【招商电子】卓胜微:Q3单季营收创历史新高,受益于下游需求复苏及库存周期反转

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　·点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件：公司10月27日公告三季报， 23前三季度实现收入30.74亿元，同比+1.90%；归母净利润8.19亿元，同比-16.85%；扣非归母净利润8.14亿元，同比-17.37%；毛利率47.92%，同比-5.02pcts；净利率26.61%，同比-6.03pcts，我们点评如下： 23Q3单季度营收超越22Q1的历史最高值，归母净利同环比高增长。23Q3单季度实现收入14.09亿元，同比+80.22%/环比+47.69%，单季度营收创历史新高，超越了2022Q1的历史最高值；归母净利润4.52亿元，同比+94.29%/环比+80.80%；扣非归母净利润4.48亿元，同比+95.73%/环比+79.92%。毛利率46.57%，同比-7.49pcts/环比-2.66pcts，毛利率环比下滑主要系产品结构变化、老产品降价、芯卓产线折旧等；净利率32.07%，同比+2.27pcts/环比+5.84pcts，净利率明显改善主要系：1）随着收入提升，研发/管理/销售等费用率摊薄；2）库存周期反转，过去一年多计提大量存货减值，例如23Q2计提5500万元资产减值损失，而23Q3首次转回资产减值损失1800万元。 下游需求复苏叠加库存周期反转，射频前端龙头迎来强势复苏。过去一年终端需求不振叠加库存调整给公司业绩压力，但公司主要产品开关、LFEM一直拥有相对较好的竞争格局，且公司在行业下行周期中坚持修炼内功，加大滤波器等新品的投入。23Q3随着终端需求边际复苏、产业链进入补库存阶段，射频前端龙头迎来底部强势复苏，单季营收创历史新高。从存货角度看，公司前期采取保守的存货减值政策，实际上大部分存货是通用的晶圆，随着行业景气度上行，23Q3开始转回减值损失。综合来看，23Q3公司收入及盈利能力都迎来了强势反弹，带动业绩重回增长轨道。 L-PAMiD模组即将推出，期待新一轮产品周期带来成长弹性。滤波器是L-PAMiD模组国产化最关键的元件，公司芯卓半导体项目顺利推进，自建产线已具备稳定、规模量产自有品牌的MAX-SAW（高端SAW滤波器，采用POI衬底，具有高频应用、高性能等特性，性能在sub-3GHz以下应用可达到BAW和FBAR的水平）的能力，23H1双工器和四工器已在个别客户实现量产导入，单芯片多频段滤波器产品，包括双接收通道、三接收通道的滤波器分立产品已进入量产阶段。公司不断提升滤波器、PA及其模组能力，助推射频前端中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD研发，此模组市场空间远高于其他产品，是公司第二成长曲线的关键，我们预计该模组将在今年底或明年初面市，建议重点关注新一轮产品周期带来成长弹性。 维持“强烈推荐”投资评级。下游安卓手机需求复苏叠加库存周期反转，公司业绩重回增长轨道，我们继续滤波器及L-PAMiD模组带来的新一轮成长弹性。我们预测23-25年营收为 亿元，归母净利润为 亿元，对应EPS 为 元，对应当前股价PE为 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，宏观经济及政策风险。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

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