【长城策略】“盈利底”或确认
（以下内容从长城证券《【长城策略】“盈利底”或确认》研报附件原文摘录）
核心观点 整体看，三季度，上市公司整体经营情况得到改善，盈利能力大幅修正，但受金融类企业影响整体营收增速呈现下滑。23Q3全A单季度利润增速4.14%（中报-4.50%），大幅提升8.63%，相较二季度，国内企业盈利能力大幅修正。可选消费是全A营收和盈利增速的基本盘，上游资源和科技TMT支撑起了Q3全A利润增速提升，然而，中游制造、必选消费利润增速下滑。 全A非金融ROE小幅回升，上游能源、TMT、可选消费是主要的贡献者，而中游制造成为拖累项。Q3全A非金融ROE（TTM）为7.64%，较23Q2小幅上升0.1pct。根据杜邦分析来拆解，利润率和资产周转率的提升是支撑ROE回升的主要动力。 TMT（电子、计算机、传媒）、上游（煤炭、有色金属、基础化工）业绩困境反转；可选消费（食品饮料、轻工制造）景气度提升；以公用事业、交通运输为代表的周期类同样景气度提升。 今年中期政治局会议以来，伴随各项稳增长政策的发力，加上出口增速的降幅收窄，国内生产和消费逐渐迈入稳步回升的状态，我们认为，这种趋势将继续持续，同时也会在业绩层面逐步体现，上市公司的三季报也揭示了“盈利底”可能已经得到了确认。 风险提示：海外经济下行风险、地缘政治风险、数据统计错误风险、公司经营风险、行业政策风险 1. 总量：三季度企业盈利能力大幅改善 三季度，上市公司整体经营情况得到改善，盈利能力大幅修正，但受金融类企业影响整体营收增速呈现下滑。 23Q3全A单季度营收增速1.63%（中报2.48%），相较二季度，三季度国内企业整体需求呈现下滑。23Q1-3全A营收累计增速1.57%（中报1.51%）。 23Q3全A单季度利润增速4.14%（中报-4.50%），大幅提升8.63%，相较二季度，国内企业盈利能力大幅修正；23Q1-3全A利润累计增速-0.82%（中报-3.10%）。 可选消费是全A营收和盈利增速的基本盘，上游资源和科技TMT支撑起了Q3全A利润增速提升，然而，中游制造、必选消费利润增速下滑。三季度，PPI同比持续回暖，带动资源类（煤炭、石油石化、有色金属）、中游材料（基础化工、钢铁、建筑建材、建筑材料）营收和利润增速边际改善。 2. ROE：上游、TMT、可选消费拉动整体ROE小幅回升 全A非金融ROE小幅回升，上游能源、TMT、可选消费是主要的贡献者，而中游制造成为拖累项。Q3全A非金融ROE（TTM）为7.64%，较23Q2小幅上升0.1pct，其中，能源、TMT、可选消费结构性抬升，而中游制造成主要拖累项。 根据杜邦分析来拆解，利润率和资产周转率的提升是支撑ROE回升的主要动力。进入三季度，我国出口超预期修复，导致PPI同比小幅回升至-2.50%，毛利率上升0.9pct，企业销售利润率回升0.3pct，资产周转率也呈现恢复态势。 3. 细分行业 TMT（电子、计算机、传媒）、上游（煤炭、有色金属、基础化工）业绩困境反转；可选消费（食品饮料、轻工制造）景气度提升；以公用事业、交通运输为代表的周期类同样景气度提升。 3.1 煤炭：受煤价拉动，Q3营收利润增速双双回升 23Q3煤炭单季度营收增速-7.29%（中报-9.26%）；23Q1-3煤炭营收累计增速-9.06%（中报-6.91%）。 23Q3煤炭单季度利润增速-25.52%（中报-44.90%）；23Q1-3煤炭利润累计增速-25.94%（中报-25.71%）。 H1国内煤价整体大幅下行影响，Q3煤价反弹。保供政策刺激下，今年原煤产量和进口量增长，供应端整体偏宽松，根据国家统计局和海关总署的数据，2023年1-9月，国内原煤产量累计同比增长3%，进口量累计同比大幅增长，达105.84%。煤炭供应宽松导致煤价整体承压，H1焦煤和动力煤跌幅较大；进入Q3，铁水产量高位运行，焦煤价格止跌回升，9月由于产地矿难频发、安检趋严，动力煤价格小幅反弹。 3.2 钢铁：最坏时刻已过，经济复苏行业新趋势引领行业大反弹 23Q3钢铁单季度营收增速-6.04%（中报-11.74%）；23Q1-3钢铁营收累计增速-8.40%（中报-5.07%）。 