中国石油:改革赋能龙头央企大超预期! 【国金大化工】

（以下内容从国金证券《中国石油:改革赋能龙头央企大超预期! 【国金大化工】》研报附件原文摘录）
　　摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评 公司于2023年10月30日发布公司2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入22821亿元，同比减少7.1%；实现归母净利润1317亿元，同比增加9.8%。其中，2023Q3实现营业收入8023亿元，同比减少4.58%，环比增加7.34%；实现归母净利润464亿元，同比增加22.44%,环比增加11.36%。公司业绩受益于上游油气开发稳定与成品油销售高景气，2023Q3业绩超预期。 经营分析 Q3油价震荡上行，公司勘探开发板块业绩稳健：2023年前三季度原油/天然气产量分别为7.06亿桶/3.66兆立方英尺，分别同比增加4.30%/6.10%，其中，2023Q3公司原油/天然气产量达2.32亿桶/1.14兆立方英尺，2023Q3国际油价震荡上行，公司资本开支充足保障公司油气产量稳中有升，公司勘探开发板块业绩稳健。 成品油需求持续旺盛，炼油板块强势有望延续：2023年前三季度国内成品油市场维持高景气，1-9月成品油表观消费量达2.89亿吨，同比增加17.14%。2023年前三季度公司原油加工量达10.44亿桶，成品油产量为1.05亿吨。2023Q3成品油裂解价差环比略有下滑，Q3柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为795元/1124元/1825/吨，但整体仍维持在中高水平，伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望得到修复，公司炼油板块有望持续维持强劲势头。 成品油销售持续高景气，海外成品油销售或增厚利润：2023Q3公司成品油销售量为4496万吨，同比增加14.34%，环比增加4.32%，成品油销售量显著提升或带动公司销售业务板块业绩稳定增长。此外，2023年前三批成品油出口配额中，公司共获得1224万吨成品油出口配额，2023Q3国际成品油市场供应偏紧，海外成品油价格出现明显上升，汽柴油出口价-批发价价差扭负为正，成品油出口或增厚公司业绩。 盈利预测及评级 我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们预计2023-2025年公司归母净利润1703.41亿元/1751.64亿元/1802.61亿元，对应EPS为0.93元/0.96元/0.99元，对应PE为7.66X/7.45X/7.24X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险（6）汇率风险。 正文 1、上游油气开发维持稳健，成品油销售持续高景气 公司于2023年10月30日发布公司2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入22821亿元，同比减少7.1%；实现归母净利润1317亿元，同比增加9.8%。其中，2023Q3实现营业收入8023亿元，同比减少4.58%，环比增加7.34%；实现归母净利润464亿元，同比增加22.44%,环比增加11.36%。公司业绩受益于上游油气开发稳定与成品油销售高景气，2023Q3业绩超预期。 2023年第三季度受沙特等OPEC+国家额外减产以及地缘冲突等因素影响，国际油价震荡上行，2023Q3布伦特原油期货价格均值为85.83美元/桶，环比增加10.15%。 2023年前三季度布伦特原油期货价格均值为82.07美元/桶，同比减少22.2%，而公司前三季度平均实现油价为75.28美元/桶，仅同比减少20.9%。 公司资本开支充足，2023年全年油气和新能源资本性支出预算为1955亿元，保障公司油气产量稳中有升，2023年前三季度公司原油产量达7.06亿桶，同比增加4.30%，天然气产量达3.66兆立方英尺，同比增加6.10%。其中，2023Q3公司原油产量达2.32亿桶，同比增加2.93%，环比减少2.65%，天然气产量1.14兆立方英尺，同比增加4.87%，环比减少6.83%。 2023年前三季度国内成品油市场维持高景气，成品油表观消费量创近年来新高。2023年1-9月汽油/柴油/煤油累计表观消费量达11133万吨/15142万吨/2595万吨，分别同比增加9.21%/17.31%/67.93%。 2023年前三季度公司原油加工量达10.44亿桶，同比增加16.51%，汽油/柴油/煤油产量分别为3775万吨/4370万吨/1100万吨。其中，2023Q3汽油/柴油/煤油产量分别为1381万吨/1507万吨/471万吨。公司2023年全年计划加工原油12.93亿桶，同比增加6.63%。 2023Q3成品油裂解价差环比略有下滑，Q3柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为795元/1124元/1825/吨，分别环比减少17.06%/15.32%/20.90%，但整体成品油裂解价差仍维持在中高水平，伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望得到修复，公司炼油板块有望持续维持强劲势头。 与此同时，2023年前三季度公司成品油销售量显著提升，汽油/柴油/煤油销售量分别为5152万吨/5981万吨/1430万吨，分别同比增加17.02%/4.61%/49.72%。其中，Q3成品油销售量为4496万吨，同比增加14.34%，环比增加4.32%，成品油销售量显著提升或将带动公司销售业务板块业绩稳定增长。 2023年前三批成品油出口配额中，公司共获得1224万吨成品油出口配额，2023Q3国际成品油市场供应偏紧，海外成品油价格出现明显上升，汽柴油出口价-批发价价差扭负为正，成品油出口或增厚公司业绩。 2、风险提示 1）油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟； 2）成品油价格放开风险：成品油价格假如放开，转变为由市场进行定价，汽油、柴油价格将存在频繁波动的风险，市场竞争加剧，中国石化和中国石油在成品油销售的垄断地位可能被撼动； 3）终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品。部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险； 4）三方数据误差影响：三方数据包含卫星数据及油轮定位等数据，数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差； 5）海外经营风险：公司在多个国家经营，受到当地政治、法律及监管环境影响，可能出现经营状况不稳定或受到税收、进出口限制等情况； 6）汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 往期报告 +石化行业深度 1、页岩油大势已去？ 2、油企迈入历史性稀缺时代！ 3、上游强劲，下游分化！ 4、80美金油价保底？ 5、中国沙特伊朗，天作之合！ 6、上游防守，下游反击 7、能源大拐点逼近？ 8、2023，全球气荒？ +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱型央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《改革赋能龙头央企大超预期！》 对外发布时间：2023年10月30日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

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