中银证券研究部2023年11月金股组合

（以下内容从中银证券《中银证券研究部2023年11月金股组合》研报附件原文摘录）
　　11月金股为：伟星新材（建材）、长久物流（交运）、天赐材料（电新）、泰胜风能（机械）、东威科技（机械）、三友医疗（医药）、长白山（社服）、芯碁微装（电子）、恺英网络（传媒）以及启明星辰（计算机）。 报告正文 一、策略观点 11月观点：稳增长政策信号释放，11月行情可期。10月以来，市场情绪持续低位徘徊，对内需及稳增长政策的担忧以及内外流动性趋紧冲击下，市场风险偏好走弱，当前A股股债风险溢价达到3.30%，超过十年均值+1倍标准差水平，与2022年11月相当。这意味着当前市场情绪处于极低水平，而不可否认的是，当前基本面环境相比2022年已经出现明显改善迹象。近期政策稳增长意图愈发明显，无论是增发国债提升赤字率，还是此前的汇金增持计划均释放了强烈而积极的稳增长政策信号，为提振市场信心起到了积极的作用。后续随着稳增长政策的逐步释放，内需预期有望得到修复，市场风险偏好有望迎来低位回暖。市场当前正处于底部区间，下行风险较低，随着底部积极信号不断增加，市场企稳可期。 二、10月组合回顾 行业组合弱于市场，个股组合强于市场。上月金股行业组合绝对收益-3.54%，表现弱于市场0.37%；金股个股组合绝对收益-0.52%，表现强于市场2.65%。 三、11月金股推荐逻辑 建材行业：伟星新材 单三季度小幅下滑，毛利率提升较多，或因收缩工程业务，零售占比提升。公司前三季度合计营业收入37.5亿元，同比下降10.02%，归母净利润8.7亿元，同比上升13.70%，前三季度毛利率43.92%，净利率23.82%，分别同比+3.96pct/+5.12pct。单三季度公司营收15.1亿元，同比下降9.19%，环比上升12.50%；单三季度归母净利润3.8亿元，同比下降5.95%，环比上升18.60%。单三季度公司毛利率48.01%，净利率25.77%，分别环比+4.19/+1.40pct，同比+4.70/+1.07pct。单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为+11.85/3.72/3.24/-1.72%，分别环比+0.37/-3.25/+0.00/-1.01pct，同比+2.42/+0.44/+0.54/-0.54pct，四项费用率合计环比下降3.89pct，同比增长2.86pct。 经营质量进一步提高。我们分析认为Q3公司收入同降，利润率逆势提升或因工程项目竞争激烈，盈利能力下降，公司主动收缩了品质较差的部分工程业务，利润率更高的零售业务占比或正在进一步提升，公司的综合经营质量正在提高。另外，市场需求仍低迷亦是公司营收下滑的原因之一。 拟收购浙江可瑞，加速“系统集成+服务”业务布局。公司9月公告拟收购江可瑞楼宇科技有限公司60%股权。浙江可瑞专业从事住宅舒适家居系统的定制开发与服务工作，具备优秀的系统集成设计能力和完善的全生命周期客户服务体系，专业为用户提供技术领先、健康优质的舒适家居系统解决方案，旗下“中央釆暖系统”“中央空调系统”“冷暖热泵系统”“水处理系统”“新风系统”等九大产品系统，组成了较为完善的产品矩阵。公司有望借助收购浙江可瑞进一步提高公司的系统集成设计和服务能力，充分发挥浙江可瑞的产品商业模式和产品矩阵优势，推动公司持续健康快速发展。 评级面临的主要风险：需求超预期下滑，“同心圆”业务增速放缓。 交运行业：长久物流 国内汽车出口持续高景气，公司国际业务增长较快提振业绩。当前我国汽车出口延续高景气，继2022年全年出口超300万辆后，2023年一季度我国汽车出口量超过日本、首次成为世界第一大汽车出口国。根据中汽协数据，今年前三季度我国汽车整车出口338.8万辆，同比增长60%，已连续三个月实现当月出口量环比上升，9月单月汽车出口44.4万辆，环比增长9%。