【国君食品 | 三季报点评】立高食品:收入略超预期,长期成长可期

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 三季报点评】立高食品:收入略超预期,长期成长可期》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：收入略超预期，主要归功于餐饮新渠道及奶油新品放量，中长期看在产品全面开花、多渠道齐头并进下公司有望持续取得超额收益。 投资建议：维持“增持”评级。考虑到需求复苏/成本改善力度不及预期，下调2023-2025年EPS预测至1.33/1.88/2.69元，同比+57%/+42%/+43%(前值分别为1.81/2.55/3.47元)，参考东鹏饮料、百润股份及千味央厨等可比公司给予公司2024年40X PE，下调目标价至75.2元（前值为114.30元）。 收入略超预期，奶油新品放量驱动增长。2023Q3单季度实现营收/净利润9.5/0.5亿元，同比+30%/67%，实现归母净利润0.5亿元，同比+66.94%。分产品看，Q3单季度冷冻烘焙/烘焙原料收入同比+25%/38%，主因稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长。 盈利能力略微改善。2023 Q3单季度毛利率同比-0.21pct，环比-1.81pct，下降主因Q3单季度加大折扣促销力度+稀奶油新品刚刚上市让利终端+低毛利酱料业务放量的稀释；2023 Q3单季度净利率5.24%，同比+1.12pct；期间费用率方面，2023 Q3单季度销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.76/-0.51/-0.79/+0.06pct。 产品全面开花，多渠道齐头并进。在管理效率持续提升背景下（研发小组制改革提升研发效率，立高/奥昆销售团队融合助力经销渠道效率提升），立高产品全面开花，渠道端饼店+商超/餐饮的一体两翼格局逐步形成，在冷冻烘焙行业高速成长的背景下，我们看好公司持续挤压竞品从而实现超额收益。 风险提示：成本异常上涨；冷冻烘焙渗透率提升不及预期等。 收入略超预期。公司发布2023年三季报。公司2023Q1-3实现营收25.83亿元，同比+25.9%，实现归母净利润1.58亿元，同比+57.66%，折合Q3单季度实现营收9.46亿元，同比+30.07%，实现归母净利润0.5亿元，同比+66.94%。分产品看，2023Q1-3公司冷冻烘焙收入同比+30%，占比为64%，烘焙原料收入同比+18%，占比为36%，Q3单季度冷冻烘焙收入同比+25%，烘焙原料同比+38%，环比显著提速，主因稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长；分渠道看，2023Q1-3流通渠道收入占比接近50%，同比中个位数增长，得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策，三季度呈现环比改善的趋势；商超渠道收入占比接近35%，同比增长超过60%，增速因为基数效应有所放缓，环比仍保持增长趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超过15%，合计同比增速超过60%。总体而言，受益于新渠道及新单品的拓展，公司收入略超市场预期。 盈利能力略微改善。2023Q1-3公司毛利率为32.52%，同比+1.04pct，其中Q3单季度毛利率31.89%，同比-0.21pct，环比-1.81pct，下降主因Q3单季度加大折扣促销力度+稀奶油新品刚刚上市让利终端+低毛利酱料业务放量的稀释；2023Q1-3公司净利率为6.08%，同比+1.19pct，其中Q3单季度净利率5.24%，同比+1.12pct；期间费用率方面，2023Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.03/-0.85/+0.05/+0.62pct；其中Q3单季度销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.76/-0.51/-0.79/+0.06pct。 产品全面开花，多渠道齐头并进。在管理效率持续提升背景下（研发小组制改革提升研发效率，立高/奥昆销售团队融合助力经销渠道效率提升），立高产品全面开花，渠道端饼店+商超/餐饮的一体两翼格局逐步形成，在冷冻烘焙行业高速成长的背景下，我们看好公司持续挤压竞品从而实现超额收益。 投资建议：考虑到需求复苏/成本改善力度不及预期，下调2023-2025年EPS预测至1.33/1.88/2.69元，同比+57%/+42%/+43%(前值分别为1.81/2.55/3.47元)，参考东鹏饮料、百润股份及千味央厨等可比公司给予公司2024年40X PE，下调目标价至75.2元（前值为114.30元），维持“增持”评级。 风险提示：成本异常上涨；冷冻烘焙渗透率提升不及预期等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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