【招商食品|最新】季报业绩行情,经营底部已过
（以下内容从招商证券《【招商食品|最新】季报业绩行情,经营底部已过》研报附件原文摘录）
证券研究报告| 行业定期报告 2023年10月30日 签约客户可长按扫码阅读报告： 前期超跌后本周板块强势反弹，增发国债的政策落地提振市场情绪，同时三季报白酒板块整体平稳过渡，大众品板块不乏超预期标的，带动板块反弹。产业反馈看，当前节点酒企普遍在消化库存，价盘环比稳定，为后续春节备货和来年目标做准备。预计白酒行业将延续复苏和分化，品牌认知度高的名酒优势将进一步扩大，而机制灵活、渠道能力强的企业也更容易逆势突围。超跌后当前位置继续推荐品牌&渠道强势名企的战略配置价值，估值切换视角安全边际充分、一年维度回报率确定。大众品经营底部已过，三季报不少标的业绩改善超预期，当前估值合理偏低，进入布局区间。推荐三条主线：1）内部改革有催化的α型公司，调味品行业包袱清理也已接近尾声，经营和业绩进入向上拐点；2）明年继续快速增长的细分赛道，估值切换后回报空间具备吸引力；3）低估值价值股。 核心观点 核心公司跟踪：珍酒李渡发布激励方案，洽洽食品利润好于预期 全球椰子水行业报告：高端健康饮品，消费趋势渐起。Vita Coco 作为全球最大的椰子水品牌公司，在美国市场具备品牌先发优势，定位高端品质。 珍酒李渡：发布激励方案，激发内部团队积极性。公司计划向718名承受人授出1.17亿股新股份，利益直接与集团挂钩，激发员工积极性。 山西汾酒：青花控货挺价，从容应对24年开门红。 23Q3实现收入/归母净利润同比+13.6%/27.1%，公司三季度加强控货，现金回款有所下降。 舍得酒业：盈利承压，静待需求修复。公司Q3营收/归母净利润同比+7.9%/3.0%，三季度在需求偏弱、基数较高的情况下，依旧实现正增长。 日辰股份：收入延续复苏，Q4弹性可期。23Q3公司收入/归母净利润分别同比+16.9%/+11.6%，收入延续复苏，低基数下Q4有望释放更高弹性。 桃李面包：业绩符合预期，增速环比改善。23Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润同比+2.1%/+26.8%/+11.1%，环比改善趋势明确。 千味央厨：增长势能向上，大B高增延续。23Q3收入端重客渠道高增延续，受社会餐饮等增长拖累，小B渠道增长环比略有放缓。 安琪酵母：业绩短期承压，期待需求改善。23Q3国内下游需求疲软，国外收入增速放缓。展望明年需求环比改善，净利润有望回升。 甘源食品：收入延续高增，利润再超预期。23Q3公司收入端延续高增，新渠道景气度延续，传统渠道调整后旺季同比增速也明显加快，利润超预期。 绝味食品：单店仍有压力，成本如期改善。23Q3公司鲜货类产品收入同比+3.8%，单店同比仍有小幅缺口。随着低价原材料使用，毛利率如期改善。 仙乐健康：收入提速发展，组织活力全面激发。23Q3公司实现收入/利润分别+41.6%/+26.7%，BF改善明显，中长期业绩锚定激励和员工持股目标。 立高食品：Q3经营向好，利润短期承压。Q3收入/利润同比+25.9%/+57.7%，展望明年预计餐饮、商超渠道亮眼，流通渠道有望提速。 洽洽食品：Q3利润好于预期，新采购季成本改善。公司调整费用对冲高价原料，Q3利润表现好于预期。原料价格下降，明年成本端红利有望兑现。 百润股份：强爽继续拉动增长，低基数下盈利大幅改善。公司23Q3预调鸡尾酒业务同比+34.5%，强爽系列延续高增长势头。 投资建议：季报业绩行情，经营底部已过。前期超跌后本周板块强势反弹，增发国债的政策落地提振市场情绪，同时三季报白酒板块整体平稳过渡，大众品板块不乏超预期标的，带动板块反弹。白酒板块：延续复苏分化，超跌后加大推荐。