债基三季报城投债持仓跟踪|城投债双周报

（以下内容从浙商证券《债基三季报城投债持仓跟踪|城投债双周报》研报附件原文摘录）
　　核心观点 债基三季报城投债持仓增加，期限结构向中短期调整，部分债基信用下沉挖掘收益。城投债持仓增量以地市级为主，区县级为辅。江苏、山东地市级城投债持仓增量较大；浙江主要进行区县下沉；湖南、天津、北京、河南、上海主要聚焦省级平台。 1、债基三季报城投债持仓增加，期限向中短期调整，部分债基信用下沉。 基金三季报数据显示，开放式债券型基金资产净值（不含可转换债券型基金）总体上升，其重仓券中城投债持仓总市值提升89.89亿元，市值占净值比提升至0.82%。2023年Q3 开放式债券型基金重仓券中剩余期限1Y以内城投债占比较Q2提升1.8%，整体期限结构向中短期调整。2023年Q3 开放式债券型基金重仓券中AAA级城投债占比较Q2提升，部分债基信用下沉挖掘收益。 2、城投债持仓增量以地市级为主，区县级为辅。 2023年Q3开放式债券型基金重仓券中城投债持仓较Q2增量主要聚焦于地市级、区县级及省级平台：（1）江苏、山东地市级城投债持仓增量较大。2023年Q3江苏地市级城投债持仓市值较Q2增加超12亿，山东地市级城投债持仓市值增加超9亿；浙江、江西、北京、安徽、湖北、吉林、河北、广东、湖南各省地市级城投债持仓市值增加1-7亿；（2）浙江省为债券型基金区县下沉的重要区域，2023年Q3区县级城投债持仓市值较Q2增加超11亿。受益于“一揽子化债政策”，2023年Q3四川、江苏、湖南、湖北、安徽及重庆各省区县级城投债持仓市值较Q2增加1-4亿；（3）对于省级平台，可适当在区域上下沉挖掘一定收益，高收益区域需适当控制仓位。从三季报来看，湖南、天津、北京、河南、上海省级城投平台债持仓市值较Q2增加1-5.5亿；对广西、福建、内蒙古、贵州、四川、安徽及海南省级城投债持仓市值较Q2增加不足1亿。 3、市场复盘：城投债信用利差呈现V型走势，流动性较好的中高等级品种信用利差走阔。 （1）信用利差：过去两周中高等级城投债收益率持续上行， AAA级城投债1Y品种流动性较好，资金面偏紧情况下该品种具备交易优势，信用利差走阔幅度高于3Y及5Y品种。中低等级城投债（AA+及AA）中3Y品种抛压较大，信用利差上行幅度高于1Y及5品种。 （2）期限利差：过去两周AAA级城投债5Y-3Y期限利差小幅走阔，其余各品种期限利差均收窄。除AAA级品种外，过去两周城投债期限越长，收益率上行幅度越大。考虑机构止盈情绪及宽财政预期，建议聚焦2024年底内到期的中高等级短期品种，四季度不做过多下沉。 （3）等级利差：1Y品种等级利差小幅收窄，3Y品种AA+/AAA及AA/AA+等级利差走阔，5Y品种等级利差分化。 风险提示： 机构止盈情绪超预期；一揽子化债政策不及预期；理财产品出现超预期赎回。 研报正文 01 债基三季报跟踪：城投债仓位提升 1.1.持仓占比：城投债占比提升 基金三季报数据显示，开放式债券型基金资产净值（不含可转换债券型基金）总体上升，其重仓券中城投债持仓总市值提升89.89亿元，市值占净值比提升至0.82%。分项来看Q3城投债持仓市值占基金净值比相较于Q2变动情况：增强指数债券型基金(+100%)>短期纯债型基金（+0.32%）＞混合债券型一级基金(+0.24%)>中长期纯债型基金(+0.07%)>混合债券型二级基金(+0.06%)，仅被动指数债券型基金占比略有回落（-0.01%）。增强指数型基金在2023年Q1及Q2重仓券中均未体现城投债持仓，2023年Q3重仓券新增持仓20青岛城投MTN003。 1.2.期限结构：向中短期调整 2023年Q3 开放式债券型基金重仓券中剩余期限1Y以内城投债占比较Q2提升1.8%，整体期限结构向中短期调整。各细分类别基金重仓券中：（1）短期纯债型基金持仓城投债期限结构向中短期有明显调整，剩余期限在3Y-4Y城投债持仓占比由7.28%下降至1.77%；（2）混合债券型一级基金持仓城投债期限结构适度缩短，剩余期限在5Y以上城投债占比大幅下降7.42%，而4Y-5Y内城投债占比则提升6.56%；（3）混合债券型二级基金及被动指数债券型基金1Y内城投债占比提升幅度较大，分别为7.11%、4.18%。增强指数债券型基金重仓券中虽然2023年Q3首次出现城投债，但投资期限仍控制在中短期。 1.3.信用等级：部分债基信用下沉 2023年Q3 开放式债券型基金重仓券中AAA级城投债占比较Q2提升，部分债基信用下沉挖掘收益。