“一带一路”建设带来了各国互联互通加快，中国自主品牌汽车正在逐步“走出去”，这给国内汽车物流企业的国际化经营和境外物流业务拓展带来较大的发展机遇，受益于汽车出口高景气，公司滚装船和国际货运代理业务盈利能力持续提升，对前三季度公司经营业绩提振作用明显。展望四季度，公司持续扩大国际业务布局，进一步提高国际业务汽车品类优势，未来有望实现业务增长提振业绩。 国内整车物流主业经营逐步回暖，盈利能力或逐步改善。根据中汽协数据，2023年1-9月，国内汽车产销分别完成2107.5万辆和2106.9万辆，同比分别增长7.3%和8.2%；其中新能源汽车产销分别完成631.3万辆和627.8万辆，同比分别增长33.7%和37.5%,延续良好表现。公司23Q3主营业务整车运输继续回暖，客户结构优质，叠加国内汽车产销量提升，今年有望恢复至疫情前收入水平，展望四季度，新能源汽车和汽车出口的良好表现有望进一步拉动市场增长，且伴随公司内部的资产配置优化和成本管控，有助于推动公司主业逐步修复。 持续战略布局新能源业务，未来有望贡献业绩增量。2023年9月，公司与北京链宇科技有限责任公司达成战略合作，链宇科技孵化与清华大学欧阳明高院士团队，致力于车网互动(V2G)、微网能量管理与能源物联网方案的研发、落地与推广。公司将在4S店资源与自有产能方面发挥优势，链宇科技发挥其V2G充电桩领域技术优势形成的光储充放一体化解决方案，加速长久物流“光储充检放”一体化项目落地。我们看好公司战略布局的动力电池梯次回收利用赛道以及与链宇科技之间的合作，未来有望明显为公司贡献业绩增量。 评级面临的主要风险：汽车船运价下降，汽车整车主业修复不及预期，新能源业务扩展不及预期。 电新行业：天赐材料 2023年上半年盈利同比下降55.67%，符合预期：公司发布2023年中报，上半年实现营收79.87亿元，同比下降22.93%；实现盈利12.88亿元，同比下降55.67%；实现扣非盈利12.71亿元，同比下降55.97%。根据公司中报业绩测算，2023Q2实现盈利5.94亿元，同比下降57.85%，环比下降14.56%；实现扣非盈利5.85亿元，同比下降57.97%，环比下降14.70%。公司此前发布业绩预告，预计2023上半年实现盈利11.6-13.6亿元，公司业绩符合预期。 出货量稳步提升，盈利阶段性承压：公司上半年受益于新能源汽车和储能行业的快速发展，锂电池材料出货量稳步提升，其中电解液及正极材料磷酸铁的销量均同比增长约39%。受到以碳酸锂为代表的原材料价格波动等的影响，六氟磷酸锂价格也呈大幅变动，造成公司的盈利阶段性承压，上半年公司实现整体销售毛利率30.43%，同比减少12.61个百分点。分产品来看，锂离子电池材料实现营收73.77亿元，同比降低23.37%，毛利率30.04%，同比减少14.20个百分点；日化材料及特种化学品业务实现营收4.88亿元，同比降低9.61%，毛利率36.03%，同比增加8.25个百分点。 关键材料自供率不断提升，发行GDR助力产能建设：公司核心原材料自供比例不断提升，LiPF6、LiFSI自供比例达到92%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。公司同时发布公告，拟发行GDR募资59.78亿元推进国际国内产能布局，海外产能包括摩洛哥年产30万吨锂电材料项目、美国德州天赐年产20万吨电解液项目。北美项目目前正在做前期工厂设计，建设周期预计2年；在欧洲市场，公司已经与德国朗盛合作了首个OEM工厂，接下来也将在摩洛哥进行产能建设，为公司更好地服务及开拓欧洲市场做准备。 评级面临的主要风险：产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。 机械行业：泰胜风能 公司业绩稳健增长，盈利能力持续改善。