23Q3钢铁单季度利润增速-348.09%（中报-71.54%）；23Q1-3钢铁利润累计增速-69.57%（中报-69.34%）。 今年钢材品种之间需求分化，制造业高端化刺激钢铁行业迎来新趋势。按种类分，钢材产品可大致分为型材和板材；今年，受房屋新开工负增影响，型材的需求较为羸弱，然而板材在油气、造船、汽车、家电等领域的带动下，需求旺盛，增速较高；长期来看，过去支撑钢铁行业高速发展的城镇化建筑需求逐渐退出舞台中央，而制造业高端化已成为钢铁行业新的动力引擎，驱动行业变革迎来新时代。 钢材行业至暗时刻已过，政策引导行业基本面率先突围。经历过三年疫情、房地产企业破产、新开工同比大幅下降、全球经济下行导致的需求低迷，经历过的全球通胀、能源危机、现在的铁矿石价格高位导致的行业成本高企，钢铁行业依然存活下来，其韧性毅力不容质疑，更不容忽视。钢铁行业业绩于22Q1开始下滑，22Q4触底，23Q1-Q3底部调整，行业底部确认，随着地产政策的不断松绑、万亿特别国债的颁发，中央主动加杠杆助力24年经济复苏，钢铁行业将走出行业寒冬，迎来新周期。 3.3 石油石化和有色金属：边际改善 23Q3石油石化单季度营收增速2.68%（中报-1.20%）；23Q1-3石油石化营收累计增速-1.23%（中报-3.20%）。 23Q3石油石化单季度利润增速24.47%（中报15.97%）；23Q1-3石油石化利润累计增速-4.46%（中报-15.55%）。 23Q3有色金属单季度营收增速8.48%（中报3.00%）；23Q1-3有色金属营收累计增速4.08%（中报2.71%）。 23Q3有色金属单季度利润增速-3.44%（中报-24.47%）；23Q1-3有色金属利润累计增速-19.1%（中报-20.56%）。 3.4 电子：盈利能力大幅改善 23Q3电子单季度营收增速-3.30%（中报-3.28%）；23Q1-3电子营收累计增速-6.18%（中报-7.17%）。 23Q3电子单季度利润增速7.80%（中报-3.11%）；23Q1-3电子利润累计增速-45.23%（中报-60.76%）。 华为手机汽车强势袭来，消费电子拐点有望到来。近期，华为突破高端芯片限制，Mate60系列高端机强势回归，在手机销量持续增长的情况下，华为或大幅上调24年手机出货量，消费电子上下游产业链或将收益。与此同时，华为汽车智能化也给消费电子企业带来新的机会。 3.5 轻工制造：景气度提升较大 23Q3轻工制造单季度营收增速4.45%（中报1.73%）；23Q1-3营收累计增速-4.01%（中报-5.39%）。 23Q3轻工制造单季度利润增速20.23%（中报2.89%）；23Q1-3利润累计增速-2.99%（中报-12.75%）。 3.6 医药生物 23Q3医药生物单季度营收增速-2.27%（中报5.59%）；23Q1-3营收累计增速9.92%（中报17.76%）。 23Q3医药生物单季度利润增速-7.67%（中报-14.67%）；23Q1-3利润累计增速6.74%（中报25.63%）。 医疗政策风险逐渐衰弱，高成长性引领行业走出业绩底部。过去三年，医疗行业遭受了极大的政策风险，如八轮集采、创新药谈判降价、医疗反腐等，行业的盈利能力受到极大的打击，业绩增速大幅下滑，创新药龙头恒瑞医药也难以幸免，21/22年营收增速为-6.59%/-17.87%，公司净利润增速-28.93%/-14.92%。然而，医药赛道固有的高成长性能快速逆转下滑趋势，其高成长性来自于老龄化催生的医疗需求不断上涨、研发费用导致的创新、进口替代下行业集中度上升；23Q1-3行业营收累计增速修正到8%，净利润累计增速3%。 3.7 食品饮料：行业维持较高景气 23Q3食品饮料单季度营收增速9.21%（中报7.54%）；23Q1-3营收累计增速8.91%（中报9.86%）。 23Q3食品饮料单季度利润增速17.64%（中报6.80%）；23Q1-3利润累计增速15.14%（中报14.29%）。 3.8 电力设备：行业景气度下滑 23Q3电力设备单季度营收增速13.36%（中报25.25%）；23Q1-3营收累计增速23.95%（中报43.43%）。 