特别国债落地,股债后市如何演绎丨基金投顾之声

（以下内容从招商证券《特别国债落地,股债后市如何演绎丨基金投顾之声》研报附件原文摘录）
　　招商证券基金投顾团队 王家祺：S1090618070016 华蕴琪：S1090620090045 张　咪：S1090618010011 联系人： 于　泽：S1090122080122 引言 10月24日，特别国债计划落地，短期内提振了市场情绪，10月30日A股市场成交额时隔2个月重返万亿规模。下一阶段，股债将如何演绎？ 01 大类资产配置建议 本期我们给予A股、港股、债券、黄金中高评级。 一、A股：政策提振市场情绪、盈利预期回暖，预计市场底部渐近。 1. 特别国债提振政策预期，市场情绪将逐渐好转。上周A股成交量回暖，北上资金出现两日净流入。 2. 企业盈利拐点进一步明确。1-9月工业企业利润降幅进一步收窄，营业收入和库存同比继续改善。 3. 估值性价比凸显，社保基金表示“A股进入了长期配置价值的窗口期”。沪深300指数PE回落至2014年以来的15%分位附近，风险溢价回升至2014年以来均值+1倍标准差位置。 4. 巴以冲突等地缘政治风险仍存，但中美关系出现缓和迹象。具体事件包括中美经济、金融工作组开会，美国总统会见我国外交部长，中美直飞航班增加等。 二、港股：向上弹性大于下行风险。 1. 国内政策加码，经济数据回暖，中美关系有所缓和。中央政府增发1万亿国债，香港宣布下调港股印花税，市场情绪有所提振；9月工业企业利润增速超预期，港股盈利预期有望改善。 2. 美国长债利率短期震荡，但中期或将逐渐见顶。美国三季度GDP增速超预期，但持续性存疑，且核心通胀如期回落，美联储加息进入尾声，中期美债利率大概率见顶下行，港股外围流动性有望改善。 3. 港股安全垫较高。当前恒生指数PE已降至近十年历史5.4%分位处，PB已降至近十年历史2.1%分位处。 三、美股：经济基本面仍有支撑，但流动性尚未边际放松，美股震荡为主。 1. 美国经济仍具韧性。美国三季度GDP环比折年率超预期升至4.9%，消费为主要贡献，但私人投资显著降温，后续经济增长动能或将减弱。 2. 通胀降温，加息进入尾声。美国9月核心PCE通胀如期回落至3.7%，11月美联储议息会议大概率维持利率不变。年内美债利率或将维持高位震荡，待经济和通胀下行趋势明确后，美债利率有望回落。 四、原油：地缘冲突决定短期油价波动幅度，库存偏低预计年内油价有所支撑。 1. 地缘政治等不确定因素决定了短期油价的波动幅度。若巴以冲突蔓延至产油区，则油价将进一步攀升。 2. 当前原油需求端稳定，供给端略偏紧。年内国内经济温和修复，海外发生衰退的可能性较低，原油需求端相对平稳；OPEC+减产意愿偏强，美国石油公司资本开支仍处于低位，原油供给端相对偏紧。整体来看，美国原油库存处于低位，年内油价或于中高位震荡。 五、黄金：短期避险情绪支撑金价，中长期等待美债实际利率见顶下行。 1. 近期地缘政治动荡加剧，短期提振黄金避险需求。巴以冲突扩大、美军空袭叙利亚、印巴交火等地缘冲突频发，避险情绪显著提升。 2. 美债实际利率有见顶迹象，中长期对金价有所支撑。美国经济虽有韧性但仍趋于下行，美联储加息进入尾声，美债利率顶部震荡。此外，全球央行及投资者购金需求坚挺，对金价形成一定支撑。 02 行业配置建议 持续聚焦估值低位、景气向好的金融、消费、成长三大方向。重点关注银行、非银金融、食品饮料、医药、家电、国防军工、电力设备、半导体等细分领域。 1. 估值角度：上述行业估值均处于2019年来50%分位以下，其中银行、非银金融的PB，家电、军工、食品饮料、电力设备的PE降至2019年来10%分位数以下。 2. 