2023年以来，高招标低装机背景下装机需求旺盛，海陆风电阻碍因素扫清进入兑现阶段，前三季度公司实现营业收入29.78亿元，同比增长40.29%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长41.82%；单三季度公司实现营业收入13.08亿元，同比增长54.89%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长78.06%。利润率方面，随着风电需求的释放以及公司海外收入占比提升，公司盈利能力持续改善，2023年前三季度公司整体毛利率19.51%，同比提升1.53pct，净利率为7.83%，同比提升0.03pct。 在手订单充沛，扩充产能夯实“双海战略”促发展。根据公司公告，截止2023年第三季度末，公司在执行及待执行订单共计41.86亿元，分产品来看陆上风电类32.47亿元，海上风电类8.38亿元，海洋工程类0.34亿元，其他类订单0.66亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面，专攻出口产品生产的扬州泰胜基地已于2023年中建成投产，设计年产能25万吨，已经完成ISO、EN等标准化认证；另外，公司将继续推动广东地区海上风电制造基地的布局工作，尽快完善沿海海上风电产业布局助力公司发展，与海风发展节奏共振，持续深化“双海战略”助力公司发展。 海风竞配招标重启，阻碍因素扫清进入兑现阶段。前期国内的海风项目受到国管省管海域审批责任划分不明确，以及军事、航道审批等问题的影响，导致23年以来整体进展缓慢，但是随着国内海风项目重启竞配和招标，尤其是9月份以来江苏和广东两个备受关注的海风大省的利好消息频出，或预示着阻碍海风发展的障碍已得到解决，我国海风行业边际改善有望进入新一轮的快速发展期。 评级面临的主要风险：风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期。 机械行业：东威科技 上半年收入稳健增长，受下游需求影响略不及预期。2023年上半年受益于新能源设备及其它设备销量的不断增长，公司实现营业收入的稳健增长，但仍低于我们此前预期，我们认为主要原因是下游PCB景气度下行导致PCB电镀设备需求疲软，叠加复合铜箔产业化进程不及预期导致的新能源设备验收节点延后所致。 毛利率基本维持稳定，费用前置导致净利率承压。2023年上半年公司整体毛利率43.33%，同比下降0.35pct，基本保持稳定，略有下滑的原因我们认为是产品结构变化导致。费用方面，2023年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.33%/5.15%/7.90%/-1.26%，同比+0.27pct/+0.48pct/+0.59pct/-1.25pct，导致公司上半年净利率短期承压，同比下降2.13pct至20.49%。 复合铜箔产业化稳步推进，公司坚持新品研发打开新的成长空间。2023年6月，双星新材、万顺新材先后发布公告称获得复合铜箔订单，表明复合铜箔产业化进程仍有序稳步推进，公司作为目前国内乃至全球唯一实现卷式水平膜材电镀设备规模量产的企业，目前供货客户已超过20家，未来将充分受益于行业需求的释放。另外，公司坚持新品研发，磁控溅射设备方面，接单并量产12靶磁控设备，同时，24靶磁控设备正在调试中；光伏电镀铜方面，太阳能垂直连续硅片电镀设备（第三代设备）已基本制作完成，目前正在厂内调试，预计8月份左右发货，新产品的成熟将为公司打开更大的成长空间。 评级面临的主要风险：复合铜箔下游应用推广不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧。 医药行业：三友医疗 2023Q3业绩相对承压，我们预计四季度会逐步反转。2022Q3为公司受脊柱集采影响的完整季度，产品价格有所承压，同时由于反腐的影响，手术量恢复较慢，加之高开转低开因素，公司2023Q3收入有所下滑。利润端方面，公司渠道库存清理在Q3得到体现，叠加国际化业务和骨科机器人业务的投入都对业绩有所影响，导致利润承压比较明显，我们判断随着集采后续的逐步放量，2023Q4公司业绩将会逐步恢复。 