【东吴晨报1119】【固收】【行业】汽车【个股】通威股份、金山软件、东材科技
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1119】【固收】【行业】汽车【个股】通威股份、金山软件、东材科技》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20201119 From 东吴研究所 00:00 03:07 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 强力转债： 电子化学品领先企业，技术补强巩固地位 转债投资价值分析 事件 强力转债（123076.SZ）于11月19开始网上申购：总发行规模为8.50亿元，扣除发行费用后，将全部用于“年产 12,000 吨环保型光引发剂、年产50,000 吨 UV-LED 高性能树脂等相关原材料及中试车间项目”及“补充流动资金项目”。 强力转债条款中规中矩；上市价格预计在106-120元之间：转债存续期为6年，联合评级为AA-AA-，股价为18.98元/股。下修条款为“20/30、85”，有条件赎回为“15/30、130”，有条件回售为“30、70”，条款中规中矩。以6年AA-中债企业债到期收益率7.046%（11/17）计算，纯债价值为79.38元，债底保护性较弱。按照11月17日强力的收盘价为19.58元，转换平价为103.16元,平价溢价率为-3.06%。根据2020年11月17日强力收盘价19.58元计算，初始转换平价为103.16元。综合考虑公司基本面、信用评级以及可比转债转股溢价率情况，我们估计强力转债的转股溢价率在15%到20%之间。根据相对价值法估计强力转债上市价格约115元到129元之间，建议积极申购。 观点 行业发展机遇良好，国家政策继续助力。电子化学品行业是电子信息产业中重要的基础材料行业，处于电子信息产业链的最前端。国家各部委近年来陆续颁布的《产业结构调整指导目录（2019年本）》、《战略性新兴产业分类（2018）》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》等多项政策性产业规划文件中，均将电子化学品行业列为给予鼓励和重点扶持的行业。随着 PCB 光刻胶行业已基本完成向中国大陆的转移，LCD 光刻胶行业正在推进向中国大陆转移的进程，以及半导体光刻胶行业国产化的趋 势，市场需求的扩大、行业自身的技术进步及国家政策的持续鼓励，电子化学品产业面临着良好的行业发展机遇。 行业技术壁垒较高，公司致力提高技术水平。公司是一家以应用研究为导向，立足于产品自主研发创新的高新技术企业，从事电子材料领域各类光刻胶专用电子化学品的研发、生产和销售。技术工艺和产品研发能力是公司可持续发展的核心竞争优势，公司所处的电子材料行业存在技术壁垒高的特点，同时，PCB 制程、LCD 部件制造、半导体制造、OLED材料等下游产业技术也在不断的升级换代，公司加大研发力度，研发团队人数不断增加且研发团队学历水平整体提升，不断推出新产品以适应市场。 营业收入逐年增长，但增速边际趋缓。报告期内，公司主营业务收入来源主要是微电子光刻工艺用的各种光引发剂等电子化学品的销售。公司其他业务收入主要为加工费用、技术咨询服务和非电子化学品贸易 业务等。收入方面，2019年实现营业总收入8.6亿元，同比增长16.9%%；利润方面，2019年实现归母净利润1.5亿元，同比上升17.5%。收益质量方面，公司2019年净利润为1.48亿元，同比上升18%。受疫情影响，2020上半年公司收入大幅下滑。随着疫情持续好转，产业链上下游逐渐恢复，公司经营状态在逐渐好转。 