【华泰宏观】日央行:向退出YCC方向小步挪动
（以下内容从华泰证券《【华泰宏观】日央行:向退出YCC方向小步挪动》研报附件原文摘录）
如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 10月日央行议息会议点评 今日（10月31日）日本央行议息会议以8:1的投票结果进一步调整收益率曲线控制（YCC）政策，在全面上调通胀预测的同时，强调1%的收益率上限只是作为参考，实质上去除了1%的上限，但由于日央行表态较为模糊，没有完全退出YCC，调整幅度不及前一日媒体报道。10月30日，日经新闻提前报道称 ，日央行可能在本次会议上允许10年期国债收益率超过1%，导致市场一度预期YCC区间可能调宽或者直接取消。虽然10月会议不及市场预期，但本次会议是2022年12月以及2023年7月日央行两次调整YCC波动区间后的第三次调整，标志着日央行向退出YCC小步推进（图表1）。议息会议决议发布后，截至13：00，日元贬值0.5%至150.1，10年期日债收益率震荡上行1bp至0.95%。 本次会议日央行全面上调了通胀预测，2024财年通胀预测远超日央行目标值。这为此后退出YCC及加息做铺垫。日央行将2023-2025财年 CPI（剔除新鲜食品）同比增速上调0.3pct、0.9pct和0.1pct至2.8%、2.8%和1.7%；2023-2025年的核心CPI（剔除新鲜食品与能源）同比上调0.6pct、0.2pct和0.1pct至3.8%、1.9%和1.9%。2024财年 CPI（剔除新鲜食品）大幅上调主要是由于近期油价上涨。本次会议大幅上调通胀预测显示，日本内生通胀压力进一步上升，日央行对于实现2%通胀目标的信心在增强，也为此后退出YCC政策及加息做铺垫。增长方面，2023年GDP同比预测被上调0.7个百分点至2.0%，可能主要来自二季度GDP数据好于预期；2024年被小幅下调0.2pct至1.0%。 近期，关注日央行的实际操作，也就是是否大幅干预国债市场、是否允许10年国债利率逼近、触及甚至短暂超过1%。本次日央行表态相对模糊，延续了7月会议的思路，即在扩大YCC波动区间的同时，仍然保留了对国债市场干预的选项。背后原因是日本经济和金融体系长期建立在低利率的基础上，而货币政策正常化是一条“单行道”，日央行更倾向于“摸着石头过河”，表态偏谨慎和“纠结”。后续我们需要进一步观察日央行对利率上行的“容忍度”。若日央行允许10年期国债利率触及甚至超过1%，则将证实日央行退出YCC政策的决心；但若日央行仍然通过不定期干预国债市场，压低国债利率，则显示其对于退出YCC政策的决心不强。 中期看，我们维持此前观点，日央行退出YCC势在必行，日本国债利率和日元都有结构性上升的空间。从基本面看，日本内生通胀压力上升，有望摆脱通缩，YCC政策的必要性下降。2023年经济复苏、产出缺口弥合以及工资上涨超预期指示日本内生通胀压力在进一步上升，而近期日本全国劳动组织联合会计划在2024年“春斗”工资谈判中要求至少5%的加薪（图表4），可能进一步推高2024年春斗工资增速 ，增强通胀黏性。日央行本次会议上调通胀预测也是对内生通胀压力加大的确认。从技术面看，日央行对市场的干预降低了日本国债市场的流动性，扭曲了国债市场的定价（图表5-图表6）。目前日本国债收益率曲线仍然存在一定程度的扭曲（图表7）。从市场预期看，日央行维系YCC的代价在不断上升。当前市场预计日央行在2024年累计加息26个基点，短端利率持续回升（图表8），继续维持YCC框架的代价将越来越大。当前日元汇率已经突破150日元/美元关口，显著偏离长期均衡汇率，而日本10年期国债收益率也显著低于美欧国债收益率。往前看，随着日央行退出YCC，日本国债收益率和日元都有结构性上升的空间。 风险提示：日央行过快退出YCC政策导致波动，日本通胀粘性超预期。 文章来源 本文摘自2023年10月31日发布的《日央行：向退出YCC方向小步挪动》 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 PhD SAC No. S0570122120062 齐博成 联系人 SAC No. S0570122080197 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！