骨科行业风险基本出清，进口替代叠加行业集中度提升，业绩提升速度有望加快。目前来看，骨科行业创伤、关节、脊柱均已经陆续集采完毕，且续标规则更加合理，参考创伤续标部分产品已经开始提价，我们预计关节、集采产品的价格在后续续标中能有一定幅度的上浮，骨科行业集采风险基本已经消除，且目前脊柱行业的国产化率以及行业集中度均有提升空间，伴随老龄化的加剧，在集采价格稳定的情况下，行业有望维持较高增速。 国际化业务进展顺利，新业务值得期待。近期，公司钉棒系统已经获得欧洲MDR认证，另外公司最先进的创新产品zeus（非颈椎后路固定融合系统）也于本月获得FDA认证，有望推进国际化业务快速进展，我们预计未来2年内有机会逐步扭亏为盈，同时伴随公司超声骨刀、囊袋、运动医学、骨科修复材料的逐步放量，公司未来新业务业绩放量值得期待。 评级面临的主要风险：骨科集采政策超预期、下游渠道拓展不及预期、疫情反复影响经营、新业务和国际化拓展不及预期。 社服行业：长白山 成本刚性营收高增，Q3旺季业绩再创新高。23Q1-3公司实现营收4.97亿元，同比+209.37%，同比19年同期+29.04%；归母净利润1.52亿元，同比+693.26%，同比19年同期+84.62%；扣非归母净利润1.50亿元，同比+639.81%。其中23Q3实现营收3.30亿元，同比+147.57%；归母净利润1.39亿元，同比+202.3%；扣非归母净利润1.39亿元，同比+211.48%。 外部交通改善下客流稳步增长，积极拓展业务推进客单水平提升。据长白山管委会数据，23M1-9主景区接待游客人次同比19年同期+7.5%。国庆中秋假期期间，受气候影响，10月1日、4日、5日天池景点均关闭，主景区仍接待游客16.65万人次，同比19年同期-16.1%。年初截至10月6日，景区接待游客人次同比19年同期+4.2%。客流增长主因外部交通改善，叠加疫后旅游需求的集中释放。公司自身也积极拓展业务，带动整体客单水平提升。客运：由景区内向景区外拓展，承接重点交通枢纽至景区的客运；酒店：收入较19年已实现翻番，利润端截至23H1已实现盈利。 冬季冰雪项目上线有望贡献增量，吉林财政扩大对冰雪产业支持。Q4公司的野雪公园和雪地摩托项目即将上线，预计将在冰雪季逐步贡献增量。吉林省政府在《吉林省旅游万亿级产业攻坚行动方案（2023-2025年）》中提及，省财政每年将安排1亿元资金用于冰雪产业发展，其中每年投放冰雪消费券不低于3000万元，将长白山建成全国首个接待游客量突破300万的冰雪景区，后续公司有望受益于财政层面的资金支持。 评级面临的主要风险：季节特征风险，新项目推进不及预期风险，居民消费恢复不达预期风险。 电子行业：芯碁微装 AI浪潮下Chiplet大有可为，直写光刻量产成为最大边际变化。算力需求快速增长的当下，先进封装是决定AI芯片内互联速度的关键。根据Yole预估，2026年全球先进封装市场规模将增长至482亿美元。台积电预计到2024年CoWoS产能将翻倍式扩充。 芯碁微装WLP2000系列直写光刻设备具有不需要掩膜版、智能纠偏等优点，在RDL、Bumping和TSV等制程工艺中优势明显。公司的WLP、PLP封装设备合作客户包括华天科技等，目前验证顺利，放量在即。我们认为公司作为全球领先直写光刻龙头企业之一，有望深度受益于先进封装的增量需求。 PCB产业向东南亚转移叠加高端化升级，行业资本开支迎来繁荣期。在需求、成本、政治等多重因素影响下，以三星、鹏鼎、沪电、奥特斯等为代表的全球PCB企业纷纷赴东南亚建厂。同时PCB技术升级，高端HDI、SLP、载板、ABF载板等成为厂商的主要扩产方向，直写光刻在精细化线路方向上成为最佳方案，行业资本开支有望带动公司业绩持续向上。 泛半导体领域多线布局，押注未来需求。显示领域Mini/MicroLED升级，光伏领域“铜电镀”技术“以铜代银”可以有效降低成本。