【国君食品 | 三季报点评】酒鬼酒:去库延续,砥砺前行

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 三季报点评】酒鬼酒:去库延续,砥砺前行》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：公司23Q3业绩低于预期，继续去库、调整延续。产业“U”型底延长公司调整时间，伴随白酒周期上行及去库完毕，公司有望迎来下一轮业绩释放。 投资建议：维持“增持”评级，下修目标价至89.9元（前值117.0元）。下修2023-2025年盈利预测，预计期内EPS分别为1.89元（-0.95元）、2.64元（-1.02元）、3.33元（-1.42元）。考虑到公司至2025年或完成去库，同时考虑到白酒产业周期所处阶段，参考公司自身历史及同业，基于2025年动态市盈率定价，给予公司2025年27倍动态PE，下修目标价至89.9元（前值117.0元） 23Q3业绩低于预期，继续去库、调整延续。23Q3业绩低于预期，公司进入渠道主动去库状态，旺季并未强制要求回款，致使期内营收波动较明显，公司期内以缓解渠道压力、提振动销为基础，叠加期内对经销商政策较为宽松，期内盈利能力波动较大，拖累当期利润。 去库状态下财务指标波动较大，静待改善。受公司期内去库存、拉动销、稳信心的销售策略影响，公司23Q3毛利率下降较多，销售费用率抬升显著，综合多因素下，公司23Q3净利率同比-17.3pct，盈利能力波动较大。23Q3末公司账面合同负债处于历史较低位置，期内销售收现同比下降，表明公司期内并未强制推进销售计划。 砥砺前行，期待新周期下的酒鬼酒回归。公司短期销售压力较大，我们认为白酒需求弱复苏状态将延续，产业“U”型底延长公司调整时间；我们认为公司具备香型、品牌优势，团队也在逐步走向成熟，伴随白酒周期上行及去库完毕，公司有望迎来下一轮业绩释放。 风险提示：食品安全、产业政策调整。 事件：公司发布2023年三季报，期内分别实现营收、净利润6.01亿元、0.57亿元，对应同比-36.66%、-77.65%。 维持“增持”评级，下修目标价至89.9元（前值117.0元）。考虑到23Q3业绩低于预期，下修2023-2025年盈利预测，预计期内EPS分别为1.89元（-0.95元）、2.64元（-1.02元）、3.33元（-1.42元）。考虑到公司至2025年或完成去库存，同时考虑到白酒产业周期有望在2025年迈入加速上行进而带动板块估值修复，基于2025年动态市盈率定价：根据Wind，公司2019年至今历史PE区间底部为22至32倍，该区间为其业绩尚未加速阶段的估值，而同时期、同状态下的山西汾酒历史PE区间底部为19至33倍；参考公司自身历史及同业估值，给予公司2025年27倍动态PE，下修目标价至89.9元（前值117.0元）。 23Q3业绩低于预期，继续去库、调整延续。23Q3公司营收、利润下滑较显著，低于前期市场预期，主要系当下白酒处于周期底部，公司22年放量较多，酒鬼、内参系列在23年进入渠道主动去库状态，旺季并未强制要求回款，致使期内营收波动较明显；公司期内以缓解渠道压力、提振动销为基础，叠加期内对经销商政策较为宽松，期内盈利能力波动较大，拖累当期利润。 去库状态下财务指标波动较大，静待改善。受公司期内去库存、拉动销、稳信心的销售策略影响，公司23Q3毛利率同比下降6.0pct，销售、管理费用率分别同比+9.6pct/0.3pct，期内税金及附加占比同比+6.7pct，推测主要系季度间调整；23Q3所得税占比同比-5.7pct，对当期盈利能力有支撑；综合多因素下，公司23Q3净利率同比-17.3pct至9.4%，盈利能力波动较大。23Q3末公司账面合同负债2.51亿元，处于历史较低位置，期内销售收现同比下降33.3%，表明公司期内对渠道采取较为宽松的销售策略，并未强制推进销售计划。 砥砺前行，期待新周期下的酒鬼酒回归。公司短期销售压力较大，我们认为除前期单品放量因素外，白酒需求呈现弱复苏的状态或将延续，产业“U”型底或延长公司调整时间；但是，我们认为公司具备香型、品牌优势，团队也在逐步走向成熟，伴随白酒周期上行及去库完毕，公司有望迎来下一轮业绩释放。 风险因素：食品安全、产业政策调整。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）