产业反馈看，当前节点酒企普遍在消化库存，价盘环比稳定，为后续春节备货和来年目标做准备。预计白酒行业将延续复苏和分化，品牌认知度高的名酒优势将进一步扩大，而机制灵活、渠道能力强的企业也更容易逆势突围。超跌后当前位置继续推荐品牌&渠道强势名企的战略配置价值，估值切换视角安全边际充分、一年维度回报率确定。大众品：三季报改善超预期，经营底部已过。大众品经营底部已过，三季报不少标的业绩改善超预期，当前估值合理偏低，进入布局区间。推荐三条主线：1）内部改革有催化的α型公司，调味品行业包袱清理也已接近尾声，经营和业绩进入向上拐点；2）明年继续快速增长的细分赛道，估值切换后回报空间具备吸引力；3）低估值价值股。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。 具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 报告正文 一、核心公司跟踪：珍酒李渡发布激励方案，洽洽食品利润好于预期 全球椰子水行业报告：高端健康饮品，消费趋势渐起。椰子水是营养价值丰富的天然植物基饮品，从全球范围看，美国是最大消费市场，南美市场成熟稳健，而欧洲、中国则正逐步迎来风口。椰子水本身属于定位高端的小众的果汁类饮品，需求随健康趋势推动，但目前行业仍面临消费场景模糊，渗透度低等问题制约，亟待消费者教育的深化。行业盈利受运费价格波动影响较大，壁垒在于原材料采购及供应链管理。Vita Coco作为全球最大的椰子水品牌公司，在美国市场具备品牌先发优势，定位高端品质，在海外有独家采购协议及完善的供应链管理链条，竞争优势显著。公司蓄势待发，期待未来随着美国消费渗透率的提升，以及多元化的产品、渠道策略，巩固优势乘风发展，同时解决海外布局痛点，不断打开天花板。 珍酒李渡：发布激励方案，激发内部团队积极性。公司发布《根据首次公开发售后股权激励计划授出奖励》，计划向公司718名承受人授出1.17亿股新股份，占已发行股份总数的约3.59%。公司该激励对核心骨干员工覆盖面广，且激励力度充分，将其利益与集团挂钩，更好激发员工积极性。行业需求偏弱下预计仍设定有挑战性目标，彰显正向激励作用。 山西汾酒：青花控货挺价，从容应对24年开门红。公司发布2023年三季报， 23Q3实现收入77.3亿元，同比+13.6%，实现归母净利润26.6亿元，同比+27.1%，符合预期。23Q3实现销货现金流65.5亿，同比-15.8%，公司三季度加强控货，现金回款有所下降，但市场动销良性，库存消化较好。高基数下结构略有下行毛利下降，无需费用驱动销售贡献利润弹性。青花控货腰部产品提速，省内调节出货省外延续平稳。 舍得酒业：盈利承压，静待需求修复。公司发布了2023年三季度报告，公司Q3实现营收17.2亿，同比+7.9%；实现归母净利润3.8亿元，同比+3.0%，符合此前预期，公司三季度在需求偏弱、基数较高的情况下，依旧实现正增长，体现经营韧性。Q3中高档酒实现营业收入13.9亿元，同比+3.5%；普通酒实现营业收入1.8亿元，同比+20.7%，普通酒增速显著快于中高档酒，舍之道、沱牌驱动公司增长。毛利承压，费用投入加大，Q3净利率同比-1.0pcts，加大市场投入积极应对激烈竞争，静待需求修复。 日辰股份：收入延续复苏，Q4弹性可期。Q3公司收入/归母净利润分别同比+16.9%/+11.6%，收入延续复苏，剔除政府补贴等非经常损益影响，利润率基本保持稳定。Q3公司核心渠道餐饮、食品加工延续较高增长态势，品牌定制、经销商渠道仍相对承压。随着下游餐饮需求的进一步复苏，以及公司与新客户合作的稳步推进，低基数下预计Q4有望释放更高弹性。中期看，公司不断积累优质客户，老客户体系中也有序推出新品强化合作，竞争壁垒增厚，为长期增长蓄力。 桃李面包：业绩符合预期，增速环比改善。