23Q3电力设备单季度利润增速-17.62%（中报8.96%）；23Q1-3利润累计增速41.42%（中报88.68%）。 3.9 机械设备：行业景气度下滑 23Q3机械设备单季度营收增速-0.70%（中报9.50%）；23Q1-3营收累计增速2.92%（中报6.63%）。 23Q3机械设备单季度利润增速-5.68%（中报14.74%）；23Q1-3利润累计增速0.71%（中报5.77%）。 3.10 其他行业 营收利润增速双双改善的行业：基础化工、建筑材料。 营收增速下滑、利润增速改善的行业：计算机、纺织服饰、公用事业。 营收、利润增速双双下滑的行业：汽车。 4.风险提示 1. 海外经济下行风险 2. 地缘政治风险 3. 数据统计错误风险 4. 公司经营风险 5. 行业政策风险 证券研究报告： 《“盈利底”或确认，可选消费、资源、TMT助力》 对外发布时间： 2023年11月1日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 简宇涵（研究助理） S1070122080002 jianyuhan@cgws.com 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，王小琳 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 王小琳（18833550053） 欢迎大家与我们微信交流！ 最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！ 长城研究--宏观策略 特别声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明： 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。 研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。
核心观点 整体看，三季度，上市公司整体经营情况得到改善，盈利能力大幅修正，但受金融类企业影响整体营收增速呈现下滑。23Q3全A单季度利润增速4.14%（中报-4.50%），大幅提升8.63%，相较二季度，国内企业盈利能力大幅修正。可选消费是全A营收和盈利增速的基本盘，上游资源和科技TMT支撑起了Q3全A利润增速提升，然而，中游制造、必选消费利润增速下滑。 全A非金融ROE小幅回升，上游能源、TMT、可选消费是主要的贡献者，而中游制造成为拖累项。Q3全A非金融ROE（TTM）为7.64%，较23Q2小幅上升0.1pct。根据杜邦分析来拆解，利润率和资产周转率的提升是支撑ROE回升的主要动力。 TMT（电子、计算机、传媒）、上游（煤炭、有色金属、基础化工）业绩困境反转；可选消费（食品饮料、轻工制造）景气度提升；以公用事业、交通运输为代表的周期类同样景气度提升。 今年中期政治局会议以来，伴随各项稳增长政策的发力，加上出口增速的降幅收窄，国内生产和消费逐渐迈入稳步回升的状态，我们认为，这种趋势将继续持续，同时也会在业绩层面逐步体现，上市公司的三季报也揭示了“盈利底”可能已经得到了确认。 风险提示：海外经济下行风险、地缘政治风险、数据统计错误风险、公司经营风险、行业政策风险 1. 总量：三季度企业盈利能力大幅改善 三季度，上市公司整体经营情况得到改善，盈利能力大幅修正，但受金融类企业影响整体营收增速呈现下滑。 23Q3全A单季度营收增速1.63%（中报2.48%），相较二季度，三季度国内企业整体需求呈现下滑。23Q1-3全A营收累计增速1.57%（中报1.51%）。 23Q3全A单季度利润增速4.14%（中报-4.50%），大幅提升8.63%，相较二季度，国内企业盈利能力大幅修正；23Q1-3全A利润累计增速-0.82%（中报-3.10%）。 可选消费是全A营收和盈利增速的基本盘，上游资源和科技TMT支撑起了Q3全A利润增速提升，然而，中游制造、必选消费利润增速下滑。三季度，PPI同比持续回暖，带动资源类（煤炭、石油石化、有色金属）、中游材料（基础化工、钢铁、建筑建材、建筑材料）营收和利润增速边际改善。 