【东吴晨报1031】【行业】电力设备【个股】英杰电气、赛力斯、金山办公、江淮汽车、汉钟精机、双环传动、风语筑、中公教育、怡合达

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1031】【行业】电力设备【个股】英杰电气、赛力斯、金山办公、江淮汽车、汉钟精机、双环传动、风语筑、中公教育、怡合达》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 电力设备： 2023 Q3基金持仓点评 电新重仓Q3总体环比下降 工控、电网上升，电动车、光伏、储能均下降 风电小降 投资要点 新能源汽车：2023Q3总体持仓下降，上游锂矿下降，中游小幅下降，充电桩&核心零部件小幅上升 新能源汽车板块总体 Q3持仓占总市值比重为5.30%，环比下降0.59pct。2022Q3-2023Q3持仓比例分别为6.62%、6.26%、5.45%、5.89%、5.30%。1）上游锂矿Q3整体持仓环比下降至3.29%；2）中游板块持仓环比整体下降至8.16%，电池、隔膜、电解液、铜箔、结构件、负极持仓略微下降，正极、添加剂、铝箔持仓上升；3）充电桩、核心零部件Q3上升，整车小幅下降；4）新技术板块Q3环比上升至1.80%，钠离子电池持仓环比下降，复合集流体略微。 新能源：光伏、风电、核电均下降 光伏板块 Q3持仓占总市值比重下降至5.25%（环比-0.87pct），2022Q3-2023Q3持仓比例分别7.91%/7.29%/6.76%/6.12%/5.25%。硅料、小辅材持仓有所上升，硅片、电池新技术、一体化组件、逆变器、胶膜持仓有所下降。1）硅片环节下降0.69pct；2）硅料环节上升2.11pct；3）电池新技术标的下降1.48pct；4）一体化组件环降1.74pct；5）逆变器环节下降2.29pct；6）辅材环节：支架持仓有所上升，胶膜、EPC、金刚线、银浆、玻璃、设备、石英坩埚持仓有所下降。其中胶膜环节环降1.49pct；玻璃环节环降0.70pct；支架环节环升1.19pct；EPC环节环降0.05pct；设备环节环降0.52pct；金刚线环节环降0.08pct；银浆环节环降0.24pct；石英坩埚环节环降0.34pct。 风电板块Q3持仓占总市值比重下降至2.37%（环比-0.16pct），2022Q3-2023Q3分别6.35%、3.80%、2.55%、2.53%、2.37%。1）整机环节环比下降0.41pct；2）塔筒&海桩环节环比上升0.06pct；3）海缆环节环比上升0.21pct；4）铸锻件环节环比下降1.01pct；5）轴承、滚子环节环比上升0.78pct；6）叶片及材料环比下降0.16pct。 工控&电力设备：除二次设备外，其他环节均上升 工控&电力电子板块23Q3持仓占总市值比重为6.45%，环比上升0.47pct。2022Q3-2023Q3持仓比例分别为5.37%、6.64%、6.47%、5.98%、6.45%。 电力设备板块总体2023Q3持仓占总市值比重为2.04%，环比上升0.37pct。2022Q3-2023Q3持仓比例分别为2.75%、2.04%、2.32%、1.67%、2.04% 。 储能：除集成/EPC/运营和便携式储能外，其他环节均小幅下降 储能板块总体Q3持仓占总市值比重为7.45%，环降0.72pct。2022Q3-2023Q3持仓比例分别为9.56%、9.50%、8.19%、8.16%、7.45% 1）储能电池环降至7.92%，PCS环降至9.75%；3）温控/消防环降至1.78%；4）集成/EPC/运营环升至6.54%；5）新型储能小幅下降、便携式储能小幅上升。 风险提示：股市波动风险，宏观经济波动风险，政策变动风险。本报告仅对基金三季报客观数据分析点评，所涉及股票、行业不构成投资建议。 注：如非特殊注明，本文上升、下降均为环比数据。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、陈瑶） 个股 英杰电气（300820） 2023年三季报点评 Q3归母净利润同比+36% 在手订单饱满 投资要点 事件：公司发布2023年三季报。 