公司发布2023年三季报，23Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润同比+2.1%/+26.8%/+11.1%，与前期业绩预告基本一致。受天气炎热、旅游出行等需求波动影响，Q3收入端略有压力，环比改善趋势明确，外部环境影响下体现公司经营韧性。Q4预计收入端仍有好转。中长期看，随着动销恢复以及原料价格正常情况下，盈利能力有望修复。产能端公司积极布局华南、西南等潜力市场产能，调整渠道策略应对市场变化，竞争实力优于同行。 千味央厨：增长势能向上，大B高增延续。公司发布2023年三季报，23Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润同比+25.04%/+60.35%/ +24.57%，Q3收入端重客渠道高增延续，受社会餐饮等增长拖累，小B渠道增长环比略有放缓。中长期看，公司将深耕大单品策略，强化经销渠道建设，同时大B端保持烘焙等多元品类突破与客户拓展，盈利能力上规模效应下有望改善。 安琪酵母：业绩短期承压，期待需求改善。公司发布2023年三季报，公司Q3收入增长1.62%，国内下游需求疲软，海外受政局动荡影响，收入增速放缓。展望明年，海外北美、中东非、俄罗斯等区域预计仍将快于国内增长，国内有望随着下游餐饮、烘焙需求恢复，需求环比改善。成本端，新榨季成本同比有望小幅下降，明年新的水解糖产线投产满足更多原料供应需求，叠加制糖、OEM等低毛利业务剥离，净利率有望回升。 甘源食品：收入延续高增，利润再超预期。23Q3公司收入端延续高增，零食量贩、会员制商超、电商等新兴渠道景气度延续，传统渠道调整改善后旺季同比增速也明显加快。利润超预期增长，一方面受益棕榈油等成本红利继续兑现，另一方面生产效率、费用率也体现出规模效应。展望后续，新渠道红利有望延续，传统渠道的改革效果值得期待。 绝味食品：单店仍有压力，成本如期改善。公司Q3鲜货类产品收入同比+3.8%，受消费环境一定制约下复苏仍然相对偏弱，整体单店同比仍有小幅缺口，期待后续随消费力改善加速修复。利润端，随着低价原材料进入使用周期，公司毛利率如期改善，后续季度低基数下弹性预计更大。 仙乐健康：收入提速发展，组织活力全面激发。公司23Q3实现收入/利润分别+41.6%/+26.7%，中国、欧洲表现较好，美洲降幅收窄，BF改善明显。短期看，公司美洲业务随着品牌商去库存接近尾声，改善趋势明确，BF减亏、公司降本增效成果显著。中长期看，公司销售团队扩展升级，降本增效能力强化，BF产能释放改善盈利，业绩锚定激励和员工持股目标。 立高食品：Q3经营向好，利润短期承压。公司发布2023年三季报，公司Q3收入/利润同比+25.9%/+57.7%，动销端冷冻烘焙、烘焙原料环比Q2积极改善，餐饮、商超渠道保持高速增长。展望明年，餐饮渠道新客户开拓以及新品上新，商超渠道加大客户服务与研发响应，预计餐饮、商超渠道表现亮眼，流通渠道有望随着稀奶油放量、下游需求恢复增长提速。中长期看好公司渠道多元化布局、新品研发效率加快、数字化营销仓储物流优势，竞争实力凸显，份额有望提升。 洽洽食品：Q3利润好于预期，新采购季成本改善。今年以来公司盈利端持续受高价原料拖累，但公司通过调整费用积极对冲，Q3利润表现好于预期。展望后续，当前新采购季葵花籽原料价格已经有所下降，明年成本端红利有望兑现。同时原材料供应充足下，预计收入也将有所改善。 百润股份：强爽继续拉动增长，低基数下盈利大幅改善。公司23Q3预调鸡尾酒业务同比+34.5%，强爽系列延续高增长势头，微醺和清爽通过联名国漫或植入热播剧增加曝光度，同比恢复正增长。