深厚。公司核心技术人员在高性能计算、应用优化、人工智能、模拟仿真等领域积累深厚，曾任职英伟达等知名机构。截至2022年12月31日，公司共有研发人员111名，研发人员专业背景覆盖计算机科学与技术、软件工程、机械设计、自动化、生物医学、计算力学等，具备较强的研发能力，能够满足下游客户细分行业需求。 表2：公司核心技术人员产业积累深厚 资料来源：并行科技第一轮问询函回复，山西证券研究所 长期股权激励提升团队凝聚力。2016年以来，持续推出股权激励计划，有利于提升公司凝聚力。2020年~2023H1公司股份支付费用分别为101.81万元、139.76万元、548.02万元和412.73万元，与公司营业收入增长情况相匹配。 表3：公司2016年之后长期股权激励概况 资料来源：并行科技招股说明书，并行科技《北京并行科技股份有限公司股权激励计划(草案)(第四次修订稿)》，并行科技《股权激励计划部分股票期权注销公告》，山西证券研究所 【公司业务以云服务为核心，全方位服务增强客户满意度】 云服务为核心业务，其中行业云和AI云高速发展 云服务业务为公司的核心业务，2020年~2023H1营收占比分别达80.14%、78.20%、85.41%、77.87%，同比分别增长57.87%、75.18%、55.21%、28.69%，营收占比始终维持在75%以上且保持一定增速。公司持续深化与包括多家国家级超算中心在内的各类超算中心的合作关系，并通过共建集群等方式扩大自有算力资源池，为科研和企业用户提供安全、易用、高性价比的超算云服务，助力我国科研事业发展。 图3：2020~2023H1超算云服务营收占比始终维持在75%以上且持续增长 资料来源：Wind，山西证券研究所 云业务以通用超算云为基石，行业云为业绩增长的核心驱动力，AI云规模尚小但存在较大潜力。公司超算云服务分为并行通用超算云、并行行业云、并行AI云三类业务。并行通用超算云为并行超算云业务的基石，收入占比最高，2020~2022年并行通用超算云收入占并行超算云收入比维持在60%以上，2023H1下滑至49.41%，但仍为占比最大的超算云业务；并行行业云加速扩张，2020~2023年并行行业云收入占并行超算云收入比由9.93%提升至27.86%，2023H1并行行业云收入占超算云收入比达36.05%，占比快速提升；并行AI云同样增长迅速，随着AI产业的发展存在较大潜力，2022年和2023H1并行AI云收入占并行超算云收入比分别达11.50%和14.54%，未来将显著受益AI行业的发展。 表4：并行超算云三类业务主要差异 资料来源：Wind，山西证券研究所 图4：并行云业务细分领域营收（万元） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图5：并行云服务收入按客户类型划分情况（万元） 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 公司通用超算云服务以云计算的方式提供高性能CPU、GPU算力资源和相关IT服务，并获取相关收入。采购端，公司主要通过直接采购和共建集群模式获取算力资源；客户端，公司超算用户主要分为以科研、教育、行业用户为主的科研和开发类用户和工程模拟仿真类用户两类。基础构架方面，公司以算力资源PaaS化实现为最终用户提供超算和相关IT服务，以PaaS层为基础构建SaaS化平台，实现各类超算应用软件SaaS化。服务模式方面，计算用户可通过公司提供的PaaS层服务在云计算环境下使用算力资源，通过API端口或使用公司提供的并行超算云桌面等上传下载自身作业，完成计算任务。 图6：并行超算云服务业务模式 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 图7：并行通用超算云微信小程序界面 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 图8：并行超算云桌面示意 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 并行行业云为客户行业业务需求设计完整的云上业务流程以及提供全栈式的解决方案。并行行业云在并行通用超算云的基础上增加了业务系统对接、提供专线链路等物理层、系统层、应用层的专业化服务等以满足用户需求，针对不同行业客户痛点定制专门解决方案，如气象海洋超算云解决方案、生命科学行业云解决方案、高端制造行业云解决方案、企业级HPC超算云解决方案、院校级HPC超算云解决方案等，服务内容包括算力资源提供、混合云或私有云平台构建、多区域智能调度系统、数据下载共享云端平台搭建以及相关的技术支持服务等。 表5：公司行业云主要应用场景及典型客户 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 图9：并行行业云平台架构 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 并行AI云提供高性能GPU算力资源及相关PaaS服务。并行AI云面向高校、科研院所、行业用户等在AI深度学习和科学计算等方向的GPU算力资源需求，提供高性能GPU算力资源及相关PaaS服务，通过云主机和并行AI超算云裸金属集群两大形态供给资源，满足人工智能场景和高性能计算场景中对灵活性和规模化等多样化需求，提供包括多种型号的算力资源；预置大量深度学习框架、丰富的数据集、有效的开发工具，可快速搭建开发环境，帮助科研人员专注于算法模型的开发训练；提供专家团队7×24小时在线服务，方便科研人员省心、高效地专注科研工作。 图10：并行AI云架构 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 系统集成、软件及技术服务等全方位服务增强客户满意度 公司通过超算云系统集成、超算软件及技术服务为用户提供全方位服务，增强客户粘性，提升客户满意度。超算云系统集成服务提供基于高性能计算、人工智能计算的“设计、建设、管理、运维、运营”全生命周期的软硬件产品和服务，主要包括架构设计、设备选型、平台建设等整体解决方案；超算软件开发主要涉及产品包括自研软件、定制软件及代理软件，自研软件包括Paramon、Paratune、ParaCloud等，功能涵盖应用特征收集、应用特征分析、应用特征优化、应用特征数据库应用、集群管理、资源调度等环节；技术服务主要包括高性能计算全栈式运维服务方案，满足客户特定需求及其他技术服务需求；此外，公司已连续协办多届全国高性能计算学术年会（HPC China）并承办全国并行应用挑战赛（PAC）及各类国内超算领域竞赛、培训等。 表6：公司拥有自主知识产权的软件产品 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 【超算算力需求空间广阔，2025年超算云服务市场有望突破百亿】 算力为全球经济增长的核心要素，规模持续提升 数字经济时代，算力为全球经济增长的核心要素。在数字经济时代，算力已成为继热力、电力之后新的生产力，能有效带动GDP增长，2022年全球算力规模增长47%，名义GDP增长3.8%，主要国家数字经济规模同比增长7.6%，比GDP增速高3.8个百分点。全球各国算力规模与经济发展水平密切相关，经济发展水平越高，算力规模越大。 图11：2022年全球算力规模与GDP关系 资料来源：中国信通院《中国算力指数发展白皮书（2023）》，山西证券研究所 算力规模在现阶段重点包括基础算力、智能算力和超算算力三部分，分别提供基础通用计算、人工智能计算和科学工程计算。基础通用算力主要基于CPU芯片的服务器所提供的计算能力；智能算力主要是基于GPU、FPGA、ASIC等芯片的加速计算平台提供人工智能训练和推理的计算能力；超算算力主要是基于超级计算机等高性能计算集群所提供的计算能力。 我国算力规模整体保持高速增长态势，超算算力占比尚小但持续增长。从设备供给侧看，2022年我国算力为302EFlops，连续两年增速近50%；2022年我国超算算力规模为3.9EFlops，连续两年增速超过30%，其中2022年中国高性能计算机TOP100排在第一名的性能是上年的1.66倍，算力达到了208.26PFlops，联想、浪潮、曙光以42台、26台、10台超算位列国内前三。 图12：2020~2022年我国算力规模及增速 资料来源：IDC，Gartner，TOP500，HPCTOP100，山西证券研究所 图13：2020~2022年我国算力内部结构 资料来源：IDC，Gartner，TOP500，HPCTOP100，山西证券研究所 超强计算能力可支撑新兴产业快速发展，超算算力需求空间广阔 相较于普通算力和智能算力，超算计算能力更强，可全力支撑基础科学领域及新兴产业发展。超算具有每秒千万亿次以上浮点运算能力、高效可信的系统、海量存储、系统容错等关键技术，既可以广泛应用于科学计算、能源、气象、工程仿真等传统领域，也可以用于生物基因、智慧城市、人工智能等新兴领域，可全力支撑基础科学领域及新兴产业发展。从算力资源的需求看，高性能计算可以分为尖端超算、通用超算、业务超算和人工智能超算四大类。 图14：超算服务的典型服务场景 资料来源：沙利文研究，山西证券研究所 超算算力商业化进程不断提速，高性能计算从尖端科研步入应用需求为导向的发展阶段。从行业较具代表性的HPCTOP100榜单披露信息来看，其一，2022年我国HPCTOP100榜单前十名中有6台是由服务器供应商研制、部署在网络公司、提供商业化算力服务的超级计算机，占比达60%，商业化程度较高；其二，随着互联网公司加大对超算的部署力度，我国超算主体逐渐由政府主导转向商业主导，应用从过去主要集中于科学计算、政府、能源、电力、气象等领域转向云计算、机器学习、人工智能、大数据分析以及短视频等，新兴互联网应用领域对于大规模计算的需求急剧上升，超算与互联网技术的融合不断加速。 