【国君食品 | 三季报点评】海天味业:业绩不及预期,静待涅槃重生

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 三季报点评】海天味业:业绩不及预期,静待涅槃重生》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：2023Q3受食品添加剂事件及餐饮复苏不及预期影响，公司业绩承压，中长期看，公司顺势向定制餐调改革，有望重回稳健成长轨道。 投资建议：维持“增持”评级。维持公司2023-2025年EPS预测1.08/1.25/1.46元，同比-3%/+15%/+17%，维持目标价至50元。 业绩略低于预期，醋/料酒放量成亮点。2023Q3单季度实现营收/净利润57/12亿元，同比+2.2%/-3.2%；分产品看，2023Q1-3公司酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入分别同比-7.5%/-5.7%/+0.3%/+19.85%，其他业务增长我们判断主要归功于醋及料酒的放量；从经销商数量角度看，2023Q3末公司经销商数量为6775家，Q3单季度净增加19家。 盈利能力略有下降。2023Q3单季度公司毛利率为34.54%，同比-0.75pct，毛利率下降主要原因在于高毛利酱油占比下降的结构性影响；净利率为21.73%，同比-1.24pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.28/+0.13/-0.31/+0.80pct。 顺势改革，静待涅盘重生。在预制菜及复调逐步挤占基础调味品市场的背景下，海天味业主动调整方向，聚焦于定制餐调业务的改革，尽管短期经营压力难以避免，但是公司领先于基础调味品其他竞争对手率先转型，叠加渠道力的持续提升，我们看好公司中长期超额收益。 风险提示：食品添加剂事件影响超预期/消费复苏承压等。 业绩略低于预期，醋/料酒放量成亮点。公司发布2023三季报，报告期内公司实现营业收入186.5亿元，同比-2.33%，实现归母净利润43.29亿元，同比-7.25%，折合Q3单季度实现营业收入56.85亿元，同比+2.20%，实现归母净利润12.32亿元，同比-3.24%；整体而言，归因于C端受损于食品添加剂事件+餐饮端复苏不及预期，公司业绩略低于市场预期。分产品看，2023Q1-3公司酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入分别同比-7.5%/-5.7%/+0.3%/+19.85%，其他业务增长我们判断主要归功于醋及料酒的放量；从经销商数量角度看，2023Q3末公司经销商数量为6775家，Q3单季度净增加19家。 盈利能力略有下降。2023Q3单季度公司毛利率为34.54%，同比-0.75pct，毛利率下降主要原因在于高毛利酱油占比下降的结构性影响；净利率为21.73%，同比-1.24pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.28/+0.13/-0.31/+0.80pct。 顺势改革，后势可期。在预制菜及复调逐步挤占基础调味品市场的背景下，海天味业主动调整方向，聚焦于定制餐调业务的改革，尽管短期经营压力难以避免，但是公司领先于基础调味品其他竞争对手率先转型，叠加渠道力的持续提升，我们看好公司中长期超额收益。 投资建议：维持公司2023-2025年EPS预测1.08/1.25/1.46元，同比-3%/+15%/+17%，维持目标价至50元，维持“增持”评级。 风险提示：食品添加剂事件影响超预期/消费复苏承压等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）