【国君食品 | 三季报点评】恒顺醋业:业绩低于预期,渠道扩张稳步推进

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 三季报点评】恒顺醋业:业绩低于预期,渠道扩张稳步推进》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：业绩低于预期，短板不断补齐，我们看好中长期超额收益。 投资建议：维持“增持”评级。考虑到行业竞争加剧以及需求持续疲软，下调2023-2025年EPS预测至0.15/0.17/0.20元，同比+24%/13%/17%（前值分别为0.15/0.21/0.28元），维持目标价16.35元。 业绩低于预期，渠道扩张稳步推进。2023Q3单季度实现营业收入4.99亿元，同比+0.03%，实现归母净利润0.15亿元，同比-44.61%；分产品看，Q3单季度醋/料酒/酱收入分别同比+0.07%/-11.79%/-16.93%；从渠道布局角度看，外围市场开拓成效明显，经销商数量提升，2023Q3单季度净增加经销商41家至2038家。总体而言，受消费力下降影响，公司业绩低于预期。 Q3盈利承压。2023Q3单季度公司毛利率为26.14%，同比-7.77pct，毛利率显著承压主因市场竞争加大导致料酒盈利承压以及公司主动缩减SKU导致的阶段性规模不经济；在毛利率下降影响下Q3单季度净利率同比-2.37pct。 短板不断补齐，竞争壁垒逐步构建。公司变革进一步推动：中高层股权激励/员工持股预期落地、营销端8个大区进一步细化为9个大区，同时新总经理到来叠加大区负责人大换血进一步激发团队战斗力、产品端醋/酱/复合调味料新品逐渐推出补全产品矩阵、醋/料酒/酱新产能逐步落地缓解发展瓶颈；总体而言，在管理效率改善驱动下，随着产品/渠道端短板不断补齐，我们看好公司长期的超额收益。 风险提示：行业竞争加剧；品类/渠道扩张效果不及预期等。 业绩低于预期，渠道扩张稳步推进。公司发布2023年三季报，报告期内公司实现营业收入16.38亿元，同比-2.6%，实现归母净利润1.38亿元，同比-10.5%，折合Q3单季度实现营业收入4.99亿元，同比+0.03%，实现归母净利润0.15亿元，同比-44.61%；分产品看，Q3单季度醋/料酒/酱收入分别同比+0.07%/-11.79%/-16.93%；从渠道布局角度看，外围市场开拓成效明显，经销商数量提升，2023Q3单季度净增加经销商41家至2038家。总体而言，受消费力下降影响，公司业绩低于预期。 Q3盈利承压。2023Q3单季度公司毛利率为26.14%，同比-7.77pct，毛利率显著承压主因市场竞争加大导致料酒盈利承压以及公司主动缩减SKU导致的阶段性规模不经济；2023Q3单季度公司净利率为2.95%，同比-2.37pct；期间费用率方面，2023Q3单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.51/-0.50/+0.25/-0.30pct。 短板不断补齐，竞争壁垒逐步构建。公司变革进一步推动：中高层股权激励/员工持股预期落地、营销端8个大区进一步细化为9个大区，同时新总经理到来叠加大区负责人大换血进一步激发团队战斗力、产品端醋/酱/复合调味料新品逐渐推出补全产品矩阵、醋/料酒/酱新产能逐步落地缓解发展瓶颈；总体而言，在管理效率改善驱动下，随着产品/渠道端短板不断补齐，我们看好公司长期的超额收益。 投资建议：考虑到行业竞争加剧以及需求持续疲软，下调2023-2025年EPS预测至0.15/0.17/0.20元，同比+24%/13%/17%（前值分别为0.15/0.21/0.28元），维持目标价16.35元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；品类/渠道扩张效果不及预期等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）