【长江宏观于博团队】景气回升结束了吗?

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】景气回升结束了吗?》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 刘承昊 事件描述 10月31日，国家统计局公布数据，10月制造业PMI回落至49.5%。 核心观点 1. 10月制造业PMI回落至49.5%，弱于市场一致预期，且重回收缩区间。 2. 制造业PMI超季节性回落，从数据上看主要缘于供需同步回落；究其原因，主要是外需脉冲走弱，而内需未能接续发力。 3. 尽管景气重回收缩，但经济内生韧性仍强，企业生产经营预期仍在改善。 4. 考虑到四季度政策支持力度加码，以基建为代表内需仍有走强空间，年内制造业PMI有望再度回升。 以下是正文 制造业景气重回收缩，数据全面转弱 10月制造业PMI回落至49.5%，低于50.2%的彭博一致预期，再度落至荣枯线下。对比季节性来看，10月PMI较9月回落0.7pct，幅度明显大于0.2pct的季节性变化（取2013-2022年环比差分均值），反映制造业PMI出现超季节性回落。 主要分项数据多数转弱，仅有产成品库存、生产经营预期两分项回升。从合成PMI的分项来看，生产指数拖累PMI回落0.3pct，新订单指数拖累0.45pct。换言之，供需同步转弱，是PMI转向收缩的主要原因。 外需脉冲消退，赶单生产告一段落 10月PMI新订单指数回落至49.5%，重回收缩区间。 其中，新出口订单回落至46.8%，同步转弱。新订单与新出口订单的轧差持平在2.7pct。 综合来看，外需再度转弱，而内需并未积极走强，是总需求再度转弱的主要原因。 而从生产来看，10月生产回落至50.9%，强度明显下降，与我们在9月的判断基本一致。 结合三季度以来供需表现，我们认为，8月以来制造业景气走强的主要驱动力是海外圣诞季补库需求，而多数订单的生产已在9月完成生产，景气脉冲因而回落。 企业备产转弱，库存消化放缓 今年以来，生产表现持续强于需求，在手订单整体趋势性下行，10月在手订单已经降至44.2%低位，为近十年同期低位，仅高于2022年同期。 在手订单不足，使得企业生产对需求更趋敏感，10月备产行为随需求同步转弱，原材料库存、采购量、从业人员等分项均较上月回落。 与此同时，10月产成品库存指数回升至48.5%，指向库存消化边际放缓。 原材料购进节奏放缓，叠加海外强美元压制，价格随景气走弱。10月原材料购进价格指数回落至52.6%，出厂价格同步回落至47.7%，二者轧差略有收敛。 房建拖累建筑景气，服务景气分化明显 10月非制造业商务活动指数回落至50.6%。 其中，建筑业商务活动指数回落至53.5%，基建景气高位回落，房建景气回落明显。 服务业方面，十一带动线下消费相关服务业走强，出行、住宿、餐饮相关行业景气显著走强，但受制于资本市场服务、房地产等行业景气转弱，10月服务业PMI整体回落至50.1%。 经济内生韧性并未转弱，景气有望再度回升 总的来看，10月制造业PMI整体转弱，主要缘于外需脉冲走弱，而内需未能接续发力。但需要注意的是，经济内生韧性并未转弱。 从不同规模企业来看，尽管大中型企业订单转弱，但小型企业新订单指数反而回升，分化进一步收敛。同时，小型企业生产经营预期转好也带动了整体企业生产经营预期转好。 也就是说，当前企业对经济的前景并不悲观，只要有需求，供需共振向上就可以期待。而这也意味着，景气能否回升的核心问题是内需能否进一步发力走强。 我们认为，四季度，以基建为代表的内需仍有走强的空间——从百年建筑网调研的回款情况看，建筑链下游混凝土企业按时回款率正在稳步改善，这表明政策的资金支持正逐步惠及产业链终端企业。 总而言之，我们认为，在内生韧性和政策支持的双重助力下，年内制造业PMI有望再度回升。 风险提示 海外存在超预期衰退风险：海外衰退风险仍在发酵，超预期衰退可能导致出口转弱，进而拖累中国经济复苏进程。 研究报告信息 证券研究报告：景气回升结束了吗？——10月PMI点评 对外发布时间：2023-10-31 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于 博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 刘承昊 SAC编号：S0490523050001 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn PMI点评系列 2023-10-01 |景气重回扩张，上游逐渐强势——9月PMI数据点评（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-08-31 |景气韧性走强，产销流转更为顺畅——8月PMI数据点评（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-07-31 |景气缓升，喜忧参半——7月PMI数据点评（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-07-01 |需求有底，关注结构——6月PMI数据点评（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-05-31 |制造业景气续降，降成本利好中游——5月PMI数据点评（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-04-30 |景气根源在需求，路径走向看周期——4月PMI数据点评（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-03-31 |景气扩张的喜与忧——3月PMI数据点评（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-02-01 |经济复苏正当时，消费之后是周期——1月PMI数据点评（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-01-01 | 景气持续下探，静待春日花开——12月PMI数据点评（长江宏观 于博，刘承昊） 实体经济洞察系列 2023-10-29 | 实体经济洞察2023年第33期：基建发力正当时（长江宏观 于博团队） 2023-10-22 | 实体经济洞察2023年第32期：大宗需求悄然重启（长江宏观 于博团队） 2023-09-24 | 实体经济洞察2023年第31期：地产新政仍待助力（长江宏观 于博团队） 2023-09-17 | 实体经济洞察2023年第30期：上游加速去库存（长江宏观 于博团队） 2023-08-27 | 实体经济洞察2023年第29期：稳房价势在必行（长江宏观 于博团队） 2023-08-13 | 实体经济洞察2023年第28期：盈利改善的梯队（长江宏观 于博团队） 2023-08-06 | 实体经济洞察2023年第27期：地产迎来三重信号（长江宏观 于博团队） 2023-07-30 | 实体经济洞察2023年第26期：政策互动性增强（长江宏观 于博团队） 2023-07-23 | 实体经济洞察2023年第25期：消费结构下沉（长江宏观 于博团队） 2023-07-16 | 实体经济洞察2023年第24期：劳动力继续留在大城市（长江宏观 于博团队） 2023-07-08 | 实体经济洞察2023年第23期：尾部企业压力仍大（长江宏观 于博团队） 2023-07-01 | 实体经济洞察2023年第22期：消费的新特征（长江宏观 于博团队） 2023-06-26 | 实体经济洞察2023年第21期：消费等待政策催化（长江宏观 于博团队） 2023-06-18 | 实体经济洞察2023年第20期：周期动力何处寻（长江宏观 于博团队） 2023-06-12 | 实体经济洞察2023年第19期：磨底期的纠结（长江宏观 于博团队） 2023-05-28 | 实体经济洞察2023年第18期：EPMI确证弱改善（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-05-21 | 实体经济洞察2023年第17期：库存去化之路不平坦（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-05-14 | 实体经济洞察2023年第16期：企业信贷从哪来到哪去（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-04-28 | 实体经济洞察2023年第15期：从企业注册看扩张意愿（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-04-23 | 实体经济洞察2023年第14期：稳就业的凉热（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-04-16 | 实体经济洞察2023年第13期：警惕生产降速（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-04-08 | 实体经济洞察2023年第12期：居民和企业怎么看待复苏（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-04-01 | 实体经济洞察2023年第11期：出口边际改善的三个信号（长江宏观于博，刘承昊） 2023-03-26 | 实体经济洞察2023年第10期：地产景气的三个线索（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-03-19 | 实体经济洞察2023年第9期：关注3月就业（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-03-12 | 实体经济洞察2023年第8期：文旅消费韧性复苏（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-03-03 | 实体经济洞察2023年第7期：房企销售额同比转正（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-02-23 | 实体经济洞察2023年第6期：二手房成交走强（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-02-19 | 实体经济洞察2023年第5期：开工强度超越2022年（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-02-11 | 实体经济洞察2023年第4期：让开工强度飞一会儿（长江宏观 于博，刘承昊） 相关链接 2023-10-27 | 利润两头改善，上游持续向好——9月工业企业利润点评（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-10-26 | 政府发债支撑广义财政支出强度——9月财政数据点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-10-25 | 四问1万亿增发国债——财政动态跟踪系列1（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 评级说明及声明

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