PMI 超季节性回落的信号【国盛宏观熊园团队】
（以下内容从国盛证券《PMI 超季节性回落的信号【国盛宏观熊园团队】》研报附件原文摘录）
国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，杨涛 事件：2023年10月制造业PMI49.5%（前值50.2%）；非制造业PMI50.6%（前值51.7%）。 核心观点：当前正逐步走出“经济底”，但修复过程可能有波折、斜率不宜高估；年内仍会有政策，短期紧盯几大会议：近期可能召开的第六次全国金融工作会议、可能的中美元首会晤（11月APEC峰会）、政治局会议&中央经济工作会议（12月）。 1、整体看，10月制造业PMI超季节性下滑至收缩区间，各分项/服务业/建筑业PMI也普遍下行，再考虑到10月新房销售仍弱、价格低位等，与我们前期判断一致，即：当前正逐步走出“经济底”、但恢复基础仍需巩固。 2、往后看，11-12月PMI可能有所反弹，经济数据同比可能明显提升、但环比修复斜率不宜高估。 3、继续提示：近期增发国债等组合拳，指向2024年政策总基调将偏扩张、偏积极，GDP目标可能仍定为5%左右的偏高水平。短期看，年内仍会有政策，包括一线松地产、化债、城中村改造、降准降息等。 4、分项看，关注5大信号： >供需均回落，需求重回收缩区间。 >进出口订单均下降，出口回落更多。 >价格指数明显回落，预计10月PPI同比-2.3%左右；产成品库存回升。 >大中小企业景气普遍回落，就业指数多数下行。 >服务业、建筑业均走弱。 正文如下： 1、10月制造业、非制造业PMI均回落，制造业PMI低于预期、再度降至收缩区间。 10月制造业PMI回落0.7个点至49.5%，在连续4个月回升至扩张区间后，再度回落至线下，略低于预期，也低于季节性（2015-2019年10月PMI平均回落0.2个点）。10月非制造业PMI为50.6%，较上月回落1.1个点；其中服务业PMI回落0.8个点至50.1%，建筑业PMI回落2.7个点至53.5%。10月综合PMI产出指数回落1.3个点至50.7%，指向我国经济景气水平有所回落，持续恢复基础仍需进一步巩固。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供需均回落，需求重回收缩区间。供给端，10月PMI生产指数50.9%，较上月回落1.8个点，与10月发电耗煤、开工率等生产端高频明显回落的指向一致；行业看，食品加工、汽车、交运设备等行业景气较高；石油煤炭、化纤制品、黑色金属等行业景气低于临界点，生产放缓。需求端，10月PMI新订单、新出口订单指数分别回落1.0、1.0个点至49.5%、46.8%，新订单指数重新回落至收缩区间，指向需求恢复仍不稳固。行业看，装备制造、消费品行业需求持续恢复；纺织、化学制品、黑色金属等高耗能行业需求不足。 2）进出口订单均下降，出口回落更多。出口端，10月新出口订单回落1.0个点至46.8%，高频看，10月前20日韩国出口4.6%（9月9.7%），出口运价低位下行，预计我国10月出口增速仍在低位；进口端，10月进口订单回落0.1个点至47.5%，指向内需压力仍存。 3）价格指数明显回落，预计10月PPI同比-2.3%左右；产成品库存回升。价格端，10月原材料价格、出厂价格指数回落6.8、5.8个点；结合高频数据和基数效应，预计10月PPI同比-2.3%左右（9月-2.5%）。库存端，10月PMI原材料库存、产成品库存分别变动-0.3、1.8个点至48.2%、48.5%，预计四季度库存可能企稳小升，全面补库可能仍待明年。 4）大中小企业景气普遍回落，就业指数多数下行。10月大中小型企业PMI分别回落0.9、0.9、0.1个点，中小企业景气仍处于收缩区间；就业方面，10月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.1、-0.4、0.1个点，均继续处于收缩区间。 5）服务业、建筑业均走弱。服务业方面，10月服务业PMI回落0.8个点至50.1%，基本符合季节性，应是与国庆假期影响减退有关。从行业看，旅游出行相关的交通、住宿、餐饮等行业景气较高，资本市场服务、房地产行业景气较低。建筑业方面，10月建筑业PMI回落2.7个点至53.5%，其中土木工程建筑业景气仍高，指向基建施工较快，地产景气仍低。 3、总体看，10月PMI超预期下行，经济景气有所回落，内生动能仍待进一步巩固。