第二曲线方面，公司烈酒项目稳步推进，“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加已开始推广动销，威士忌品鉴和宣传活动已在多地开展，明年预计实现正式产品的导入铺货。中长期来看，公司通过烈酒及预调酒有望打造更加多样化的产品矩阵，覆盖更多消费场景和人群，双轮驱动贡献更持续的增长。 二、投资建议：季报业绩行情，经营底部已过 前期超跌后本周板块强势反弹，一方面增发国债的政策落地，提振顺周期市场情绪，也对后续经济增长提供实质性支持；另一方面，近期三季度业绩密集披露，白酒板块整体平稳过渡，大众品板块不乏超预期标的，带动板块强势反攻。 白酒板块：延续复苏分化，超跌后加大推荐。从产业反馈看，当前节点酒企普遍在消化库存，价盘环比稳定，为后续春节备货和来年目标做准备。我们预计白酒行业将延续复苏和分化，品牌认知度高的名酒优势将进一步扩大，而机制灵活、渠道能力强的企业也更容易逆势突围。超跌后当前位置，继续推荐品牌&渠道强势名企的战略配置价值，估值切换视角安全边际充分、一年维度回报率确定。 大众品：三季报改善超预期，经营底部已过。大众品经营底部已过，三季报不少标的业绩改善超预期，当前估值合理偏低，进入布局区间。我们推荐三条主线：1）内部改革有催化的α型公司，调味品行业包袱清理也已经接近尾声，经营和业绩进入向上拐点；2）明年继续快速增长的细分赛道，估值切换后回报空间具备吸引力；3）低估值价值股。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧 三、行业重点公司估值表 参考报告 1、《全球椰子水行业报告：高端健康饮品，消费趋势渐起》2023-10-28 2、《大众品成本展望专题—把握成本红利，优选赛道龙头》2023-10-22 3、《调味品专题—清理包袱，蓄势调整》2023-10-21 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
证券研究报告| 行业定期报告 2023年10月30日 签约客户可长按扫码阅读报告： 前期超跌后本周板块强势反弹，增发国债的政策落地提振市场情绪，同时三季报白酒板块整体平稳过渡，大众品板块不乏超预期标的，带动板块反弹。产业反馈看，当前节点酒企普遍在消化库存，价盘环比稳定，为后续春节备货和来年目标做准备。预计白酒行业将延续复苏和分化，品牌认知度高的名酒优势将进一步扩大，而机制灵活、渠道能力强的企业也更容易逆势突围。超跌后当前位置继续推荐品牌&渠道强势名企的战略配置价值，估值切换视角安全边际充分、一年维度回报率确定。大众品经营底部已过，三季报不少标的业绩改善超预期，当前估值合理偏低，进入布局区间。推荐三条主线：1）内部改革有催化的α型公司，调味品行业包袱清理也已接近尾声，经营和业绩进入向上拐点；2）明年继续快速增长的细分赛道，估值切换后回报空间具备吸引力；3）低估值价值股。 核心观点 核心公司跟踪：珍酒李渡发布激励方案，洽洽食品利润好于预期 全球椰子水行业报告：高端健康饮品，消费趋势渐起。Vita Coco 作为全球最大的椰子水品牌公司，在美国市场具备品牌先发优势，定位高端品质。 珍酒李渡：发布激励方案，激发内部团队积极性。公司计划向718名承受人授出1.17亿股新股份，利益直接与集团挂钩，激发员工积极性。 山西汾酒：青花控货挺价，从容应对24年开门红。 23Q3实现收入/归母净利润同比+13.6%/27.1%，公司三季度加强控货，现金回款有所下降。 舍得酒业：盈利承压，静待需求修复。公司Q3营收/归母净利润同比+7.9%/3.0%，三季度在需求偏弱、基数较高的情况下，依旧实现正增长。 日辰股份：收入延续复苏，Q4弹性可期。23Q3公司收入/归母净利润分别同比+16.9%/+11.6%，收入延续复苏，低基数下Q4有望释放更高弹性。 桃李面包：业绩符合预期，增速环比改善。23Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润同比+2.1%/+26.8%/+11.1%，环比改善趋势明确。 千味央厨：增长势能向上，大B高增延续。23Q3收入端重客渠道高增延续，受社会餐饮等增长拖累，小B渠道增长环比略有放缓。 安琪酵母：业绩短期承压，期待需求改善。23Q3国内下游需求疲软，国外收入增速放缓。展望明年需求环比改善，净利润有望回升。 甘源食品：收入延续高增，利润再超预期。23Q3公司收入端延续高增，新渠道景气度延续，传统渠道调整后旺季同比增速也明显加快，利润超预期。 绝味食品：单店仍有压力，成本如期改善。23Q3公司鲜货类产品收入同比+3.8%，单店同比仍有小幅缺口。随着低价原材料使用，毛利率如期改善。 仙乐健康：收入提速发展，组织活力全面激发。23Q3公司实现收入/利润分别+41.6%/+26.7%，BF改善明显，中长期业绩锚定激励和员工持股目标。 立高食品：Q3经营向好，利润短期承压。Q3收入/利润同比+25.9%/+57.7%，展望明年预计餐饮、商超渠道亮眼，流通渠道有望提速。 洽洽食品：Q3利润好于预期，新采购季成本改善。公司调整费用对冲高价原料，Q3利润表现好于预期。原料价格下降，明年成本端红利有望兑现。 百润股份：强爽继续拉动增长，低基数下盈利大幅改善。公司23Q3预调鸡尾酒业务同比+34.5%，强爽系列延续高增长势头。 投资建议：季报业绩行情，经营底部已过。前期超跌后本周板块强势反弹，增发国债的政策落地提振市场情绪，同时三季报白酒板块整体平稳过渡，大众品板块不乏超预期标的，带动板块反弹。白酒板块：延续复苏分化，超跌后加大推荐。产业反馈看，当前节点酒企普遍在消化库存，价盘环比稳定，为后续春节备货和来年目标做准备。预计白酒行业将延续复苏和分化，品牌认知度高的名酒优势将进一步扩大，而机制灵活、渠道能力强的企业也更容易逆势突围。超跌后当前位置继续推荐品牌&渠道强势名企的战略配置价值，估值切换视角安全边际充分、一年维度回报率确定。大众品：三季报改善超预期，经营底部已过。大众品经营底部已过，三季报不少标的业绩改善超预期，当前估值合理偏低，进入布局区间。推荐三条主线：1）内部改革有催化的α型公司，调味品行业包袱清理也已接近尾声，经营和业绩进入向上拐点；2）明年继续快速增长的细分赛道，估值切换后回报空间具备吸引力；3）低估值价值股。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。 具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 报告正文 一、核心公司跟踪：珍酒李渡发布激励方案，洽洽食品利润好于预期 全球椰子水行业报告：高端健康饮品，消费趋势渐起。椰子水是营养价值丰富的天然植物基饮品，从全球范围看，美国是最大消费市场，南美市场成熟稳健，而欧洲、中国则正逐步迎来风口。椰子水本身属于定位高端的小众的果汁类饮品，需求随健康趋势推动，但目前行业仍面临消费场景模糊，渗透度低等问题制约，亟待消费者教育的深化。行业盈利受运费价格波动影响较大，壁垒在于原材料采购及供应链管理。Vita Coco作为全球最大的椰子水品牌公司，在美国市场具备品牌先发优势，定位高端品质，在海外有独家采购协议及完善的供应链管理链条，竞争优势显著。公司蓄势待发，期待未来随着美国消费渗透率的提升，以及多元化的产品、渠道策略，巩固优势乘风发展，同时解决海外布局痛点，不断打开天花板。 珍酒李渡：发布激励方案，激发内部团队积极性。公司发布《根据首次公开发售后股权激励计划授出奖励》，计划向公司718名承受人授出1.17亿股新股份，占已发行股份总数的约3.59%。