各细分类别基金重仓券中：（1）中长期纯债型基金、短期纯债型基金及混合债券型二级基金城投债持仓向中高等级城投债倾斜；（2）混合债券型一级基金城投债持仓信用等级稍有下沉；（3）被动指数债券型基金AA级城投债持仓占比提升4.52%至13.32%，三季度重在信用下沉挖掘收益。增强指数债券型基金重仓券中虽然2023年Q3首次出现城投债，但仍然聚焦主体评级AAA品种未做过多信用下沉。 1.4.行政等级：地市为主，区县为辅 2023年Q3开放式债券型基金重仓券中城投债持仓较Q2增量主要聚焦于地市级、区县级及省级平台。按行政层级排序为：地市级（+49.85亿）＞区县级（+18.66亿）＞省级（+15.03亿）＞地市（开发区）（+10.48亿）＞国家级新区（+0.86亿）＞区县（开发区）（-3.84亿）。从省域范围来看，城投债持仓增量主要聚焦于浙江省、山东省、江苏省、湖南省、北京市、四川省、湖北省、安徽省、天津市、河南省、上海市、吉林省等。 市级平台兼具安全性与收益率，江苏、山东地市级城投债持仓增量较大。2023年Q3开放式债券基金对江苏地市级城投债持仓市值增加超12亿，对山东地市级城投债持仓市值增加超9亿；对浙江、江西、北京、安徽、湖北、吉林、河北、广东、湖南各省地市级城投债持仓市值增加1-7亿；对山西、贵州、天津、上海、河南、辽宁城投债持仓市值增加则不足1亿。 浙江省仍为2023年Q3开放式债券型基金区县下沉的重要区域，其县级城投债持仓市值较Q2增加超11亿。受益于“一揽子化债政策”，2023年Q3开放式债券型基金对四川、江苏、湖南、湖北、安徽及重庆各省区县级城投债持仓市值较Q2增加1-4亿。此外，开放式债券型基金Q3对广西、贵州、河南、河北、广东、陕西各省持仓亦较Q2小幅增加。 对于省级平台，可适当在区域上下沉挖掘一定收益，高收益区域需适当控制仓位。从三季报来看，湖南、天津、北京、河南、上海省级城投平台债持仓市值较Q2增加1-5.5亿；对广西、福建、内蒙古、贵州、四川、安徽及海南省级城投债持仓市值较Q2增加不足1亿。 02 城投债市场复盘：信用利差走阔 2.1.信用利差 过去两周（2023.10.16-2023.10.27）城投债信用利差呈现V型走势，流动性较好的中高等级品种信用利差走阔。过去两周，中高等级城投债收益率持续上行，各省市特殊再融资债陆续发行后城投债信用利差进入短暂压缩区间（2023.10.16-2023.10.19）。AAA级城投债1Y品种流动性较好，资金面偏紧情况下该品种具备交易优势，信用利差走阔幅度高于3Y及5Y品种。中低等级城投债（AA+及AA）中3Y品种抛压较大，信用利差上行幅度高于1Y及5品种。随着地方债供给放量及增发国债政策落地，建议控制投资期限，聚焦中高等级短期城投债以保证流动性。 2.2.期限利差 过去两周（2023.10.16-2023.10.27）AAA级城投债5Y-3Y期限利差小幅走阔 ，其余各品种期限利差均收窄。除AAA级品种外，过去两周城投债期限越长，收益率上行幅度越大。现阶段地方债务化解已进入政策验证期，建议关注特殊再融资债发行及各省地方债务限额情况。考虑机构止盈情绪及宽财政预期，建议聚焦2024年底内到期的中高等级短期品种，四季度不做过多下沉。 2.3.等级利差 过去两周（2023.10.16-2023.10.27）1Y品种等级利差小幅收窄，3Y品种AA+/AAA及AA/AA+等级利差走阔，5Y品种等级利差分化。现阶段1Y品种AA-/AA等级利差已处于5.33%分位数，继续下沉收益空间有限。3Y品种中，由于AA级城投债收益率大幅上行， AA-/AA等级收窄，而其余各等级利差均走阔，为应对偏紧资金面，建议适当控制投资期限。 03 风险提示 机构止盈情绪超预期，导致城投债收益率超预期上行； 一揽子化债政策不及预期，导致城投债信用利差走阔； 理财产品出现超预期赎回，导致城投债收益率超预期上行。 < 完 > 本研究报告根据2023年10月30日已公开发布的《债基三季报城投债持仓跟踪——城投债双周报》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。 分析师 覃汉 <执业证书编号：S1230523080005> 分析师 汪梦涵 <执业证书编号：S1230523080003> 特别声明 法律声明及风险提示： 本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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