投资要点 Q3归母净利润同比+36%，在手订单饱满 2023年前三季度公司实现营业总收入11.3亿元，同比增长47%，归母净利润2.8亿元，同比增长34%，单Q3实现营收4.9亿元，同比增长53%，归母净利润1.2亿元，同比增长36%。受益于新品进口替代推进、下游客户拓展、前期订单逐步落地，公司业绩增速稳健。截至2023年Q3末，公司当年新签订单19.8亿元，基数上行，同比基本持平，其中光伏多晶订单有所下滑，光伏单晶、半导体等板块持续增长。截至2023年Q3末，公司在手订单超32亿元，位于历史高位，存货、合同负债增速稳健，分别为19.6、12.3亿元，同比分别增长34%、30%，订单饱满，短中期业绩增速有保障。 毛利率同比基本持平，费控能力维持稳定 2023年前三季度公司销售毛利率为39.4%，同比提升0.2pct，销售净利率为24.7%，同比下降2.3pct，单Q3公司销售毛利率为40.6%，同比提升1.8pct，销售净利率24.0%，同比下降3.0pct。公司毛利率维持稳定，净利率略有下行，主要系应收账款计提减值损失。公司费控能力维持稳定，2023年前三季度公司期间费用率为13.1%，同比下降0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/3.1%/5.6%/-0.2%，同比分别变动0.4/-0.6/-0.5/0.0pct。展望未来，随高毛利率的半导体设备、光伏电池片设备电源放量，利润率有望稳定于较高水平。 泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极 公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体国产替代持续突破，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司已实现硅料、硅片电源的国产替代，电池片电源国产替代刚起步，未来有望批量供应。（2）半导体：射频电源是技术壁垒最高的设备零部件之一，主要被美系厂商垄断，目前国产化率不足5%。我们测算2025年中国大陆半导体设备射频电源市场规模约84亿元人民币，空间广阔。（3）充电桩：2023年6月，公司定增方案过审，拟定增2.5亿元用于充电桩扩产和补流，其中充电桩项目总投资额3亿元，达产产值8亿元，随定增破除产能瓶颈，收入有望持续增长。此外，2023年8月28日，公司发布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予不超过251万股，约占公司总股本1.14%。其中首次授予不超过364名激励对象（含董事、高管。中层管理人员及核心骨干）不超过237万股，授予价32.87元/股，并预留14万股。股权激励以绑定人才、完善激励机制为目的，业绩考核目标相对较低。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们调整公司2023-2025年归母净利润为4.6（原值4.8）/6.0（原值6.3）/8.2（原值8.5）亿元，当前市值对应PE为24/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品验证不及预期，光伏订单落地不及预期，充电桩产能释放不及预期。 （分析师 周尔双、罗悦） 赛力斯（601127） 2023年三季报业绩点评 业绩符合预期 新车放量有望助推业绩持续改善 投资要点 公告要点：2023Q3公司实现营收56.48亿元，同环比分别-47.25%/-4.95%；归母净利润为-9.50亿元（2022Q3为-9.47亿元，2023Q2为-7.19亿元）；扣非归母净利润为-11.30亿元（2022Q3为-11.51亿元，2023Q2为-9.61亿元）。 Q3新M7发布，问界销量持续增长。1）营收：销量端，2023Q3公司销量实现4.46万台，同环比分别-37.66%/-11.15%，其中问界销量为1.64万台，同环比分别-40.24%/+3.15%。问界新M7及M5智驾版的发布交付带动问界销量环比提升。公司Q3单车收入为12.66万元，同环比分别-15.38%/+6.99%。2）毛利率：公司Q3毛利率为7.58%，同环比分别-5.15/+3.40pct。