【东吴电新】TCL中环2023年三季报点评:硅片出货持续增长,盈利保持稳健

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】TCL中环2023年三季报点评:硅片出货持续增长,盈利保持稳健》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 事件：公司发布 2023Q3 报告，2023Q1-3 营收 486.54 亿元，同比下降2.39%；归母净利润 61.88 亿元，同比增长 23.75%；扣非净利润 53.08亿元，同比增长 6.51%。其中 2023Q3 营收 137.56 亿元，同比下降24.19% ， 环 比 下 降 20.39% ；归 母 净 利 润 16.52 亿 元 ， 同 比 下 降20.72%，环比下降 27.67%；扣非净利润 15 亿元，同比下降 28%，环比下降 6%；业绩基本符合预期。 硅片持续增长、盈利保持稳健。公司 2023Q1-3 硅片出货 81-82GW，同比增长 60%，2023Q3 出货约 30GW，同比增长 76%，环比增长9% ， 测 算 单 瓦 净 利 约 6 分 /W ， 环 比 持 平 。 预 计 全 年 硅 片 出 货115GW+；受益于①规模效应增强，预计 2023 年底产能达 180GW；②海外高纯砂锁量超 35%，坩埚供应具备保障；③出货结构持续优化，预计全年 210 出货占比 70%+，N 型硅片占比 30-40%；公司盈利有望保持坚挺。 电池组件持续落地、全球化布局深化。江苏电池示范线已投产差异化TOPCon 产线，实现去银化降本提效；预计 2023 年底组件产能达30GW，广州 25GW TOPCon 电池预计 2024 年投产，进一步增强竞争力！同时，公司计划在沙特建设晶体晶片产能，一期设计 20GW；参股公司 Maxeon 拥有 IBC 电池及叠瓦组件专利，具备东南亚、墨西哥产能，并于近期计划在美国建设 3GW TOPCon 电池组件产能；全球化布局进一步深化。 海外市场需求持续向好、国际业务有望快速增长。根据海关数据，截至23年8月，变压器/高压开关累计出口额同比+22%/43%，海外需求持续向好。23H1海外市场实现营收10.82亿元，其中设备销售约7.85亿元，同比+49%，毛利率约40%，同比约+13pct，公司深耕海外市场多年，海外电网升级+新能源建设需求旺盛，海运费+上游原材料价格企稳，国际业务有望持续快速增长。 回购彰显信心、外资加码增持。公司公告拟不超过 34.15 元/股回购 5-10 亿元，反映管理层对公司长期发展前景的信心。同时据 2023Q3 报告显示，阿布扎比投资局首次进入前十大，增资持股 0.57%，印证公司中长期价值。2023Q3 期间费用 9.93 亿元，同比下降 22.13%，环比增 长 2.33% ；期 间 费 用 率 7.22% ， 同 比 增 长 0.19pct ， 环 比 增 长1.60pct，费用率略有提升、期间费用持续优化。 盈利预测与投资评级：基于产业链价格下行，我们下调公司 2023-2025年盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 80/95/111亿元（前值为 101/120/138 亿元），同增 17%/19%/17%，基于公司硅片龙头地位，我们给予公司 2024 年 12 倍 PE，对应目标价 28 元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动。 正文 事件：发布 2023 年三季报，2023Q3 实现营业收入 137.56 亿元，同比下降24.19%，环比下降 20.39%；实现利润总额 20.65 亿元，同比下降 17.40%，环比下降19.62%；实现归属母公司净利润 16.52 亿元，同比下降 20.72%，环比下降 27.67%；实现扣非归母净利润 15 亿元，同比下降 28%，环比下降 6%。2023Q3 毛利率为 22.88%，同比上升 4.56pct，环比下降 0.53pct；2023Q3 归母净利率为 12.01%，同比上升 0.53pct，环比下降 1.21pct；2023Q3 扣非归母净利率 10.9%，同比下降 5.2pct，环比上升18.48pct。 硅片持续增长、盈利保持稳健。公司 2023Q1-3 硅片出货 81-82GW，同比增长60%，2023Q3 出货约 30GW，同比增长 76%，环比增长 9%，测算单瓦净利约 6 分/W，环比持平。