玲珑轮胎系列二十八-三季报点评:轮胎产品量价齐增,单三季度净利润同比增长278%【国信汽车】

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　玲珑轮胎系列报告回顾 车中旭霞 公司深度报告： 《玲珑轮胎（601966.SH）深度一：产能配套齐发力，进军国际轮胎巨擘》-2018-08-16 《玲珑轮胎（601966.SH）深度二：从国际轮胎企业发展经验看玲珑》-2019-08-21 公司跟踪报告： 《玲珑轮胎（601966.SH）：底部已现，下半年有望量利双增》-2022-07-04 《玲珑轮胎（601966.SH）：国内第六大基地立项陕西，全球“7+5”战略推进》-2021-06-15 《玲珑轮胎（601966.SH）：反倾销初裁税率优于预期，零售配套齐头并进》-2021-01-05 《玲珑轮胎（601966.SH）：短期挑战不改长期逻辑，全球化布局提速》-2020-05-20 《玲珑轮胎（601966.SH）：升级发展战略，剑指全球前五》-2020-03-30 《玲珑轮胎（601966.SH）：持续增持，继续看好国际化下公司长期发展》-2020-03-18 公司点评报告： 《玲珑轮胎（601966.SH）2023中报点评：单二季度净利润同比增长71%，下半年有望延续增势》-2023-07-12 《玲珑轮胎（601966.SH）年报&一季报点评：一季度净利润同比扭亏为盈，2023年有望量利双增》-2023-05-03 《玲珑轮胎（601966.SH）2023一季报预增点评：成本下降叠加产品结构调整，业绩同比扭亏为盈》-2023-04-11 《玲珑轮胎（601966.SH）2022三季报点评：三季度营收环比改善，静待利润段蓄势反转》-2022-11-01 《玲珑轮胎（601966.SH）2022中报点评：盈利能力环比修复，二季度净利润转正》-2022-08-27 《玲珑轮胎（601966.SH）2022H1业绩预告点评：二季度净利润转正，业绩上行拐点已现》-2022-07-17 《玲珑轮胎（601966.SH）2021三季报点评：原材料及海运成本拖累，单三季度利润承压》-2021-11-01 《玲珑轮胎（601966.SH）2021中报点评：营收同比增长22%，原材料价格上涨致业绩承压》-2021-08-30 《玲珑轮胎（601966.SH）2021一季报点评：符合预期，轮胎产品价量齐升》-2021-04-28 《玲珑轮胎（601966.SH）2020年报点评：业绩符合预期，产能、客户、渠道推进有序》-2021-04-13 《玲珑轮胎（601966.SH）2020三季报点评：Q3利润+43.5%，营收逐季提速》-2020-10-23 《玲珑轮胎（601966.SH）2020中报点评：利润符合预期，新零售元年开启》-2020-08-13 《玲珑轮胎（601966.SH）2020一季报点评：利润符合预期，长春基地正式启动》-2020-04-22 核心观点 三季度归母净利润同比增长278% 2023Q1-3玲珑实现营收145.3亿元，同比+13.7%，实现归母净利润9.6亿元，同比+343.9%；实现扣非净利润8.9亿元，同比+725.32%；单季度来看，2023Q3玲珑实现营收52.9亿元，同比+21.0%，环比+9.1%，实现归母净利润4.0亿元，同比+278.0%，环比+14.8%；实现扣非净利润3.9亿元，同比+303.7%，环比+22.8%。整体来看，得益于成本端压力释放以及销售端公司轮胎产品的量价齐增，公司业绩持续增长。 成本压力下降叠加终端需求回暖，公司业绩持续释放 需求方面：据中汽协，1-9月汽车销量2106.9万辆，同比+8.2%，海外市场需求持续修复；开工率方面：23年1-9月半钢胎平均开工率约68.0%，同比+8.5pct；成本方面：玲珑Q3天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布原材料综合成本环比+1.4%，同比-10.5%；玲珑方面：1）2023年第三季度玲珑销量同比增长16.5%，销售收入同比增长21.4%，其中半钢与非公路胎需求饱满，全钢胎9月销量提升明显（同比+39%，环比+12%）；2）由于市场结构+内部产品结构调整，23Q3玲珑轮胎产品价格环比+7.74%，同比+4.20%；3）持续推进降本增效，并在配套市场持续围绕开展三个中高端结构（产品+车型+品牌）调整，盈利能力持续提升，玲珑三季度业绩持续释放。23Q2公司毛利率22.93%，同比+8.7pct，环比+4.3pct，净利率7.5%，同比+5.1pct，环比+0.4pct。 