3）费用率：公司销售/管理/研发费用率分别为16.62%/5.90%/7.42%，期间费用率同环比分别+9.21/+5.35pct，其中研发费用率增幅明显，同环比分别+4.37/+1.93pct，主要因产品研发投入持续加大、重点推进智能化建设。此外Q3新M7上市相应广宣投入较多。4）单车净利：2023Q3公司单车净利为-2.13万元（22Q3为-1.32万元，23Q2为-1.43万元）。展望2023Q4，问界新M7订单持续超预期同时交付能力不断提升，12月旗舰车型问界M9即将上市，在两款新产品的助推下公司销量及盈利能力有望得到明显改善。 渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。公司为华为智选模式下首家合作车企，与华为合作紧密。23年以来双方成立联合工作组，完成销售交付闭环管理；M5/M7完成换代，应用华为最新智驾技术；旗舰车型M9将采用全新平台开发生产，整车平台进一步迭代。渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。 盈利预测与投资评级：由于非AITO品牌车型销量下滑（23Q3销量为2.82万辆，同环比分别-36.07%/-17.77%），我们下调公司2023年业绩预期为-29.48亿元（原为-25.73亿元）。同时考虑新M7表现超预期，我们上调公司2024-2025年业绩预期至-8.90/11.47亿元（原为-9.46/9.21亿元），维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 金山办公（688111） 跟踪点评 边际上行在望，此时不应悲观 投资要点 近期金山办公下跌主要源于两个因素：1）三季报收入增速放缓；2）微软Copilot进中国担忧。我们认为，市场对利空因素的消化可以理解，但当前位置不应悲观。 关于收入增速：23Q4、2024均是边际上行预期。 1）信创：过渡期尾声，等待边际上行。今年党政信创大规模招标未启动导致Q3授权业务收入同比下滑40%，显著拖累整体增速，但公司在三季报业绩会上表示9月开始各地已陆续有部分招标启动，行业信创也正常推进，展望Q4及24年是边际上行预期；虽然市场对未来整体信创行业价格有一定担忧，这点有待验证，但相比23年依然是增量。 2）C端订阅：历史Q3均平淡，Q4韧性十足，会员升级&AI兑现在即。市场关注23年Q3公司C端订阅收入环比增长降速的原因，但其实历史上20年Q3（环比约-20%）、21年Q3（环比约+2.6%）、22年Q3（环比+0.58%）都出现过类似的情况，而后在20年Q4（环比约+31%）、21年Q4（环比约+14.4%）、22年Q4（环比+14.7%）都恢复了显著增长，韧性十足。一般Q3暑期用户的续费都相对平淡，公司表示开学以来公司MAU、付费用户数都迅速冲回历史高点，结合会员体系变革的进一步渗透，以及明年AI变现的预期，此时对C端业务不应悲观。 关于微软Copilot要进中国的担忧：WPS天花板未受影响。 1）并非首次担忧，入华一直有预期。多年来微软在中国区一直有世纪互联版本在正常运营，也有国际版M365面向有出海需求的客户在售卖。在上半年AI起步时、年中比尔盖茨访华等时候市场均有过担忧，预期是充分的，只不过当前市场环境下市场对事件负面影响有些过度放大。 2）目前市场主要矛盾是AI产业趋势是否成立，而非AI市场格局。AI板块下调核心是市场关注全球究竟是否会出现AI爆款应用，且能看到显著的业绩增厚变现，因此目前市场非常关注11月微软正式开始推广Copilot后的销售情况。在部分投资人对AI是否是“伪需求”担忧的前提下，同时担忧微软凭借好用的AI功能在国内抢WPS的份额，本身就是自相矛盾的。反而微软Copilot在国内出海客户群体售卖的积极情况，反映了AI应用的乐观需求，对整个AI产业是积极信号。 3）WPS与微软Copilot国内潜在客群重叠度低。微软Copilot仅预期落地M365国际版（2023财年在微软中国区占比不到20%），世纪互联版B端和C端暂无无计划。微软国际版M365版本主要面向出海需求企业，如MNC（跨国公司）、有海外布局的中国企业、跨境贸易的中小企业等，WPS基本盘在于党政事业单位、央国企和广大C端，双方目前重合度极低。 4）合规鸿沟难僭越。