随着直写光刻技术在泛半导体领域的应用从试验走向成熟，公司亦有望搭上行业发展的快车。 评级面临的主要风险：终端市场需求和下游市场需求不及预期。技术升级和验证进度不及预期。市场竞争格局恶化，产品价格下行。 传媒行业：恺英网络 近期新品表现亮眼，深化多领域战略合作。公司旗下回合制游戏《仙剑奇侠传之新的开始》已先行上线微信小程序，根据DataEye，其排名最高来到畅销榜前十。10月26日，腾讯与恺英联合开发运营的MMO游戏《石器时代：觉醒》上线，根据七麦数据，该产品首日位列iOS畅销榜第15名，微信小程序版本已来到畅销榜第三名。此外，10月8日，公司与传奇系列IP中国大陆完整独占权拥有方盛趣游戏母公司世纪华通签署战略合作协议，为后续传奇类游戏的持续开发打下坚实的基础。 多款产品有望近期上线，后续版号储备丰富。动漫IP重点游戏《纳萨力克之王》（改编自《OVERLORD》）将由B站代理，预计11月21日推出，另有一款传奇奇迹类产品也将于Q4正式上线，《斗罗大陆：诛邪传说》、《妖怪正传2》预计将于23Q4或24Q1正式上线。目前公司储备的重点产品中至少有10款已获版号。后续还储备有《仙剑奇侠传：新的开始（APP版）》《山海浮梦录》《归隐山居图》《龙腾传奇》等多款产品，预计将逐步上线并带来业绩增量。 毛利率大幅增长，销售费用率升高。9M23公司毛利率83.9%，同比+10.01ppts；销售/管理/研发费用率分别为25.6%/6.8%/11.0%，同比+4.73ppts/+2.77ppts/+0.80ppt。23Q3公司毛利率83.7%，同比+4.6ppts；销售/管理/研发费用率分别为29.0%/6.0%/11.9%，同比+5.24ppts/+0.99ppts/-0.08ppt。公司整体毛利率同比有较大提升，主要由于收入结构变化，公司对外分成费用下降。本年度公司新品上线较多，导致销售费用率同比有较大提升。此外，公司公告第一大股东、董事长金锋拟在六个月内以总金额不低于1亿元增持公司股份。 评级面临的主要风险：新项目进展不及预期、轻资产项目扩张不及预期。 计算机行业：启明星辰 前三季度归母净利创历史同期最高值，降本控费成效显著。前三季度公司公司实现归母净利2.4亿元，同比增长196.7%，利润增速高于收入增速的主要原因是公司根据宏观经济和下游客户需求灵活调整经营策略，降本增效控费取得积极成果。前三季度销售、管理、研发费用同比下降12.2%、10.2%、6.8%；Q3相应费用同比下降0.3%、7.6%、10.3%，三费率同比合计下降6.6Pcts。 与中国移动战略协同，客户资源优势有望进一步凸显。根据C114在2023中国移动合作伙伴大会的报导，今年移动政企收入预估超越双千亿，较十年前增长9倍，其中DICT收入预估超千亿；政企客户数突破2400万，较十年前增长7倍；政企市场份额占比超过38%。启明星辰作为中国移动在信息安全方面的深度合作伙伴，有望借助中移动进一步拓展政企客户资源，形成深度业务协同。 国家数据局正式揭牌，数据安全有望发力。近日，国家数据局正式揭牌，数据要素发展步入快车道，数据安全作为保障数据要素高效流通的关键环节，有望进入高速发展阶段。公司在数据安全领域早有布局，2023年公司发布新一代数据安全产品数据绿洲，涵盖数据对象安全、汇聚安全以及流通安全三个层面，并基于数据的系统属性、业务属性、经济属性提供全方位的安全技术及管理体系。 评级面临的主要风险：客户拓展不及预期；费用控制不及预期。 四、风险提示 大盘系统性风险；个股层面暴雷。 END 免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连接网站的内容不构成本报告的任何部分。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 欢迎关注 太平桥策略随笔 公众号：PBSSTR

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）