【国君食品 | 三季报点评】宝立食品:业绩符合预期,中长期超额收益可期

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：2023Q3公司业绩符合市场预期；中长期看，主业加速提份额，空刻有望否极泰来。 投资建议：维持“增持”评级。考虑到需求疲软导致空刻阶段性承压，下调2023-2025年EPS预测至0.79/0.90/1.07元，同比+46%/14%/20%（前值分别为0.83/0.93/1.17元），维持目标价40.96元。 业绩符合预期，主业成长延续。2023Q3单季度实现营收/扣非净利润6.31/0.7亿元，同比+12%/16%；分产品看，主业收入预计增长25%+，空刻预计下滑11%，空刻下滑主因618提前导致的数据错位（2023年618销售额更多确认在6月份）。 主业占比提升带动盈利能力改善。受毛利率较低但净利率较高的主业占比提升的结构性影响。2023Q3单季度公司毛利率为32.34%，同比-2.22pct，环比-2.13pct；扣非净利率则达到11.00%，同比+2.02pct，环比+1.74pct；期间费用率方面，2023Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.01/-0.30/+0.11/+0.26pct，销售费用率显著下降主因空刻的费用投入力度阶段性收缩。 主业加速提份额，空刻有望否极泰来。在西式餐饮稳健扩容的背景下，随着宝立产能短板补齐、研发优势进一步凸显，我们看好公司加速提升在整个西式连锁餐饮供应链中的份额；同时考虑到在意面行业顺应健康化饮食大潮流的背景下，空刻品牌/渠道优势进一步凸显，我们看好空刻中长期超额收益。 风险提示：经济下行压力加大；空刻渗透率提升不及预期等。 业绩符合预期，主业成长延续。公司发布2023年三季报，报告期内公司实现营业收入17.59亿元，同比+19.24%，实现归母净利润2.41亿元，同比+57.02%，实现扣非净利润1.81亿元，同比+28.14%；折合Q3单季度实现营业收入6.31亿元，同比+11.8%，实现归母净利润0.75亿元，同比+23.68%，实现扣非净利润0.70亿元，同比+16.22%；分产品看，2023Q3单季度主业收入预计增长25%+，空刻预计下滑11%，归因于西式连锁餐饮景气度提升背景下公司持续提升渗透率，主业保持高速增长，空刻下滑主因618提前导致的数据错位（2023年618销售额更多确认在6月份），从趋势上看7-9月空刻持续复苏，根据魔镜及蝉妈妈数据空刻9月已经恢复正增长；从经销商数量看，2023Q3末公司经销商数量达到359名，较Q2末净增长40名，空刻线下渠道布局日益完善。总体而言，B端持续成长+C端阶段性承压，公司业绩符合市场预期。 主业占比提升带动盈利能力改善。受毛利率较低但净利率较高的主业占比提升的结构性影响。2023Q3单季度公司毛利率为32.34%，同比-2.22pct，环比-2.13pct；扣非净利率则达到11.00%，同比+2.02pct，环比+1.74pct；期间费用率方面，2023Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.01/-0.30/+0.11/+0.26pct，销售费用率显著下降主因空刻的费用投入力度阶段性收缩。 主业加速提份额，空刻有望否极泰来。在西式餐饮稳健扩容的背景下，随着宝立产能短板补齐、研发优势进一步凸显，我们看好公司加速提升在整个西式连锁餐饮供应链中的份额；同时考虑到在意面行业顺应健康化饮食大潮流的背景下，空刻品牌/渠道优势进一步凸显，我们看好空刻中长期超额收益。 投资建议：考虑到需求疲软导致空刻阶段性承压，下调2023-2025年EPS预测至0.79/0.90/1.07元，同比+46%/14%/20%（前值分别为0.83/0.93/1.17元），维持目标价40.96元，维持“增持”评级。 风险提示：经济下行压力加大；空刻渗透率提升不及预期等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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