风险提示：宏观经济波动风险，项目投产产能消化风险。 （分析师 李勇） 行业 汽车： 拥抱汽车黄金时代 汽车行业2021年度投资策略 整车：拥抱百年一遇的自主崛起大行情 商业模式：电动智能车具备自我进化能力，是下一个移动终端，车企与用户关系从一锤子买卖变成持续性服务，不仅改变未来居民生活方式且带来社会效率进一步提升。 竞争格局：电动智能车掀起的是新一轮全球汽车产业重心的争夺赛，中国/美国大概率向上，德国/日本大概率向下。美国特斯拉目前是引领者，但中国借助“车企+华为+BAT+宁德+福耀”将会厚积薄发，伴随着中美贸易摩擦进入持久战，最终有望实现汽车产业自主崛起，类似丰田借助1970s石油危机伴随着日美贸易摩擦实现日本汽车产业的全球崛起。 标的：不仅看好汽车产业的重生，更看好自主品牌的崛起！传统车企：长城/吉利/长安/比亚迪/广汽/上汽。造车新势力：蔚来/小鹏/理想。 零部件：享受全球产业地位提升的红利 跟随2大产业趋势。1）软件定义汽车带动汽车供应链发生巨变，零部件研发能力日益提升，零部件护城河加深加宽。2）新四化带来全球汽车重心转移至中国，中国零部件全球产业链地位也会跟随上升。 紧抓6大核心赛道。赛道筛选唯一标准：中国比外资优势明显加强。核心6大赛道：智能化（德赛西威+华阳集团+中国汽研）+热管理（银轮股份+拓普集团）+轻量化（拓普集团+旭升股份）+车灯（星宇股份+华域汽车）+玻璃（福耀玻璃）+变速箱(万里扬）。 风险提示：海外疫情控制低于预期；法律法规限制自动驾驶发展；轿车/SUV价格战超出预期。 （分析师 黄细里） 个股 通威股份（600438） 强强联手天合，硅料+硅片+电池全产业完善布局 投资要点 事件：1）通威拟与天合签署协议共同投资项目，项目实施主体为合资公司，通威持股比例为65%，天合35%，遵循通威的经营决策管理体系：①年产4万吨高纯晶硅，投资约40亿；②年产15GW拉棒、切片、电池项目，投资分别约50、15、45亿；2）通威分别与美科硅能源、天合签署长单：①与美科硅能源签订21-23年多晶硅长单合计约6.88万吨，锁量不锁价；②与天合签订21-23年多晶硅长单合计约7.2万吨，锁量不锁价。 强强联手天合，电池+硅料龙头地位加速提升：电池端，公司截至20年产能27.5GW，天合入股金堂一、二期项目加速电池产能释放，预计21年Q1通威金堂一期、眉山二期投产、21年10月金堂二期投产（原定年底），21年底产能达到50GW，行业电池TOP1地位稳固。同时与天合合作电池项目，约定天合每年采购量不低于天合权益产量的2倍，即15*0.35*2=10.5GW，保障电池出货；硅料端，公司截止20年末产能8万吨，21年Q4乐山二期3.5万吨、保山4万吨项目投产，产能达到15.5万吨，天合参股包头二期4万吨项目拟于20年12月启动， 21年5月开工建设，22年9月底前竣工投产，届时公司将拥有19.5万吨硅料产能，后续公司还有乐山三期及保山二期规划，预计23年底公司硅料产能将达29万吨，龙头地位加速提升。 切入硅片保障210硅片供应：公司携手天合切入硅片拉晶、切片领域，21年9月首期7.5GW竣工投产，22年3月底二期7.5GW竣工投产，合计产能15GW，占公司电池产能约30%，全为自供。公司切入硅片环节主要基于：1）对未来光伏装机需求增长的乐观判断；2）自身电池产能快速释放，希望能充分保障硅片的充分供应；3）对于电池片厂商而言，在生产节拍保持不变的情况下，硅片面积变大，等效产能增加，因此公司亦希望能保障210硅片的充分供应。 与隆基、天合深度绑定，坚持“制造为本”发展理念：纵观光伏产业链，近两年是时间窗口期，各环节集中度迅速提升，组件龙头集中趋势明显。而组件龙头隆基、晶科、晶澳均在硅片、电池环节有所布局，公司作为上游制造商，与隆基、天合等组件厂商通过参股方式深度绑定，可以充分保障制造端产品的外销。 