【招商食品】酒鬼酒:业绩承压,期待加速改革

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2023年10月31日 公司发布了2023三季度报告， 23Q3实现收入6.0亿元，同比-36.7%，实现归母净利润0.57亿元，同比-77.7%，收入利润低于预期，三季度省外销售承压。销售回款5.8亿元，同比-33.3%。截止23Q3末，公司合同负债2.5亿元，环比-2.0亿元。毛利下降叠加费用率抬升，净利率下滑幅度较大。成立湖南事业部打造根据地市场，聚焦红坛，加速内参改革。省内改革较为顺利，期待省外市场改革加大力度。 报告正文 Q3收入利润不及预期，省外销售受阻延续前期下滑态势。公司发布了2023三季度报告，23前三季度实现收入21.4亿元，同比-38.5%，实现归母净利润4.8亿元，同比-50.8%。经计算，23Q3实现收入6.0亿元，同比-36.7%，实现归母净利润0.57亿元，同比-77.7%，收入利润低于预期，三季度省外销售承压。销售回款5.8亿元，同比-33.3%。回款偏弱但动销有起色，三季度酒鬼的消费者扫码动销增长了40%，宴席增长了17%。截止23Q3末，公司合同负债2.5亿元，环比-2.0亿元，合同负债有所释放。 ?毛利下降叠加费用率抬升，净利率下滑幅度较大。23年前三季度/23Q3公司毛利率78.9%/75.7%,同比-0.9pct/-6.0 pcts，内参销售阻力较大致使毛利率下行。23年前三季度/23Q3公司销售费用率29.8%/36.1%,同比+5.5pcts/+9.6pcts，销售体量下滑及市场竞争激烈致使费用率提升。23年前三季度/23Q3公司管理费用率5.0%/5.4%,同比+1.6pcts/+0.4pct。23年前三季度/23Q3净利率22.3%/9.5%，同比-5.5 pcts/-17.3 pcts，收入下滑叠加毛利下降、费用率抬升，净利率下滑幅度较大。 成立湖南事业部打造根据地市场，聚焦红坛，加速内参改革。公司今年成立湖南事业部，把湖南根据地市场提高战略地位，通过打造省内根据地市场，提升企业抗风险能力。在产品上，公司持续聚焦红坛大单品，广告投入、品牌宣传都围绕着红坛，设立目标使得大单品不断提升占比。在内参上，公司今年调任销售公司副总经理徐总，任职内参，提升内参改革效率和团队的激情，坚持费用改革、坚持动销、坚持消费者培育管理、提升客户的毛利率，使内参在整个酒鬼酒大盘中占较高的比例。 省内改革较为顺利，期待省外市场改革加大力度，维持“强烈推荐”评级。三季度省内产品销售趋势良好，费用改革较为成功，红坛价格有10-20元上涨，但省外渠道仍需调整，库存仍有积压，价格并未抬升，期待公司强化省外渠道掌控力，坚定改革信心，加速改革推进，稳住省内基地市场的同时，逐步理顺省外市场，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：省外扩张受阻、升级产品不及预期、人事调整等 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《酒鬼酒（000799）—控货力度加大扰动当季业绩，建议观察改革成效》2023-09-01 2、《酒鬼酒（000799）—推进改革收入短期承压，后续有望重归高增长》2023-05-03 3、《酒鬼酒（000799）—渠道网络持续增长，全年目标稳步推进》2022-08-30 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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