流动性角度：上述行业机构持仓水位均处于2019年来70%分位以下，尤其是三季度以来，电力设备、国防军工等机构持仓较为集中的行业资金拥挤压力有所减轻，而食品饮料、医药生物行业持仓水位已从2020年高点降至33%、56%分位，且三季度出现了小幅加仓。同时，这些行业中期也将受益于美债收益率下行以及外资流出的缓和。 3. 基本面角度：上述行业中，食品饮料、家用电器、电力设备、银行、医药、非银金融2023年预测ROE排名居前50%；军工、非银金融等2023年预测净利润增速排名前50%；近月以来，食品饮料零售、家电销售、医药工业企业利润、半导体销售等高频景气数据已现改善。 4. 政策角度：上述行业是当前国内稳增长、促消费、活跃资本市场以及碳中和、半导体国产替代等宏观及产业政策发力的重要方向，也是中美关系好转的主要受益领域。 5. 配置策略角度：金融+消费、成长的配置一定程度上自然形成了低波红利+稳健成长的哑铃策略，在市场震荡期可兼顾防守性和进攻性。 ▍表1：行业投资价值评级表 数据来源：招商证券金融产品部 03 产品配置建议 1. 权益基金 10月下旬，权益市场迎来反击，多数基金都有较好收益，多行业选股的主动基金表现与被动产品较为接近，而行业赛道型主动产品优于被动产品。市场仍缺乏明确主线，也未形成上涨趋势，建议继续保持基金的分散配置，重点关注低持股集中度，低抱团的基金。 上周，基金三季报披露完毕。基金经理小作文中，谈及科技、金融地产、资源品、红利、制造业、地产的频率有所增加，而消费、新能源、互联网、证券的则在下降。 从基金规模来看，三季度纯债与货币基金规模继续增加，权益与固收+产品则继续缩水。 从主动权益基金的重仓股行业分布来看，食品饮料、医药、非银金融、建材等行业处在持仓相对低位，而电子、汽车、煤炭等处在持仓相对高位，电力设备的持仓量则已接近2021年3月新能源行情启动前的位置。 ▍图1：主动权益基金小作文词频统计 数据来源：wind，天天基金，通联数据，招商证券金融产品部 ▍图2：各大类基金规模变化 数据来源：Wind，通联数据，招商证券金融产品部 ▍图3：主动权益基金重仓股行业分布趋势 数据来源：Wind，通联数据，招商证券金融产品部 2.固收类基金 9月的月报中我们提示中等久期信用债基金的机会，10月该类产品也确实取得了较好的收益。 随着特别国债方案的落地，债市利空基本都已经消化完毕，在经济企稳修复的过程中，预计年底前货币流动性会继续保持宽松，因此债市的波动风险已经不大，可以使用超短久期基金加中长久期信用债基金的哑铃型配置结构，来兼顾申赎便利性与收益性。 3.QDII基金 持续关注恒生科技、恒生指数等被动产品，以及美元债基金。从资产分散配置的角度，可以考虑少量配置黄金与原油基金。 风险提示： 请投资者选择符合风险承受能力，投资目标的产品。投资者在接受基金投顾服务时应仔细阅读基金投顾业务风险揭示书，了解基金投顾业务各项风险。投资有风险，入市需谨慎。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告内容及投资组合仅供参考，不构成投资建议，投资者据此操作，风险自负。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。 未经本公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播等行为均可能承担法律责任。 欲了解产品的具体投资建议？ 方式一： 招商证券客户详询您所在的 营业部财富顾问 方式二： →马上开户 再详询您所在的营业部财富顾问 点击找到离您最近的营业网点 【温馨提示】如果不想错过内容，记得点下“赞”和“在看”，这样每次新文章推送，就会第一时间出现在您的订阅号列表里。

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