图15：中国HPCTOP100应用领域向云计算、机器学习、人工智能、大数据等转移 资料来源：张云泉、袁良、袁国兴、李希代《2020年中国高性能计算机发展现状分析与展望》，山西证券研究所 基础科学方面，我国研发与试验发展经费稳健增长，带动超算算力需求增加。从学科角度来讲，超算最主要特点是在实验不可行或仅有少量实验支持的情况下，立足于基本原理，经精细计算，通过验证与确认，最终达到可信“预知预报”的目的，对于科研进步有较强的推动作用。根据国家统计局，2021年中国投入研究与试验发展经费支出约2.8万亿元，相比2017年的1.8万亿元，年复合增长达到12.2%。根据弗若斯特沙利文，预计2025年我国研究与试验发展经费将超过4.0万亿元，并继续保持稳健增速。我国科研经费的持续投入，为超算等尖端科技的发展提供了坚实的驱动力。 图16：我国研发与试验发展经费增长概况（万亿元） 资料来源：国家统计局，弗若斯特沙利文，并行科技招股说明书，山西证券研究所 新兴产业方面，应用领域高速发展，为超算算力需求提供支撑，业务超算和人工智能超算需求有望高速增长。近年来，智能制造、医药研发、人工智能等领域高速发展，算力需求随下游发展快速增长。据联想集团与毕马威联合发布《普慧算力开启新计算时代》，到2025年，数据中心、云计算、人工智能市场规模总计将突破2.5万亿元，算力核心产业规模将不低于4.4万亿元，关联产业规模可达24万亿元。随着技术进步以及下游对计算能力要求的提升，超算需求有望高速增长。 表7：下游新兴产业市场空间及应用场景 资料来源：前瞻产业研究院，QYR，弗若斯特沙利文，中国智能交通协会，智研咨询，共研产业咨询，山西证券研究所 超算云服务商占据主要市场份额，2025年市场空间有望突破百亿 超算云服务商结合超级计算和云服务的双重优势，为算力服务的主要参与者，目前算力服务占据上游高性能计算应用市场的主要份额。对于有超算需求的企业或研究机构来说，获得算力的方式通常有自建机房、公有云、超算中心三种，自建机房对于企业来说建设成本高且维护复杂，大部分企业或者院校、事业单位等研究机构，不具备自建大规模机房进行HPC的条件，因此公有云和超算中心通常成为首选。相较传统超算中心，超算云能够将大数据技术、人工智能技术、5G实例测试与应用等深度融合，提供全栈式、一体化的智能超算服务能力，是传统超算服务的拓展与进化。超算云结合超级计算和云服务的双重优势，将传统算力资源实现算力虚拟化，通过云部署、多云互联等模式，实现算力资源使用的门槛优化与进一步商业化，为算力服务的主要参与者，目前超算云服务商占据上游超级计算机应用领域的主要份额，2022年高达56%。 表8：自建机房、公有云、超算中心优缺点对比 资料来源：复创投资，山西证券研究所 图17：中国HPCTOP100行业应用领占比 资料来源：张云泉、袁良、袁国兴、李希代《2022年中国高性能计算机发展现状分析与展望》，山西证券研究所 第三方超算服务市场增长强劲，2025年市场规模有望超百亿。2016年以来，中国超算服务市场逐渐进入成熟期，我国持续加快建设超算中心，依托自主可控的技术，不断建设我国的超算生态，面向用户提供更加便捷的超算服务。根据弗若斯特沙利文，2021年中国超算服务市场规模达到196.6亿元，其中第三方超算服务市场规模为32.0亿元；预计2025年中国超算服务市场规模将达到466.0亿元，2021~2025年复合增长率达24.1%，其中第三方超算服务市场规模将达到130.3亿元，2021~2025年复合增长率达42.1%。 图18：中国超算服务市场规模（亿元） 资料来源：弗若斯特沙利文，并行科技招股说明书，山西证券研究所 独立超算服务商和互联网超算服务商同步高增长，独立超算服务市场规模2025年有望达75.5亿元。根据弗若斯特沙利文，2021年中国第三方超算服务市场中，独立超算服务市场规模达到18.3亿元；预计2025年独立超算服务市场规模达到75.5亿元，2021年~2025年复合增长率为42.6%。同时，我国鼓励各类超算中心加入到环境共享算力资源中来，促进产生更多的行业应用成果，截至2021年底，中国已有9座国家级超算中心。 图19：中国第三方超算服务市场规模（亿元） 资料来源：弗若斯特沙利文，并行科技招股说明书，山西证券研究所 超算云服务市场2025年有望突破百亿，市场渗透率持续提升。根据弗若斯特沙利文，2021年中国超算云服务市场渗透率仅为10.5%。未来随着超算云服务需求在通用超算、业务超算及人工智能超算场景下的不断渗透，超算云行业将收获稳健的市场发展机会。根据弗若斯特沙利文，2021年中国超算云服务市场规模为20.7亿元，预计2025年将达到111.9亿元，2021~2025年复合增长率达到52.4%，市场渗透率有望达到24%，为中国整体超算服务的商业化和市场拓展提供巨大动能。其中，业务超算云和人工智能超算云增长强劲，2025年市场规模有望分别达到43.6亿元和42.8亿元。 图20：中国超算云服务市场渗透率（%）及细分市场规模（亿元） 资料来源：弗若斯特沙利文，并行科技招股说明书，山西证券研究所 【独创超算云算力网络平台，公司市场份额国内领先】 率先提出“互联网+HPC”，独创超算云算力网络平台 公司是“互联网+HPC”概念先行者。公司率先提出“互联网+HPC”概念，将云计算和互联网领域的最新技术引入超算领域，建立其在超算公有云领域的超算云服务平台。公司将包括国家超级计算广州中心、国家超级计算无锡中心、国家超级计算济南中心等多家超算中心的超算集群接入并行超算网格云平台，通过多地域跨网络跨集群的算力资源智能调度技术，将传统的用户应用计算搬迁到云环境中，然后将任务结果数据返回给用户。 图21：并行超算云平台各个组成模块的相互作用关系 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 公司募资建设网络平台，实现跨地域、跨分区的多超算应用级统一调度。公司超算云算力网络平台建设项目总投资达34,114.77万元，募投项目拟投入该项目29,000.00万元。超算云算力网络平台整合不同类型、不同架构的算力资源，面向用户提供统一的使用界面，提供安全协议和工具完成用户端与超算端、超算与超算之间的高效数据传输，实现多超算应用级统一智能调度。超算云算力网络平台建设项目建设期2年，运营期8年，项目建设完成后，预计运营期年均净利润达2,229.24万元。 图22：预计超算云算力网络平台建设项目业务收入（万元） 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 公司拥有支撑其自身业务开展的全部核心技术，算力资源整合与调度能力优势凸显。除跨地域、跨分区的统一超算云算力网络平台外，公司独创在大规模异构超算集群系统内实现消息传递型作业的容器化封装和智能调度技术，支持经典超算作业调度和容器化作业调度，同时支持同步多线程、裸金属核心以及GPU资源调度模式。同时，公司通过大规模分布式超算集群运行数据采集与分析技术，对集群的运行情况进行实时监测与分析，根据算力资源的占用情况，对空闲资源进行实时优化调度，有效提高资源使用率，充分满足科研及企业用户需求。截至2022年12月31日，公司及其子公司拥有23项发明专利、2项外观设计专利及123项已登记的计算机软件著作权，拥有支撑其自身业务开展的全部核心技术。 表9：公司拥有支持自身商业模式的全部核心技术 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 兼具优质算力资源和商业化能力，市场份额国内领先 超算云服务商的竞争主要来源于同领域超算资源提供商和互联网云服务商。中国超算云领域主要玩家有超算资源服务商和互联网云服务商。其中，在通用超算云领域，超算资源服务商凭借高端计算性能充分渗透；在业务超算云领域，互联网云服务商凭借与企业成熟的触点机会加速渗透，而超算资源服务商渗透率相对较低；在人工智能超算云领域，由于其对CPU、GPU要求较高，且处于发展初期，超算资源服务商和互联网云服务商渗透率均有较大提升空间。 图23：超算云主要玩家在细分市场的渗透率情况 资料来源：沙利文研究，山西证券研究所 公司兼具国家超算中心的优质算力提供能力和互联网云服务商的商业化服务优势。相较超算中心，公司具备算力资源整合和调度能力，商业化程度更深，持续深入拓展企业客户；相较互联网云服务商，公司具备超算领域专业化服务能力，优质算力提供能力更强，除企业客户外，还可面向高等院校、科研院等机构开展服务。 表10：并行科技相较国家超算中心和互联网云服务商的差异 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 公司业务规模、成长性国内领先。公司位于中国超算云行业的第一梯队，在业务规模、技术能力、行业人才培养等方面均保持较高水平。根据弗若斯特沙利文，2021年中国通用云超算云服务市场规模为6.4亿元，按2021年收入规模排名，公司为中国第一大通用超算云服务商，对应公司细分市场份额约20.3%；根据2019~2021年收入增速排名，公司亦是超算云业务增速最快的头部企业。 图24：2021年通用超算云市场按年收入计市场份额 资料来源：沙利文研究，山西证券研究所 图25：2019~2021年超算云整体市场和业务超算云年复合增速排名 资料来源：沙利文研究，山西证券研究所 【自有算力资源渗透率逐步提升，研发+销售双轮驱动业绩持续增长】 加强自有算力资源建设，可调度算力资源丰富 公司通用云和行业云通过共建模式实现自有算力深度渗透，高资源利用率下共建模式降本优势显著。在保证一定资源利用率的前提下，共建模式有利于降低公司超算云服务单位成本、提高毛利率水平，2020年以来，公司逐步向共建算力资源模式转变。