据产业调研，微软对中国区AI大模型未做针对性合规优化，数据跨境合规问题也较棘手，目前公有云场景下备案和广泛应用难度较大。 5）金山办公在手算力充足。训练层面公司只做小模型、对算力需求不大，推理层面单卡4090即可支撑、资源富余，目前WPS AI产品仍在以每周1~2次的速度快速迭代，预期明年商业化，算力层面目前无须担忧。 盈利预测与投资评级：WPS国内市场的天花板取决于AI产业的发展而非微软是否入华，我们对国内、国外AI应用需求的预期是乐观的。展望23Q4和2024年，新会员体系、AI、信创都是边际向上的趋势，此时不应悲观。我们维持2023-2025年收入预测45.53/57.70/78.46亿；2023-2025年归母净利润预测12.10/17.14/24.68亿。维持“买入”评级。 风险提示：产品迭代不及预期，付费转化不及预期，行业竞争加剧，下游IT支出低于预期。 （分析师 王紫敬、李康桥） 江淮汽车（600418） 2023年三季报点评 业绩符合预期，外部合作稳步推进 投资要点 公告要点：江淮汽车2023前三季度实现营业总收入339.78亿元，同比+23.11%；实现归母净利润为1.84亿元（2022前三季度为-7.84亿元）；实现扣非后归母净利润为-5.29亿元（2022前三季度为-14.94亿元）。2023Q3单季度实现营业总收入115.70亿元，同环比分别为+18.20%/-0.44%；实现归母净利润为0.29亿元（2022Q3为-0.72亿元），环比+299.68%；扣非后归母净利润为-2.85亿元（2022Q3为-4.15亿元，2023Q2为-1.42亿元）。 2023Q3公司营业收入/毛利率/费用率同比均改善。1）总销量增长下公司营收/毛利率同比均改善。2023Q3公司销量同环比显著改善，合计销量为16.24万辆，同环比分别为+18.98%/+15.66%；其中乘用车Q3销量为10.60万辆，同环比分别为+17.80%/+26.55%；商用车Q3销量为5.64万辆，同环比分别为+21.27%/-0.45%。2023Q3出口37681辆，同环比分别为+21.13%/-12.40%。规模效应下公司Q3毛利率为10.95%，同比+2.52pct；毛利率环比-0.86pct，主要原因为商用车销量环比下滑。2）费用率：公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/3.53%/3.05%/2.29%，同比分别-0.20/-0.47/-0.97/2.17pct，环比分别+0.10/+0.39/-0.81/+1.75pct。3）其他收益：Q3单季度其他收益为3.76亿元，同环比分别-8.28%/+52.85%。4）销量同环比改善+政府补助等其他收益环比增长明显，公司Q3归母净利润环比大幅增长。 公司聚焦主业发展，外部合作逐步推进。公司商用车业务板块有望持续同比改善，同时公司拟通过公开挂牌方式转让部分资产，聚焦公司主业发展，深度推进其他对外合作，提升整车智能化水平。 盈利预测与投资评级：公司对外积极合作，打开长期成长空间。我们维持江淮汽车2023-2025年业绩预测，归母净利润为2.90/4.09/7.40亿元，对应PE为149/106/59倍，维持江淮汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 汉钟精机（002158） 2023年三季报点评 Q3归母净利润+38% 受益产品高端化及规模效应 事件：公司披露2023年三季报。 投资要点 Q3归母净利润同比+38%，继续受益产品高端化及规模效应 公司2023年前三季度实现营业总收入29.1亿元，同比增长24%，归母净利润6.8亿元，同比增长43.5%，单Q3实现营收11.4亿元，同比增长18%，归母净利润3.1亿元，同比增长38%，业绩略超我们预期。我们判断公司业绩高速增长，系（1）光伏电池片设备真空泵需求快速增长，公司份额持续提升，（2）高毛利率的真空泵收入占比提升，以及规模效应下，公司利润率上行。展望未来，公司空压机、真空泵国产替代和高端化转型仍在持续，业绩成长性可持续。 毛利率提升明显，费控能力维持稳定 2023年前三季度公司销售毛利率为40.1%，同比增长4.2pct，销售净利率为23.4%，同比上升3.1pct。