产能+配套+零售全方位布局，业绩有望持续释放 1）产能端：海外看好欧洲工厂提振整体盈利能力以及泰国工厂持续修复利润（23H1泰国工厂净利润3.8亿元），国内看长春、湖北、安徽等地产能推进（国内工厂预计新增半钢产能600万条，其中长春400万条、荆门及德州各100万条），长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进（新能源轮胎配套份额23%）；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售3.0开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；后续随海外需求持续回暖以及价格传导落地增厚利润，玲珑业绩有望持续释放。 风险提示 行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期 投资建议： 有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“买入”评级 短期看好成本下降及产品结构调整带来盈利弹性，长期看好产能+配套+零售三大维度的积累。维持盈利预测，预计23/24/25年归母净利润13.4/23.1/28.0亿元，EPS为0.91/1.56/1.90元，维持“买入”评级。 正文 业绩概述 得益于成本端压力释放以及终端需求持续回暖，2023Q1-3玲珑实现营收145.3亿元，同比+13.7%；实现归母净利润9.6亿元，同比+343.9%；实现扣非净利润8.9亿元，同比+725.32%；单季度来看，2023Q3玲珑实现营收52.9亿元，同比+21.0%，环比+9.1%；实现归母净利润4.0亿元，同比+278.0%，环比+14.8%；实现扣非净利润3.9亿元，同比+303.7%，环比+22.8%。 23Q3实现毛利率22.93%，同比+8.7pct，环比+4.3pct，预计随订单逐步量产，毛利率有望提升；23Q3公司四费费率12.4%，同比+1.2pct，环比+3.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率3.4%/2.8%/3.5%/2.7%，同比+0.3/-1.2/-0.7/+2.8pct，环比-0.1/-0.1/-0.4/+4.5pct。23Q3公司实现净利率7.5%，同比+5.1pct，环比+0.4pct。 原材料&海运费：成本端压力持续缓解 海运费处于底部区间。截至2023年10月14日数据，泰国（尺寸40）到美东/美西/欧洲的海运费分别为2300美元/FEU、1800美元/FEU、900美元/FEU，相较于去年同期分别-61.0%/-10.0%/-78.8%，相较于2023年1月初分别-19.3%/-20.0%/-43.8%。截至2023年7月中旬数据，中国到美东/美西/欧洲的海运费价格较2023年Q2初分别+13.3%/+31.1%/-3.3%，相较于2023年1月初分别-18.0%/-4.6%/-52.6%，相较于去年同期分别-76.0%/-82.2%/-87.6%。 原材料：原材料价格整体回落 截至2023年10月下旬数据，天然橡胶（SCRWF；山东）均价为12818元/吨，相较于相较于去年同期+4.9%，相较于年初+4.1%；合成橡胶（大庆BR9000；中油华北）均价为12600元/吨，相较于2023年年初持平，相较于去年同期+27.3%。截至2023年10月14日数据，碳黑（N220；华东地区）均价为11200元/吨，相较于2023年年初-11.8%，相较于去年同期-10.4%。 全球集装箱运力情况来看，全球集装箱船运力处于持续增长的趋势。预计随海运费价格持续下降，以及全球集装箱运力的进一步释放，出口货运紧张的局面将逐渐缓解，预计轮胎工厂出口的发货速度将持续回升。 海外需求逐步回暖。2023H1集装箱航线运价整体维持低位平稳波动态势，市场整体运价水平与2019 年较为一致。加之欧美高通胀、欧洲能源危机、产业链冲击较大、制造成本高企，中国轮胎的性价比优势助力全球轮胎天平向中国轮胎倾斜，中国轮胎的竞争力持续修复。随海运费回落及运力供应得到保障，海外需求向好，轮胎出口回暖。据海关总署统计数据，上半年全国出口海外新的充气橡胶轮胎达30008 万条，数量增长6.9%，金额增长20.6%。 根据中汽协数据，9月汽车产销分别完成285万辆和285.8万辆，环比均+10.7%，同比分别+6.6%和+9.5%。9月乘用车产销分别完成249.6万辆和248.7万辆，环比分别+9.7%和+9.4%，同比分别+3.5%和+6.6%。