预计全年硅片出货 115GW+；受益于①规模效应增强，预计 2023 年底产能达 180GW；②海外高纯砂锁量超 35%，坩埚供应具备保障；③出货结构持续优化，预计全年 210 出货占比 70%+，N 型硅片占比 30-40%；公司盈利有望保持坚挺。 电池组件持续落地、全球化布局深化。江苏电池示范线已投产差异化 TOPCon 产线，实现去银化降本提效；预计 2023 年底组件产能达 30GW，广州 25GW TOPCon 电池预计 2024 年投产，进一步增强竞争力！同时，公司计划在沙特建设晶体晶片产能，一期设计 20GW；参股公司 Maxeon 拥有 IBC 电池及叠瓦组件专利，具备东南亚、墨西哥产能，并于近期计划在美国建设 3GW TOPCon 电池组件产能；全球化布局进一步深化。 回购彰显信心、外资加码增持。公司公告拟不超过 34.15 元/股回购 5-10 亿元，反映管理层对公司长期发展前景的信心。同时据 2023Q3 报告显示，阿布扎比投资局首次进入前十大，增资持股 0.57%，印证公司中长期价值。2023Q3 期间费用 9.93 亿元，同比下降 22.13%，环比增长 2.33%；期间费用率 7.22%，同比增长 0.19pct，环比增长1.60pct，费用率略有提升、期间费用持续优化。 费用率略有提升、期间费用持续优化。公司 2023Q3 期间费用合计 9.93 亿元，同比下降 22.13%，环比增长 2.33%；期间费用率为 7.22%，同比增长 0.19pct，环比增长1.60pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升 85.92%、下降 6.61%、下降55.63%、上升 2621.99%至 1.27 亿元、2.61 亿元、4.08 亿元、1.97 亿元；费用率分别同比上升 0.55、下降 0.36、下降 2.1、上升 1.39 个百分点至 0.92%、1.9%、2.97%、1.43%。 销售规模缩减，现金流小幅下降。2023Q3 经营活动现金流量净流入 7.18 亿元，同比下降 49.86%，环比下降 60.58%。销售商品取得现金 53.28 亿元，同比下降 22.12%，环比增长 10.09%。期末合同负债 15.93 亿元，同比下降 59.97%，环比增长 21.57%。期末应收账款 55.4 亿元，同比增长 53.84%，环比增长 3.78%。应收账款周转天数同比上升 7.84 天至 25.95 天。期末存货 96.79 亿元，同比上升 92.80%，环比增长 38.49%。存货周转天数同比上升 31.44 天至 60.07 天。 盈利预测与投资评级：基于产业链价格下行，我们下调公司 2023-2025年盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 80/95/111亿元（前值为 101/120/138 亿元），同增 17%/19%/17%，基于公司硅片龙头地位，我们给予公司 2024 年 12 倍 PE，对应目标价 28 元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动。 TCL中环三大财务预测表 往期报告： 点评： 2023.08.30：【东吴电新】TCL中环2023年中报点评：硅片稳健增长，N型不断提升 2023.04.29：【东吴电新】TCL中环 23Q1业绩点评：硅片出货高增，业绩持续增长 2023.03.29：【东吴电新】TCL中环22年报：硅片盈利坚挺，结构持续优化 深度： 2023.03.09：深度！【东吴电新】TCL中环：龙头无畏周期，潮退方显英雄 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号(微信号: Green__Energy) 由东吴证券研究所电新研究团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电新研究团队研究报告的发布平台,所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字图片、影像等) 未经书面许可，禁止复制、转载: 经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于 2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号。请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）