大量锁定长单保证出货，硅料龙头地位稳固：硅料产能周期已过，未来1-1.5年没有新增有效产能释放，需求增长叠加海外产能退出，预计明年供需持续偏紧。公司作为行业硅料龙头，与硅片龙头长单锁量保证出货：与隆基锁量基础目标为每年10.18万吨、与晶科3年合计锁量9.3万吨、天合3年合计锁量7.2万吨。目前已公告长单量已达公司未来三年出货的90%+，未来几年通威在硅料环节有望脱颖而出，成为硅料环节绝对龙头。 需求强劲，光伏基本面全面向好。短期看，据胶膜、组件厂反馈，Q4供需持续偏紧，Q1龙头胶膜厂订单排满，龙头组件厂Q1排产排满，Q2排产20-30%；中期看今年全球装机120-125GW，明年装机170GW+，同增40%+；长期看碳减排打开行业空间，2025年全球装机300GW+.。 投资建议：我们预计公司20-22年业绩为：46.33、56.77、68.97亿元，同比+75.9%、+22.5%、21.5%，对应EPS为1.08、1.32、1.61元。目标价36.96元，对应21年28倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 金山软件（03888） 端游增长有望推动利润率提升 办公业务发展稳健 投资要点 事件：金山软件20Q3实现营业收入13.97亿元，同比增长34%，环比下降2%；运营利润3.6亿，同比增长120%；归母净利润6.67亿元，去年同期为0.36亿元，归母净利润大幅提升主要由于2020疫情影响，整体游戏业务快速增长，叠加此前亏损较多的金山云业务于20Q2出表影响。 疫情推动端游业务回暖，部分手游或将延期。2020Q3网络游戏收入7.88亿元，同比增长19%，环比下降9%，占收入比56%。同比增长主要由于旗舰游戏《剑网3》端游收益强劲增长，同时，由于端游利润率较高，2020年公司整体游戏利润率有望提升，成为公司利润增长核心驱动。新游戏方面，部分新游戏由于版号和公司战略影响将延期至2021Q1，如《剑网三指尖对弈》、《最终幻想》和《卧龙吟》等。 金山办公MAU保持高增长态势：截至2020Q3，金山办公MAU达到4.57亿，同比增长19.63%，环比增长0.66%。其中WPS office PC版月度活跃用户数1.76亿，同比增长23.08%，环比增长2.33%；移动版月度活跃用户数2.74亿，同比增长19.13%，环比减少0.36%；其他产品如金山词霸等月度活跃用户数已接近千万。主要是公司依靠技术优势和产品粘性提升了疫情带来的新用户的留存率。此外，授权业务受益党政市场，办公软件授权业务，全国各区域政企市场的服务能力和品牌影响力显著提升。办公服务订阅业务，WPS 超级会员再次尝试直播带货等创新模式，开辟市场推广及品牌宣传新渠道。 盈利预测与投资评级：考虑公司各项业务发展迅速，后续陆续有重磅游戏上线，办公业务有望保持高速增长；叠加整体运营效率提升，盈利能力持续增强。我们预计2020—2022年公司营业收入为60.72/81.14/105.76亿元，同比增长-26%/34%/30%；实现归母净利润91.37/9.93/13.11亿元，对应EPS为6.66/0.72/0.96元，维持“买入”评级。（汇率：1元=1.12港元，以2020年11月17日收盘价为准） 风险提示：新游戏上线不及预期；行业竞争激烈；政策监管风险。金山办公发展不及预期。 （分析师 张良卫） 东材科技（601208） 经营拐点已至，新材料布局将迎收获期 投资要点 国内绝缘材料领军企业，多元化布局新材料：公司历史悠久，在绝缘材料领域深耕半个多世纪，自2011年上市以来，逐步在新材料领域多元化布局，目前光学膜材料已经进入业绩兑现期，电子树脂业务也正在放量，新材料业务的开拓不仅有效对冲了绝缘材料业务单一造成业绩大幅波动的风险，更在进口替代的机遇中显著提升公司的业绩中枢。 