东方雨虹:渠道变革的验证,现金流持续好转——2023年三季报点评

（以下内容从国泰君安《东方雨虹:渠道变革的验证,现金流持续好转——2023年三季报点评》研报附件原文摘录）
　　本报告导读 公司公布2023年三季报，市占率逆势提升，渠道变革的验证助力毛利率抬升，维持“增持”评级。 投资要点 维持“增持”评级。公司公布三季报，实现收入253.60亿，同比增长8.48%，归母净利润23.53亿，同比增长42.22%，符合市场预期。考虑地产下滑影响，我们下调2023-2025年EPS预测至1.43、1.77、2.15（-0.16、-0.56、-0.92）元，根据可比公司24年平均20xPE估值，下调目标价至35.4（-13.91）元。 渠道变革的验证。三季度下行压力增大的背景下依然实现收入增长4%，市占率逆势提升。H1公司营收结构已经实现了工程直销/工程渠道/工程零售业的均衡分布，施工业务的占比也出现了明显的下降。零售渠道前三季度收入76.17亿，同比增长达37.01%，增速依然领跑。而考虑到22Q1-Q4收入增速分别为17.31%、1.65%、-4.51%、-15.31%，呈逐季下跌趋势，判断Q4收入增长有望进一步提速。 毛利率继续回升，收入结构变化助力。公司23Q3毛利率为29.38%，同比环比分别提升5.57、0.28个百分点；而这种逆原材料价格趋势的毛利率曲线，或主要受益于营收结构的改善。 现金流同比明显好转。Q3经营性净现金流为-8.17亿，同比好转1.65亿，前三季度公司销现比在95%，从19年开始五年内对比（19年是业务快速增长的新起点），已经追平了2021年的最高值（96%），但2021年是ABN的净增加，而2023Q3实现了ABN的净偿还，因此剔除ABN的影响，实际现金流影响或已经实现了五年内的最优水平。 风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。 法律声明 本公众订阅号(微信号: baoyanxin123 )为国泰君安证券研究所周期研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人鲍雁辛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号S0880513070005。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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