【兴发集团| 2023年三季报点评:三季度业绩环比改善,成长板块多项目稳步推进】-国信证券

（以下内容从国信证券《【兴发集团| 2023年三季报点评:三季度业绩环比改善,成长板块多项目稳步推进】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 王新航 执业证号S0980123070037 张玮航 执业证号S0980522010001 薛 聪 执业证号S0980520120001 余双雨 执业证号S0980123040104 张歆钰 执业证号S0980123050087 【兴发集团 | 深度报告：磷化工龙头拐点已至，电子化学品业务有望爆发】-国信证券 事项 国信化工观点： 1）三季度草甘膦价格回暖，公司业绩有所修复。10月27日晚间，兴发集团发布2023年三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入219.28亿元，同比下降11.78%；实现归母净利润9.34亿元，同比下降80.98%。其中单三季度公司实现营业收入83.18亿元，同比增加10.07%，环比增加18.18%；实现归母净利润3.25亿元，同比下降-74.21%，环比增加104.14%。公司三季度业绩环比改善主要系主营产品草甘膦价格上涨，盈利水平有所修复。Q3公司整体销售毛利率回升至12.61%，同比-19.84pcts，环比+1.53pcts。 2）磷矿石价格上涨，公司资源优势凸显。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。从产销情况看，第三季度公司磷矿石产量130.56万吨，销量63.42万吨，销量连续三个季度实现增长，平均销售价格628.96元/吨，环比提升8.8%。公司目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29亿吨，设计产能585万吨/年，此外公司还持有多个磷矿的股权公司的磷矿石主要用于自用，继续生产磷肥、草甘膦、湿电子化学品等下游高附加值产品，在国内磷矿石价格维持高位的背景下，公司因自有矿山而带来的成本优势不断凸显。 3）成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。在新材料、新能源板块，今年以来公司稳步推进磷酸铁、磷酸铁锂、磷酸二氢锂、光伏胶和、液体胶、电子级磷酸、电子级蚀刻液、超高纯电子化学品等一系列高成长型项目目前湖北兴友一期10万吨/年磷酸铁生产线已正式全面投产，且已发往下游厂家进行小批量产品验证测试。此外，公司在黑磷、气凝胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0到1产业化放大开发，未来1-2年有望成为公司新的快速盈利增长点。在农化板块，近期公司子公司湖北泰盛化工L-草铵膦原药及制剂项目、兴晨科技有限公司年产5万吨2,4-滴项目的环评公告相继公示，公司有望凭借在草甘膦领域的积累逐步扩大农化板块的产品布局，持续扩大在农化行业的影响力。 风险提示： 产品价格大幅波动、下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 投资建议 下调盈利预测，维持 ”买入”评级。 考虑到公司主要产品价格下行等因素影响，我们预计2023-2025年公司归母净利润为12.37/20.19/21.85亿元，同比增速-78.9%/63.2%/8.2%；摊薄EPS为1.11/1.80/1.95元，当前股价对应PE为17.2/10.5/9.7x，维持“买入”评级。 1 三季度草甘膦价格回暖，公司业绩有所修复 10月27日晚间，兴发集团发布2023年三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入219.28亿元，同比下降11.78%；实现归母净利润9.34亿元，同比下降80.98%。其中单三季度公司实现营业收入83.18亿元，同比增加10.07%，环比增加18.18%；实现归母净利润3.25亿元，同比下降-74.21%，环比增加104.14%。公司三季度业绩环比改善主要系主营产品草甘膦价格上涨，盈利水平有所修复。据百川盈孚，三季度华东地区草甘膦市场均价为3.24万元/吨，较二季度均价2.78万元/吨上涨0.46万元/吨，涨幅16.55%。三季度公司整体销售毛利率回升至12.61%，同比-19.84pcts，环比+1.53pcts。 2 磷矿石价格上涨，公司资源优势凸显 受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。从产销情况看，第三季度公司磷矿石产量130.56万吨，销量63.42万吨，销量连续三个季度实现增长，平均销售价格628.96元/吨，环比提升8.8%。公司目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29亿吨，设计产能585万吨/年，此外公司还持有70%荆州荆化（储量2.89 亿吨）、50%桥沟矿业（储量1.88亿吨）、26%宜安实业（储量3.15 亿吨）的股权，中长期产能将逐渐释放。公司的磷矿石主要用于自用，继续生产黄磷、磷肥、草甘膦、湿电子化学品等下游高附加值产品，在国内磷矿石价格维持高位的背景下，公司因自有矿山而带来的成本优势不断凸显。 3 成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性 在新材料、新能源板块，今年以来公司稳步推进湖北兴友30万吨/年磷酸铁一期及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂一期、湖北磷氟锂业10万吨/年磷酸二氢锂、湖北瑞佳5万吨/年光伏胶和湖北兴瑞3万吨/年液体胶、兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、4 万吨/年超高纯电子化学品等一系列高成长型项目。据公司公告，9月3日湖北兴友一期10万吨/年磷酸铁生产线已正式全面投产，据中化新网10月20日报道，湖北兴友首批30吨磷酸铁产品发往下游磷酸铁锂厂家，进行小批量产品验证测试。此外，公司在黑磷、气凝胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0到1产业化放大开发，未来1-2年有望成为公司新的快速盈利增长点。在农化板块，近期公司子公司湖北泰盛化工L-草铵膦原药及制剂项目、兴晨科技有限公司年产5万吨2,4-滴项目的环评公告相继公示，公司有望凭借在草甘膦领域的积累逐步扩大农化板块的产品布局，持续扩大在农化行业的影响力。 4 投资建议：维持“买入”评级 考虑到今年公司主要产品价格下行等因素影响，我们预计2023-2025年公司归母净利润为12.37/20.19/21.85亿元，同比增速-78.9%/63.2%/8.2%；摊薄EPS为1.11/1.80/1.95元，当前股价对应PE为17.2/10.5/9.7x，维持“买入”评级。 5 风险提示 产品价格大幅波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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