高端光学基膜应用广泛，国产替代空间大：高端光学基膜的需求端主要液晶显示面板、触控板、柔性面板、各类电子器件等，根据我们测算，当前面板对光学基膜的需求合计超过20亿m2，触控板领域需求约1.7亿m2，仅LCD和触控板两个领域合计市场规模就达到120亿元。当前高端光学基膜市场份额主要为由日、韩厂商瓜分，目前公司光学膜产品在中高端离型膜和保护膜领域取得良好口碑，公司通过外延内生扩充光学膜产能，有望充分抓住上游材料国产化的机遇。 高端电子树脂受益于5G、芯片产业，国产化进行中：5G快速发展、芯片自主崛起，催生高频高速覆铜板的需求大幅提升，高频高速覆铜板的换代带动高端电子树脂的需求提升，我们预计高端电子树脂市场规模在百亿级。当前高频高速覆铜板用高端电子树脂仍以进口为主，公司开发出的碳氢树脂、马来酰亚胺树脂等有望抢抓进口替代机遇。 绝缘材料业务稳健发展：公司在绝缘材料领域的积累颇深，目前已经是国内绝缘材料龙头企业。绝缘材料下游主要应用于光伏和特高压行业，中长期看两个下游行业需求都有稳健的增长，公司行业地位稳固，业务不需额外的资本性投入，业务板块稳健运行。 盈利预测与投资评级：我们预计公司在2020~2022年实现归母净利润分别为2.02亿元、3.04亿元和5.09亿元，EPS分别为0.32元、0.49元和0.81元，当前股价对应PE分别为34X、22X和13X。考虑到公司的光学膜和电子树脂材料进入放量期，未来业绩确定性成长空间高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建产能投产进度不及预期的风险；下游客户认证不够顺利的风险；绝缘材料需求和价格大幅波动的风险。 （分析师 陈元君、柴沁虎） 十一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20201119 From 东吴研究所 00:00 03:07 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 强力转债： 电子化学品领先企业，技术补强巩固地位 转债投资价值分析 事件 强力转债（123076.SZ）于11月19开始网上申购：总发行规模为8.50亿元，扣除发行费用后，将全部用于“年产 12,000 吨环保型光引发剂、年产50,000 吨 UV-LED 高性能树脂等相关原材料及中试车间项目”及“补充流动资金项目”。 强力转债条款中规中矩；上市价格预计在106-120元之间：转债存续期为6年，联合评级为AA-AA-，股价为18.98元/股。下修条款为“20/30、85”，有条件赎回为“15/30、130”，有条件回售为“30、70”，条款中规中矩。以6年AA-中债企业债到期收益率7.046%（11/17）计算，纯债价值为79.38元，债底保护性较弱。按照11月17日强力的收盘价为19.58元，转换平价为103.16元,平价溢价率为-3.06%。根据2020年11月17日强力收盘价19.58元计算，初始转换平价为103.16元。综合考虑公司基本面、信用评级以及可比转债转股溢价率情况，我们估计强力转债的转股溢价率在15%到20%之间。根据相对价值法估计强力转债上市价格约115元到129元之间，建议积极申购。 观点 行业发展机遇良好，国家政策继续助力。电子化学品行业是电子信息产业中重要的基础材料行业，处于电子信息产业链的最前端。国家各部委近年来陆续颁布的《产业结构调整指导目录（2019年本）》、《战略性新兴产业分类（2018）》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》等多项政策性产业规划文件中，均将电子化学品行业列为给予鼓励和重点扶持的行业。