【赞宇科技 | 2023年三季报点评:Q3业绩环比显著改善,回购股份彰显公司信心】-国信证券

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　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980522010001 余双雨 执业证号S0980123040104 张歆钰 执业证号S0980123050087 王新航 执业证号S0980123070037 【赞宇科技深度报告】“表活+油脂”行业双龙头的扬帆起航-国信证券 核心观点 三季度业绩同环比大幅增长，业绩符合预期。2023年前三季度公司营收72.6亿元，同比-23.1%，归母净利润1.2亿元，同比+52.6%；其中单三季度营收24.3亿元，同比-27.2%，环比+18.0%，归母净利润0.7亿元，同比+130.1%，环比+224.2%。前三季度公司毛利率6.7%，同比+1.2pcts，其中单三季度毛利率7.8%，同比+12.0pcts，环比+0.9pcts，净利率2.4%，同比+9.8pcts，环比2.5pcts，业绩符合预期。 公司产品景气度环比回暖，盈利能力显著改善。据卓创资讯数据，23Q3阴离子表面活性剂均价6520元/吨，同比下跌8.0%，环比上涨8.1%；23Q3硬脂酸均价8460元/吨，同比下跌7.6%，环比上涨1.7%。原材料方面，23Q3国内棕榈油均价7730元/吨，同比下跌17.0%，环比上涨1.9%。目前印尼毛棕榈油出口levy税75美元/吨，duty税18美元/吨，子公司印尼杜库达依托原材料产地具备成本优势。 公司是国内表面活性剂、油脂化工龙头，OEM/ODM项目稳步推进。目前公司表面活性剂产能超过110万吨/年，油脂化学品产能超过100万吨/年。河南鹤壁年产50万吨洗护OEM/ODM生产线（其中20万吨洗衣粉、30万吨液体洗涤剂）已全面投产，四川眉山日化产品项目洗衣粉和洗衣液生产线已经开始试生产，预计在今年年底建成投产，沧州项目也处于规划阶段，公司未来OEM/ODM产能将达160万吨/年。公司依托表活技术优势、规模布局优势、物流包装配套优势，开展OEM/ODM加工业务，在生产工艺、技术、设备上能为下游客户提供更有针对性的服务，进一步提升公司表面活性剂的市场份额。 公司发布回购股份方案，彰显公司长期发展信心。公司拟使用0.5-1亿元自有资金回购公司股份，回购价不超过15.40元/股，回购的股份将用于后期实施股权激励或员工持股计划。一方面反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，另一方面本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司高质量可持续发展。 投资建议： 预计公司2023-2025年归母净利润为2.2/3.8/5.7亿元，摊薄EPS=0.48/0.81/1.22元，当前股价对应PE=26/15/10x，维持“买入”评级。 风险提示： 在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。 1 三季度业绩同环比大幅增长，业绩符合预期 2023年前三季度公司营收72.6亿元，同比-23.1%，归母净利润1.2亿元，同比+52.6%；其中单三季度营收24.3亿元，同比-27.2%，环比+18.0%，归母净利润0.7亿元，同比+130.1%，环比+224.2%。前三季度公司毛利率6.7%，同比+1.2pcts，其中单三季度毛利率7.8%，同比+12.0pcts，环比+0.9pcts，净利率2.4%，同比+9.8pcts，环比2.5pcts，业绩符合预期。 2 公司产品景气度环比回暖，盈利能力显著改善 据卓创资讯数据，23Q3阴离子表面活性剂均价6520元/吨，同比下跌8.0%，环比上涨8.1%；23Q3硬脂酸均价8460元/吨，同比下跌7.6%，环比上涨1.7%。原材料方面，23Q3国内棕榈油均价7730元/吨，同比下跌17.0%，环比上涨1.9%。目前印尼毛棕榈油出口levy税75美元/吨，duty税18美元/吨，子公司印尼杜库达依托原材料产地具备成本优势。 3 公司是国内表面活性剂、油脂化工龙头，OEM/ODM项目稳步推 目前公司表面活性剂产能超过110万吨/年，油脂化学品产能超过100万吨/年。河南鹤壁年产50万吨洗护OEM/ODM生产线（其中20万吨洗衣粉、30万吨液体洗涤剂）已全面投产，四川眉山日化产品项目洗衣粉和洗衣液生产线已经开始试生产，预计在今年年底建成投产，沧州项目也处于规划阶段，公司未来OEM/ODM产能将达160万吨/年。公司依托表活技术优势、规模布局优势、物流包装配套优势，开展OEM/ODM加工业务，在生产工艺、技术、设备上能为下游客户提供更有针对性的服务，进一步提升公司表面活性剂的市场份额。、 4 公司发布回购股份方案，彰显公司长期发展信心 公司拟使用0.5-1亿元自有资金回购公司股份，回购价不超过15.40元/股，回购的股份将用于后期实施股权激励或员工持股计划。一方面反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，另一方面本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司高质量可持续发展。 5 投资建议：维持“买入”评级 预计公司2023-2025年归母净利润为2.2/3.8/5.7亿元，摊薄EPS=0.48/0.81/1.22元，当前股价对应PE=26/15/10x，维持“买入”评级。 6 风 险 提 示 棕榈油价格大幅下跌、下游需求不及预期、印尼出口政策风险、新项目投产进度不及预期。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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