如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 10月日央行议息会议点评 今日（10月31日）日本央行议息会议以8:1的投票结果进一步调整收益率曲线控制（YCC）政策，在全面上调通胀预测的同时，强调1%的收益率上限只是作为参考，实质上去除了1%的上限，但由于日央行表态较为模糊，没有完全退出YCC，调整幅度不及前一日媒体报道。10月30日，日经新闻提前报道称 ，日央行可能在本次会议上允许10年期国债收益率超过1%，导致市场一度预期YCC区间可能调宽或者直接取消。虽然10月会议不及市场预期，但本次会议是2022年12月以及2023年7月日央行两次调整YCC波动区间后的第三次调整，标志着日央行向退出YCC小步推进（图表1）。议息会议决议发布后，截至13：00，日元贬值0.5%至150.1，10年期日债收益率震荡上行1bp至0.95%。 本次会议日央行全面上调了通胀预测，2024财年通胀预测远超日央行目标值。这为此后退出YCC及加息做铺垫。日央行将2023-2025财年 CPI（剔除新鲜食品）同比增速上调0.3pct、0.9pct和0.1pct至2.8%、2.8%和1.7%；2023-2025年的核心CPI（剔除新鲜食品与能源）同比上调0.6pct、0.2pct和0.1pct至3.8%、1.9%和1.9%。2024财年 CPI（剔除新鲜食品）大幅上调主要是由于近期油价上涨。本次会议大幅上调通胀预测显示，日本内生通胀压力进一步上升，日央行对于实现2%通胀目标的信心在增强，也为此后退出YCC政策及加息做铺垫。增长方面，2023年GDP同比预测被上调0.7个百分点至2.0%，可能主要来自二季度GDP数据好于预期；2024年被小幅下调0.2pct至1.0%。 近期，关注日央行的实际操作，也就是是否大幅干预国债市场、是否允许10年国债利率逼近、触及甚至短暂超过1%。本次日央行表态相对模糊，延续了7月会议的思路，即在扩大YCC波动区间的同时，仍然保留了对国债市场干预的选项。背后原因是日本经济和金融体系长期建立在低利率的基础上，而货币政策正常化是一条“单行道”，日央行更倾向于“摸着石头过河”，表态偏谨慎和“纠结”。后续我们需要进一步观察日央行对利率上行的“容忍度”。若日央行允许10年期国债利率触及甚至超过1%，则将证实日央行退出YCC政策的决心；但若日央行仍然通过不定期干预国债市场，压低国债利率，则显示其对于退出YCC政策的决心不强。 中期看，我们维持此前观点，日央行退出YCC势在必行，日本国债利率和日元都有结构性上升的空间。从基本面看，日本内生通胀压力上升，有望摆脱通缩，YCC政策的必要性下降。2023年经济复苏、产出缺口弥合以及工资上涨超预期指示日本内生通胀压力在进一步上升，而近期日本全国劳动组织联合会计划在2024年“春斗”工资谈判中要求至少5%的加薪（图表4），可能进一步推高2024年春斗工资增速 ，增强通胀黏性。日央行本次会议上调通胀预测也是对内生通胀压力加大的确认。从技术面看，日央行对市场的干预降低了日本国债市场的流动性，扭曲了国债市场的定价（图表5-图表6）。目前日本国债收益率曲线仍然存在一定程度的扭曲（图表7）。从市场预期看，日央行维系YCC的代价在不断上升。当前市场预计日央行在2024年累计加息26个基点，短端利率持续回升（图表8），继续维持YCC框架的代价将越来越大。当前日元汇率已经突破150日元/美元关口，显著偏离长期均衡汇率，而日本10年期国债收益率也显著低于美欧国债收益率。往前看，随着日央行退出YCC，日本国债收益率和日元都有结构性上升的空间。 风险提示：日央行过快退出YCC政策导致波动，日本通胀粘性超预期。 文章来源 本文摘自2023年10月31日发布的《日央行：向退出YCC方向小步挪动》 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 PhD SAC No. S0570122120062 齐博成 联系人 SAC No. S0570122080197 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！
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