目前，公司通用超算云和并行行业云中共建模式收入占比分别达 81.27%和 84.52%，渗透率较高，但整体利用率水平处于较低水平。由于共建模式下营业成本主要来自于固定投资的折旧与摊销，因此随着共建模式收入占比的提升，低资源利用率下，业务毛利率也持续下降；而公司AI云目前仍主要以直采模式获取算力资源，GPU算力供给格局直接影响公司毛利率水平，2020年AI云业务主要供应商算力资源较为优质，性价比较高，2021年和2022年随着供应商增加及各供应商对应采购价格的波动，导致总体毛利率下降且季度毛利率亦呈现波动趋势。 表11：并行通用超算云业务共建模式下单位核时对应固定资产折旧及IDC租赁成本 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 表12：公司对外采购算力资源单价情况 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 表13：公司不同算力资源获取模式下主要成本费用情况 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 图26：并行通用超算云共建和直采收入（万元） 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 图27：并行通用超算云共建和直采毛利率对比（%） 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 图28：并行行业云共建和直采收入（万元） 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 图29：并行行业云共建和直采毛利率对比（%） 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 图30：并行AI云共建和直采收入（万元） 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 图31：并行AI云共建和直采毛利率对比（%） 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 公司当前可调度算力资源丰富，共建模式下资源利用率提升空间大。公司已与国家超级计算广州中心、国家超级计算无锡中心、国家超级计算长沙中心、国家超级计算济南中心、国家超级计算深圳中心等各类超算中心建立稳定合作关系，同时通过共建模式构建自有算力资源池，拥有约65万个计算核心，可供调度的算力资源丰富。2020~2022年公司共建模式和直采模式资源利用率均呈现下降趋势，其中，2021年以来公司共建模式下资源利用率始终低于50%，而直采模式资源利用率始终在60%以上。 表14：公司共建和直采模式下的利用率情况 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 新老客户同步增长提升订单规模，研发+销售双轮驱动业绩转化 新用户快速增长、存量用户复购推动公司收入规模提升。公司与下游企业用户建立长期稳定合作关系，最终用户数量保持快速增长态势，2020~2022年公司付费用户ID数量分别为3,046个、5,392个、7,683个，2020~2022年复合增长率达58.82%，同时，公司用户在2020~2022年的平均续费率达到101.92%。新用户的快速增加及存量用户的续费有力推动了公司营业收入的快速增长。 表15：公司前五大客户销售情况 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 表16：2019-2022年公司按组织ID统计的年度经营数据 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 注：续费率为当年度付费用户续费率指上年度消费账户在当年贡献的收入占上年度超算云业务总收入的比例 公司在手订单充足，合同负债快速增长，业绩增长态势良好。公司主要预收款对应的在手订单快速增长，由于公司超算云服务付费账户的充值方式主要为预付费模式，公司合同负债水平相对公司未来业绩有一定的前瞻性，近年来公司合同负债持续增长且增速较快，2023Q3合同负债达42,858.72万元，未来业绩有望维持良好的增长态势。 表17：公司超算云服务预付费模式和后付费模式占比情况 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 图32：公司主要预收款对应的在手订单所处阶段 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 图33：公司合同负债持续增长且维持高增速 资料来源：Wind，山西证券研究所 持续加大销售和研发投入助力公司业绩扩张。公司超算云服务以预收款模式为主，销售人员业绩考核与预收款项挂钩，由于预收款项合同负债转化为收入存在一定周期，因此导致财务上销售费用显著先于收入发生。公司所处细分超算行业处于成长期，市场教育、用户使用习惯培养、业务开拓等需要投入大量人力及物力，公司销售费用率维持在较高位置，持续加大投入公司市场拓展；同时，超算云业务在资源调度、资源池化、应用真实性能体验等方面存在较高的技术门槛，为顺利开展超算云服务，全方位满足客户需求，公司保持高水平研发投入，不断开拓新的产品及服务，大力发展行业云、AI云等业务，扩展各类行业用户的超算云使用场景，随着行业云研发逐步成熟，研发费用率呈现下降趋势。 图34：公司销售费用及销售费用率 资料来源：Wind，山西证券研究所 图35：公司研发费用及研发费用率 资料来源：Wind，山西证券研究所 【可比公司：公司业绩成长性突出、营运情况稳定】 公司主营业务为超算云服务、超算云系统集成、超算软件及技术服务、超算会议及其他业务，多年来专注于超算云领域，主要竞争对手包括华为云、阿里云、腾讯云等互联网云服务商，速石科技、北鲲云等超算云服务商，以及Rescale、SimScale等全球超算云服务商，目前不存在从事同类主营业务的境内上市公司。 表18：公司主要竞争对手概况 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 公司可比公司中科星图、海量数据、铜牛信息、卓易信息与公司业务模式上存在一定相似性。可比公司中科星图、海量数据、铜牛信息、卓易信息等主营业务中超算、公有云、数据计算相关业务收入占比较高，提供云计算相关产品和服务，与公司业务模式相近。 表19：并行科技可比公司业务概况 资料来源：并行科技第一轮问询函回复，山西证券研究所 表20：并行科技与可比公司业务指标对比 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 公司业务规模适中，但营收成长性较强。公司整体营收规模略低于可比公司平均，2022年仅次于中科星图和铜牛信息；但成长性较强，近三年营收复合增长率为38.94%，显著高于可比公司平均，仅次于中科星图。公司目前尚未实现盈利，由于主营业务差异，毛利率亦低于可比公司平均。 图36：公司与可比公司营收规模对比（亿元） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图37：公司与可比公司营收增速对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 图38：公司与可比公司归母净利润规模对比（亿元） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图39：公司与可比公司归母净利润增速对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 图40：公司与可比公司毛利率对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 图41：公司与可比公司加权ROE对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 公司销售费用率和研发费用率显著高于可比公司。由于公司所处细分超算行业处于发展初期，且研发驱动特性明显，公司销售费用率和研发费用率显著高于可比公司平均；同时由于公司营收规模尚小，管理费用率整体高于可比公司平均，但近期管理费用率显著下降至合理区间内，费用管控能力进一步提升。 图42：公司与可比公司销售费用率对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 图43：公司与可比公司管理费用率对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 图44：公司与可比公司研发费用率对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 图45：公司与可比公司财务费用率对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 由于业务模式以预收为主，公司资产负债率较高。公司资产负债率高于同行业可比公司，流动比率、速动比率低于同行业可比公司，主要由于公司超算云服务业务以预收模式为主，使得预收账款和合同负债相对较高，导致流动负债相对较高。 图46：公司与可比公司资产负债率对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 图47：公司与可比公司速动比率对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 图48：公司与可比公司流动比率对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 公司发行价对应估值较可比公司仍存在一定折价。