2. ROE：上游、TMT、可选消费拉动整体ROE小幅回升 全A非金融ROE小幅回升，上游能源、TMT、可选消费是主要的贡献者，而中游制造成为拖累项。Q3全A非金融ROE（TTM）为7.64%，较23Q2小幅上升0.1pct，其中，能源、TMT、可选消费结构性抬升，而中游制造成主要拖累项。 根据杜邦分析来拆解，利润率和资产周转率的提升是支撑ROE回升的主要动力。进入三季度，我国出口超预期修复，导致PPI同比小幅回升至-2.50%，毛利率上升0.9pct，企业销售利润率回升0.3pct，资产周转率也呈现恢复态势。 3. 细分行业 TMT（电子、计算机、传媒）、上游（煤炭、有色金属、基础化工）业绩困境反转；可选消费（食品饮料、轻工制造）景气度提升；以公用事业、交通运输为代表的周期类同样景气度提升。 3.1 煤炭：受煤价拉动，Q3营收利润增速双双回升 23Q3煤炭单季度营收增速-7.29%（中报-9.26%）；23Q1-3煤炭营收累计增速-9.06%（中报-6.91%）。 23Q3煤炭单季度利润增速-25.52%（中报-44.90%）；23Q1-3煤炭利润累计增速-25.94%（中报-25.71%）。 H1国内煤价整体大幅下行影响，Q3煤价反弹。保供政策刺激下，今年原煤产量和进口量增长，供应端整体偏宽松，根据国家统计局和海关总署的数据，2023年1-9月，国内原煤产量累计同比增长3%，进口量累计同比大幅增长，达105.84%。煤炭供应宽松导致煤价整体承压，H1焦煤和动力煤跌幅较大；进入Q3，铁水产量高位运行，焦煤价格止跌回升，9月由于产地矿难频发、安检趋严，动力煤价格小幅反弹。 3.2 钢铁：最坏时刻已过，经济复苏行业新趋势引领行业大反弹 23Q3钢铁单季度营收增速-6.04%（中报-11.74%）；23Q1-3钢铁营收累计增速-8.40%（中报-5.07%）。 23Q3钢铁单季度利润增速-348.09%（中报-71.54%）；23Q1-3钢铁利润累计增速-69.57%（中报-69.34%）。 今年钢材品种之间需求分化，制造业高端化刺激钢铁行业迎来新趋势。按种类分，钢材产品可大致分为型材和板材；今年，受房屋新开工负增影响，型材的需求较为羸弱，然而板材在油气、造船、汽车、家电等领域的带动下，需求旺盛，增速较高；长期来看，过去支撑钢铁行业高速发展的城镇化建筑需求逐渐退出舞台中央，而制造业高端化已成为钢铁行业新的动力引擎，驱动行业变革迎来新时代。 钢材行业至暗时刻已过，政策引导行业基本面率先突围。经历过三年疫情、房地产企业破产、新开工同比大幅下降、全球经济下行导致的需求低迷，经历过的全球通胀、能源危机、现在的铁矿石价格高位导致的行业成本高企，钢铁行业依然存活下来，其韧性毅力不容质疑，更不容忽视。钢铁行业业绩于22Q1开始下滑，22Q4触底，23Q1-Q3底部调整，行业底部确认，随着地产政策的不断松绑、万亿特别国债的颁发，中央主动加杠杆助力24年经济复苏，钢铁行业将走出行业寒冬，迎来新周期。 3.3 石油石化和有色金属：边际改善 23Q3石油石化单季度营收增速2.68%（中报-1.20%）；23Q1-3石油石化营收累计增速-1.23%（中报-3.20%）。 23Q3石油石化单季度利润增速24.47%（中报15.97%）；23Q1-3石油石化利润累计增速-4.46%（中报-15.55%）。 23Q3有色金属单季度营收增速8.48%（中报3.00%）；23Q1-3有色金属营收累计增速4.08%（中报2.71%）。 23Q3有色金属单季度利润增速-3.44%（中报-24.47%）；23Q1-3有色金属利润累计增速-19.1%（中报-20.56%）。 3.4 电子：盈利能力大幅改善 23Q3电子单季度营收增速-3.30%（中报-3.28%）；23Q1-3电子营收累计增速-6.18%（中报-7.17%）。 23Q3电子单季度利润增速7.80%（中报-3.11%）；23Q1-3电子利润累计增速-45.23%（中报-60.76%）。 华为手机汽车强势袭来，消费电子拐点有望到来。