10月经济:恢复基础需巩固—10月全国PMI数据解读(海通宏观 侯欢、梁中华)
（以下内容从海通证券《10月经济:恢复基础需巩固—10月全国PMI数据解读(海通宏观 侯欢、梁中华)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 · 概 要 · 2023年10月份，制造业PMI为49.5%，比上月下降0.7个百分点。服务业、建筑业商务活动指数分别为50.1%、53.5%，比上月下降0.8个、2.7个百分点。 10月制造业PMI边际回落，经济恢复基础仍需进一步巩固。分项看，生产扩张趋缓，除了9月份较高基数和10月份工作日减少等因素，也反映企业生产意愿走弱。需求仍有待提升，其中高耗能行业较为明显，外需的支撑边际减弱。或受此影响，产成品价格回落，库存去化放缓。在非制造业，行业景气度分化较为明显。服务业指数回落，但是受“十一”节日效应带动，与居民旅游出行和消费相关行业保持较高景气度。此外，建筑业指数低位下滑，其中土木工程建筑业景气度较高，房屋建筑业景气走弱。近期财政政策更加积极，经济复苏有待进一步观察。 1 制造业PMI：边际有所回落 制造业PMI边际有所回落。2023年10月份，制造业PMI为49.5%，比上月下降0.7个百分点，降幅略强于季节性。与疫情前几年同期相比，本月PMI表现偏弱。整体来看，经济恢复基础仍需进一步巩固。 供需回落是本月PMI主要拖累。在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数位于荣枯线上，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数降至荣枯线下。其中，生产指数、新订单指数分别下拉本月PMI 0.45个、0.3个百分点，是本月PMI主要拖累。 从企业规模看，10月大、中型企业PMI分别为50.7%、48.7%，比上月均下降0.9个百分点。小型企业PMI为47.9%，比上月小幅下降0.1个百分点。 分行业看，高耗能行业PMI偏弱。根据中采咨询数据，10月PMI表现相对强劲的行业主要是交运设备、医药、通讯设备等，环比回升相对较高的行业有金属、专用设备等行业。相比之下，有色、黑色、石油炼焦景气度偏弱，环比降幅较高。 2 生产扩张趋缓，需求有待提升 生产扩张趋缓，降幅强于季节性。10月生产指数为50.9%，比上月下降1.8个百分点，表明制造业生产扩张步伐有所放缓。究其原因，除了9月份较高基数和10月份工作日减少等因素，也反映需求不足使得制造业生产意愿走弱。 需求有待提升，高耗能行业较为明显。10月新订单指数为49.5%，比上月下降1.0个百分点，尽管“十一”节前部分需求提前释放，但是制造业市场需求仍显不足。根据统计局信息，纺织、化学原料及化学制品、黑色冶炼等高耗能行业中反映市场需求不足的企业占比均超过六成。这与10月大中型企业PMI环比降幅较高相互印证。整体来看，内需仍有待进一步提升。 新出口订单指数回落。10月新出口订单指数为46.8%，比上月下降1个百分点。10月欧洲经济体PMI环比降幅扩大，对我国外需支撑边际走弱。10月韩国前20天出口同比增速较上个月也有所回落。不过，10月越南出口当月同比增速边际回升，下一阶段我国出口表现有待进一步观察。 3 产成品：价格回落，去库放缓 价格指数回落。或受近期部分大宗商品价格下降的影响，10月主要原材料购进价格指数为52.6%，比上月下降6.8个百分点。同时，在市场需求不足的影响下，出厂价格指数为47.7%，比上月下降5.8个百分点。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数下降幅度较大。 库存指数分化。在需求不足的影响下，企业采购意愿走弱，原材料库存量继续减少。10月采购量指数、原材料库存指数分别为49.8%、48.2%，比上月下降0.9个、0.3个百分点。同时，产成品库存指数为48.5%，比上月上升1.8个百分点，反映市场销售不畅使得产成品库存去化放缓。 4 非制造业：行业景气度分化 服务业指数回落，但旅游出行链表现较好。10月服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.8个百分点，降幅符合季节性。在“十一”节日效应带动下，与居民旅游出行和消费相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均位于55%以上较高景气区间。相比之下，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等生产性服务业商务活动指数环比回落。究其原因，一方面，或受10月份工作日减少影响。另一方面，或与制造业景气回落有关。 建筑业指数低位下滑，但土木建筑业维持高景气。10月建筑业商务活动指数为53.5%，比上月下降2.7个百分点，降幅强于季节性。在细分行业中，土木工程建筑业、房屋建筑业的商务活动指数分别57.2%、50.6%，相比上月下降1.5个、6.2个百分点。前者连续三个月位于57%以上较高运行水平，体现出基建活动仍较为活跃；后者则反映出房地产市场供需较为疲软，考虑到近日地方层面房地产政策还在不断放松，政策效果仍有待进一步观察。 近期值得关注的是，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。此外，考虑到新增专项债提前下达，积极财政持续发力或推动基建活动边际改善。 10月制造业PMI边际回落，经济恢复基础仍需进一步巩固。分项看，生产扩张趋缓，除了9月份较高基数和10月份工作日减少等因素，也反映企业生产意愿走弱。需求仍有待提升，其中高耗能行业较为明显，外需的支撑边际减弱。或受此影响，产成品价格回落，库存去化放缓。在非制造业，行业景气度分化较为明显。服务业指数回落，但是受“十一”节日效应带动，与居民旅游出行和消费相关行业保持较高景气度。此外，建筑业指数低位下滑，其中土木工程建筑业景气度较高，房屋建筑业景气走弱。近期财政政策更加积极，经济复苏有待进一步观察。 风险提示：房地产债务问题。 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 5%的美债利率：是否偏高了？（海通宏观 梁中华） 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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