公司该激励对核心骨干员工覆盖面广，且激励力度充分，将其利益与集团挂钩，更好激发员工积极性。行业需求偏弱下预计仍设定有挑战性目标，彰显正向激励作用。 山西汾酒：青花控货挺价，从容应对24年开门红。公司发布2023年三季报， 23Q3实现收入77.3亿元，同比+13.6%，实现归母净利润26.6亿元，同比+27.1%，符合预期。23Q3实现销货现金流65.5亿，同比-15.8%，公司三季度加强控货，现金回款有所下降，但市场动销良性，库存消化较好。高基数下结构略有下行毛利下降，无需费用驱动销售贡献利润弹性。青花控货腰部产品提速，省内调节出货省外延续平稳。 舍得酒业：盈利承压，静待需求修复。公司发布了2023年三季度报告，公司Q3实现营收17.2亿，同比+7.9%；实现归母净利润3.8亿元，同比+3.0%，符合此前预期，公司三季度在需求偏弱、基数较高的情况下，依旧实现正增长，体现经营韧性。Q3中高档酒实现营业收入13.9亿元，同比+3.5%；普通酒实现营业收入1.8亿元，同比+20.7%，普通酒增速显著快于中高档酒，舍之道、沱牌驱动公司增长。毛利承压，费用投入加大，Q3净利率同比-1.0pcts，加大市场投入积极应对激烈竞争，静待需求修复。 日辰股份：收入延续复苏，Q4弹性可期。Q3公司收入/归母净利润分别同比+16.9%/+11.6%，收入延续复苏，剔除政府补贴等非经常损益影响，利润率基本保持稳定。Q3公司核心渠道餐饮、食品加工延续较高增长态势，品牌定制、经销商渠道仍相对承压。随着下游餐饮需求的进一步复苏，以及公司与新客户合作的稳步推进，低基数下预计Q4有望释放更高弹性。中期看，公司不断积累优质客户，老客户体系中也有序推出新品强化合作，竞争壁垒增厚，为长期增长蓄力。 桃李面包：业绩符合预期，增速环比改善。公司发布2023年三季报，23Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润同比+2.1%/+26.8%/+11.1%，与前期业绩预告基本一致。受天气炎热、旅游出行等需求波动影响，Q3收入端略有压力，环比改善趋势明确，外部环境影响下体现公司经营韧性。Q4预计收入端仍有好转。中长期看，随着动销恢复以及原料价格正常情况下，盈利能力有望修复。产能端公司积极布局华南、西南等潜力市场产能，调整渠道策略应对市场变化，竞争实力优于同行。 千味央厨：增长势能向上，大B高增延续。公司发布2023年三季报，23Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润同比+25.04%/+60.35%/ +24.57%，Q3收入端重客渠道高增延续，受社会餐饮等增长拖累，小B渠道增长环比略有放缓。中长期看，公司将深耕大单品策略，强化经销渠道建设，同时大B端保持烘焙等多元品类突破与客户拓展，盈利能力上规模效应下有望改善。 安琪酵母：业绩短期承压，期待需求改善。公司发布2023年三季报，公司Q3收入增长1.62%，国内下游需求疲软，海外受政局动荡影响，收入增速放缓。展望明年，海外北美、中东非、俄罗斯等区域预计仍将快于国内增长，国内有望随着下游餐饮、烘焙需求恢复，需求环比改善。成本端，新榨季成本同比有望小幅下降，明年新的水解糖产线投产满足更多原料供应需求，叠加制糖、OEM等低毛利业务剥离，净利率有望回升。 甘源食品：收入延续高增，利润再超预期。23Q3公司收入端延续高增，零食量贩、会员制商超、电商等新兴渠道景气度延续，传统渠道调整改善后旺季同比增速也明显加快。利润超预期增长，一方面受益棕榈油等成本红利继续兑现，另一方面生产效率、费用率也体现出规模效应。展望后续，新渠道红利有望延续，传统渠道的改革效果值得期待。 绝味食品：单店仍有压力，成本如期改善。