9月商用车产销分别完成35.4万辆和37.1万辆，环比分别+17.9%和+19.8%；同比分别+34.6%和+33.2%。9月新能源汽车产销分别完成87.9万辆和90.4万辆，同比分别+16.1%和+27.7%，新能源汽车产销创新高。 玲珑轮胎作为国产半钢胎龙头，我们认为短期看成本压力缓解+国内需求复苏+欧洲工厂带来的盈利弹性+泰国工厂稳定增利；中长期看公司“7+5”战略推进，配套对替代的拉动效应持续兑现，玲珑作为国产轮胎龙头，品牌力+产品力持续上行，全球市占率抬升。 产能：欧洲工厂带来盈利弹性+全球“7+5”战略推进 短期：塞尔维亚工厂落地在即，有望修复公司盈利能力。 塞尔维亚工厂规划产能1360万条/年（全钢160万条+半钢1200万条），2022年6月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线，同时选定新的合作伙伴（中交）加快项目后续建设，预计23Q1一期全钢120万套项目投产，半钢预计也将于今年试产，23年底有望形成600万产能规模；我们认为伴随塞尔维亚工厂产能的释放具深刻意义，有望复刻泰国工厂佳绩：1）量：有利于提升海外市场份额；2）利：欧洲工厂就近供货欧洲区域客户（较多主机厂总部落于欧洲，利于缓解运费波动带来的成本压力，另外从欧洲工厂可以向美国供货，有效规避关税，提升利润率；3）品牌力：塞尔维亚工厂是国内轮胎企业在欧洲落地的第一座工厂，利于提高玲珑品牌在欧洲的知名度，另外欧洲产地的轮胎在销售至很多客户时有望享受一定溢价。 长期：看好公司持续推进实行“7+5”战略布局 国内：拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，陕西和安徽工厂正进行规划；2022年公司长春工厂产能爬坡；湖北荆门生产基地三期逐步达产，22年底可新增300万套半钢产能；德州基地利用设备填充补齐，将新增300万套半钢产能。公司新增产能超1500万条，整体产能突破1亿条；2022年底公司拟于安徽建设年产1400万套高性能子午线轮胎项目（1200万套高性能乘用及轻卡子午线轮胎和200万套高性能卡客车子午线轮胎）的规模。海外：泰国、欧洲（22年6月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线）建设生产基地，并在全球范围内继续考察建厂。截至21年底合计产能8206万条（全钢6800+半钢1400万条，至2030年产能有望达1.6亿条）；通过7+5战略布局，形成与主机厂配套最佳服务半径，全面赋能零售服务体系，提升交付效率，推进研发、管理、服务全球化、区域化、本土化发展。并通过大数据、区块链、5G、工业机器人等尖端技术的应用，实现产品的全生命周期覆盖。 配套：品牌力拓展建设新局面，国际化配套再上新台阶 配套业务认证壁垒极高且周期漫长，因此配套业务本身就是主机厂对轮胎产品质量的一种背书，利于在消费者群体中树立良好的品牌形象，配套业务是胎企成长为一线企业的标配。玲珑战略坚持配套战略，连续多年位居中国配套首位（国内配套销量占比22年前三季度36.8%）。 1）客户持续拓展：公司为进入全球10大车企中7家的配套体系，实现对德系、欧系、美系、日系等重点车系的配套，本田中国、上汽大众、马来西亚宝腾、吉利、东风日产、宝马等正式量供，玲珑22Q3配套合计发货量环比增长超100%。 2）配套高端化：玲珑22Q3配套发货中高端产品占比超35%，新项目高端产品占比超60%；实现对高端商用车SCANIA、MAN的产品量供；宝马拿下7个规格覆盖23款车型的定点，22年8月首个项目批量发货。 3）领跑新能源配套：玲珑新能源轮胎配套量22年接近600万条；新能源整体市占率超20%，稳居中国轮胎第一；公司是比亚迪第一大轮胎供应商（22H1玲珑供货量接近100万条，配套的车型例如元、秦、宋、海洋等)，并为易捷特、开沃、威马进行配套；22年9月成为唯一进入大众全球的中国胎企（通过大众新能源车用自愈合项目评审），意味着拿到大众旗下所有高端品牌配套资格；8月通过蔚来评审，已参与开发下一代车型；22Q3新配套车型包括一汽红旗E QM5 PLUS18寸主胎、几何E、五菱新能源G100、G100P主胎。 配套拉动效应有望在未来持续兑现。轮胎作为整车较少具有品牌标识的汽车零部件带有较强的品牌属性以及用户黏度。替换市场中每辆家用乘用车平均4-5年需更换，商用车以及非公路车的替换系数更高。根据米其林整理的全球各大地区的轮胎协会发布的数据显示，2021年度全球配套与替换市场比例为1:3-4，玲珑目前该比例为1:1（国内，截至2021年年报）。随公司技术实力（研发投入占比行业领先）带来产品力的提升，叠加公司短期“承压”式开拓配套客户，玲珑轮胎通过配套拉动效应以及高性价比优势在替换市场仍具较大上升空间。 