随着 PCB 光刻胶行业已基本完成向中国大陆的转移，LCD 光刻胶行业正在推进向中国大陆转移的进程，以及半导体光刻胶行业国产化的趋 势，市场需求的扩大、行业自身的技术进步及国家政策的持续鼓励，电子化学品产业面临着良好的行业发展机遇。 行业技术壁垒较高，公司致力提高技术水平。公司是一家以应用研究为导向，立足于产品自主研发创新的高新技术企业，从事电子材料领域各类光刻胶专用电子化学品的研发、生产和销售。技术工艺和产品研发能力是公司可持续发展的核心竞争优势，公司所处的电子材料行业存在技术壁垒高的特点，同时，PCB 制程、LCD 部件制造、半导体制造、OLED材料等下游产业技术也在不断的升级换代，公司加大研发力度，研发团队人数不断增加且研发团队学历水平整体提升，不断推出新产品以适应市场。 营业收入逐年增长，但增速边际趋缓。报告期内，公司主营业务收入来源主要是微电子光刻工艺用的各种光引发剂等电子化学品的销售。公司其他业务收入主要为加工费用、技术咨询服务和非电子化学品贸易 业务等。收入方面，2019年实现营业总收入8.6亿元，同比增长16.9%%；利润方面，2019年实现归母净利润1.5亿元，同比上升17.5%。收益质量方面，公司2019年净利润为1.48亿元，同比上升18%。受疫情影响，2020上半年公司收入大幅下滑。随着疫情持续好转，产业链上下游逐渐恢复，公司经营状态在逐渐好转。 风险提示：宏观经济波动风险，项目投产产能消化风险。 （分析师 李勇） 行业 汽车： 拥抱汽车黄金时代 汽车行业2021年度投资策略 整车：拥抱百年一遇的自主崛起大行情 商业模式：电动智能车具备自我进化能力，是下一个移动终端，车企与用户关系从一锤子买卖变成持续性服务，不仅改变未来居民生活方式且带来社会效率进一步提升。 竞争格局：电动智能车掀起的是新一轮全球汽车产业重心的争夺赛，中国/美国大概率向上，德国/日本大概率向下。美国特斯拉目前是引领者，但中国借助“车企+华为+BAT+宁德+福耀”将会厚积薄发，伴随着中美贸易摩擦进入持久战，最终有望实现汽车产业自主崛起，类似丰田借助1970s石油危机伴随着日美贸易摩擦实现日本汽车产业的全球崛起。 标的：不仅看好汽车产业的重生，更看好自主品牌的崛起！传统车企：长城/吉利/长安/比亚迪/广汽/上汽。造车新势力：蔚来/小鹏/理想。 零部件：享受全球产业地位提升的红利 跟随2大产业趋势。1）软件定义汽车带动汽车供应链发生巨变，零部件研发能力日益提升，零部件护城河加深加宽。2）新四化带来全球汽车重心转移至中国，中国零部件全球产业链地位也会跟随上升。 紧抓6大核心赛道。赛道筛选唯一标准：中国比外资优势明显加强。核心6大赛道：智能化（德赛西威+华阳集团+中国汽研）+热管理（银轮股份+拓普集团）+轻量化（拓普集团+旭升股份）+车灯（星宇股份+华域汽车）+玻璃（福耀玻璃）+变速箱(万里扬）。 风险提示：海外疫情控制低于预期；法律法规限制自动驾驶发展；轿车/SUV价格战超出预期。 （分析师 黄细里） 个股 通威股份（600438） 强强联手天合，硅料+硅片+电池全产业完善布局 投资要点 事件：1）通威拟与天合签署协议共同投资项目，项目实施主体为合资公司，通威持股比例为65%，天合35%，遵循通威的经营决策管理体系：①年产4万吨高纯晶硅，投资约40亿；②年产15GW拉棒、切片、电池项目，投资分别约50、15、45亿；2）通威分别与美科硅能源、天合签署长单：①与美科硅能源签订21-23年多晶硅长单合计约6.88万吨，锁量不锁价；②与天合签订21-23年多晶硅长单合计约7.2万吨，锁量不锁价。 