单Q3公司销售毛利率42.7%，同/环比增长4.5/3.4pct，销售净利率27.7%，同/环比增长4.1/4.6pct。公司盈利水平提升明显，主要受益高毛利率真空泵收入占比提升及规模效应。公司费控能力维持稳定，2023年前三季度公司期间费用率为12.7%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%/3.47%/5.2%/-0.83%，同比变动-0.17/-0.71/0.09/0.86pct，研发投入维持较高水平。展望未来，公司规模效应持续释放，产品高端化转型持续，盈利能力有望维持当前高水平。 光伏电池片+半导体真空泵国产替代前景广阔，看好公司成长性 我们看好公司业绩成长性：①电池片真空泵：我们测算2023-2025年国内市场规模分别为25/28/32亿元，随电池片设备技术迭代、旧泵维保，市场空间持续提升。电池片真空泵仍在国产替代阶段，公司作为龙头，2022年份额仅17%，仍有较大提升空间。②半导体真空泵：我们测算2023-2025年中国大陆与中国台湾半导体真空泵市场规模分别为79/81/86亿元，2022年市场仍由Edwards等外资龙头主导，国产化率仅6%。公司为国内领先的半导体真空泵供应商，已推出适应清洁、中度严苛、严苛制程的系列产品，已在国内头部晶圆厂、设备商小批量出货。随下游客户验证通过，业务增长前景广阔。 盈利预测与投资评级：公司产品结构持续优化，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至8.52(原值8.2)/10.64(原值9.8)/12.67（原值12.1)亿元，当前市值对应PE为13.71/10.97/9.22倍，维持“增持”评级。 风险提示：光伏电池片扩产不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。 （分析师 周尔双、罗悦） 双环传动（002472） 2023年三季度报告点评 2023Q3业绩符合预期 长期成长空间广阔 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入58.72亿元，同比增长21.69%；实现归母净利润5.89亿元，同比增长43.94%。其中，2023Q3单季度公司实现营业收入21.86亿元，同比增长26.53%，环比增长15.38%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长39.27%，环比增长11.81%。公司2023Q3业绩整体符合我们的预期。 2023Q3营收环比持续增长，毛利率水平环比改善。营收端，公司2023Q3实现营业收入21.86亿元，环比增长15.38%。从主要下游来看：Q3国内狭义新能源乘用车批发销量236.54万辆，环比增长15.83%；其中，A0级及以上纯电动Q3批发134.50万辆，环比增长8.47%；插电混动Q3批发75.70万辆，环比增长28.31%。国内重卡行业Q3批发21.82万辆，环比下降11.66%。毛利率方面，公司2023Q3毛利率为21.70%，环比提升0.16个百分点，预计主要系公司持续推进降本增效措施所致。期间费用率方面，公司2023Q3期间费用率为9.38%，环比提升0.42个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率环比分别-0.10/-0.22/-0.50/+1.24个百分点，其中公司三季度财务费用率环比提升预计主要系汇兑变化所致。归母净利润方面，公司2023Q3归母净利润为2.21亿元，环比增长11.81%，对应归母净利率为10.10%，环比微降0.32个百分点。 电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为8.05亿、10.40亿、13.61亿的预测，对应的EPS分别为0.94元、1.22元、1.60元，市盈率分别为28/22/17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。 （分析师 黄细里、刘力宇） 风语筑（603466） 2023年三季报点评 业绩持续修复 期待新签订单落地 投资要点 事件：23Q3,公司实现营业收入9.10亿元，同比增长25.87%，归母净利润0.95亿元，同比增长10.99%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长23.68%。 Q3交付进入高峰期，营收同比实现增长。得益于线下体验经济的持续复苏和城市更新带来新的市场机会，公司业务需求和新签订单呈现回暖趋势。同时，由于大多项目需于国庆前完工，叠加亚运会开展，23Q3为交付高峰期，公司实现营收9.10亿元，同比增长25.87%。 中标赣州市南康区项目，新签订单态势良好。新签订单方面，2023年7-8月，公司先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程等多个项目，新签订单合计约4.5亿元；23年10月，公司中标赣州市南康区文化强国馆项目，是围绕国家文化数字化战略拓展的智慧旅游沉浸式体验新空间，公司将以中华文化故事和动漫IP为原点，通过VR/AR、全息影像、裸眼3D和AI人工智能等数字技术打造线上线下联动的沉浸式体验，中标总金额合计约为1.76亿元。公司新签订单态势良好，随后续订单将有序开展及交付，业绩有望持续增长。 年末将加大应收账款回收，减值损失有望改善。由于公司所处行业、客户、结算周期特殊性，公司款项结算和回收通常集中在年底，随着下半年政策端的持续发力，公司将加强预警，进一步加大项目结算和款项回收的力度。23年前三季度，公司信用减值损失为1.51亿元，同比下降3.5%，后续随公司积极推动应收账款回收及管理，减值损失有望同比改善。 毛利率同比下降，费用率改善：2023Q3，公司毛利率为25.73%，同比下降4.15pct，我们认为主因受个别项目拖累。2023Q3，公司销售费用率3.96%，同比下降0.48pct；管理费用率2.96%，同比下降1.09pct；研发费用率为2.47%，同比提升0.44pct；基于收入提升，费用率有所改善。 盈利预测与投资评级：公司作为行业龙头已形成较高的技术及品牌壁垒，AI、VR等新技术将打开展览赛道想象空间。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为3.2/4.2/4.9亿元，同比增长383%/31%/16%，维持 “买入”评级。 风险提示：订单交付进展不及预期，市场竞争风险，AI技术及应用发展不及预期。 （分析师 张良卫） 中公教育（002607） 2023年三季报点评 毛利率达近两年新高 经营性现金流环比转正 投资要点 事件：公司2023Q3营收9.4亿元，yoy-43.8%；归母净利润1.6亿元，yoy+134.6%；扣非归母净利润1.6亿元，yoy+153.3%。2023年前三季度营收26.7亿元，yoy-31.5%；归母净利润2.4亿元（去年同期为-8.2亿元）；扣非归母净利润2.4亿元（去年同期为-8.4亿元）。第三季度营收下滑主要系产品结构调整，而降本增效下公司毛利率同比提升9.6pct、毛利率达到近两年的新高，经营性现金流达1.4亿元、环比由负转正。 高退费班占比大幅降低，退费计划积极推进，利润增长较好。截至10月10日，公司从湖南财信信托处取得的18亿元借款已有部分资金到账，剩余借款将陆续到位，有助于解决存量退费问题。公司调整产品结构，高退费班占比大幅降低，且分支机构数及员工人数也有所减少，导致收入下滑。而由于人效提升、线上及线下业务加速融合，公司营收成本和费用得到良好控制。2023年前三季度公司营业成本同比降低53.6%，销售/管理/研发/财务分别同比减少50.1%/44.2%/54.5%/60.4%，实现了毛利率同比提升，归母净利润扭亏为盈。 与创业黑马达成战略合作，共同探索人工智能职业教育。公司密切关注AI技术，今年成立人工智能与教育研究院，积极探索数字人、生成式大预言模型在就业服务领域的应用。10月12日，公司与创业黑马签署战略合作，基于人工智能领域的职业教育服务、算力服务以及模型开发训练等方面开展深度合作。公司已开始布局职业教育行业相关的垂类行业模型的开发和训练，需要大量的算力，基于战略合作关系，创业黑马计划将其采购的约500P算力优先提供给公司使用，并将黑马天启行业垂类模型开发业务新拓展至培训教育行业赛道。 四季度将迎来招考高峰期，新一轮就业服务周期正在开启。