【招商食品】重庆啤酒:销量维持增长,结构压制吨价

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2023年10月31日 Q3收入/净利润同比+6.5%/+5.3%，销量端受益低基数叠加新疆市场旅游热度增长好于行业，但结构表现不佳。展望后续，消费者认知维度乌苏竞争力仍在，期待调整后疆外恢复增长，乐堡、重啤等产品在公司坚持培育下同样有较强增长动力。成本端看，新采购季大麦压力趋缓，包材红利延续，叠加费用端持续优化，盈利弹性小幅提升。 报告正文 Q3收入/净利润同比+6.5%/+5.3%，符合此前预期。公司前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润130.3/13.4/13.3亿元，同比+6.9%/+13.7%/+14.3%。其中Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润45.2/4.8/4.7亿，同比+6.5%/+5.3%/+6.2%。 低基数叠加旅游热度带动销量增长，高档产品乏力压制吨价。前三季度公司累计实现销量265.2万吨，同比+5.0%，去年同期低基数叠加核心市场新疆旅游热度影响，单Q3销量同比+5.3%至92.5万吨。但产品结构表现不佳，疆内中低档销量恢复、疆外乌苏及1664承压背景下，千升酒价格同比+1.2%至4794元。Q3高档/主流/经济产品收入分别同比-1.0%/+13.4%/+1.3%。分区域看，23Q3西北区/中区/南区收入同比+3.8%/5.2%/12.0%，西北区增速环比提升主要受益区域旅游复苏。 结构升级偏缓致毛利承压，控费增效净利率维持稳定。23Q3公司吨成本+3.4%至2420元，由于结构升级偏缓，公司Q3毛利率同比-1.09pcts至50.5%。23Q3公司主营税金率/销售费用率/管理费用率分别-0.07/+0.36/-1.30pct至6.4%/15.6%/2.2%，费用控制良好抵消部分毛利率下滑影响，Q3归母净利率微降0.12pct至10.6%，前三季度净利率同比+0.61pct至10.3%。 投资建议：结构升级偏缓，期待改革成效。公司23Q3销量端受益低基数叠加新疆市场旅游热度增长好于行业，但结构表现不佳。展望后续，消费者认知维度乌苏竞争力仍在，期待调整后疆外恢复增长，乐堡、重啤等产品在公司坚持培育下同样有较强增长动力。成本端看，新采购季大麦压力趋缓，包材红利延续，叠加费用端持续优化，盈利弹性小幅提升。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：极端天气影响、原材料上涨超预期、乌苏疆外拓展不及预期等。 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《重庆啤酒（600132）—结构恢复好于预期，关注H2弹性》2023-08-17 2、《重庆啤酒（600132）—22年经营承压，23年全面改善》2023-05-03 3、《重庆啤酒（600132）—目标笃定，破浪扬帆》2023-02-13 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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