【招商食品】泸州老窖:业绩连续高增,预收彰显潜力

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2023年10月31日 公司23Q3实现营收/净利润+25.2%/+28.6%，旺季开瓶消费及五码产品换代打款驱动公司逆势连续高增。中长期看，公司紧抓进攻机遇，持续通过圈层营销抢占市场份额，主力单品依次提价,保障渠道利润的基础上不断拔高品牌形象。重申“强烈推荐”评级。 报告正文 业绩再超预期，逆势保持高增。公司前三季度实现营收/净利润219.4/105.7亿，同比+25.2%/+28.6%，其中Q3实现营收/净利润73.5/34.8亿，同比+25.4%/+29.4%，业绩再超预期，逆势维持高增。 基数和回款节奏影响下销售收现高增，合同负债高位蓄水。公司Q3销售收现100.6亿，同比+90.4%，增速较快与基数及回款节奏有关。前三季度销售收现276.4亿，同比+35.7%，快于收入增速但整体与去年节奏较为接近（22年前三季度销售收现+33.6%，其中Q2/Q3分别+72.2%/+20.1%）。Q3末合同负债29.6亿，同比+55.8%，环比H1末增加10.3亿（去年同期环比减少4.3亿）。公司Q3经营性现金流同比+52.3%至34.0亿。 规模效应继续显现，净利率提升。23Q3公司毛利率微增0.16pct至88.6%，主营税金率/销售费用率/管理费用率同比+0.22/-0.79/-0.80pct至9.4%/12.8%/4.1%，财务费用由-0.8减少至-1.2亿。规模效应摊薄期间费用率，公司Q3净利率继续提升1.47pcts至47.3%，前三季度净利率+1.26pcts至48.2%。 投资建议：利润弹性超预期带来估值下移，重申“强烈推荐”。公司旺季开瓶消费及五码产品换代打款驱动国窖继续高增，中档酒区域扩张进程顺利，逆势维持强劲增长。中长期看，公司紧抓进攻机遇，持续通过圈层营销抢占市场份额，主力单品依次提价,保障渠道利润的基础上不断拔高品牌形象。重申“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《泸州老窖（000568）—逆势保持高增，估值性价比凸显》2023-08-29 2、《泸州老窖（000568）—22年高增收官，23年收入有望提速》2023-05-03 3、《泸州老窖（000568）—动销恢复超预期，全年加速可期》2023-02-20 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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