每年四季度为国考、省考及教师等事业单位考试招考的相对高峰期。公开数据显示，2024年国考招录3.96万人，共有303.3万人通过了用人单位的资格审查，相比2021年翻了一番，再创历史新高，同时平均竞争比也有所提升。此外，2024年研究生考试也在近期报名结束，2020-2024五年来，报考人数翻了一番，考研教培市场也在逐步扩容。公司作为国内领先的就业培训平台，拥有1000+直营网点，覆盖300+地级市，有望受益于就业培训需求提升趋势。 盈利预测与投资评级：产品结构调整导致公司前三季度营收下滑，且信托贷款利息费用预计对利润造成压制，我们将公司2023-2025年归母净利润从6.4/10.1/11.4亿元下调至5.1/7.3/8.9亿元，当前股价对应2023-2025年PE为49/34/28X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争恶化、盈利改善慢于预期，消费市场不及预期等。 （分析师 张良卫、周良玖、吴劲草） 怡合达（301029） 2023年三季报点评 锂电需求疲软导致短期业绩承压 看好FB业务成长潜力 投资要点 Q3归母净利润同比下降34%，锂电需求疲软导致业绩短期承压 2023Q1-Q3公司实现营收22.0亿元，同比+20.2%；归母净利润4.5亿元，同比+8.2%；扣非归母净利润4.5亿元，同比+11.6%。其中Q3实现营收6.8亿元，同比+1.0%；归母净利润1.1亿元，同比-34.1%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-34.0%。 前三季度在宏观经济下行背景下，公司仍实现营收利润正增长，主要系光伏领域需求的快速增长。Q3公司收入增速放缓主要系下游锂电行业需求承压。 产品降价&结构调整导致利润率承压，经营性净现金流表现优异 2023Q1-Q3公司销售毛利率为39.4%，同比-1.0pct，其中Q3单季度毛利率为35.6%，同比-4.6pct，环比-4.9pct，Q3公司毛利率下滑一方面系公司为维持市占率下调价格，另一方面系较低毛利的集采类产品和FB业务收入占比提升。 2023Q1-Q3公司销售净利率为20.5%，同比-2.3pct，下降主要系销售毛利率下滑拖累&费用刚性。费用端，前三季度公司期间费用率为15.0%，同比+1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%/6.2%/4.4%/-0.2%，同比分别+0.4/+0.1/+0.7/+0.3pct，各项费用率提升主要系营收规模增速放缓但费用保持刚性。 2023Q1-Q3公司经营性净现金流1.7亿元，同比增长468%，净现比从去年同期7%提升至38%，主要系公司加快收款进度，销售回款大幅增加。 定增助力产能突破，FB业务打开长期空间 2023年1月，公司公告拟在创业板向特定对象发行股票不超过9631.2万股，募集资金不超过26.5亿元，主要用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目。就华东运营总部项目而言，公司已与昆山市千灯镇政府签署投资总额12亿元的项目投资协议，项目计划于2023年10月开工，建设周期24个月，预计于2026年达到设计产能，2028年实现销售收入不低于30亿元。此外，本次两个募投项目中均计划建设FB云制造车间，有利于增加公司非标零部件产品产能，打开公司长期成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到锂电行业需求不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测值至6.05(原值6.99)/7.61(原值9.17)/9.20(原值11.95)亿元，当前股价对应PE分别为30/24/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、下游行业需求变动的风险。 （分析师 周尔双、罗悦） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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