【国君化妆品 | 三季报点评】贝泰妮:Q3扣非利润超预期,边际改善显著

（以下内容从国泰君安《【国君化妆品 | 三季报点评】贝泰妮:Q3扣非利润超预期,边际改善显著》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：公司Q3收入增长环比提速，扣非净利润高增超预期，在淡季实现较好表现，运营呈现优化趋势。期内，公告公告收购悦江投资51%股权，丰富大众美妆品牌矩阵。 投资建议：维持2023-25年EPS预测2.95/3.70/4.58元，维持目标价129.50元，增持评级。 Q3扣非利润超预期，营收边际提速。2023Q3公司营收/归母/扣非净利润分别为10.64/1.29/1.34亿元，分别同比+25.77%/5.66%/39.88%，归母利润因公司现金管理委托理财项目产生一定账面损失，扣非后利润增速超预期。23Q3公司毛利率提升2.21pct至78.73%，主要因产品结构优化，特护、修白系列占比提升，低毛利率的冻干面膜占比下降；销售/管理/研发费用率分别-0.33/+0.16/+1.55pct至47.70%/8.64% /1.55%，销售费率控制良好，管理费率因股权激励摊销小幅增加，研发持续加大；扣非净利率+1.27pct至12.63%。 线上抖音、线下渠道引领增长。参考魔镜等第三方数据，我们推算公司Q3线上、线下分别增长15-20%、40%+。线上渠道中预计天猫稳步增长，抖音增速更快，在传统电商整体承压下，公司适时调整渠道、产品策略，提升抖音自播效率，拓宽达人矩阵，Q3抖音呈现提速趋势；线下渠道中OTC引领增长。 收购悦江投资，品牌矩阵进一步丰富。近期公司以自有资金完成对于悦江投资控股权（51%），旗下涵盖ZA姬芮、泊美品牌，分别定位大众彩妆、大众护肤，有助于公司完善大众美妆品牌矩阵，进一步增强ToC运营能力和出海国际化布局。 风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新品牌孵化不及预期。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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