10月PMI如期回落，但回落幅度超预期，尤其是需求端重回收缩区间，与10月汽车消费、出口等需求端高频指标的边际好转走势有差异，结合10月新房销售仍弱、价格低位等，指向需求恢复的基础仍需巩固，经济内生动能仍有待进一步提升，这与我们此前持续提示一致。 4、往后看，关注地产销售、基建施工情况，后续大概率还有政策，紧盯4大会议。 基本面看，11-12月份，随着年内拟安排使用的5000亿元增发国债逐步落地，结合近期高频数据走势，预计PMI可能有所反弹，密切关注地产销售、基建施工修复情况。当前正逐步走出“经济底”，叠加基数下降，多数经济指标的同比增速将有明显提升，全年5%左右的目标有望超额实现。但在国内债务去化压力、海外经济下行压力仍存的情况下，经济环比修复斜率不宜高估。 政策面看，近期增发1万亿国债等组合拳，指向2024年政策总基调将偏扩张、偏积极、偏刺激，2024年GDP目标也可能仍定为5%左右的偏高水平。短期看，年内仍会有政策，包括一线松地产、化债、城中村改造、降准降息等，也需紧盯4大会议：可能召开的第六次全国金融工作会议；三中全会（按惯例11月中旬之前、也可能推迟）；可能的中美元首会晤（11月APEC峰会）；政治局会议&中央经济工作会议（12月）。 风险提示： 外部环境、政策力度等超预期变化。 联系人： 熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师； 刘新宇，国盛宏观分析师； 刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观 分析师 ；朱慧，国盛宏观 分析师 相关文章： [1] 《 政策半月观—政策想象空间已打开》 2023-10-29 [2] 《“意外”增发1万亿国债，怎么看、怎么办？》 2023-10-25 [3] 《三季度GDP超预期，怎么看、怎么办？》2023-10-18 [4] 《改善与背离—9月社融超预期的信号》 2023-10-13 [5] 《PMI重回扩张区间，关注5大信号》 2023-09-30 本文节选自国盛证券研究所已于2023年10月31日发布的报告，《PMI 超季节性回落的信号》具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 杨涛 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。
国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，杨涛 事件：2023年10月制造业PMI49.5%（前值50.2%）；非制造业PMI50.6%（前值51.7%）。 核心观点：当前正逐步走出“经济底”，但修复过程可能有波折、斜率不宜高估；年内仍会有政策，短期紧盯几大会议：近期可能召开的第六次全国金融工作会议、可能的中美元首会晤（11月APEC峰会）、政治局会议&中央经济工作会议（12月）。 1、整体看，10月制造业PMI超季节性下滑至收缩区间，各分项/服务业/建筑业PMI也普遍下行，再考虑到10月新房销售仍弱、价格低位等，与我们前期判断一致，即：当前正逐步走出“经济底”、但恢复基础仍需巩固。 2、往后看，11-12月PMI可能有所反弹，经济数据同比可能明显提升、但环比修复斜率不宜高估。 3、继续提示：近期增发国债等组合拳，指向2024年政策总基调将偏扩张、偏积极，GDP目标可能仍定为5%左右的偏高水平。短期看，年内仍会有政策，包括一线松地产、化债、城中村改造、降准降息等。 4、分项看，关注5大信号： >供需均回落，需求重回收缩区间。 >进出口订单均下降，出口回落更多。 >价格指数明显回落，预计10月PPI同比-2.3%左右；产成品库存回升。 >大中小企业景气普遍回落，就业指数多数下行。 >服务业、建筑业均走弱。 正文如下： 1、10月制造业、非制造业PMI均回落，制造业PMI低于预期、再度降至收缩区间。 10月制造业PMI回落0.7个点至49.5%，在连续4个月回升至扩张区间后，再度回落至线下，略低于预期，也低于季节性（2015-2019年10月PMI平均回落0.2个点）。10月非制造业PMI为50.6%，较上月回落1.1个点；其中服务业PMI回落0.8个点至50.1%，建筑业PMI回落2.7个点至53.5%。10月综合PMI产出指数回落1.3个点至50.7%，指向我国经济景气水平有所回落，持续恢复基础仍需进一步巩固。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供需均回落，需求重回收缩区间。