强强联手天合，电池+硅料龙头地位加速提升：电池端，公司截至20年产能27.5GW，天合入股金堂一、二期项目加速电池产能释放，预计21年Q1通威金堂一期、眉山二期投产、21年10月金堂二期投产（原定年底），21年底产能达到50GW，行业电池TOP1地位稳固。同时与天合合作电池项目，约定天合每年采购量不低于天合权益产量的2倍，即15*0.35*2=10.5GW，保障电池出货；硅料端，公司截止20年末产能8万吨，21年Q4乐山二期3.5万吨、保山4万吨项目投产，产能达到15.5万吨，天合参股包头二期4万吨项目拟于20年12月启动， 21年5月开工建设，22年9月底前竣工投产，届时公司将拥有19.5万吨硅料产能，后续公司还有乐山三期及保山二期规划，预计23年底公司硅料产能将达29万吨，龙头地位加速提升。 切入硅片保障210硅片供应：公司携手天合切入硅片拉晶、切片领域，21年9月首期7.5GW竣工投产，22年3月底二期7.5GW竣工投产，合计产能15GW，占公司电池产能约30%，全为自供。公司切入硅片环节主要基于：1）对未来光伏装机需求增长的乐观判断；2）自身电池产能快速释放，希望能充分保障硅片的充分供应；3）对于电池片厂商而言，在生产节拍保持不变的情况下，硅片面积变大，等效产能增加，因此公司亦希望能保障210硅片的充分供应。 与隆基、天合深度绑定，坚持“制造为本”发展理念：纵观光伏产业链，近两年是时间窗口期，各环节集中度迅速提升，组件龙头集中趋势明显。而组件龙头隆基、晶科、晶澳均在硅片、电池环节有所布局，公司作为上游制造商，与隆基、天合等组件厂商通过参股方式深度绑定，可以充分保障制造端产品的外销。 大量锁定长单保证出货，硅料龙头地位稳固：硅料产能周期已过，未来1-1.5年没有新增有效产能释放，需求增长叠加海外产能退出，预计明年供需持续偏紧。公司作为行业硅料龙头，与硅片龙头长单锁量保证出货：与隆基锁量基础目标为每年10.18万吨、与晶科3年合计锁量9.3万吨、天合3年合计锁量7.2万吨。目前已公告长单量已达公司未来三年出货的90%+，未来几年通威在硅料环节有望脱颖而出，成为硅料环节绝对龙头。 需求强劲，光伏基本面全面向好。短期看，据胶膜、组件厂反馈，Q4供需持续偏紧，Q1龙头胶膜厂订单排满，龙头组件厂Q1排产排满，Q2排产20-30%；中期看今年全球装机120-125GW，明年装机170GW+，同增40%+；长期看碳减排打开行业空间，2025年全球装机300GW+.。 投资建议：我们预计公司20-22年业绩为：46.33、56.77、68.97亿元，同比+75.9%、+22.5%、21.5%，对应EPS为1.08、1.32、1.61元。目标价36.96元，对应21年28倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 金山软件（03888） 端游增长有望推动利润率提升 办公业务发展稳健 投资要点 事件：金山软件20Q3实现营业收入13.97亿元，同比增长34%，环比下降2%；运营利润3.6亿，同比增长120%；归母净利润6.67亿元，去年同期为0.36亿元，归母净利润大幅提升主要由于2020疫情影响，整体游戏业务快速增长，叠加此前亏损较多的金山云业务于20Q2出表影响。 疫情推动端游业务回暖，部分手游或将延期。2020Q3网络游戏收入7.88亿元，同比增长19%，环比下降9%，占收入比56%。同比增长主要由于旗舰游戏《剑网3》端游收益强劲增长，同时，由于端游利润率较高，2020年公司整体游戏利润率有望提升，成为公司利润增长核心驱动。新游戏方面，部分新游戏由于版号和公司战略影响将延期至2021Q1，如《剑网三指尖对弈》、《最终幻想》和《卧龙吟》等。 