估值方面，公司发行价格为29.00元/股，对应2022年PS5.26x，对应PS（TTM）3.65x，可比公司2022年PS均值为13.66x，PS（TTM）均值为14.38x，公司较其存在一定折价。 表21：同行业可比公司相对估值情况（截至2023年10月31日） 资料来源：Wind，山西证券研究所 【风险提示】 （1）尚未盈利及持续亏损风险：2020年~2023Q3公司净利润分别为-3,157.29万元、-8,153.74万元、-11,219.51万元、-4,247.97万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为-3,526.35万元、-8,826.97万元、-11,565.92万元、-5,740.97万元，公司尚未实现盈利，主要是由于：1）公司超算云业务尚处于成长期，营业收入规模偏小；2）公司持续加大市场推广和研发投入力度，2020年~2023Q3公司销售及研发费用合计分别为6,781.35万元、12,618.17万元、15,081.77万元、9,696.65万元，占各期营业收入的比例为55.31%、57.33%、48.22%及29.14%；3）公司为用户提供7×24小时全时段响应和技术服务，以优质的技术支持及运营服务保证用户体验，因此公司配备了较多技术人员，相关技术服务成本持续保持较高水平。2022~2023Q3 公司营业收入保持快速增长，但如果未来发生市场竞争加剧、宏观经济波动、下游需求放缓以及公司持续增加研发投入或公司市场推广效果欠佳等情形，公司未来一定期间内仍存在无法盈利的风险。 （2）固定资产不断增加导致成本上升风险：公司为优化算力资源池，逐步加大了超算设备相关固定资产采购以丰富自有算力资源池，2020年~2023Q3公司固定资产分别为15,179.12万元、25,213.23万元、25,624.75万元、27,306.85万元，固定资产折旧成本亦随之上升。未来公司或将结合业务需求进一步采购超算设备相关固定资产，并且随着本次募投项目的逐步实施，固定资产折旧将进一步上升，若利用效率不及预期，或将对公司未来的利润水平产生不利影响。 （3）毛利率波动风险：2020年~2023Q3公司主营业务毛利率分别为42.99%、34.02%、28.26%和24.41%，呈现逐年下降的态势，主要原因为公司自报告期期初以来逐步加大了超算设备采购充实公司自有算力资源为用户提供超算服务，相比于外购第三方算力资源为用户提供服务更具成本优势，但随着2021年和2022年公司超算设备固定资产持续增加，折旧成本上升，自有算力资源利用率有所下降，从而毛利率有所下滑。报告期内公司顺应行业的快速发展及用户需求不断充实和优化自有算力资源池以保证可持续发展，并围绕超算云业务开展各项配套业务提升公司综合实力，但受自有算力资源利用率、用户对算力资源的偏好选择及配套业务活动开展等因素影响，公司整体毛利率存在波动，进而可能对公司的盈利能力产生影响。 （4）系统故障风险：超算云服务的提供建立在性能稳定的计算机、优质的网络环境、充足的设备存储空间及安全的机房等诸多基础设施上。客户通过使用公司的超算云服务来进行高性能计算，对上述基础资源的稳定性和可靠性有着较高的要求。基于互联网及信息技术行业的特性，其客观上会存在网络设施故障、软硬件运行漏洞、供电中断等问题，可能会给超算云用户带来作业中断、数据丢失、宕机故障等负面影响，从而造成客户的经济损失。此外，如果公司服务器所在的地区发生难以预料及防范的自然灾害或人为灾害，会对公司所提供的超算云服务的稳定性和可靠性产生不利影响。 （5）流动性风险：公司超算云服务业务以预收模式为主，使得预收账款和合同负债相对较高，导致流动负债相对较高。如果出现客户集中退款额情形并且公司短时间内无法从银行获取足够的授信或是借款，可能导致无法足额兑付客户的退款。其次，公司尚处于亏损状态，公司的持续发展以及实现盈利需要足够的资金支持运营包括购买专用设备等，如果公司的资金来源如融资、借款以及客户回款等存在长期无法获得的情况，会导致公司无法持续健康运营，出现流动性风险。 （6）业务开拓风险：2020年~2023Q3，公司尚未实现盈利，且截至报告期末存在累计未弥补亏损。为尽快实现扭亏为盈，公司在推进并行通用超算云业务快速发展的同时，也进一步加快并行行业云、并行AI云等业务的探索、研发和经营，在此过程中，公司面临一定市场拓展风险：技术方面，超算云行业属于高新科技领域，技术壁垒高且更新较快，如果公司无法及时紧跟行业技术发展趋势、全面满足各行业用户各类应用场景落地的需求，则将对公司业务拓展造成不利影响；政策方面，在当前强化网络和数据安全监管的背景下，如果客户及供应商对其产品及服务的信息安全保障要求持续提高，则存在双方合作关系发生变化的风险；需求方面，公司所处细分行业仍处于快速发展阶段，如果未来下游行业需求不及预期，则可能对公司未来业绩增长产生不利影响；竞争方面，公司超算云业务与互联网云服务商等存在竞争关系，如果公司不能持续提高自身技术水平、加大市场开拓力度，则可能存在未来增长不及预期的风险。 由于超算云行业处于高速发展阶段，公司后续将持续投入较多销售费用、研发费用以推动超算云服务触达更多客户、提高超算云服务渗透率，并通过更高的技术水平全方位满足用户的使用需求。若出现销售费用投入效果或研发进度不及预期等情况，公司需要进行更多投入，进而拖累公司期间费用率的下降速度。在新业务开拓过程中，毛利率亦受到自有算力资源利用率、外采资源单位成本、销售单价等多方面因素影响，存在一定不确定性，如果业务开拓过程中毛利率出现波动，公司盈利情况将受到影响。 （7）业务成长不确定性风险：由于公司业绩增长情况与用户数量、ARPU、毛利率、期间费用等因素密不可分，公司在进行盈亏平衡点测算时，在满足一定前瞻性条件的前提下对上述因素进行了假设，但由于相关前瞻性假设受到复杂的内外部条件的影响，若相应假设条件不能满足，出现用户数量增长及ARPU不及预期、细分业务毛利率有所波动、期间费用率无法获得有效控制等情形，未来收入规模及利润实现情况将受到一定限制，进而难以实现盈利。 研报分析师：盖斌赫 执业登记编码：S0760522050003 研报分析师：赵晨希 执业登记编码：S0760521090001 报告发布日期：2023年10月31日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
投资要点 公司业务以包括通用超算云、行业云、AI云服务在内的超算云服务为核心，同时提供超算云系统集成、超算软件及技术服务等全方位服务。在超算算力持续提升的背景下，公司率先提出“互联网+HPC”概念，经过多年的发展，成为超算云服务市场规模和成长性均领先的“专精特新”中小企业。我国超算云服务市场2025年有望突破百亿，业务超算云和人工智能超算云增速强劲，凭借先发优势和领先的市场地位，公司有望充分受益于行业增长，短期来看，行业云为公司业绩增长的主要驱动力，长期来看，AI云业务前景广阔。供给端，公司近年来加强自有算力资源建设，可调度算力资源丰富，资源利用率提升空间大；收入端，新用户增长和存量用户复购驱动订单增长，公司研发和销售投入维持高位，业绩有望持续转化。 核心观点： 超算算力需求空间广阔，2025年超算云服务市场有望突破百亿。（1）我国算力规模整体保持高速增长态势，2022年达302EFlops，连续两年增速近50%；超算算力占比尚小但持续增长，2022年达3.9EFlops，连续两年增速超过30%。（2）相较于普通算力和智能算力，超算计算能力更强，可全力支撑基础科学领域及新兴产业发展。基础科学方面，预计2025年我国研究与试验发展经费将超过4.0万亿元，并继续保持稳健增速，带动超算算力需求增加；新兴产业方面，数据中心、云计算、人工智能市场规模总计将突破2.5万亿元，算力核心产业规模将不低于4.4万亿元，关联产业规模可达24万亿元，随着技术进步以及下游对计算能力要求的提升，超算需求有望高增。（3）超算云服务商为算力服务的主要参与者，占据上游超级计算机应用领域的主要份额，2022年达56%。超算云服务市场空间广阔，根据弗若斯特沙利文，预计2025年中国超算云服务市场规模将达到111.9亿元，2021~2025年复合增长率达到52.4%，市场渗透率有望达到24%，为中国整体超算服务的商业化和市场拓展提供巨大动能。其中，业务超算云和人工智能超算云增长强劲，2025年市场规模有望分别达到43.6亿元和42.8亿元。 独创超算云算力网络平台，公司市场份额国内领先。（1）核心技术方面，公司率先提出“互联网+HPC”概念，将包括国家超级计算广州中心、国家超级计算无锡中心、国家超级计算济南中心等多家超算中心的超算集群接入并行超算网格云平台，通过多地域跨网络跨集群的算力资源智能调度技术，将传统的用户应用计算搬迁到云环境中，然后将任务结果数据返回给用户。在此基础上，公司募资建设网络平台，实现跨地域、跨分区的多超算应用级统一调度，项目建设期2年，运营期8年，项目建设完成后，预计运营期年均净利润达2,229.24万元。此外，公司拥有支撑其自身业务开展的全部核心技术，算力资源整合与调度能力优势凸显。（2）市场地位方面，公司兼具国家超算中心的优质算力提供能力和互联网云服务商的商业化服务优势，业务规模、技术能力、行业人才培养等方面均保持较高水平。根据弗若斯特沙利文，按2021年收入规模排名，公司为中国第一大通用超算云服务商，对应公司细分市场份额约20.3%；根据2019~2021年收入增速排名，公司亦是超算云业务增速最快的头部企业。 自有算力资源渗透率逐步提升，研发+销售双轮驱动业绩持续增长。（1）产能来看，在保证一定资源利用率的前提下，共建模式有利于降低公司超算云服务单位成本、提高毛利率水平，2020年以来，公司逐步向共建算力资源模式转变。