零售：新零售战略持续升级，启动玲珑新零售3.0 新零售助力公司国内零售板块持续提升。22年9月新零售3.0系统上线，推动厂家与渠道构建起赋能的新型合作伙伴关系，并建立起全渠道运营体系，将凸显公域私域结合+线上线下融合+前端中台一体+内外系统集成等四大核心价值；22年10月26日，全国首批玲珑养车驿站3.0店铺在烟台开业，至此烟台市内玲珑养车驿站店铺近40家，新零售合作店铺240多家，玲珑养车驿站已成为烟台区域店铺数量最多、分布最广的汽车后连锁品牌，成为烟台区域内最大的汽车后服务品牌；截至23年初，公司在全球拥有10万多个营销网点，在中国建设数万家门店。 研发：重视研发提升产品性能质量，奠定品牌向上基础 玲珑重视研发，以国家认定企业技术中心、国家级工业设计中心为依托，在北京、上海、济南、烟台、美国、德国成立研究分院，形成“三国七地”全球化开放式研发创新体系，驱动玲珑技术创新。公司目前已拥有低噪音、抗湿滑、超低滚阻、超高耐磨、缺气保用、自修复静音绵等产品系列。最新一代产品集合多项自主研发的技术专利，低滚阻、高耐磨、超强操控性、“1+2”全生命周期过百万里程的轮胎、新能源轮胎等产品的性能和技术含量均处于世界一流水平。2022年，公司在细分用户、细分市场的基础上推出玲珑新能源轮胎SPORT MASTER e、静音绵自修复一体化轮胎等新品，玲珑SportMaster在Auto Bild 2023年夏季轮胎测试中获得第七名的优异成绩（主要凭借干/湿地制动和胎噪），也是唯一一个中国品牌挤进前七（与第六名米其林PS5只是相差0.1米的差距），以欧洲市场为重点的Sport Master轮胎，其湿地抓地力比之前的UHP产品提高17%，这一性能足以获得欧盟轮胎标签A级，助力玲珑轮胎品牌持续向上。 品牌端持续获得认可。自成立以来，公司实行多元化品牌战略，面向全球市场进行差异化营销，主要品牌有“玲珑”、“利奥”、“ATLAS”、“EVOLUXX”、“GREEN MAX”、“CROSS WIND”，产品销往全球173个国家。“玲珑品牌”多年上榜世界品牌实验室发布的“中国500最具价值品牌”“亚洲品牌500强”，2022 年品牌价值 689.39亿元，第十八次荣登榜单，连续 9年保持每年50亿元以上的增长。20-22年，连续三年入围英国品牌价值咨询公司Brand Finance发布的“全球最具价值轮胎品牌”榜，是唯一连续三年上榜的中国轮胎企业。 打造数智化工厂，提高产品质量。玲珑从原材料进厂到终端销售，通过统一标准、质量管理、工艺技术，形成严格的自检、互检、专检制度，确保产品匠心品质。同时，公司打造精益管理模式和智能制造工厂，运用工业互联网、大数据、边缘计算、AI等，实现各类业务系统从研发设计、生产制造、经营管理、运维服务等环节的数字化、网络化、智能化，以高度自动化、高柔性、高精度的设备和生产流程，向市场输出更高品质的轮胎精品。 投资建议:有价值+有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“买入”评级 产能+配套+零售全方位布局，看好国内半钢龙头量利双增。公司在产能、配套、零售等方面皆有全面、前瞻性布局：1）产能端：海外看好欧洲工厂提振整体盈利能力以及泰国工厂持续修复利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透（正式供货宝马；实现对高端商用车SCANIA、MAN的产品量供）及新能源配套推进（比亚迪第一大轮胎供应商；通过大众中国新能源车项目自愈合轮胎评审）；3）零售端：创建“玲珑养车驿站”+“阿特拉斯卡友之家”养车品牌，新零售3.0开启保障增长；后续随海外需求回暖增厚利润，玲珑业绩有望持续改善。 我们看好玲珑轮胎在产能+配套+零售等维度全方位布局构筑的核心竞争力以及未来业绩增长的确定性，短期看好成本下降及产品结构调整带来盈利弹性，长期看好产能+配套+零售三大维度的积累。维持盈利预测，预计23/24/25年归母净利润13.4/23.1/28.0亿元，EPS为0.91/1.56/1.90元，维持“买入”评级。 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn 联系人：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn 联系人：孙树林 手机/微信：13427533580 邮箱：sunshulin@guosen.com.cn

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