【国信社服|财报点评】学大教育:业务淡季逆势盈利,高景气度再验证

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2023年10月30日 报告名称:《国信证券-财报点评-学大教育：业务淡季逆势盈利，高景气度再验证》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 业务淡季逆势盈利 高景气度再验证 核心观点 前三季度实现归母净利润1.17亿，超出我们预期 2023Q1-3，公司实现营收17.93亿元/+22.3%；归母净利润1.17亿元/+1365.1%；扣非归母净利润1.15亿元/+2136.3%。2023Q3，公司实现营业收入5.41亿元/+32.1%；归母净利润2818万元/+173.1%；扣非归母净利润1689万元/+138.1%，本季利润表现超出前期三季报前瞻预测（+105%），系2015年以来首次单三季度实现盈利。报告期末，公司合同负债为8.32亿元/+38.9%，前三季度销售商品&提供劳务收到现金为20.77亿元/+35.96%。 分业务看，我看分析公司传统教育业务（个性化辅导、全日制基地）贡献最为主要的收入以及利润来源，中职业务、文化服务以及教育数字化预计微利。 历史借款偿还节奏提速，财务费率改善明显 前三季度，公司毛利率为34.43%，同比+6.04pct；期间费用率为24.57%/-1.61pcts。其中销售/管理/研发/财务费率分别-0.08/-0.39/-0.14/-1.00pct，依托于关闭亏损网点、裁撤冗余教师以及收入端的超预期复苏，各项费用率均有优化，其中财务费用改善明显，系公司今年先后向股东紫光卓远偿还借款本金3.6亿元（借款利率为4.35%/年），财务压力大幅减轻，剩余款项最晚将于2025年底前支付完毕。净利率为6.37%，同比+5.95pct，盈利能力显著修复。 传统教育业务高景气度再验证，中职布局再下一城 新东方先于公司披露了FY2024Q1经营业绩，公司教育业务呈现出不俗恢复态势，且公司基于逐渐稳定的行业监管态度，对教育业务未来增长也持乐观态度。受益于需求端的高景气度以及政策带来的供给侧出清，线下教育高景气度持续得到验证。2023年8月公司公告以自有资金3040万元出资持有沈阳双晟教育 80%股权，实现间接持有沈阳国际商务学校 80%的举办者权益，截至 2023Q3，公司已收购并托管 4 所中职学校标的（3所年底并表），公司独特的学历考学型中职模式未来若能得到验证，有望构筑公司新成长曲线。 风险提示 政策趋严；招生人数不达预期；关键业务人员流失；商誉减值等。 投资建议 我们维持2023-2025年收入预测分别为21.59/25.17/29.12亿元，同比增速20.1%/16.6%/15.7%；受益于需求端的高景气度以及政策带来供给侧出清，公司盈利能力修复超出我们预期，故提升2023-2025年归母净利润预期至1.48/1.84/2.25亿元（原预测为0.62/0.93/1.31亿元），同比增速1260.7%/23.9%/22.5%，对应PE估值为30.1/24.3/19.8x。我们分析传统教育业务公司高中培训基本盘稳固，业绩确定性较强，中职院校布局逐渐完善，提供远期成长空间，维持公司“增持”评级。 正文内容 前三季度实现归母净利润1.17亿，超出我们预期 2023Q1-3，公司实现营收17.93亿元/+22.3%；归母净利润1.17亿元/+1365.1%；扣非归母净利润1.15亿元/+2136.3%。2023Q3，公司实现营业收入5.41亿元/+32.1%；归母净利润2818万元/+173.1%；扣非归母净利润1689万元/+138.1%，本季利润表现超出前期三季报前瞻预测（+105%），系2015年以来首次单三季度实现盈利。报告期末，公司合同负债为8.32亿元/+38.9%，前三季度销售商品&提供劳务收到现金为20.77亿元/+35.96%。 分业务看，我看分析公司传统教育业务（个性化辅导、全日制基地）贡献最为主要的收入以及利润来源，中职业务、文化服务以及教育数字化预计微利。 历史借款偿还节奏提速，财务费率改善明显 前三季度，公司毛利率为34.43%，同比+6.04pct；期间费用率为24.57%/-1.61pcts。其中销售/管理/研发/财务费率分别-0.08/-0.39/-0.14/-1.00pct，依托于关闭亏损网点、裁撤冗余教师以及收入端的超预期复苏，各项费用率均有优化，其中财务费用改善明显，系公司今年先后向股东紫光卓远偿还借款本金3.6亿元（借款利率为4.35%/年），财务压力大幅减轻，剩余款项最晚将于2025年底前支付完毕。净利率为6.37%，同比+5.95pct，盈利能力显著修复。 传统教育业务高景气度再验证，中职布局再下一城 新东方先于公司披露了FY2024Q1经营业绩，公司教育业务呈现出不俗恢复态势，且公司基于逐渐稳定的行业监管态度，对教育业务未来增长也持乐观态度。受益于需求端的高景气度以及政策带来的供给侧出清，线下教育高景气度持续得到验证。2023年8月公司公告以自有资金3040万元出资持有沈阳双晟教育 80%股权，实现间接持有沈阳国际商务学校 80%的举办者权益，截至 2023Q3，公司已收购并托管 4 所中职学校标的（3所年底并表），公司独特的学历考学型中职模式未来若能得到验证，有望构筑公司新成长曲线。 投资建议 我们维持2023-2025年收入预测分别为21.59/25.17/29.12亿元，同比增速20.1%/16.6%/15.7%；受益于需求端的高景气度以及政策带来供给侧出清，公司盈利能力修复超出我们预期，故提升2023-2025年归母净利润预期至1.48/1.84/2.25亿元（原预测为0.62/0.93/1.31亿元），同比增速1260.7%/23.9%/22.5%，对应PE估值为30.1/24.3/19.8x。我们分析传统教育业务公司高中培训基本盘稳固，业绩确定性较强，中职院校布局逐渐完善，提供远期成长空间，维持公司的“增持”评级。 风险提示 招生人数不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失等。 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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