目前，公司通用超算云和并行行业云中共建模式收入占比分别达 81.27%和 84.52%，渗透率较高，公司当前可调度算力资源丰富，但整体利用率水平处于较低水平，共建模式下资源利用率提升空间较大。（2）需求来看，一方面，新用户的快速增加及存量用户的续费有力推动了公司营业收入的快速增长。公司与下游企业用户建立长期稳定合作关系，最终用户数量保持快速增长态势，2020~2022年公司付费用户ID数量复合增长率达58.82%，用户平均续费率达到101.92%，公司在手订单充足，合同负债快速增长，业绩增长态势良好。另一方面，持续加大销售和研发投入助力公司业绩扩张。公司所处细分超算行业处于成长期，市场教育、用户使用习惯培养、业务开拓等需要投入大量人力及物力，同时，超算云业务在资源调度、资源池化、应用真实性能体验等方面存在较高的技术门槛，结合行业特性，公司持续加大销售和研发投入催化业绩转化。 估值分析和投资建议：可比公司中科星图、海量数据、铜牛信息、卓易信息与公司业务模式上存在一定相似性。相较可比公司，公司收入规模适中，2022年仅次于中科星图和铜牛信息；尚未实现盈利但营收成长性突出，近三年复合增速显著高于可比公司平均。估值方面，公司发行价格为29.00元/股，对应2022年PS5.26x，对应PS（TTM）3.65x，可比公司2022年PS均值为13.66x（中科星图11.43x/铜牛信息10.44x/海量数据15.72x/卓易信息17.04x），PS（TTM）均值为14.38x（中科星图8.39x/铜牛信息16.80x/海量数据17.89x/卓易信息14.43x），公司较其存在一定折价。 风险提示：尚未盈利及持续亏损风险；固定资产不断增加导致成本上升风险；毛利率波动风险；系统故障风险；流动性风险；业务开拓风险；业务成长不确定性风险等。 【并行科技：国内领先的超算云服务领域“专精特新”企业】 公司是国内领先的超算云服务和算力运营服务提供商。公司成立于2007年，是一家专注于高性能计算领域的高新技术企业。公司是国内领先的超算云服务和运营服务提供商，提供超算云、行业云、智算云、设计仿真云和计算资源建设及运营服务；主要客户包括航天、能源、制造、气象、动漫、材料科学、网络等对计算性能要求较高的科研院所及企事业单位。 图1：并行科技公司发展历程 资料来源：并行科技官网，并行科技招股说明书，山西证券研究所 荣获多项荣誉，被认定为专精特新中小企业。公司是中国计算学会金质会员、中科院计算机网络信息中心超级计算创新联盟理事单位，自2016年起连续协办多届全国高性能计算学术年会（HPC China）等行业权威会议，并获得国家级高新技术企业、北京市“专精特新”中小企业、中关村高新技术企业认定，具有较高的行业地位与技术水平。 表1：并行科技部分核心获奖情况 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 核心人员产业背景深厚，股权激励提升团队凝聚力 公司股权结构相对稳定。陈健、贺玲夫妇为共同实际控制人。陈健直接持有公司16.33%的股权，贺玲直接持有公司5.11%的股权，两人通过间接持股的方式控制公司16.51%的股权，合计通过直接或间接的方式控制公司37.96%的股权。 图2：并行科技股权结构 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 核心人员产业背景深厚。公司核心技术人员在高性能计算、应用优化、人工智能、模拟仿真等领域积累深厚，曾任职英伟达等知名机构。截至2022年12月31日，公司共有研发人员111名，研发人员专业背景覆盖计算机科学与技术、软件工程、机械设计、自动化、生物医学、计算力学等，具备较强的研发能力，能够满足下游客户细分行业需求。 表2：公司核心技术人员产业积累深厚 资料来源：并行科技第一轮问询函回复，山西证券研究所 长期股权激励提升团队凝聚力。2016年以来，持续推出股权激励计划，有利于提升公司凝聚力。2020年~2023H1公司股份支付费用分别为101.81万元、139.76万元、548.02万元和412.73万元，与公司营业收入增长情况相匹配。 表3：公司2016年之后长期股权激励概况 资料来源：并行科技招股说明书，并行科技《北京并行科技股份有限公司股权激励计划(草案)(第四次修订稿)》，并行科技《股权激励计划部分股票期权注销公告》，山西证券研究所 【公司业务以云服务为核心，全方位服务增强客户满意度】 云服务为核心业务，其中行业云和AI云高速发展 云服务业务为公司的核心业务，2020年~2023H1营收占比分别达80.14%、78.20%、85.41%、77.87%，同比分别增长57.87%、75.18%、55.21%、28.69%，营收占比始终维持在75%以上且保持一定增速。公司持续深化与包括多家国家级超算中心在内的各类超算中心的合作关系，并通过共建集群等方式扩大自有算力资源池，为科研和企业用户提供安全、易用、高性价比的超算云服务，助力我国科研事业发展。 图3：2020~2023H1超算云服务营收占比始终维持在75%以上且持续增长 资料来源：Wind，山西证券研究所 云业务以通用超算云为基石，行业云为业绩增长的核心驱动力，AI云规模尚小但存在较大潜力。公司超算云服务分为并行通用超算云、并行行业云、并行AI云三类业务。并行通用超算云为并行超算云业务的基石，收入占比最高，2020~2022年并行通用超算云收入占并行超算云收入比维持在60%以上，2023H1下滑至49.41%，但仍为占比最大的超算云业务；并行行业云加速扩张，2020~2023年并行行业云收入占并行超算云收入比由9.93%提升至27.86%，2023H1并行行业云收入占超算云收入比达36.05%，占比快速提升；并行AI云同样增长迅速，随着AI产业的发展存在较大潜力，2022年和2023H1并行AI云收入占并行超算云收入比分别达11.50%和14.54%，未来将显著受益AI行业的发展。 表4：并行超算云三类业务主要差异 资料来源：Wind，山西证券研究所 图4：并行云业务细分领域营收（万元） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图5：并行云服务收入按客户类型划分情况（万元） 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 公司通用超算云服务以云计算的方式提供高性能CPU、GPU算力资源和相关IT服务，并获取相关收入。采购端，公司主要通过直接采购和共建集群模式获取算力资源；客户端，公司超算用户主要分为以科研、教育、行业用户为主的科研和开发类用户和工程模拟仿真类用户两类。基础构架方面，公司以算力资源PaaS化实现为最终用户提供超算和相关IT服务，以PaaS层为基础构建SaaS化平台，实现各类超算应用软件SaaS化。服务模式方面，计算用户可通过公司提供的PaaS层服务在云计算环境下使用算力资源，通过API端口或使用公司提供的并行超算云桌面等上传下载自身作业，完成计算任务。 图6：并行超算云服务业务模式 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 图7：并行通用超算云微信小程序界面 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 图8：并行超算云桌面示意 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 并行行业云为客户行业业务需求设计完整的云上业务流程以及提供全栈式的解决方案。并行行业云在并行通用超算云的基础上增加了业务系统对接、提供专线链路等物理层、系统层、应用层的专业化服务等以满足用户需求，针对不同行业客户痛点定制专门解决方案，如气象海洋超算云解决方案、生命科学行业云解决方案、高端制造行业云解决方案、企业级HPC超算云解决方案、院校级HPC超算云解决方案等，服务内容包括算力资源提供、混合云或私有云平台构建、多区域智能调度系统、数据下载共享云端平台搭建以及相关的技术支持服务等。 表5：公司行业云主要应用场景及典型客户 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 图9：并行行业云平台架构 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 并行AI云提供高性能GPU算力资源及相关PaaS服务。并行AI云面向高校、科研院所、行业用户等在AI深度学习和科学计算等方向的GPU算力资源需求，提供高性能GPU算力资源及相关PaaS服务，通过云主机和并行AI超算云裸金属集群两大形态供给资源，满足人工智能场景和高性能计算场景中对灵活性和规模化等多样化需求，提供包括多种型号的算力资源；预置大量深度学习框架、丰富的数据集、有效的开发工具，可快速搭建开发环境，帮助科研人员专注于算法模型的开发训练；提供专家团队7×24小时在线服务，方便科研人员省心、高效地专注科研工作。 图10：并行AI云架构 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 系统集成、软件及技术服务等全方位服务增强客户满意度 公司通过超算云系统集成、超算软件及技术服务为用户提供全方位服务，增强客户粘性，提升客户满意度。超算云系统集成服务提供基于高性能计算、人工智能计算的“设计、建设、管理、运维、运营”全生命周期的软硬件产品和服务，主要包括架构设计、设备选型、平台建设等整体解决方案；超算软件开发主要涉及产品包括自研软件、定制软件及代理软件，自研软件包括Paramon、Paratune、ParaCloud等，功能涵盖应用特征收集、应用特征分析、应用特征优化、应用特征数据库应用、集群管理、资源调度等环节；技术服务主要包括高性能计算全栈式运维服务方案，满足客户特定需求及其他技术服务需求；此外，公司已连续协办多届全国高性能计算学术年会（HPC China）并承办全国并行应用挑战赛（PAC）及各类国内超算领域竞赛、培训等。 