近期，华为突破高端芯片限制，Mate60系列高端机强势回归，在手机销量持续增长的情况下，华为或大幅上调24年手机出货量，消费电子上下游产业链或将收益。与此同时，华为汽车智能化也给消费电子企业带来新的机会。 3.5 轻工制造：景气度提升较大 23Q3轻工制造单季度营收增速4.45%（中报1.73%）；23Q1-3营收累计增速-4.01%（中报-5.39%）。 23Q3轻工制造单季度利润增速20.23%（中报2.89%）；23Q1-3利润累计增速-2.99%（中报-12.75%）。 3.6 医药生物 23Q3医药生物单季度营收增速-2.27%（中报5.59%）；23Q1-3营收累计增速9.92%（中报17.76%）。 23Q3医药生物单季度利润增速-7.67%（中报-14.67%）；23Q1-3利润累计增速6.74%（中报25.63%）。 医疗政策风险逐渐衰弱，高成长性引领行业走出业绩底部。过去三年，医疗行业遭受了极大的政策风险，如八轮集采、创新药谈判降价、医疗反腐等，行业的盈利能力受到极大的打击，业绩增速大幅下滑，创新药龙头恒瑞医药也难以幸免，21/22年营收增速为-6.59%/-17.87%，公司净利润增速-28.93%/-14.92%。然而，医药赛道固有的高成长性能快速逆转下滑趋势，其高成长性来自于老龄化催生的医疗需求不断上涨、研发费用导致的创新、进口替代下行业集中度上升；23Q1-3行业营收累计增速修正到8%，净利润累计增速3%。 3.7 食品饮料：行业维持较高景气 23Q3食品饮料单季度营收增速9.21%（中报7.54%）；23Q1-3营收累计增速8.91%（中报9.86%）。 23Q3食品饮料单季度利润增速17.64%（中报6.80%）；23Q1-3利润累计增速15.14%（中报14.29%）。 3.8 电力设备：行业景气度下滑 23Q3电力设备单季度营收增速13.36%（中报25.25%）；23Q1-3营收累计增速23.95%（中报43.43%）。 23Q3电力设备单季度利润增速-17.62%（中报8.96%）；23Q1-3利润累计增速41.42%（中报88.68%）。 3.9 机械设备：行业景气度下滑 23Q3机械设备单季度营收增速-0.70%（中报9.50%）；23Q1-3营收累计增速2.92%（中报6.63%）。 23Q3机械设备单季度利润增速-5.68%（中报14.74%）；23Q1-3利润累计增速0.71%（中报5.77%）。 3.10 其他行业 营收利润增速双双改善的行业：基础化工、建筑材料。 营收增速下滑、利润增速改善的行业：计算机、纺织服饰、公用事业。 营收、利润增速双双下滑的行业：汽车。 4.风险提示 1. 海外经济下行风险 2. 地缘政治风险 3. 数据统计错误风险 4. 公司经营风险 5. 行业政策风险 证券研究报告： 《“盈利底”或确认，可选消费、资源、TMT助力》 对外发布时间： 2023年11月1日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 简宇涵（研究助理） S1070122080002 jianyuhan@cgws.com 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，王小琳 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 王小琳（18833550053） 欢迎大家与我们微信交流！ 最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！ 长城研究--宏观策略 特别声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明： 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。 研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。
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