【招商食品】水井坊:经营低点已过,新财年优异开门红

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2023年10月31日 公司发布了2023三季度报告，Q3实现营收20.6亿，同比+21.5%；实现归母净利润8.2亿，同比+19.6%，收入利润符合此前预期，在上半年整体控货去库存后，公司24新财年开门红顺利完成既定任务。毛利下降，盈利能力稳定。高档酒重返增长，中档酒表现亮眼。经营低点已过，价位纯粹受益需求修复。维持“增持”评级。 报告正文 Q3收入利润符合预期，上半年去库存后新财年开门红顺利。公司发布了2023三季度报告，公司前三季度实现营业收入35.9亿，同比-4.8%；实现归母净利润10.2亿，同比-3.1%；实现现金回款40.2亿，同比-3.2%。其中单Q3实现营收20.6亿，同比+21.5%；实现归母净利润8.2亿，同比+19.6%，收入利润符合此前预期，在上半年整体控货去库存后，公司24新财年开门红顺利完成既定任务；实现现金回款23.3亿，同比+15.1%；Q3合同负债11.2亿，环比+0.3亿，同比+14.9%。 毛利下降，盈利能力稳定。23年前三季度/23Q3实现毛利率83.2%/83.7%，同比-1.5pcts/-0.7pct，产品结构下移致使毛利率略有下降。费用端，23年前三季度/23Q3销售费用率22.4%/12.4%，同比-2.0pcts/-0.8pct，公司持续投入体育营销在世界乒联、网球等方向投放，走进体育爱好者的圈层；23年前三季度/23Q3管理费用率7.6%/3.5%，同比+0.7pct/+0.2pct；23年前三季度/23Q3实现税金及附加比率15.7%/15.9%，同比-0.8pct/+0.4pct。23年前三季度/23Q3净利率28.5%/39.8%，同比+0.5pct/-0.6pct，盈利能力稳定。 高档酒重返增长，中档酒表现亮眼。产品看，23前三季度公司高档酒/中档酒分别实现34.1/1.4亿，同比-6.3%/+51.8%，单Q3公司高档酒/中档酒分别实现19.8/0.5亿，同比+19.2%/+65.1%，提价后中高端产品出货表现良好，经销商低库存下打款积极；天号陈在22年10月推出后，在核心八大市场持续推广，目前表现较好。23前三季度高档酒毛利率84.6%，同比-0.62%。分渠道看，23前三季度公司新渠道/批发代理分别实现3.2/32.2亿，同比+62.6%/-8.7%；分地区看，23前三季度国内/国外分别实现35.2/0.3亿，同比-4.8%/-20.5%。 经营低点已过，价位纯粹受益需求修复，维持“增持”评级。公司在1-2季度需求承压背景下，主动控制出货节奏，维护市场良性，在库存得以消化后，三季度公司业绩重返增长，经营低点已过，在政策出台、经济触底修复的背景下，水井坊作为纯粹的次高端公司，有望更为受益需求修复，高端典藏有望持续提升品牌高度。维持“增持”评级。 风险提示：经济恢复不及预期、次高端价格带竞争加剧等 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《水井坊（600779）—三季度平稳过渡，企业稳健运营》2022-10-30 2、《水井坊（600779）—疫情影响增长表现，下半年有望改善》2022-07-31 3、《水井坊（600779）—疫情影响短期压力加大，静待疫情结束》2022-04-25 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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