表6：公司拥有自主知识产权的软件产品 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 【超算算力需求空间广阔，2025年超算云服务市场有望突破百亿】 算力为全球经济增长的核心要素，规模持续提升 数字经济时代，算力为全球经济增长的核心要素。在数字经济时代，算力已成为继热力、电力之后新的生产力，能有效带动GDP增长，2022年全球算力规模增长47%，名义GDP增长3.8%，主要国家数字经济规模同比增长7.6%，比GDP增速高3.8个百分点。全球各国算力规模与经济发展水平密切相关，经济发展水平越高，算力规模越大。 图11：2022年全球算力规模与GDP关系 资料来源：中国信通院《中国算力指数发展白皮书（2023）》，山西证券研究所 算力规模在现阶段重点包括基础算力、智能算力和超算算力三部分，分别提供基础通用计算、人工智能计算和科学工程计算。基础通用算力主要基于CPU芯片的服务器所提供的计算能力；智能算力主要是基于GPU、FPGA、ASIC等芯片的加速计算平台提供人工智能训练和推理的计算能力；超算算力主要是基于超级计算机等高性能计算集群所提供的计算能力。 我国算力规模整体保持高速增长态势，超算算力占比尚小但持续增长。从设备供给侧看，2022年我国算力为302EFlops，连续两年增速近50%；2022年我国超算算力规模为3.9EFlops，连续两年增速超过30%，其中2022年中国高性能计算机TOP100排在第一名的性能是上年的1.66倍，算力达到了208.26PFlops，联想、浪潮、曙光以42台、26台、10台超算位列国内前三。 图12：2020~2022年我国算力规模及增速 资料来源：IDC，Gartner，TOP500，HPCTOP100，山西证券研究所 图13：2020~2022年我国算力内部结构 资料来源：IDC，Gartner，TOP500，HPCTOP100，山西证券研究所 超强计算能力可支撑新兴产业快速发展，超算算力需求空间广阔 相较于普通算力和智能算力，超算计算能力更强，可全力支撑基础科学领域及新兴产业发展。超算具有每秒千万亿次以上浮点运算能力、高效可信的系统、海量存储、系统容错等关键技术，既可以广泛应用于科学计算、能源、气象、工程仿真等传统领域，也可以用于生物基因、智慧城市、人工智能等新兴领域，可全力支撑基础科学领域及新兴产业发展。从算力资源的需求看，高性能计算可以分为尖端超算、通用超算、业务超算和人工智能超算四大类。 图14：超算服务的典型服务场景 资料来源：沙利文研究，山西证券研究所 超算算力商业化进程不断提速，高性能计算从尖端科研步入应用需求为导向的发展阶段。从行业较具代表性的HPCTOP100榜单披露信息来看，其一，2022年我国HPCTOP100榜单前十名中有6台是由服务器供应商研制、部署在网络公司、提供商业化算力服务的超级计算机，占比达60%，商业化程度较高；其二，随着互联网公司加大对超算的部署力度，我国超算主体逐渐由政府主导转向商业主导，应用从过去主要集中于科学计算、政府、能源、电力、气象等领域转向云计算、机器学习、人工智能、大数据分析以及短视频等，新兴互联网应用领域对于大规模计算的需求急剧上升，超算与互联网技术的融合不断加速。 图15：中国HPCTOP100应用领域向云计算、机器学习、人工智能、大数据等转移 资料来源：张云泉、袁良、袁国兴、李希代《2020年中国高性能计算机发展现状分析与展望》，山西证券研究所 基础科学方面，我国研发与试验发展经费稳健增长，带动超算算力需求增加。从学科角度来讲，超算最主要特点是在实验不可行或仅有少量实验支持的情况下，立足于基本原理，经精细计算，通过验证与确认，最终达到可信“预知预报”的目的，对于科研进步有较强的推动作用。根据国家统计局，2021年中国投入研究与试验发展经费支出约2.8万亿元，相比2017年的1.8万亿元，年复合增长达到12.2%。根据弗若斯特沙利文，预计2025年我国研究与试验发展经费将超过4.0万亿元，并继续保持稳健增速。我国科研经费的持续投入，为超算等尖端科技的发展提供了坚实的驱动力。 图16：我国研发与试验发展经费增长概况（万亿元） 资料来源：国家统计局，弗若斯特沙利文，并行科技招股说明书，山西证券研究所 新兴产业方面，应用领域高速发展，为超算算力需求提供支撑，业务超算和人工智能超算需求有望高速增长。近年来，智能制造、医药研发、人工智能等领域高速发展，算力需求随下游发展快速增长。据联想集团与毕马威联合发布《普慧算力开启新计算时代》，到2025年，数据中心、云计算、人工智能市场规模总计将突破2.5万亿元，算力核心产业规模将不低于4.4万亿元，关联产业规模可达24万亿元。随着技术进步以及下游对计算能力要求的提升，超算需求有望高速增长。 表7：下游新兴产业市场空间及应用场景 资料来源：前瞻产业研究院，QYR，弗若斯特沙利文，中国智能交通协会，智研咨询，共研产业咨询，山西证券研究所 超算云服务商占据主要市场份额，2025年市场空间有望突破百亿 超算云服务商结合超级计算和云服务的双重优势，为算力服务的主要参与者，目前算力服务占据上游高性能计算应用市场的主要份额。对于有超算需求的企业或研究机构来说，获得算力的方式通常有自建机房、公有云、超算中心三种，自建机房对于企业来说建设成本高且维护复杂，大部分企业或者院校、事业单位等研究机构，不具备自建大规模机房进行HPC的条件，因此公有云和超算中心通常成为首选。相较传统超算中心，超算云能够将大数据技术、人工智能技术、5G实例测试与应用等深度融合，提供全栈式、一体化的智能超算服务能力，是传统超算服务的拓展与进化。超算云结合超级计算和云服务的双重优势，将传统算力资源实现算力虚拟化，通过云部署、多云互联等模式，实现算力资源使用的门槛优化与进一步商业化，为算力服务的主要参与者，目前超算云服务商占据上游超级计算机应用领域的主要份额，2022年高达56%。 表8：自建机房、公有云、超算中心优缺点对比 资料来源：复创投资，山西证券研究所 图17：中国HPCTOP100行业应用领占比 资料来源：张云泉、袁良、袁国兴、李希代《2022年中国高性能计算机发展现状分析与展望》，山西证券研究所 第三方超算服务市场增长强劲，2025年市场规模有望超百亿。2016年以来，中国超算服务市场逐渐进入成熟期，我国持续加快建设超算中心，依托自主可控的技术，不断建设我国的超算生态，面向用户提供更加便捷的超算服务。根据弗若斯特沙利文，2021年中国超算服务市场规模达到196.6亿元，其中第三方超算服务市场规模为32.0亿元；预计2025年中国超算服务市场规模将达到466.0亿元，2021~2025年复合增长率达24.1%，其中第三方超算服务市场规模将达到130.3亿元，2021~2025年复合增长率达42.1%。 图18：中国超算服务市场规模（亿元） 资料来源：弗若斯特沙利文，并行科技招股说明书，山西证券研究所 独立超算服务商和互联网超算服务商同步高增长，独立超算服务市场规模2025年有望达75.5亿元。根据弗若斯特沙利文，2021年中国第三方超算服务市场中，独立超算服务市场规模达到18.3亿元；预计2025年独立超算服务市场规模达到75.5亿元，2021年~2025年复合增长率为42.6%。同时，我国鼓励各类超算中心加入到环境共享算力资源中来，促进产生更多的行业应用成果，截至2021年底，中国已有9座国家级超算中心。 图19：中国第三方超算服务市场规模（亿元） 资料来源：弗若斯特沙利文，并行科技招股说明书，山西证券研究所 超算云服务市场2025年有望突破百亿，市场渗透率持续提升。根据弗若斯特沙利文，2021年中国超算云服务市场渗透率仅为10.5%。未来随着超算云服务需求在通用超算、业务超算及人工智能超算场景下的不断渗透，超算云行业将收获稳健的市场发展机会。根据弗若斯特沙利文，2021年中国超算云服务市场规模为20.7亿元，预计2025年将达到111.9亿元，2021~2025年复合增长率达到52.4%，市场渗透率有望达到24%，为中国整体超算服务的商业化和市场拓展提供巨大动能。其中，业务超算云和人工智能超算云增长强劲，2025年市场规模有望分别达到43.6亿元和42.8亿元。 图20：中国超算云服务市场渗透率（%）及细分市场规模（亿元） 资料来源：弗若斯特沙利文，并行科技招股说明书，山西证券研究所 【独创超算云算力网络平台，公司市场份额国内领先】 率先提出“互联网+HPC”，独创超算云算力网络平台 公司是“互联网+HPC”概念先行者。公司率先提出“互联网+HPC”概念，将云计算和互联网领域的最新技术引入超算领域，建立其在超算公有云领域的超算云服务平台。公司将包括国家超级计算广州中心、国家超级计算无锡中心、国家超级计算济南中心等多家超算中心的超算集群接入并行超算网格云平台，通过多地域跨网络跨集群的算力资源智能调度技术，将传统的用户应用计算搬迁到云环境中，然后将任务结果数据返回给用户。 图21：并行超算云平台各个组成模块的相互作用关系 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 公司募资建设网络平台，实现跨地域、跨分区的多超算应用级统一调度。公司超算云算力网络平台建设项目总投资达34,114.77万元，募投项目拟投入该项目29,000.00万元。超算云算力网络平台整合不同类型、不同架构的算力资源，面向用户提供统一的使用界面，提供安全协议和工具完成用户端与超算端、超算与超算之间的高效数据传输，实现多超算应用级统一智能调度。超算云算力网络平台建设项目建设期2年，运营期8年，项目建设完成后，预计运营期年均净利润达2,229.24万元。 