供给端，10月PMI生产指数50.9%，较上月回落1.8个点，与10月发电耗煤、开工率等生产端高频明显回落的指向一致；行业看，食品加工、汽车、交运设备等行业景气较高；石油煤炭、化纤制品、黑色金属等行业景气低于临界点，生产放缓。需求端，10月PMI新订单、新出口订单指数分别回落1.0、1.0个点至49.5%、46.8%，新订单指数重新回落至收缩区间，指向需求恢复仍不稳固。行业看，装备制造、消费品行业需求持续恢复；纺织、化学制品、黑色金属等高耗能行业需求不足。 2）进出口订单均下降，出口回落更多。出口端，10月新出口订单回落1.0个点至46.8%，高频看，10月前20日韩国出口4.6%（9月9.7%），出口运价低位下行，预计我国10月出口增速仍在低位；进口端，10月进口订单回落0.1个点至47.5%，指向内需压力仍存。 3）价格指数明显回落，预计10月PPI同比-2.3%左右；产成品库存回升。价格端，10月原材料价格、出厂价格指数回落6.8、5.8个点；结合高频数据和基数效应，预计10月PPI同比-2.3%左右（9月-2.5%）。库存端，10月PMI原材料库存、产成品库存分别变动-0.3、1.8个点至48.2%、48.5%，预计四季度库存可能企稳小升，全面补库可能仍待明年。 4）大中小企业景气普遍回落，就业指数多数下行。10月大中小型企业PMI分别回落0.9、0.9、0.1个点，中小企业景气仍处于收缩区间；就业方面，10月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.1、-0.4、0.1个点，均继续处于收缩区间。 5）服务业、建筑业均走弱。服务业方面，10月服务业PMI回落0.8个点至50.1%，基本符合季节性，应是与国庆假期影响减退有关。从行业看，旅游出行相关的交通、住宿、餐饮等行业景气较高，资本市场服务、房地产行业景气较低。建筑业方面，10月建筑业PMI回落2.7个点至53.5%，其中土木工程建筑业景气仍高，指向基建施工较快，地产景气仍低。 3、总体看，10月PMI超预期下行，经济景气有所回落，内生动能仍待进一步巩固。10月PMI如期回落，但回落幅度超预期，尤其是需求端重回收缩区间，与10月汽车消费、出口等需求端高频指标的边际好转走势有差异，结合10月新房销售仍弱、价格低位等，指向需求恢复的基础仍需巩固，经济内生动能仍有待进一步提升，这与我们此前持续提示一致。 4、往后看，关注地产销售、基建施工情况，后续大概率还有政策，紧盯4大会议。 基本面看，11-12月份，随着年内拟安排使用的5000亿元增发国债逐步落地，结合近期高频数据走势，预计PMI可能有所反弹，密切关注地产销售、基建施工修复情况。当前正逐步走出“经济底”，叠加基数下降，多数经济指标的同比增速将有明显提升，全年5%左右的目标有望超额实现。但在国内债务去化压力、海外经济下行压力仍存的情况下，经济环比修复斜率不宜高估。 政策面看，近期增发1万亿国债等组合拳，指向2024年政策总基调将偏扩张、偏积极、偏刺激，2024年GDP目标也可能仍定为5%左右的偏高水平。短期看，年内仍会有政策，包括一线松地产、化债、城中村改造、降准降息等，也需紧盯4大会议：可能召开的第六次全国金融工作会议；三中全会（按惯例11月中旬之前、也可能推迟）；可能的中美元首会晤（11月APEC峰会）；政治局会议&中央经济工作会议（12月）。 风险提示： 外部环境、政策力度等超预期变化。 联系人： 熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师； 刘新宇，国盛宏观分析师； 刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观 分析师 ；朱慧，国盛宏观 分析师 相关文章： [1] 《 政策半月观—政策想象空间已打开》 2023-10-29 [2] 《“意外”增发1万亿国债，怎么看、怎么办？》 2023-10-25 [3] 《三季度GDP超预期，怎么看、怎么办？》2023-10-18 [4] 《改善与背离—9月社融超预期的信号》 2023-10-13 [5] 《PMI重回扩张区间，关注5大信号》 2023-09-30 本文节选自国盛证券研究所已于2023年10月31日发布的报告，《PMI 超季节性回落的信号》具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 杨涛 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