公司Q3鲜货类产品收入同比+3.8%，受消费环境一定制约下复苏仍然相对偏弱，整体单店同比仍有小幅缺口，期待后续随消费力改善加速修复。利润端，随着低价原材料进入使用周期，公司毛利率如期改善，后续季度低基数下弹性预计更大。 仙乐健康：收入提速发展，组织活力全面激发。公司23Q3实现收入/利润分别+41.6%/+26.7%，中国、欧洲表现较好，美洲降幅收窄，BF改善明显。短期看，公司美洲业务随着品牌商去库存接近尾声，改善趋势明确，BF减亏、公司降本增效成果显著。中长期看，公司销售团队扩展升级，降本增效能力强化，BF产能释放改善盈利，业绩锚定激励和员工持股目标。 立高食品：Q3经营向好，利润短期承压。公司发布2023年三季报，公司Q3收入/利润同比+25.9%/+57.7%，动销端冷冻烘焙、烘焙原料环比Q2积极改善，餐饮、商超渠道保持高速增长。展望明年，餐饮渠道新客户开拓以及新品上新，商超渠道加大客户服务与研发响应，预计餐饮、商超渠道表现亮眼，流通渠道有望随着稀奶油放量、下游需求恢复增长提速。中长期看好公司渠道多元化布局、新品研发效率加快、数字化营销仓储物流优势，竞争实力凸显，份额有望提升。 洽洽食品：Q3利润好于预期，新采购季成本改善。今年以来公司盈利端持续受高价原料拖累，但公司通过调整费用积极对冲，Q3利润表现好于预期。展望后续，当前新采购季葵花籽原料价格已经有所下降，明年成本端红利有望兑现。同时原材料供应充足下，预计收入也将有所改善。 百润股份：强爽继续拉动增长，低基数下盈利大幅改善。公司23Q3预调鸡尾酒业务同比+34.5%，强爽系列延续高增长势头，微醺和清爽通过联名国漫或植入热播剧增加曝光度，同比恢复正增长。第二曲线方面，公司烈酒项目稳步推进，“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加已开始推广动销，威士忌品鉴和宣传活动已在多地开展，明年预计实现正式产品的导入铺货。中长期来看，公司通过烈酒及预调酒有望打造更加多样化的产品矩阵，覆盖更多消费场景和人群，双轮驱动贡献更持续的增长。 二、投资建议：季报业绩行情，经营底部已过 前期超跌后本周板块强势反弹，一方面增发国债的政策落地，提振顺周期市场情绪，也对后续经济增长提供实质性支持；另一方面，近期三季度业绩密集披露，白酒板块整体平稳过渡，大众品板块不乏超预期标的，带动板块强势反攻。 白酒板块：延续复苏分化，超跌后加大推荐。从产业反馈看，当前节点酒企普遍在消化库存，价盘环比稳定，为后续春节备货和来年目标做准备。我们预计白酒行业将延续复苏和分化，品牌认知度高的名酒优势将进一步扩大，而机制灵活、渠道能力强的企业也更容易逆势突围。超跌后当前位置，继续推荐品牌&渠道强势名企的战略配置价值，估值切换视角安全边际充分、一年维度回报率确定。 大众品：三季报改善超预期，经营底部已过。大众品经营底部已过，三季报不少标的业绩改善超预期，当前估值合理偏低，进入布局区间。我们推荐三条主线：1）内部改革有催化的α型公司，调味品行业包袱清理也已经接近尾声，经营和业绩进入向上拐点；2）明年继续快速增长的细分赛道，估值切换后回报空间具备吸引力；3）低估值价值股。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧 三、行业重点公司估值表 参考报告 1、《全球椰子水行业报告：高端健康饮品，消费趋势渐起》2023-10-28 2、《大众品成本展望专题—把握成本红利，优选赛道龙头》2023-10-22 3、《调味品专题—清理包袱，蓄势调整》2023-10-21 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
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