图22：预计超算云算力网络平台建设项目业务收入（万元） 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 公司拥有支撑其自身业务开展的全部核心技术，算力资源整合与调度能力优势凸显。除跨地域、跨分区的统一超算云算力网络平台外，公司独创在大规模异构超算集群系统内实现消息传递型作业的容器化封装和智能调度技术，支持经典超算作业调度和容器化作业调度，同时支持同步多线程、裸金属核心以及GPU资源调度模式。同时，公司通过大规模分布式超算集群运行数据采集与分析技术，对集群的运行情况进行实时监测与分析，根据算力资源的占用情况，对空闲资源进行实时优化调度，有效提高资源使用率，充分满足科研及企业用户需求。截至2022年12月31日，公司及其子公司拥有23项发明专利、2项外观设计专利及123项已登记的计算机软件著作权，拥有支撑其自身业务开展的全部核心技术。 表9：公司拥有支持自身商业模式的全部核心技术 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 兼具优质算力资源和商业化能力，市场份额国内领先 超算云服务商的竞争主要来源于同领域超算资源提供商和互联网云服务商。中国超算云领域主要玩家有超算资源服务商和互联网云服务商。其中，在通用超算云领域，超算资源服务商凭借高端计算性能充分渗透；在业务超算云领域，互联网云服务商凭借与企业成熟的触点机会加速渗透，而超算资源服务商渗透率相对较低；在人工智能超算云领域，由于其对CPU、GPU要求较高，且处于发展初期，超算资源服务商和互联网云服务商渗透率均有较大提升空间。 图23：超算云主要玩家在细分市场的渗透率情况 资料来源：沙利文研究，山西证券研究所 公司兼具国家超算中心的优质算力提供能力和互联网云服务商的商业化服务优势。相较超算中心，公司具备算力资源整合和调度能力，商业化程度更深，持续深入拓展企业客户；相较互联网云服务商，公司具备超算领域专业化服务能力，优质算力提供能力更强，除企业客户外，还可面向高等院校、科研院等机构开展服务。 表10：并行科技相较国家超算中心和互联网云服务商的差异 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 公司业务规模、成长性国内领先。公司位于中国超算云行业的第一梯队，在业务规模、技术能力、行业人才培养等方面均保持较高水平。根据弗若斯特沙利文，2021年中国通用云超算云服务市场规模为6.4亿元，按2021年收入规模排名，公司为中国第一大通用超算云服务商，对应公司细分市场份额约20.3%；根据2019~2021年收入增速排名，公司亦是超算云业务增速最快的头部企业。 图24：2021年通用超算云市场按年收入计市场份额 资料来源：沙利文研究，山西证券研究所 图25：2019~2021年超算云整体市场和业务超算云年复合增速排名 资料来源：沙利文研究，山西证券研究所 【自有算力资源渗透率逐步提升，研发+销售双轮驱动业绩持续增长】 加强自有算力资源建设，可调度算力资源丰富 公司通用云和行业云通过共建模式实现自有算力深度渗透，高资源利用率下共建模式降本优势显著。在保证一定资源利用率的前提下，共建模式有利于降低公司超算云服务单位成本、提高毛利率水平，2020年以来，公司逐步向共建算力资源模式转变。目前，公司通用超算云和并行行业云中共建模式收入占比分别达 81.27%和 84.52%，渗透率较高，但整体利用率水平处于较低水平。由于共建模式下营业成本主要来自于固定投资的折旧与摊销，因此随着共建模式收入占比的提升，低资源利用率下，业务毛利率也持续下降；而公司AI云目前仍主要以直采模式获取算力资源，GPU算力供给格局直接影响公司毛利率水平，2020年AI云业务主要供应商算力资源较为优质，性价比较高，2021年和2022年随着供应商增加及各供应商对应采购价格的波动，导致总体毛利率下降且季度毛利率亦呈现波动趋势。 表11：并行通用超算云业务共建模式下单位核时对应固定资产折旧及IDC租赁成本 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 表12：公司对外采购算力资源单价情况 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 表13：公司不同算力资源获取模式下主要成本费用情况 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 图26：并行通用超算云共建和直采收入（万元） 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 图27：并行通用超算云共建和直采毛利率对比（%） 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 图28：并行行业云共建和直采收入（万元） 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 图29：并行行业云共建和直采毛利率对比（%） 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 图30：并行AI云共建和直采收入（万元） 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 图31：并行AI云共建和直采毛利率对比（%） 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 公司当前可调度算力资源丰富，共建模式下资源利用率提升空间大。公司已与国家超级计算广州中心、国家超级计算无锡中心、国家超级计算长沙中心、国家超级计算济南中心、国家超级计算深圳中心等各类超算中心建立稳定合作关系，同时通过共建模式构建自有算力资源池，拥有约65万个计算核心，可供调度的算力资源丰富。2020~2022年公司共建模式和直采模式资源利用率均呈现下降趋势，其中，2021年以来公司共建模式下资源利用率始终低于50%，而直采模式资源利用率始终在60%以上。 表14：公司共建和直采模式下的利用率情况 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 新老客户同步增长提升订单规模，研发+销售双轮驱动业绩转化 新用户快速增长、存量用户复购推动公司收入规模提升。公司与下游企业用户建立长期稳定合作关系，最终用户数量保持快速增长态势，2020~2022年公司付费用户ID数量分别为3,046个、5,392个、7,683个，2020~2022年复合增长率达58.82%，同时，公司用户在2020~2022年的平均续费率达到101.92%。新用户的快速增加及存量用户的续费有力推动了公司营业收入的快速增长。 表15：公司前五大客户销售情况 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 表16：2019-2022年公司按组织ID统计的年度经营数据 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 注：续费率为当年度付费用户续费率指上年度消费账户在当年贡献的收入占上年度超算云业务总收入的比例 公司在手订单充足，合同负债快速增长，业绩增长态势良好。公司主要预收款对应的在手订单快速增长，由于公司超算云服务付费账户的充值方式主要为预付费模式，公司合同负债水平相对公司未来业绩有一定的前瞻性，近年来公司合同负债持续增长且增速较快，2023Q3合同负债达42,858.72万元，未来业绩有望维持良好的增长态势。 表17：公司超算云服务预付费模式和后付费模式占比情况 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 图32：公司主要预收款对应的在手订单所处阶段 资料来源：并行科技第一轮问询回复，山西证券研究所 图33：公司合同负债持续增长且维持高增速 资料来源：Wind，山西证券研究所 持续加大销售和研发投入助力公司业绩扩张。公司超算云服务以预收款模式为主，销售人员业绩考核与预收款项挂钩，由于预收款项合同负债转化为收入存在一定周期，因此导致财务上销售费用显著先于收入发生。公司所处细分超算行业处于成长期，市场教育、用户使用习惯培养、业务开拓等需要投入大量人力及物力，公司销售费用率维持在较高位置，持续加大投入公司市场拓展；同时，超算云业务在资源调度、资源池化、应用真实性能体验等方面存在较高的技术门槛，为顺利开展超算云服务，全方位满足客户需求，公司保持高水平研发投入，不断开拓新的产品及服务，大力发展行业云、AI云等业务，扩展各类行业用户的超算云使用场景，随着行业云研发逐步成熟，研发费用率呈现下降趋势。 图34：公司销售费用及销售费用率 资料来源：Wind，山西证券研究所 图35：公司研发费用及研发费用率 资料来源：Wind，山西证券研究所 【可比公司：公司业绩成长性突出、营运情况稳定】 公司主营业务为超算云服务、超算云系统集成、超算软件及技术服务、超算会议及其他业务，多年来专注于超算云领域，主要竞争对手包括华为云、阿里云、腾讯云等互联网云服务商，速石科技、北鲲云等超算云服务商，以及Rescale、SimScale等全球超算云服务商，目前不存在从事同类主营业务的境内上市公司。 表18：公司主要竞争对手概况 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 公司可比公司中科星图、海量数据、铜牛信息、卓易信息与公司业务模式上存在一定相似性。可比公司中科星图、海量数据、铜牛信息、卓易信息等主营业务中超算、公有云、数据计算相关业务收入占比较高，提供云计算相关产品和服务，与公司业务模式相近。 