【招商食品】宝立食品:B端景气度延续,C端依然承压

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2023年10月31日 Q3公司收入/归母净利润分别同比+11.8%/+23.7%，收入增长主要来自于B端业务增长景气度延续，C端相对承压，利润增长受益于费用率改善。公司B端有望随需求复苏延续高增长态势，同时不断与新客户合作，带来超预期增长。同时建议更多关注C端渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。公司BC双轮驱动，发展路径清晰，中期看兼顾稳健性与成长性。 报告正文 23Q3收入/归母净利润分别同比+11.8%/+23.7%。公司发布2023年三季报，前三季度实现收入17.59亿元，同比+19.2%，归母净利润2.41亿，同比+57.0%，归母扣非净利润1.81亿元，同比+28.1%。其中单Q3实现收入6.31亿，同比+11.8%，归母净利润0.75亿元，同比+23.7%，归母扣非净利润0.7亿元，同比+16.2%。收入增长主要来自于B端业务增长景气度延续，C端相对承压。Q3公司现金回款6.76亿，同比+10.9%，略慢于收入增速，合同负债0.15亿，环比增加340万，同比-17.6%。经营性净现金流0.34亿，同比+38.7%。 复调延续高增长，空刻依然承压。1）分业务来看：Q3复调/轻烹/饮品甜点配料业务分别实现收入3.46/2.29/0.37亿元，同比+34.3%/-10.5%/-23.1%。其中复调延续高增态势，主要系公司下游客户增长带动及公司进一步拓展新客户贡献。轻烹下滑主要在于618活动后，7-8月消化库存拖累，9月看动销以有所改善。2）分地区来看：Q3核心华东地区同比+3.0%，占整体业务比例79.3%，华北/华南地区同比+27.7%/+37.0%，华中/东北/西南/西北/境外业务收入分别同比+35.5%/+45.4%/+163.1%/+78.4%/+73.1%。经销商数量359个，环比Q2增加40个。 毛利率受结构影响下降，费用率改善。公司23Q3毛利率32.3%，同比-2.22pcts，主要系毛利率相对较低的复调业务占比提升，结构影响所致。销售费用率12.2%，同比-2.01pct，主要系轻烹业务同比下滑，销售费用有所下降所致，管理费用率2.4%，同比-0.3pct。Q3归母净利率为11.9%，同比+1.1pcts。 Q4展望：B端持续高增可期，C端逐步迎来改善。Q3公司B端餐饮需求保持高增态势，Q4随着旺季到来以及消费力的持续复苏，低基数下预计仍将延续增长。C端来看中秋国庆期间空刻动销有所恢复，主要将体现在Q4，同时双十一活动公司仍将投放费用加大营销力度，产品线也有望补充新品，预计Q4收入端有望迎来改善。9月，公司公告宣布百胜子公司入股宝立浙江工厂40%股权，未来与大客户百胜合作有望进一步深度绑定，对公司收入端长期增长带来贡献。 投资建议：B端景气度延续，C端依然承压，维持“增持”评级。Q3公司收入/归母净利润分别同比+11.8%/+23.7%，收入增长主要来自于B端业务增长景气度延续，C端相对承压，利润增长受益于费用率改善。公司B端有望随需求复苏延续高增长态势，同时不断与新客户合作，带来超预期增长。同时建议更多关注C端渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。公司BC双轮驱动，发展路径清晰，中期看兼顾稳健性与成长性。维持“增持”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《宝立食品（603170）—BC两端延续增长，期待线下渠道发力》2023-05-03 2、《宝立食品（603170）—22年如期增长，23看品类及渠道拓展》2023-04-14 3、《宝立食品（603170）—B端收入承压，C端延续高增》2022-08-30 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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