【国君食品 | 三季报点评】今世缘:稳扎稳打,百亿在即

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 三季报点评】今世缘:稳扎稳打,百亿在即》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：23Q3业绩符合预期，百亿目标在即；期内国缘稳健，省内下沉，省外高增；展望后续，公司省内有望继续挖潜，伴随产业周期上行，省外有望进一步突破。 投资建议：维持“增持”评级，上修目标价79.8元（前值74.12元）。上调2023-2025年盈利预测，预计期内EPS分别为2.56元（+0.03元）、3.19元（+0.04元）、3.81元（+0.06元）；考虑到估值切换，并参考古井贡酒、山西汾酒等估值，给与公司24年25倍动态PE，上修目标价至79.8元（前值74.12元）。 23Q3业绩符合预期，百亿在即。23Q3公司营收、利润增速符合预期，得益于产品结构契合及省内下沉，期内营收表现稳健；23Q3省内淮安、苏南、苏中稳健增长，省外高增延续；23Q3产品优势凸显，估测国缘系列增速整体在25%以上，V系、淡雅、典藏放量较快。 盈利能力稳定，预收款良性。23Q3公司毛利率稳定，但期内销售费用率抬升较多，推测期内产品结构相对稳定但旺季费用投入较多；综合多因素下，23Q3净利率同比-0.3pct，盈利能力仍较稳定。23Q3末账面合同负债13.1亿元，预收款良性，期内销售收现同比转负，推测主要系期内对经销商政策有一定放宽。 看好今世缘“后百亿”成长性。我们判断产业周期“U”型复苏趋势仍将延续一定时间，消费趋势将继续利好国缘系列，公司在省内新兴市场仍有较高提升空间，当下团队积极，伴随产业周期上行，公司省外占比有望迈入加速提升阶段，营收跨过百亿之后，公司成长性仍有望维系。 风险提示：食品安全、产业政策调整等。 事件：公司发布2023年三季报，期内分别实现营收、净利润23.95亿元、5.86亿元，对应同增28.04%、26.38%。 维持“增持”评级，上修目标价79.8元（前值74.12元）。上调2023-2025年盈利预测，预计期内EPS分别为2.56元（+0.03元）、3.19元（+0.04元）、3.81元（+0.06元）；考虑到估值切换，并参考古井贡酒（24年动态PE为27倍）、山西汾酒（24年动态PE为24倍）等估值，给与公司24年25倍动态PE，上修目标价至79.8元（前值74.12元）。 23Q3业绩符合预期，百亿在即。23Q3公司营收、利润增速符合预期，得益于产品结构契合及省内下沉，期内营收表现稳健；23Q3省内淮安、苏南、苏中收入分别同增28%、27%、39%，新、老市场齐发力，期内省外同增40%，高增延续；23Q3产品优势凸显，特A+、特A收入分别同增24%、40%，估测国缘系列增速整体在25%以上，其中V系、淡雅、典藏放量较快。 盈利能力稳定，预收款良性。23Q3公司毛利率同比+1.1pct，期内销售费用率同比+4.5pct，推测期内产品结构相对稳定，但旺季费用投入较多，23Q3税金及附加占比同比-1.9pct，推测主要系季节间调整；综合多因素下，23Q3净利率同比-0.3pct至24.5%，盈利能力仍较稳定。23Q3末账面合同负债13.1亿元，预收款良性，期内销售收现同增同比-8.66%，推测主要系期内对经销商政策有一定放宽。 看好今世缘“后百亿”成长性。我们判断产业周期“U”型复苏趋势仍将延续一定时间，消费趋势将继续利好国缘系列，而公司在省内市场市占率仍不均衡，新兴市场仍有较高提升空间，省内仍有挖掘潜力；当下公司团队积极，伴随产业周期上行，公司省外占比有望迈入加速提升阶段，营收跨过百亿之后，公司成长性仍有望维系。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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