【国君食品 | 三季报点评】千禾味业:业绩超预期,后势可期

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 三季报点评】千禾味业:业绩超预期,后势可期》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：22023Q3业绩超预期，远期看随着短板不断补齐，公司有望发展成为平台型调味品企业。 投资建议：维持“增持”评级。维持2023-2025年EPS 0.53/0.64/0.75元，同比+58%/21%/17%，维持目标价27.91元。 零添加引领扩容。2023Q3单季度实现营收/净利润8/1.3亿元，同比+48%/90%，Q3单季度酱油营收同比+53%，放量主要归功于零添加产品流通渠道铺货；在经销商加码带动空白市场持续挖掘下，东/南/中/北收入分别同比+22%/22%/94%/41%，大本营西部市场收入同比+63%，Q3单季度经销商净增加277家，保持高增速。 盈利能力显著改善。2023Q3单季度公司毛利率同比+3.32pct，主要归功于高毛利零添加产品结构占比提升以及大豆/包材/运费等原材料价格下探；净利率同比+3.59pct，显著提升归功于消费拉力提升带动下毛销差的扩大（销售费用率同比-2.17pct），其他费用率方面，管理/研发/财务费用率分别同比+1.75/+0.61/-0.61pct，管理费用率提升主要系限制性股权激励费用增加。 远期：不断补齐短板，朝平台型调味品企业大步迈进。当前公司以零添加产品为抓手，同时发展酱油其他品类、醋、料酒、蚝油，sku的不断丰富与渠道扩张相辅相成，我们判断未来公司产品/渠道/品牌壁垒将逐步增厚，同时考虑到主要竞争对手当前均面临一定压力，因此我们看好公司持续在调味品大行业内挤压竞争对手，从而保障长期超额收益。 风险提示：经济增长乏力；零添加竞争显著加剧；食品安全风险等。 业绩超预期。公司发布2023年三季报，报告期内公司实现营业收入23.31亿元，同比+50.04%，实现归母净利润3.87亿元，同比+106.61%，折合Q3单季度实现营业收入8亿元，同比+48.45%，实现归母净利润1.31亿元，同比+90.43%。总体而言，增量渠道贡献收入+成本下行，公司业绩超预期。 零添加引领扩容，新品类蓄势。分产品看，2023Q3单季度公司酱油/醋/其他业务分别实现营收5.04/1.01/1.80亿元，同比+52.64%/12.95%/50.69%，酱油放量主要归功于零添加产品流通渠道铺货，其他业务快速增长主要系料酒等新品类的放量，后势可期；分区域看，2023Q3公司外围市场显著扩充，在经销商加码带动空白市场持续挖掘下，东/南/中/北收入分别同比+22%/22%/94%/41%，大本营西部市场收入同比+63%；从经销商数量看，2023Q3单季度公司净增加经销商277家至3063家，保持2022Q4以来的高增速。 盈利能力显著改善。2023Q3单季度公司毛利率达到36.87%，同比+3.32pct，主要归功于高毛利零添加产品结构占比提升以及大豆/包材/运费等原材料价格下探；Q3单季度净利率达到16.3%，同比+3.59pct，显著提升归功于消费拉力提升带动下毛销差的扩大（销售费用率同比-2.17pct），其他费用率方面，管理/研发/财务费用率分别同比+1.75/+0.61/-0.61pct，管理费用率提升主要系限制性股权激励费用增加。 远期：不断补齐短板，朝平台型调味品企业大步迈进。当前公司以零添加产品为抓手，同时发展酱油其他品类、醋、料酒、蚝油，sku的不断丰富与渠道扩张相辅相成，我们判断未来公司产品/渠道/品牌壁垒将逐步增厚，同时考虑到主要竞争对手当前均面临一定压力，因此我们看好公司持续在调味品大行业内挤压竞争对手，从而保障长期超额收益。 投资建议：维持2023-2025年EPS 0.53/0.64/0.75元，同比+58%/21%/17%，维持目标价27.91元，维持“增持”评级。 风险提示：经济增长乏力；零添加竞争显著加剧；食品安全风险等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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