金山办公MAU保持高增长态势：截至2020Q3，金山办公MAU达到4.57亿，同比增长19.63%，环比增长0.66%。其中WPS office PC版月度活跃用户数1.76亿，同比增长23.08%，环比增长2.33%；移动版月度活跃用户数2.74亿，同比增长19.13%，环比减少0.36%；其他产品如金山词霸等月度活跃用户数已接近千万。主要是公司依靠技术优势和产品粘性提升了疫情带来的新用户的留存率。此外，授权业务受益党政市场，办公软件授权业务，全国各区域政企市场的服务能力和品牌影响力显著提升。办公服务订阅业务，WPS 超级会员再次尝试直播带货等创新模式，开辟市场推广及品牌宣传新渠道。 盈利预测与投资评级：考虑公司各项业务发展迅速，后续陆续有重磅游戏上线，办公业务有望保持高速增长；叠加整体运营效率提升，盈利能力持续增强。我们预计2020—2022年公司营业收入为60.72/81.14/105.76亿元，同比增长-26%/34%/30%；实现归母净利润91.37/9.93/13.11亿元，对应EPS为6.66/0.72/0.96元，维持“买入”评级。（汇率：1元=1.12港元，以2020年11月17日收盘价为准） 风险提示：新游戏上线不及预期；行业竞争激烈；政策监管风险。金山办公发展不及预期。 （分析师 张良卫） 东材科技（601208） 经营拐点已至，新材料布局将迎收获期 投资要点 国内绝缘材料领军企业，多元化布局新材料：公司历史悠久，在绝缘材料领域深耕半个多世纪，自2011年上市以来，逐步在新材料领域多元化布局，目前光学膜材料已经进入业绩兑现期，电子树脂业务也正在放量，新材料业务的开拓不仅有效对冲了绝缘材料业务单一造成业绩大幅波动的风险，更在进口替代的机遇中显著提升公司的业绩中枢。 高端光学基膜应用广泛，国产替代空间大：高端光学基膜的需求端主要液晶显示面板、触控板、柔性面板、各类电子器件等，根据我们测算，当前面板对光学基膜的需求合计超过20亿m2，触控板领域需求约1.7亿m2，仅LCD和触控板两个领域合计市场规模就达到120亿元。当前高端光学基膜市场份额主要为由日、韩厂商瓜分，目前公司光学膜产品在中高端离型膜和保护膜领域取得良好口碑，公司通过外延内生扩充光学膜产能，有望充分抓住上游材料国产化的机遇。 高端电子树脂受益于5G、芯片产业，国产化进行中：5G快速发展、芯片自主崛起，催生高频高速覆铜板的需求大幅提升，高频高速覆铜板的换代带动高端电子树脂的需求提升，我们预计高端电子树脂市场规模在百亿级。当前高频高速覆铜板用高端电子树脂仍以进口为主，公司开发出的碳氢树脂、马来酰亚胺树脂等有望抢抓进口替代机遇。 绝缘材料业务稳健发展：公司在绝缘材料领域的积累颇深，目前已经是国内绝缘材料龙头企业。绝缘材料下游主要应用于光伏和特高压行业，中长期看两个下游行业需求都有稳健的增长，公司行业地位稳固，业务不需额外的资本性投入，业务板块稳健运行。 盈利预测与投资评级：我们预计公司在2020~2022年实现归母净利润分别为2.02亿元、3.04亿元和5.09亿元，EPS分别为0.32元、0.49元和0.81元，当前股价对应PE分别为34X、22X和13X。考虑到公司的光学膜和电子树脂材料进入放量期，未来业绩确定性成长空间高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建产能投产进度不及预期的风险；下游客户认证不够顺利的风险；绝缘材料需求和价格大幅波动的风险。 （分析师 陈元君、柴沁虎） 十一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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