表19：并行科技可比公司业务概况 资料来源：并行科技第一轮问询函回复，山西证券研究所 表20：并行科技与可比公司业务指标对比 资料来源：并行科技招股说明书，山西证券研究所 公司业务规模适中，但营收成长性较强。公司整体营收规模略低于可比公司平均，2022年仅次于中科星图和铜牛信息；但成长性较强，近三年营收复合增长率为38.94%，显著高于可比公司平均，仅次于中科星图。公司目前尚未实现盈利，由于主营业务差异，毛利率亦低于可比公司平均。 图36：公司与可比公司营收规模对比（亿元） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图37：公司与可比公司营收增速对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 图38：公司与可比公司归母净利润规模对比（亿元） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图39：公司与可比公司归母净利润增速对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 图40：公司与可比公司毛利率对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 图41：公司与可比公司加权ROE对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 公司销售费用率和研发费用率显著高于可比公司。由于公司所处细分超算行业处于发展初期，且研发驱动特性明显，公司销售费用率和研发费用率显著高于可比公司平均；同时由于公司营收规模尚小，管理费用率整体高于可比公司平均，但近期管理费用率显著下降至合理区间内，费用管控能力进一步提升。 图42：公司与可比公司销售费用率对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 图43：公司与可比公司管理费用率对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 图44：公司与可比公司研发费用率对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 图45：公司与可比公司财务费用率对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 由于业务模式以预收为主，公司资产负债率较高。公司资产负债率高于同行业可比公司，流动比率、速动比率低于同行业可比公司，主要由于公司超算云服务业务以预收模式为主，使得预收账款和合同负债相对较高，导致流动负债相对较高。 图46：公司与可比公司资产负债率对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 图47：公司与可比公司速动比率对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 图48：公司与可比公司流动比率对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 公司发行价对应估值较可比公司仍存在一定折价。估值方面，公司发行价格为29.00元/股，对应2022年PS5.26x，对应PS（TTM）3.65x，可比公司2022年PS均值为13.66x，PS（TTM）均值为14.38x，公司较其存在一定折价。 表21：同行业可比公司相对估值情况（截至2023年10月31日） 资料来源：Wind，山西证券研究所 【风险提示】 （1）尚未盈利及持续亏损风险：2020年~2023Q3公司净利润分别为-3,157.29万元、-8,153.74万元、-11,219.51万元、-4,247.97万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为-3,526.35万元、-8,826.97万元、-11,565.92万元、-5,740.97万元，公司尚未实现盈利，主要是由于：1）公司超算云业务尚处于成长期，营业收入规模偏小；2）公司持续加大市场推广和研发投入力度，2020年~2023Q3公司销售及研发费用合计分别为6,781.35万元、12,618.17万元、15,081.77万元、9,696.65万元，占各期营业收入的比例为55.31%、57.33%、48.22%及29.14%；3）公司为用户提供7×24小时全时段响应和技术服务，以优质的技术支持及运营服务保证用户体验，因此公司配备了较多技术人员，相关技术服务成本持续保持较高水平。2022~2023Q3 公司营业收入保持快速增长，但如果未来发生市场竞争加剧、宏观经济波动、下游需求放缓以及公司持续增加研发投入或公司市场推广效果欠佳等情形，公司未来一定期间内仍存在无法盈利的风险。 （2）固定资产不断增加导致成本上升风险：公司为优化算力资源池，逐步加大了超算设备相关固定资产采购以丰富自有算力资源池，2020年~2023Q3公司固定资产分别为15,179.12万元、25,213.23万元、25,624.75万元、27,306.85万元，固定资产折旧成本亦随之上升。未来公司或将结合业务需求进一步采购超算设备相关固定资产，并且随着本次募投项目的逐步实施，固定资产折旧将进一步上升，若利用效率不及预期，或将对公司未来的利润水平产生不利影响。 （3）毛利率波动风险：2020年~2023Q3公司主营业务毛利率分别为42.99%、34.02%、28.26%和24.41%，呈现逐年下降的态势，主要原因为公司自报告期期初以来逐步加大了超算设备采购充实公司自有算力资源为用户提供超算服务，相比于外购第三方算力资源为用户提供服务更具成本优势，但随着2021年和2022年公司超算设备固定资产持续增加，折旧成本上升，自有算力资源利用率有所下降，从而毛利率有所下滑。报告期内公司顺应行业的快速发展及用户需求不断充实和优化自有算力资源池以保证可持续发展，并围绕超算云业务开展各项配套业务提升公司综合实力，但受自有算力资源利用率、用户对算力资源的偏好选择及配套业务活动开展等因素影响，公司整体毛利率存在波动，进而可能对公司的盈利能力产生影响。 （4）系统故障风险：超算云服务的提供建立在性能稳定的计算机、优质的网络环境、充足的设备存储空间及安全的机房等诸多基础设施上。客户通过使用公司的超算云服务来进行高性能计算，对上述基础资源的稳定性和可靠性有着较高的要求。基于互联网及信息技术行业的特性，其客观上会存在网络设施故障、软硬件运行漏洞、供电中断等问题，可能会给超算云用户带来作业中断、数据丢失、宕机故障等负面影响，从而造成客户的经济损失。此外，如果公司服务器所在的地区发生难以预料及防范的自然灾害或人为灾害，会对公司所提供的超算云服务的稳定性和可靠性产生不利影响。 （5）流动性风险：公司超算云服务业务以预收模式为主，使得预收账款和合同负债相对较高，导致流动负债相对较高。如果出现客户集中退款额情形并且公司短时间内无法从银行获取足够的授信或是借款，可能导致无法足额兑付客户的退款。其次，公司尚处于亏损状态，公司的持续发展以及实现盈利需要足够的资金支持运营包括购买专用设备等，如果公司的资金来源如融资、借款以及客户回款等存在长期无法获得的情况，会导致公司无法持续健康运营，出现流动性风险。 （6）业务开拓风险：2020年~2023Q3，公司尚未实现盈利，且截至报告期末存在累计未弥补亏损。为尽快实现扭亏为盈，公司在推进并行通用超算云业务快速发展的同时，也进一步加快并行行业云、并行AI云等业务的探索、研发和经营，在此过程中，公司面临一定市场拓展风险：技术方面，超算云行业属于高新科技领域，技术壁垒高且更新较快，如果公司无法及时紧跟行业技术发展趋势、全面满足各行业用户各类应用场景落地的需求，则将对公司业务拓展造成不利影响；政策方面，在当前强化网络和数据安全监管的背景下，如果客户及供应商对其产品及服务的信息安全保障要求持续提高，则存在双方合作关系发生变化的风险；需求方面，公司所处细分行业仍处于快速发展阶段，如果未来下游行业需求不及预期，则可能对公司未来业绩增长产生不利影响；竞争方面，公司超算云业务与互联网云服务商等存在竞争关系，如果公司不能持续提高自身技术水平、加大市场开拓力度，则可能存在未来增长不及预期的风险。 由于超算云行业处于高速发展阶段，公司后续将持续投入较多销售费用、研发费用以推动超算云服务触达更多客户、提高超算云服务渗透率，并通过更高的技术水平全方位满足用户的使用需求。若出现销售费用投入效果或研发进度不及预期等情况，公司需要进行更多投入，进而拖累公司期间费用率的下降速度。在新业务开拓过程中，毛利率亦受到自有算力资源利用率、外采资源单位成本、销售单价等多方面因素影响，存在一定不确定性，如果业务开拓过程中毛利率出现波动，公司盈利情况将受到影响。 （7）业务成长不确定性风险：由于公司业绩增长情况与用户数量、ARPU、毛利率、期间费用等因素密不可分，公司在进行盈亏平衡点测算时，在满足一定前瞻性条件的前提下对上述因素进行了假设，但由于相关前瞻性假设受到复杂的内外部条件的影响，若相应假设条件不能满足，出现用户数量增长及ARPU不及预期、细分业务毛利率有所波动、期间费用率无法获得有效控制等情形，未来收入规模及利润实现情况将受到一定限制，进而难以实现盈利。 研报分析师：盖斌赫 执业登记编码：S0760522050003 研报分析师：赵晨希 执业登记编码：S0760521090001 报告发布日期：2023年10月31日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
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